股票的定价、估值与贴现模型

框架,总论篇,理论篇,分析篇,第一篇导论,第四篇证券估值,第二篇资产组合理论,第三篇资产定价与市场有效性,第五篇投资分析与绩效评估,第六篇衍生证券分析,第四篇证券估值,第十章固定收益证券的估值与定价第十一章利率期限结构和债券投资管理第十二章股票的定价与估值,第十二章股票的定价与估值,第一节股票定价第二节股票的估值股利贴现模型第三节股利贴现模型的应用第四节市盈率与股票估值,第一节股票定价,一、股票价格的种类,票面价格发行价格市场价格账面价格除权价格清算价格重置价格,公司市值,重置成本,与股利相关的重要日期股息宣布日：董事会公告与本次分红派息相关的事件股权登记日（Recorddate)除息日(Ex-dividenddate)、除权日(Ex-Rightdate)：登记日后的第二个交易日股息发放日(paymentdate),二、除权价格的确定,二、除权价格的确定,送股除权价的计算（XR）,例：某股票股权登记日的收盘价是12元/股，公司推出每10股送5股的分红方案，则其除权价为：,二、除权价格的确定,配股除权价的计算（XR）,例：公司决定配股融资，配股价7元/股，每10股配3股，某股票股权登记日的收盘价是11元/股，则其除权价为：,二、除权价格的确定,配股除权价的计算（DR）,例：某股票股权登记日的收盘价为20.35元/股，每10股派发现金红利4.00、送1股、配2股，配股价5.50元/股,则次日除权除息价为:,三、发行价格的确定,市盈率法净资产倍率法竞价法,每股净收益=税后利润/股份总额,第二节股票的估值股利贴现模型,股票价值股利贴现模型,每期股利,贴现率,股票价格,持股期,股票价值,第二节股票的估值,一、股息零增长的股利贴现估价模型,股息零增长即则持有期无限得,一、股息零增长的股利贴现估价模型,净现值NPV基本面分析的重要决策工具NPV0，买入或持有NPV0，抛出内部收益率NPV等于零贴现率时的收益率k*k，买入或持有k*k，卖出,二、不变增长的股利贴现估价模型,增长率不变即则持有期无限，假定kg得,多元增长的股利贴现模型T期内股息不定，T期后股息有固定增长率二元模型三元模型,三、多元增长的股利贴现估价模型,0T,0T1T2,g1,g2,g1,g2,g3,四、持股期变动条件下的价值评估,持股期长短不影响股票价值持股期长短影响股票市场价格,五、股利和公司收益,红利付出比红利留存比,公司的收益E,股利D,公司留存,？公司股利政策是否影响公司价值M-M定理,第四节股票的估值,一、以市盈率确定股票投资价值,市盈率又称价格盈余倍数本质：反映的是投资于股票的投资回收期作用：判断投资价值的标准判断市场走势的依据,股票市价,每股净收益,二、市盈率方法的缺陷,理论：建立的基础过去每股盈余实践：对高成长公司的评估导致错误决策公司经营的偶然性得到歪曲决策所评估公司盈余为负无法决策,三、市盈率方法的可用性,理论市盈率法和股利贴现模型的投资价值评估结果一致公司盈余不变，且全部作为股利分派盈余固定比例增长，股利占盈余比固定实践：作为判断市场或行业投资价值的依据、公司的成长性公司不发放现金股利时，替代股利贴现模型判断股票价值,四、平均市盈率,某有代表性的股价指数的平均市盈率与基准利率挂钩与基准利率倒数正相关与股本挂钩总股本或流通股本越小，市盈率越高,发行在外的普通股股数收盘价,第2节普通股评估,一、贴现现金流法与股票估价模型贴现现金流法股票估价模型的理论基础任何资产的内在价值都是由未来现金流量决定的预测未来现金流量、选合适的贴现率（要求的、必要收益率）以该贴现率将未来的现金流贴现到现在股票的内在价值PV,将PV与P0判断是否有投资价值PV=P0定价合理PVP0估价被低估，应该购买该股票PVP0估价被高估，应该卖出该股票,二、股利贴现模型,股价未来现金流未来股利+售价持续经营假设的红利贴现模型,某股票预期明、后两年每股现金股利2元、3元，售价50元，必要收益率为10%，计算期内在价值？如现价40元？有无投资价值？,PV=2/（1+0.1）+3/（1+0.1）2+50/(1+0.1)2=1.82+43.80=45.62P0=40估价被低估可以投资购买该股票,三、固定股利增长模型,目前公司红利D0，每股股利每年以固定的增长率g增长，则有,例6-9若机构投资者预测“长江电力”未来第一年股利为1元，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益率10%，则长江电力的内在价值？,PV=1/(0.1-0.05)=20,例6-9若机构投资者预测“长江电力”今年股利为1元，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益率10%，则长江电力的内在价值？,PV=D0(1+g)/(k-g)=1(1+0.05)/(0.1-0.05)=1(1.05)/(0.05)=21,四、多阶段股利贴现模型,前n年高速成长期,第n+1年开始稳定增长,将第n年的值贴现到现在,例6-11某公司3年前处于暂时高速增长期，估计各年现金股利分别为2元、3元、4元，3年后，公司股利分派以5%的年速度增长。假设该公司的系数为1.25，无风险利率为5%，市场风险溢价为4%，求该公司的内在价值？,解：公司股票的必要收益率可以用资本资产定价模型k=无风险利率+市场风险溢价=0.05+1.250.04=0.1=10%,PV=2/(1+0.1)+3/(1+0.1)2+4/(1+0.1)3+4(1+0.05)/(0.1-0.05)1/(1+0.1)370.41P22517练习,五、用固定股利增长模型确定资本成本,必要收益率k是指在给定公司风险的情况下股东要求的风险报酬。风险报酬公司股东权益资本成本资本化比