11第十一章股利理论与政策（课堂PPT）

第11章股利理论与政策,1,2,引例,苹果计算机公司创立于1976年，到1980年，该公司研制生产的家用电脑已经销售13万多台，销售收入达到1.7亿美元。1980年苹果公司首次发行股票上市。上市以后，公司得到快速成长，到1986年，公司的销售收入已达19亿美元，实现净利润1.54亿美元。19801986年，苹果公司的净利润年增长率达到53%。1986年，苹果公司与马克公司联合进入办公电脑市场。办公电脑市场的主要竞争对手是实力非常强大的IBM公司。尽管竞争非常激烈，1987年，苹果公司仍然取得了骄人的成绩，销售收入实现了42%的增长。但是人们仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。,3,为了增强投资者的信心，特别是吸引更多的机构投资者，苹果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支付现金股利0.12美元，同时按1:2比例进行股票分割（即每1股分拆为2股）。股票市场对苹果公司首次分配股利反应非常强烈，股利分配方案宣布当天，股价就上涨了1.75美元，在4个交易日里，股价上涨了约8%。在之后的三年多时间里，苹果公司的经营业绩保持良好的增长，截止1990年，实现销售收入55.58亿美元，净利润4.75亿美元，19861990年，销售收入平均年增长率为31%，净利润平均年增长率为33%。,4,但是，1990年以后，苹果公司的业绩开始逐年下降，1996年亏损7.42亿美元，1997年亏损3,79亿美元。苹果公司的股票价格也从1990年的48美元/股跌到1997年的24美元/股。尽管经营业绩发生较大变化，但苹果公司从1987年首次分配股利开始，一直坚持每年大约支付每股0.45美元的现金股利，直到1996年，由于经营的困难，不得不停止发放股利。思考：（1）苹果公司为什么决定1987年首次发放股利，并进行股票分割？（2）苹果公司采用的是何种股利政策？这种股利政策有何利弊？,5,教学要点,利润分配程序股利理论影响股利政策的因素股利政策的类型,6,教学内容第一节股利及其分配第二节股利理论第三节股利政策及其选择第四节股票分割及股票回购,7,第一节股利及其分配,广义的利润分配是指对企业的收入进行分配的过程狭义的利润分配则指对企业净利润的分配。本章所阐述的利润分配是指对净利润的分配，即对企业经营成果进行的分割与派发活动。利润分配涉及多方面的利益关系筹资与投资；国家、企业、投资者、职工等；长远利益与近期利益；整体利益与局部利益一、利润分配程序二、股利的种类三、股利的发放程序,8,一、利润分配程序,1.弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。一般应无盈利不分股利的原则；正确处理长远发展与近期利益的关系，分配与积累并重,9,二、股利的种类,1.现金股利（cashdividend）是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。优先股股利相对固定，普通股股利不固定我国公司一般一年发放一次现金股利，西方国家公司一般按季度发放现金股利发放现金股利后，股票价格一般会下降。,10,二、股利的种类,2.股票股利（stockdividend）是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。股票股利并不直接增加股东的财富，也不会导致股东持股比例的改变。从会计角度来看，股票股利只是表现为股东权益中留存收益的减少和股本与公积金的增加，并未导致企业资产的流出或负债的增加，也未增加企业的财产，所改变的仅仅是股东权益的构成。,11,二、股利的种类,2.股票股利（stockdividend）股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以回报股东；降低股票市价，促进股票流通理论上：N等比例上升，EPS、股价等比例下降；实务中：股价可能上升、不变、下降。可吸引更多的投资者，有利于分散公司控制权，防止其他公司恶意控制；向社会传递公司正常发展的信息，增强投资者信心；发放股票股利的费用高于发放现金股利的费用,12,三、股利的发放程序,1.宣告日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。2.股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。3.除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。4.股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。,13,例11-1，见教材P350,股利宣告日：2008年6月18日股权登记日：2008年6月24日除息日：2008年6月25日股利发放日：2008年7月1日,14,第二节股利理论（自学）,一、股利无关理论二、股利相关理论,15,一、股利无关理论,1.股利无关理论的基本内容美国学者米勒（Miller）和莫迪格莱迪（Modigliani）认为，股利政策对企业的股票价格和资金成本没有任何影响，即股利政策与公司价值无关，该理论亦因此称为MM理论2.股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场。假设公司的投资决策不受股利政策影响。3.股利无关理论的数学证明,16,1.股利无关理论的基本内容,在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。,17,2.股利无关理论的假设条件,假设存在完美资本市场没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。假设公司的投资决策不受股利政策影响,18,二、股利相关理论,公司的股利分配会影响公司价值和股票价格，公司价值与股利政策有关1.“一鸟在手”理论2.税收差别理论3.信号传递理论4.代理理论,19,该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具有不同的偏好，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得更为可靠，股利可视为投资者的既得利益，好比在手之鸟，而股票价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能得到。,1.“一鸟在手”理论,20,1.“一鸟在手”理论,“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。,21,2.税收差别理论,该理论认为，由于政府对投资人所获的现金股利和资本利得课以不同税率的个人所得税，即对现金股利的课税税率高于对资本利得的课税税率，因此，投资人更偏好资本利得而不是现金股利。出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。不同的投资者适用的所得税税率可能不一样客户效应认为，不同的股东客户群体偏好不同的股利政策。富有的或高所得税率的股东客户群体偏好低现金股利高资本利得的股利政策，而依赖现金生活或低所得税率的股东客户群体则偏好高现金股利低资本利得的股利政策,22,3.信号传递理论,信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。,23,4.代理理论,代理理论的含义：企业是一组契约，是利益相关者的结合体。与股利政策有关的代理问题股东与经理之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题代理理论认为在股利政策的选择上，主要应考虑股利政策如何降低代理成本。,24,第三节股利政策及其选择,一、股利政策的内容二、股利政策的评价指标三、股利政策的影响因素四、股利政策的类型五、股利政策制定的程序,25,一、股利政策的内容,股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。即是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利，发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的主要内容股利支付程序中各日期的确定；股利支付率的确定；股利支付形式的确定；支付现金股利所需现金的筹集方式的确定。股利政策最主要的是确定股利的支付比率或每股股利剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策,26,二、股利政策的评价指标,1.股利支付率2.股利收益率,27,三、股利政策的影响因素,1.法律因素2.债务契约因素3.公司自身因素4.股东因素5.行业因素,28,1.法律因素,资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束偿债能力的约束,29,2.债务契约因素,债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。,30,3.公司自身因素,现金流量筹资能力投资机会资金成本盈利状况公司所处的生命周期,31,4.股东因素,股东出于对自身利益的考虑，可能对公司的收益分配提出自己的意见。主要包括：控制权考虑。避税考虑。稳定收入考虑。规避风险考虑。,32,5.行业因素,不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。,33,四、股利政策的类型,1.剩余股利政策2.固定股利政策3.稳定增长股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加额外股利政策,34,1.剩余股利政策,剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。适用条件：投资机会的预期报酬率高于股东的必要报酬率保持理想或目标的资本结构，使加权资本成本最低，从而公司价值最大剩余股利政策的股利分配步骤：根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。,35,剩余股利政策的案例,海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为9500万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？,36,表11-5海虹公司股利分配方案,37,思考：,若新项目所需资金为1000万元，其他资料同前，剩余股利政策应该支付多少股利，如何筹资？,38,优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。,缺点：股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。,评价,适用范围一般适用于公司的初创阶段,39,2.固定股利政策,固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。,40,EPSDPS,41,固定股利政策的评价,缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。,优点：有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳定公司股价。有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。有利于股票价格的稳定,适用范围一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。,42,某公司2007年的税后净利润为1200万元，分配的现金股利为420万元。2008年的税后净利润为900万元。预计2009年该公司的投资计划需要资金500万元。该公司的目标资本结构为股权资本占60%，债券资本占40%。要求：1.如果采用剩余股利政策，计算该公司2008年应分配的现金股利额。2.如果采用固定股利政策，计算该公司2008年应分配的现金股利额。,43,3.稳定增长股利政策,稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。股利增长率最好略低于净利增长率,44,稳定增长股利政策,优点:传递积极信息表明企业经营状况稳定有利于股票价格上升缺点:给公司造成较大的财务压力,45,【例】某公司2006年实现的税后净利为1000万，若2007年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。（1）若公司采用剩余股利政策，则2006年末可发放多少股利？（2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，计算每股利润及每股股利（3）若2007年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值。（4）若该股票目前的市价为6元，则该公司股票能否购买？,【答案】（1）投资所需自有资金=80060%=480（万元）向投资者分配额=1000-480=520（万元）（2）每股利润=1000/1000=1（元/股）每股股利=520/1000=0.52（元/股）（3）股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）（4）由于目前股票价值低于市价，所以该公司股票不宜购买。,46,4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。EPSDPS,47,1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。2.每年的股利随着公司收益的变动而变动，保持股利与利润间的一定比例关系，体现投资风险与收益的对等。,股利波动容易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨。容易使公司面临较大的财务压力。公司每年按固定比例从净利润中支付股利，缺乏财务弹性。确定合理的固定股利支付率难度很大。,适用范围适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。,评价,优点,缺点,48,5.低正常股利加额外股利政策含义低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付股利，只有企业盈利较多、资金充裕时，再根据实际情况发放额外股利。低正常股利加额外股利政策是指企业的股利分成正常股利和额外股利两部分正常股利基本上是固定的，往往被定位在一个较低水平上，不管企业经营状况如何，该部分股利每期都能发放额外股利的大小视企业各经营期间的盈利状况而定，盈利较好时，额外股利也相应较多，盈利状况不良时，可以少发或不发放额外股利,49,低正常股利加额外股利政策的优点：使公司具有较大的灵活性或财务弹性。它既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又可以根据公司的具体情况，选择不同的股利水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。有助于稳定股价，增强投资者信心低正常股利加额外股利政策的缺点:股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化而变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。低正常股利加额外股利政策适用于盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业,50,不同股利政策的适用情况,51,上面所介绍的几种股利政策中，固定或稳定增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策是被企业普通采用，并为广大的投资者所认可的两种基本政策。企业在进行收益分配时，应充分考虑各种政策的优缺点和企业的实际情况，选择适宜的收益分配政策。需要指出的是，实务中并没有一个严格意义上的最为科学的股利政策，往往是多种股利政策的结合。,52,已知某公司2008年初未分配利润和2008年净利润均为正，但该公司2008年却没有支付股利，则该公司采用的股利政策是（）。A.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策正确答案A处于初创阶段的公司，一般不宜采用的股利分配政策有（）。A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.稳定增长股利政策正确答案ACD,53,某公司近年来经营业务不断拓展，目前处于成长阶段，预计现有的生产经营能力能够满足未来10年稳定增长的需要，公司希望其股利与公司盈余紧密配合。基于以上条件，最为适宜该公司的股利政策是（）。A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策正确答案C,54,某公司成立于2009年1月1日，2009年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2010年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2011年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2011年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。2011年投资方案所需的自有资金额70060%420（万元）2011年投资方案需要从外部借入的资金额70040%280（万元）（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2010年度应分配的现金股利。2010年度应分配的现金股利净利润2011年投资方案所需的自有资金额900420480（万元）,55,（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2010年度应分配的现金股利、可用于2011年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。2010年度应分配的现金股利上年分配的现金股利550（万元）可用于2011年投资的留存收益900550350（万元）2011年投资需要额外筹集的资金额700350350（万元）（4）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2010年度应分配的现金股利。该公司的股利支付率550/1000100%55%2010年度应分配的现金股利55%900495（万元）,56,（5）假定公司2011年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2010年度应分配的现金股利。因为公司只能从内部筹资，所以2011年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2010年度应分配的现金股利900700200（万元）。,57,五、股利政策制定的程序,1.测算公司未来剩余的现金量2.确定目标股利支付率3.确定年度股利额4.确定股利分派日期,58,第四节股票股利、股票分割与股票回购（自学）,一、股票股利二、股票分割三、股票回购的概念四、股票回购的动机五、股票回购的方式,59,一、股票股利,股票股利是指企业以增发的股票作为股利支付给股东。股票股利并不直接增加股东的财富，也不会导致股东持股比例的改变。从会计角度来看，股票股利只是表现为股东权益中留存收益的减少和股本与公积金的增加，并未导致企业资产的流出或负债的增加，也未增加企业的财产，所改变的仅仅是股东权益的构成。股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以回报股东；降低股票市价，促进股票流通理论上：N等比例上升，EPS、股价等比例下降；实务中：股价可能上升、不变、下降。可吸引更多的投资者，有利于分散公司控制权，防止其他公司恶意控制；向社会传递公司正常发展的信息，增强投资者信心；发放股票股利的费用高于发放现金股利的费用,60,二、股票分割,1.股票分割的概念2.股票分割与股票股利的比较,61,1.股票分割的概念,股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票，又称股票拆细、拆股。公司进行股票分割主要动机：通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割向投资者传递公司信息。,