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第二讲确定性条件下的投资与消费本讲重点：费雪分离定理,特点：经济体不存在生产性投资机会和金融性投资机会。A初始消费禀赋为和,一、封闭经济下的消费决策,0期,1期,二、仅存在生产性投资机会下的投资消费决策,相关概念:(1)边际替代率(MRS)其中ri表示主观的时间偏好率，MRS表示初期的消费减少1元，下期消费增加的量的相反值。在消费坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。,（2）投资（生产）机会集总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。生产函数满足（3）边际转换率（MRT）就是初期放弃1元消费，用这1元钱用来投资给第二期消费带来的增加量的相反值。MRT=-(1+)=-f/xri就是投资的收益率。,0期,1期,f(x),x,-f(x)/x,0,不同个体选择比较：不同个体由于无差别曲线不同，所以选择的投资可能不一样。如图，个体2的主观时间偏好低，他选择多投资。,三、仅存在金融性投资机会下的投资消费决策,个体间可以以均衡利率r自由借贷，即存在所谓的资本市场。均衡利率：是指使借贷市场出清的利率水平。（1）资本市场线线上的每一点表示初始财富为的两期的不同消费策略。即w0=+(1+r)-1或=w1-(1+r)这就是资本市场线的方程式。,(2)最优投资消费决策初始禀赋的现值为,斜率=市场利率r,从右图可以看出，在初始禀赋点A，MRS（1+r）,因此可以通过借贷来提高效用，即沿着资本市场线往左上移动，随着移动MRS随着增大，当=r时，即到达B点时，消费的效用最大，此时的消费决策（，）最佳。,C1,四、同时存在生产性与金融性投资机会条件下的投资消费决策,可以分以下三个步骤来完成：（1）先选择生产投资因为投资的收益率比借贷利率r大。因此从A沿出发沿着投资机会边界可以到达D，此时MRS=MRT,（2）借款来继续投资此时，因为投资收益率仍然大于r,因此借入些钱用于投资，借入多少，主要看MRT-（1+r），可到达B点。（3）在新的资本市场线上进行借贷，选择最佳消费决策当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的消费策略（，）为最佳消费决策。在以上决策过程中，投资和消费是分开来进行的，这就是Fisher分离定理：投资和消费决策可以相互独立决定，也就是说，投资决策与消费决策相互分离。,（4）Fisher分离定理的应用经营权与控制权相分离：尽管各个股东的偏好各不相同，但是都会支持最优投资策略。代理人的最优投资决策，就是所有股东的决策。这是现代股份制公司产生的依据。股利政策的无关性：企业的股利政策与投资决策无关，因而企业价值与股利政策无关。,五、交易成本与分离的失败,交易成本的存在导致金融中介服务的产生，而金融中介导致了借款的借出利率与借入利率不同。借款的借出利率与借入利率不同又导致了Fisher的分离定理失效？如图个体1用借出利率，从而选择投资机会B，而个体2用借入利率，因而选择投资机会A。,B,A,C1,C0,借出利率,借入利率,个
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