国际金融 第三章PPT演示课件

1,第3章外汇衍生产品市场,FXDerivativesMarket,2,巴林银行的倒闭,巴林银行于1995年2月26日倒闭，其原因是一位名为尼克李森的交易员在衍生性金融商品的超额交易，投机失败，导致损失14亿美元。导致巴林银行破产,3,李森其人,李森曾被英国银行界誉为“金融界”的骄子，是年轻有为的代表，但正是这些头脑灵活、锐气十足的年轻人为了取得超额的利润和奖金，变得贪婪无比，投身到金融衍生产品中去。,4,1994年12月和1995年的1月，日经指数225向19，000点下跌。1995年1月17日，72级地震毁坏了日本城市神户。以往曾坚如磐石的日经指数在一周内下跌了7多。尽管如此，里森在之后的三周内已买进了几千手期指，把宝押在日经指数将稳定在19，000点上。在2月份的头一周，里森赚了1000万美元，巴林银行高层欣喜若狂，梦想着里森每周都能为他们赚进这么多。但是金融衍生产品交易的风险和它的收益是相等的，此后里森开始了最后的疯狂，他完全逆市场趋势而动的大额交易使损失越来越大。,5,1995年2月23日，是巴林期货的最后一日，这一天，日经指数下跌了350点，而里森却买进了市场中所有的合约，到收市时，里森总共持有61039份日经指数期货的多头合约和26000份日本政府债券期货的空头合约，而市场走势和他的操作完全相反，里森带来的损失达到8.6亿英镑，这是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍，最终把巴林银行送进了坟墓。,6,主要内容,O、金融衍生产品概述一、外汇衍生交易的特征二、外汇衍生产品的交易机制三、外汇衍生产品市场的现状及发展,7,O、金融衍生产品概述,1、金融衍生产品的涵义一份双边合约或支付协议，其价值是从基本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生而来。具体是指以货币、外汇、股票、债券等传统金融产品为基础衍生出来，旨在为交易者提供转移风险、增加收益的金融工具。现代意义上的金融衍生产品交易开始于1972年美国芝加哥商品交易所的国际货币市场分部（IMM）的第一份外汇期货合约。1973年4月，芝加哥期货交易所正式推出股票期权，1975年推出利率期货，20世纪70年代主要是期货和期权交易，80年代，互换交易快速发展。,8,2、金融衍生产品的特点,第一、虚拟性，独立于现实资产运动，却能给持有人带来一定收入。第二、风险性，指资产或权益在未来发生不可预期损失的可能性。包括运作风险、交割风险、信用风险、流动性风险、法律风险和市场风险等。第三、杠杆性，指以较少的资金成本可以得到较多的投资以提高收益。,9,一、外汇衍生交易的特征,1、基本特征：未来性；杠杆性；风险性；虚拟性；投机性；灵活性；帐外性,10,2、风险与回报,风险种类：1)价格风险：衍生金融工具价格变化产生的风险。2)信用风险：因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高3)流动性风险：某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。4)操作风险：来自两个方面：电子转帐系统故障以及计算机犯罪等风险；交易的主体违规操作带来的风险。5)法律风险：某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。6)管理风险：监管机构难以实施统一监管的风险。,11,3外汇衍生产品种类,最基本的四种类型：远期、期货、期权和互换,12,教学要点,外汇远期(FXForwards)外汇期货(FXFutures)外汇期权(FXOptions)外汇互换(FXSwaps),13,二、外汇衍生产品的交易机制,（一）外汇远期交易1、定义：在外汇买卖成交后，于两个工作日以外的预约时间再办理交割的外汇业务。常见的远期交易期限为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和12个月，其中3个月的远期交易最为普遍，因为大量的国际贸易在发货后的3个月内必须结账清算。,14,外汇远期,本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割,15,外汇远期分类,定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权,16,远期外汇交易的交割日,任何外汇交易都以即期外汇交易为基础，所以远期交割日是即期交割日加上月数或星期数，若远期合约是以天数计算的，其天数以即期交割日后的日历日的天数为基准，而非营业日。（例如星期三做的远期交易，合约天数为3天，则即期交割日为星期五，远期交割日为星期一。）远期交割日若不是营业日，则顺延至下个营业日。若顺延之后，跨月到了下个月份，则必须提前至当月的最后一个营业日为交割日。,17,交易主体和期限,合约买入者(需求者),进口商、外币债务人、外汇远期看涨的投机者合约卖出者(供应者),出口商、外币债权人外汇远期看跌的投机者,18,基本特征,场外交易没有标准化的透明性的条款违约风险显著可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债,19,远期外汇业务交易实例,2004年1月20日A银行同B银行之间通过路透社交易系统终端办理一笔远期外汇（2个月欧元利率1%，美圆利率2.02%)交易的过程:A：FWOUTRIGHTEUR5VALSPAG2MONTHSB：SPFIRST1.2393/97A：MINEB：SW21IFSUITA：OKTKSB：DONETOCFMAT1.2376ISELLEUR5MIOAGAINSTUSDVALMAR222004MYUSDPLSTOBANKBN.Y.TKSFORTHEDEALBIBIA：ALLAGREEDMYEURPLSTOBANKAFRANKFURTTKSFORTHEDEALBIBI,20,报价方法,远期汇率直接报价法外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法远期差价报价法（英美法德等）。外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水也可采用报标准远期升贴水的做法掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率,21,标准远期升贴水:是指再计算远期升贴水的基础上，分别进行年度化和白分化处理而得到的数字。标准远期升贴水（公式）=(FN-S)/S12/N100%,22,外汇远期交易,报价方法：升水（atpremium）atdiscount;atparExample:多伦多Spotrate：USD1=CAD1.7814/1.78843monsForwardrateatpremium(ofUSD)：CAD0.06/0.10R(3Mons)：USD1=CAD?伦敦Spotrate：GBP1=USD1.4608/1.46683monsForwardrateatdiscount(ofGBP)：USD0.09/0.07R(3Mons)：GBP1=USD?,23,外汇远期交易,标准远期升贴水:是指再计算远期升贴水的基础上，分别进行年度化和百分化处理而得到的数字。标准远期升贴水（公式）=(FN-S)/S12/N100%教材案例(P68)：伦敦S:GBP1=USD1.4780;FN:GBP1=USD1.4685则：6个月GBP的升贴水率=（1.4685-1.4780）/1.478012/6100%=-1.2855%Q:请给出美元的标准远期升贴水计算公式？对应的美元升贴水率=？,24,（1）在直接标价法情况下,远期汇率即期汇率,+升水数贴水数,例如，在巴黎外汇市场上，即期汇率1美元=0.6799欧元，3个月美元远期外汇升水0.25分，则3个月美元远期汇率等于多少？,解：1美元=0.6799+0.0025=0.6824欧元,25,（2）在间接标价法情况下,远期汇率即期汇率,+贴水数升水数,例如，在伦敦外汇市场上，即期汇率1英镑=1.5080美元，3个月美元远期外汇升水0.46美分，则3个月美元远期汇率等于多少？,解：1英镑=1.5080-0.0046=1.5034美元,26,此外，在银行间远期汇率还有一种标价方法，通过点数来表示。点数表示的是汇率中的小数点后第4位数字。计算方法：无论何种标价法，凡是点数前高后低，远期汇率等于即期汇率减去点数；凡是点数前低后高，远期汇率等于即期汇率加上点数。,27,例如，巴黎外汇市场上某日USD/汇价如下：即期1.05301.05601个月70302个月120803个月1601106个月100109个月1001012个月20180,则：3个月远期汇率1USD=1.0530/60-0.0160/110=1.0370/45012个月远期汇率1USD=1.0530/60+0.0020/180=1.0550/740,28,外汇远期交易,掉期率报价法:银行间外汇市场上最常见的远期汇率报价方法，用基本点（basicpoint）表示。一次性给出两个大小不等的基本点。如果掉期率前小后大，远期汇率=即期汇率+相应基本点掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率-相应基本点例如：纽约市场：S:USD1=SFR1.4510-1.4570;3个月掉期率:100-150F(3mons):USD1=SFR1.4610-1.4720Q:掉期率方法更加简便，请以升贴水方式说明其基本含义？上例中，美元和瑞士法郎，升水or贴水？,29,（一）外汇远期交易,5择期远期汇率的确定银行与客户签订择期合约时无法确定客户交割的具体日期，因此客户处于有利地位，银行处于被动地位。因此银行将在特定范围内选择一个对自己最有利的汇率水平作为择期交易的报价。远期汇率升水时：选择接近择期期初时的远期汇率作为择期外汇买入汇率选择接近择期期末时的远期汇率为卖出汇率。远期汇率贴水时的报价策略正好相反。,30,择期远期汇率的确定,择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利,远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价，期末作为卖出价远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价，期初作为卖出价,31,选择交割日的期汇交易,择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。,32,例：在苏黎世市场上，某日USD/SF即期汇率1.7920/301个月远期差价42/503个月远期差价138/164客户根据业务需要：（1）买入美元，择期从即期到1个月（2）卖出美元，择期从1个月到3个月提示：美元升水还是贴水银行买入美元还是卖出美元远期汇率的完整报价,分析：美元升水第一项，银行报美元卖出价，价格越高越有利，故报1个月远期卖出价：USD1=SF1.7980（1.7930+0.0050）第二项，银行报美元买入价，价格越低越有利，故报1个月远期买入价：USD1=SF1.7962（1.7920+0.0042）,33,四、远期汇率的决定,例如，在纽约外汇市场上即期汇率1美元=100日元，定期美元利率为8%（年利率），同期日元利率为3%（年利率）。如果客户要买入3个月远期日元，其标准操作方法为：银行首先借入美元并在市场上卖出即期美元，买进即期日元，并把日元存入银行。3个月后，银行执行与客户的远期合约，把日元卖给客户，买进美元，然后如数还清美元贷款。由于美元利率高于日元利率，因此银行借入3个月美元，换成日元存放3个月会损失利息，故银行付给客户的远期日元数比即期日元少，即远期日元升水。,34,已知：USD/HKD即期汇率1.8100/103个月远期差价300/2906个月远期差价590/580请问：如果客户要求买6个月的择期港币，银行的报价应该是多少？,35,解：银行的即期汇率为：USD/HKD1.8100/10，6个月的远期汇率为：USD/HKD（1.81000.0590）/1.81100.0580）1.7510/30由于银行是卖出港币，买入美元，所以应以低价买入，即期汇率和6个月的远期汇率相比，报价1.7510对银行有利，所以，银行的报价为1.7510。,36,远期汇率的确定,利息平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡国际金融套利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率,37,远期汇率的确定,假设条件某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是Rh和Rf英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F,38,远期汇率的确定,Rh,39,远期汇率的确定,Rh,40,案例,伦敦外汇市场美元即期汇率为12.06$，伦敦市场利率为10.5%，纽约市场利率为7.5%。若英国银行卖出三个月远期美元20600$，则（1）英国银行应向顾客索要多少英镑？（2）卖出三个月美元的远期汇率是多少？,41,英国银行,伦敦外汇市场,买,动用英镑资金10000，按12.06$购买即期美元$20600,存,美国纽约银行,将$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割。,英国银行利差损失=10.5%-7.5%=3相应的利息损失=100003%3/1275,所以，英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$。,分析：,42,312,升帖水数=即期汇率两种货币的利差,月数12,=2.063%,=0.01545,3个月美元远期汇率计算如下：,1x$1007520600$x20600/100752.0446$,所以，顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$，远期汇率为12.0446$，美元升水0.0154。,43,外汇远期交易远期合约的应用,套期保值(hedging):核心-保障收益、锁定成本、规避风险的方法。(参见教材案例P68/P87)投机(speculating):核心-主动承担风险，博取风险收益的方法。(参见教材案例P69/P88)套利(arbitrage):(参见教材案例P69-70/P88-89)核心-锁定无风险收益的方法。1）瞬时套利2）掉期抛补套利,44,（一）外汇远期交易,6外汇远期合约的应用（1）套期保值(hedging)为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避风险的做法称为套期保值。是最基本的套期保值工具之一。远期合约的优点：交易相对简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少（但实际交割时涉及资金额较大）注意：套期保值的目的是使最终结果更加确定，但不一定改进最终结果。,45,日本出口商,美国进口商,合同支付500万日元。即期汇率：$1=120,三个月后的汇率变动可能：美元贬值：$1=110银行合约：$1=120美元升值：$1=130,支付4.545万美元支付4.166万美元支付3.846万美元,500万日元,46,利用外汇远期套期保值,47,（一）外汇远期交易,（2）投机没有实际贸易或负债条件下，根据投机者的预测进行的操作。预期外汇远期汇率上升时，先买进（价格较低）后卖出（价格较高）同一交割日的远期合约。也可理解为：看涨时买入外汇看涨合约，到期日前做一对冲操作。没有进行抛补性操作，故称投机）预期外汇远期汇率下降时，先卖出（价格较高）后买进（价格较低）同一交割日的远期合约。如果汇率按预期变动则可获利；如果汇率变动方向相反则亏损。,48,投机P71,9月18日，3个月英镑远期汇率GBP/USD：1.8245，一投机者判断美元将升值，英镑将贬值。于是决定购买100万3个月远期美元，交割日12月20日。如果随后美元果然升值，10月18日时，2个月美元的远期汇率为GBP/USD：1.8230，则卖出2个月远期美元，交割日12月20日到期获利：（1/1.8230-1/1.8245）*1000000=451英镑如果9月18日后美元未升值反而贬值，则投机者出现亏损。,49,外汇市场上买空卖空投机,签约2个月后3个月后4个月后5个月后,买入1月期$100万1美元=105日元,卖出3月期$100万1美元=110日元,预计美元贬值支付保证金,相同交割日,可以获500万日元利润,50,（一）外汇远期交易,（3）套利同一时点进入两个/多个市场做反方向交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时套利）；也可以用两种货币即期、远期汇率差小于同一期限两种货币的利差的情况进行套利（掉期性套利）。1)瞬时套利：两个或多个市场远期汇率报价不同时。交易者在同一时点（与投机操作不同）进入两个或多个市场做反方向的交易组合。纽约：GBP/USD1.7200伦敦：GBP/USD1.73502)掉期性抛补套利：远期汇率不满足利率平价时，可进行利息套汇。P72例,51,1.直接套汇例1，某日纽约市场：USD1=JPY106.16-106.36东京市场：USD1=JPY106.76-106.96试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？,二、套汇,52,投入100万美元套汇的利润是3760美元；,投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；,53,假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：GBP100=CAD220.00试问:（1）是否存在套汇机会；（2）如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？,54,将单位货币变为1：多伦多市场：GBP1=CAD2.2000将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：CAD1=GBP0.455将各市场标价货币相乘：1.42001.58000.455=1.02081说明存在套汇机会,（1）判断是否存在套汇机会,55,（2）投入100万英镑套汇,投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）,56,（3）投入100万美元套汇,投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）,57,利用外汇远期套利,如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4，美元年利率10；即期汇率USD1=JPY100，若3个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况,两种远期汇率下的掉期套利收益比较,58,（一）外汇远期交易,投资者持有1000万日元，日元年利率4%，美元年利率10%；即期汇率USD1=JPY100，若3个远期汇率为（1）USD1=JPY101.5（2）USD1=JPY98.00。什么情况下掉期操作可获利？解答：符合利率平价的3个月远期美元汇率F=？如果远期美元汇率=98.5366，则投资者在日本和美国市场的获利完全相等，远期汇率升贴水率完全反映了两国利差,59,（一）外汇远期交易,如果目前远期美元的汇率大于98.5366，投资者在美国市场的获利将高于日本市场在日本市场操作的本利和：1000*(1+4%*3/12)=1010万日元抛补操作后在美国市场的本利和：（1）(1000/100)*(1+10%*3/12)*101.5=1040万日元1010万日元（2）(1000/100)*(1+10%*3/12)*98=1004.1379万日元1.18美元时,买入方选择执行合约,盈利=价格差-期权费;当1欧元1.18美元时,不执行合约,损失全部期权费.盈亏平衡点:EUR1=USD1.24,92,盈亏表示图示,欧元现汇汇率,损失,收益,-0.06,1.24,1.18,欧元看涨期权买方盈亏图示,93,盈亏表示图示,欧元现汇汇率,损失,0.06,收益,1.24,1.18,欧元看涨期权卖方盈亏图示,94,外汇期权交易举例,买入欧元看跌期权期权价格:EUR1=USD0.06;执行价格:EUR1=USD1.18欧元的市场价格1.18美元时,不执行合约,损失全部期权费.盈亏平衡点:EUR1=USD1.12,95,盈亏表示图示,欧元现汇汇率,损失,0.06,收益,-0.06,1.12,1.18,欧元看跌期权买方盈亏图示,96,盈亏表示图示,欧元现汇汇率,损失,0.06,收益,1.18,1.12,欧元看跌期权卖方盈亏图示,97,外汇期权交易特点,期权合约的特点:期权买入方亏损有限,盈利无限期权卖出方盈利有限,亏损无限与其他外汇合约相比的特点:与远期相比,远期合约无成本,期仅合约有成本与期货相比,不必逐日清算,到期前无现金流产生期权的权利/义务不对等,且成本固定,是在可能发生但不一定实现的资产或收益时最理想的保值方式,98,外汇期权交易运用,外汇期仅合约在实际运用中优于远期外汇和期货交易,但卖方风险较大.卖出看涨期权，亏损更大，因为理论上到期市场价格可以无限大，但最低也不会为零。,99,习题,设某港商向英国进口商品,价值100万英镑,3个月后付款,签约时即期汇率为GBP1=HKD11.2030/50,3个月远期差价为50/60.如果付款时即期汇率为GBP1=HKD11.2050/80,若不保值,该港商购入英镑的成本是多少?如果该港商进行保值操作,其成本又是多少?设美国金融市场短期利率为5%,英国为10%.伦敦外汇市场的即期汇率为:GBP1=USD1.9990/2.0000,一年期远期差价为300/250,一投资者欲借100万美元进行为期1年的套利.问:能否获利?若可以,请操作并计算收益;若不可以,请说明原因.2002年10月10日,纽约外汇市场所报汇率如下:即期汇率USD/CHF1.2455/85,3个月远期差价60/65.问3个月远期瑞士法郎的实际汇率的买入价与卖出价各为多少?,100,习题,假定芝加哥期货交易所交易的3月份到期的英镑期货价格为GBP1=USD1.5020,某银行报同一交割日期的英镑远期合约价格为GBP1=USD1.5000.(1)如果不考虑交易成本,是否存在无风险套利机会?(2)应当如何操作才能谋取收益?试计算最大可能收益率?(3)套利活动对两个市场的英镑价格将产生怎样影响?(4)结合以上分析,试论证外汇期货市场与外汇远期市场之间存在联动性.3月20日，美国进口商进口价值125万英镑货物,6个月后以英镑付款提货.即期汇率：GBP1=USD1.6200，6个月英镑期货价格：GBP1=USD1.6300，6个月英镑的远期汇率：GBP1=USD1.6300假定到期时英镑现货汇率假如到期时现货市场英镑价格为GBP1=USD1.6175，期货市场价格1.6275，问用远期合约和期货合约进行套期保值结果有什么不同？,101,习题,假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款.为规避欧元贬值风险,购买了20张执行汇率为EUR1=USD0.9000的欧式欧元看跌期权,期权费为每欧元0.0216美元.(1)请画出该公司购买欧元看跌期权的收益曲线,标出盈亏平衡点汇率.(2)若合约到期日的现汇汇率为EUR1=USD0.850,计算该公司的损益结果.,102,期权费,由期权购买方支