金融衍生工具PPT演示课件

证券市场基础知识,主讲人：刘俊棋,1,第五章金融衍生工具,本章重点：掌握金融衍生工具的概念、基本特征按照基础工具的种类、交易方法等不同的分类方法熟悉金融衍生工具的运作、作用本章难点：金融衍生工具与股票、债券等基础证券的不同运作机理。课时安排：10课时,2,第一节金融衍生工具概述,一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念又称金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念。指建立在基础产品或者基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格变动的派生金融产品。,3,（二）金融衍生工具的基本特征,4,（二）金融衍生工具的基本特征,1、跨期性金融衍生工具选择在未来某一时间按照一定条件进行交易或者选择是否交易，有明显的跨期交易的特点。因此，必须对基础产品的未来变动趋势进行预测。,5,2、杠杆性,只需要支付少量的保证金或者权利金就可签订远期大额合约或者互换不同的金融工具。杠杆性越大决定了投机性越强，赢利时如此，不要忽视亏损时也是如此。例子：保证金为10%，一笔金额为100万元的交易，投资者只需付出10万元就可以完成，当合约价格上涨10%，100万元的合约价值上涨到110万元，不考虑费用的情况下，投资者赢利10万元，收益率为100%。当然，发生反向变化时亏光所有的10万元。,6,3、联动性金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系。联动性既可能是线性关系也可能为非线性关系。,7,4、不确定性或者高风险性,基础金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不确定性，也即其风险性。当然金融衍生工具还可能伴随着以下一些风险：（1）交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险。（2）因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。（3）因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险。（4）因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险（5）因交易或管理人员的人为错误或者系统故障、控制失灵而造成的运作风险（6）因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊到导致的法律风险。,8,二、金融衍生工具的分类,（一）按产品的形态分类1998年美国财务会计准则委员会发布的衍生工具与避险业务会计准则将金融衍生工具划分为1、独立衍生工具指本身即为独立存在的金融合约，例如期权合约、期货合约或者互换合约等2、嵌入式衍生工具指嵌入非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、汇率、指数、信用等级等基础变量或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。如可转换公司债中的赎回条款、转股条款等。,9,（二）按照交易场所分类,1、交易所交易的衍生工具指在有组织的交易所上市交易的衍生工具。一般包括期货合约和期权合约等2、OTC交易的衍生工具指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。如远期合约交易、互换交易等,10,（三）按照基础工具种类分类,1、股权类产品的衍生工具指以股票或者股票指数为基础工具的金融衍生工具。2、货币衍生工具指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。3、利率衍生工具指以利率或者利率的载体为基础工具的金融衍生工具。4、信用衍生工具指以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具。5、其他衍生工具在非金融变量的基础上开发的，如天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等,11,（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类,1、金融远期合约指合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约。2、金融期货指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。,12,3、金融期权指合约买方向卖方支付一定费用，在约定时期内享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。4、金融互换指两个或者两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。5、结构化金融衍生工具通过建构模块工具的相互结合或者与基础金融工具相结合开发设计更多具有复杂特性的金融衍生产品，称之为结构化金融衍生工具,13,三、金融衍生工具产生与发展,（一）金融衍生工具产生的最基本原因是避险20世纪70年代国际金融市场的动荡使得市场的风险加大，对套期保值金融工具的需要使得金融衍生工具应运而生。（二）金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展20世纪80年代的金融市场自由化，主要表现为利率自由化、混业经营、外汇管制宽松以及资本的自由流动都加剧了市场的波动，需要避险工具，以及金融机构之间的竞争加剧，使得金融衍生工具进一步发展。,14,（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和发展的又一重要原因基于扩大利润来源以及金融衍生工具是表外业务的考虑，金融机构积极通过金融衍生工具的设计开发并担任中介，显著推动了金融衍生工具的发展。（四）新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段计算机和通信技术突飞猛进为金融衍生工具的开发设计与交易带来便利,15,随堂练习,1.(单选）下面不属于独立衍生工具的是（）A.可转换公司债券B.远期合同C.期货合同D.互换和期权2.(单选）金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具，这是金融衍生工具的（）特性。A.跨期性B.联动性C.杠杆性D.不确定性或高风险性,16,随堂练习,3.（多选）金融衍生工具伴随的风险主要有（）。A.汇率风险、利率风险B.信用风险、法律风险C.市场风险、操作风险D.流动性风险、结算风险,17,第二节金融期货、期权与互换,一、金融期货（一）金融期货概念期货合约：由双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化合约。期货是由远期交易发展而来的，是远期交易标准化的结果金融期货：以金融商品合约为交易对象的期货。,18,（二）金融期货的特征,1、金融期货的特有性质（1）金融商品的基本性质金融商品的同质性：由货币的同质性决定金融商品的耐久性、易保存性、不会产生磨损金融商品价格的易变性,19,（2）金融期货交易的特有性质金融期货交易中基差的决定与变动不同于普通商品期货交易。基差：现货与期货价格之间的差额。金融期货中的交割和结算比普通商品有更大的便利性。,20,2、金融期货与金融现货交易的比较,（1）交易对象不同金融现货交易的是某一具体形态的金融工具。金融期货交易的是金融期货合约，是一张标准化书面协议（2）交易目的不同金融现货交易的目的是筹资或者投资金融期货交易的目的是套期保值或者套利投机,21,（3）交易价格的含义不同金融现货交易价格是实时的成交价格，代表某一时点上供求双方均能接受的市场均衡价格。金融期货交易价格是对现货未来价格的预期，所以期货交易过程也就是未来价格的发现过程。,22,（4）交易方式不同金融现货交易实行全额交易金融期货交易实行保证金交易和逐日盯市制度（5）结算方式不同金融现货交易以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。金融期货交易大多通过做相反交易实现对冲平仓结束头寸。,23,3、金融期货与远期的比较,（1）交易场所和交易组织形式不同金融期货必须在有组织的交易所进行集中交易远期交易在场外市场交易（2）交易监管程度不同金融期货交易至少受到1家以上的监管机构监管远期交易较少受到监管,24,（3）交易标的不同金融期货交易的是标准化合约远期的交易标的可有双方协商确定（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同金融期货交易实行保证金制度和每日结算制度远期交易通常存在一定的交易对手违约风险,25,（三）金融期货的交易制度,1、集中交易制度期货交易所是期货交易的核心。2、标准化合约期货交易所统一制定的，受法律约束并规定在未来的某一特定时间和某一特定地点交割一定数量和一定质量的某种商品的标准化合约。,26,（三）金融期货的交易制度,3、保证金制度按照买卖合约价值的一定比例缴纳保证金。视为履约保证。注意追加保证金的情况。,27,保证金变动案例分析,比如说做股指期货，需交10的保证金。甲客户先做多，以4000点的价格买进沪深300的一个月期的合约一张，每点单价为300元，合计为1200000，保证金为120000元。假如买进后指数从4000点跌倒3800点，客户甲首先亏掉了200*300=6万元，其次因为合约价格降低了，所以占用保证金变成3800*300*10%=11.4万元。即亏损6万元，保证金减少6000元，合计需要追加资金5.4万元。至于该客户的保证金账户上有多少钱，要看他的全部资金情况决定。,28,保证金变动案例分析,假设指数从3800点张到4200点，则获得盈利（和前日相比）400*300=12万元，保证金占用则从前日的11.4万元变成4200*300*10%=12.6万元，比前日多出12.6万-11.4万=1.2万元。实际账户上资金比前日多出12万-1.2万=10.8万元,29,（三）金融期货的交易制度,4、结算所和无负债结算制度结算所：所有期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行。无负债每日结算制度：又称逐日盯市。指每个交易日后期货结算所按照当日结算价对会员的交易合约盈亏，交易保证金及手续费、税金进行结算。,30,5、持仓限额制度持仓限额制度：为防止市场风险过度集中和防范操作市场行为，而对交易者持仓数量加以限制。6、大户报告制度大户报告制度：交易所建立平仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况。,（三）金融期货的交易制度,31,（三）金融期货的交易制度,7、每日价格波动限制以及断路器规则价格波动限制：限制最大波动范围断路器：达到限幅之后交易停止，十分钟后再恢复交易。同时，还有强行平仓、强制减仓、临时调整保证金比例等交易规则。,32,（四）金融期货的主要种类,1、外汇期货，又称货币期货最早出现的金融期货外汇风险大致有两种：（1）商业性汇率风险（2）金融性汇率风险,33,（四）金融期货的主要种类,2、利率期货标的物是一定数量的与利率相关的某种金融工具，即各种固定利率的有价证券。利率期货品种主要包括：（1）债券期货长期国债期货、短期国库券期货（2）主要参考利率期货伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）香港银行间同业拆放利率（HIBOR）欧洲美元定期存款单利率等等,34,（四）金融期货的主要种类,3、股权类期货（1）股票价格指数期货以股票价格指数为标的的期货，产生于1982年，为规避股市风险而产生。交易单位是由标的指数的点数与某一既定的货币金额的乘积来表示的。给每一指数点赋予一定价值的金额。（如我国沪深300股指期货合约每点代表300元）股票指数期货以现金结算方式来结束交易。,35,例子：沪深300股票指数期货,沪深300股指期货每个点代表300元，以上市第一天的指数3350点为例。1张合约总价值为3350*300=100500元按12%的保证金比例，交易1张需要12万元。IF1005首日（2010年4月16日）的开盘价为3450点，2010年5月5日午盘价格3055点。下跌幅度为11.45%，如果持有不动，首日的交易金额损失殆尽。,36,3、股权类期货,（2）单只股票期货以单只股票为标的的期货；以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票。事实上，以现金方式进行交割，选择流通盘大、交易比较活跃的股票作为合约标的。（3）股票组合的期货以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。,37,（五）金融期货的功能,1、套期保值功能指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。（1）套期保值原理一致性：期货价格与现货价格从长期来看，趋势方向一致。收敛性：随着期货合约到期日的临近，现货价格与期货价格呈现出趋合、接近的趋势。,38,1、套期保值功能,（2）套期保值的基本做法反向操作，对冲交易，实现保值多头套期保值为未来将要买进现货而在市场上建立多头头寸。空头套期保值为未来将要卖出现货而在市场上建立空头头寸。,39,1、套期保值功能,（3）套期保值的特征交易方向相反商品种类相同商品数量相同月份相同或相近,40,（五）金融期货的功能,2、价格发现功能指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。具有预期性、连续性和权威性的功能。,41,价格发现案例,湖南常德市粮油总公司利用上海粮油商品交易所粳米期货价格指导农民创收。1994年以前，常德地区农民种粮积极性下降，土地抛荒严重。1994年初，常德市政府从上海粮油商品交易所掌握了9、10月份粳米的预期价格（当时当地现货价格在2000元/吨以下，而粮交所10份粳米期货合约的价格在2400元/吨左右）就引导农民扩大种植面积7。2万亩，水稻增产25万吨获得了很好的收益，而到当年的10月份，现货价格上升到2350多元/吨。,42,（五）金融期货的功能,3、投机功能利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易。投机者的存在加速市场的流动性。投机功能主要基于两个方面的考虑：（1）T+0交易制度（2）保证金的杠杆交易制度,43,（五）金融期货的功能,4、套利功能指利用不同市场、不同品种、不同期限上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价的交易行为。主要包括：跨市场套利、跨品种套利、跨期限套利等。期货套利机制的存在对于提高金融市场的有效性具有重要意义。,44,例子：ETF与股指期货的套利,现货指数和指数期货合约之间存在着一定的差价，而这个价差在某一个区间内是合理的，无法从中套利。但期货市场受各种因素的影响，经常造成指数期货合约偏离其合理的定价区间，这样就为套利提供了机会。,45,例子：ETF与股指期货的套利,当某个月份的指数期货合约超过其套利的上限时或者低于其套利的下限时，就存在着套利的空间。具体来说，当指数期货合约超过套利的上限时，其操作策略是：卖出指数期货合约，同时买入现货指数也就是该指数期货合约对应的ETF，等到指数期货合约和模拟现货趋于收敛时平仓，从而获得套利的收益理论上，也可以反向操作，投资者可以买入指数期货合约，同时通过融券卖出现货指数相应的ETF，待到二者趋于收敛的时候平仓，获取套利的收益。,46,二、金融期权,（一）金融期权的定义和种类1、金融期权的定义期权（option）又称选择权，指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易实际上就是一种权利单方面的有偿让渡。金融期权是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。,47,（一）金融期权的定义和种类,2、金融期权的种类（1）按买进或卖出期权合约的选择权分看涨期权，又称买权，延买权，认购权指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约有效期内按事先商定的执行价格向期权卖方买进某一特定数量的相关商品或金融合约的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权买方合约价格上涨买进期权主动地位看涨期权卖方合约价格下跌卖出期权被动地位,48,（1）按买进或卖出期权合约的选择权分,看跌期权，又称卖权，延卖权，认沽权指期权买方在向期权卖方支付一定金额的权利金后，即拥有在合约有效期内，按事先商定的执行价格向期权卖方卖出某一特定数量的相关商品或金融合约的权利。看跌期权买方预测价格下跌主动地位看跌期权卖方预测价格上涨被动地位,49,（2）按履约时间不同分,欧式期权在期权到期日执行，不能提前或延迟美式期权在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行百慕大期权在期权到期之前某几个营业日内（规定的日期内）执行,50,（3）按期权内容（基础资产性质）分,股票期权股票指数期权利率期权，一般以债券为标的物货币期权，又称外汇期权金融期货合约期权互换期权除此之外，还有奇异型期权，主要在选择权性质、基础资产以及期权有效期等内容上与标准化的交易所交易期权存在差异。,51,（二）金融期权的特征与功能,1、金融期权特征（1）买卖权利的交换、买卖的是一种选择权（2）买方有权利无义务，卖方有义务无权利（3）买卖双方无需支付全部价格，只需买方付出一定的权利金,52,（二）金融期权的特征与功能,2、金融期权功能具有与期货相同的套期保值和价格发现功能，还为市场投资组合提供控制风险的工具。当然也不能排除期权的投机功能。而在公司中，一般公司把期权作为重要的激励手段。,53,三、金融期货与金融期权的区别,（一）标的物不同可作为期货交易的金融工具几乎都可以作为期权交易。反过来，因为只有金融期货期权而没有金融期权期货。金融期权合约基础资产比金融期货要多。,54,三、金融期货与金融期权的区别,（二）投资者权利和义务的对称性不同金融期货交易对称金融期权交易不对称（三）履约保证不同期货交易双方缴纳保证金期权交易卖方缴纳保证金,55,三、金融期货与金融期权的区别,（四）现金流转不同期货交易：有资金流通，随着期货价格变动而发生流动期权交易：买方缴纳权利金后无需资金卖方必须缴纳保证金（五）盈亏特点不同期货交易：双方潜在盈利或亏损都是无限的期权交易：买方亏损有限，权利无限卖方亏损无限，权利有限,56,三、金融期货与金融期权的区别,（六）套期保值的作用与效果不同期货交易：在避免价格不利变动造成损失的同时，也必须放弃价格有利变动可能获得的利益。期权交易：价格发生不利变动，保值者可通过放弃期权来避免损失。价格发生有利变动，保值者又可以通过执行期权来保护利益。价格变动指的是为进行套期保值的现货价格波动,57,四、金融互换,定义：指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。只要满足两种条件就可以进行互换：（1）双方对对方的资产或者负债均有需求（2）双方在两种资产或负债上存在比较优势,58,四、金融互换,互换种类：利率互换、货币互换、股权互换、信用互换等。2006年2月9日，中国人民银行批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。当天，国家开发银行和中国光大银行完成了首笔交易。,互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构，从而规避了相应的风险。,59,利率互换的一个案例：,假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家的信用等级不同，市场向他们提供的利率不同。公司固定利率浮动利率A公司10006个月期LIBOR+0.30%B公司11206个月期LIBOR+1%很显然，A的借款利率比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场，绝对优势为1.2，而浮动利率市场绝对优势为0.7。说明A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。,60,利率互换操作：,这样，双方就可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR1的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。,61,利率互换结果：,通过互换后，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%-10.00%-6个月期LIBOR-1%）,这就是互换利益。假设双方各分享一半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。这样，双方就可以根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。,62,随堂练习,1、（单）若持有现货多头的交易者担心将来现货下跌，于是在期货市场卖出期货合约，这种交易方式成为（）0911A、多头套期保值B、空头套期保值C、牛市套期保值D、熊市套期保值,63,随堂练习,2、（多）金融期货的主要交易制度有（）0911A、保证金及其杠杆作用B、标准化的期货合约和对冲机制C、集中交易制度D、不限仓制度,64,随堂练习,3、（判）（1）金融衍生工具与基础产品或者基础变量的联动关系是线性关系。（2）金融机构之间、金融机构与大规模交易者之间进行的各类互换交易和信用衍生品交易属于交易所交易的衍生工具。（3）在金融衍生工具的交易中，因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的风险属于市场风险。（4）期货交易的目的是为生产和经营筹集必要的资金以及为暂时闲置的货币资金寻找升息获利的机会。,65,随堂练习,4、某看跌期权合约规定，期权持有者可以按照协定价格15元价格出售某股票100股，现在该股票的市场价格为20元，而该看跌期权的内在价值为（）0909A、-5B、500C、5D、0,66,第三节可转换证券,一、可转换证券概述（一）可转换证券含义和分类1、定义指持有者在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。2、分类（1）可转换债券（2）可转换优先股,67,（二）发行可转换证券原因分析,1、市场低迷不适合发行股票2、市场利率过高，发行一般信用证券由于过高利率可能加重公司利息负担。3、公司面临财务或经营困难、缺乏发行股票和信用证券的必要条件4、商业银行和其他金融机构筹资需要。,68,二、可转换证券的要素,（一）转换比例指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数。转换比例（二）转换价格指可转换证券转为普通股所支付的价格,69,二、可转换证券的要素,（三）有效期限和转换期限有效期限：从发行日至偿清本息之日止的存续时间转换期限：可以转换为其它证券的时间（四）票面利率证券票面约定的利率。（五）赎回条款与回售条款赎回：指发行人在发行一段时间后可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司证券。赎回是发行公司把可转债转为股票的一个重要手段。,70,二、可转换证券的要素,回售：指公司的正股在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司证券持有人按事先约定的价格将所持有可转债卖给发行人的行为。（六）转股价格修正由于公司的送股、配股、增发、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份变动引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。,71,三、可转换证券价值,（一）可转换证券转换价值转换成普通股按普通股实际价格计算的理论价值。（二）可转换证券的理论价值未来一系列利息收入与转换价值的现值（三）可转换证券市场价值（市场价格）,72,四、附权证的可分离公司债券,1、定义：认股权证和债券可分别进行独立交易的债券2、附权证可分离交易公司债和可转换公司债的区别：（1）权利载体不同可转债的权利载体是债券本身；附权证债券的权利载体是权证（2）行权方式不同可转债行权后债券不复存在；附权证债券行权后，债券仍然存在（3）权利内容不同可转债持有人的转股权通常等于债券期限，债券发行条款中可以规定若干修正转股价格的条款；附权证债券的权证有效期通常不等于债券期限，只有在正股除权除息时才调整行权价格和行权比例,73,第四节其他衍生工具,一、存托凭证（ADR）（一）定义（DepositaryReceipt）DR指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。起源于1927年的美国，现在也以美国存托凭证最为常见（AmericanDepositaryReceipt）,74,（二）相关的业务机构,1、存托银行（存券银行）作为ADR的发行人和ADR市场中介、为ADR投资者提供所需的一切服务。2、托管银行存券银行在基础证券发行国安排的银行。3、中央存托公司（存券信托公司）美国的证券中央保管机构和清算机构，负责ADR的保管和清算,75,（三）美国存托凭证的运行流程,76,（四）美国存托凭证的交易,1、市场内部交易ADR持有者之间的买卖，同其他证券交易一样，占到总交易的95以上2、注销（取消）客户卖出ADR时，基础证券所在国经纪人出售证券，当经纪人接到已经出售通知时，即把ADR交回存券银行，由存券银行销毁。同时，存券银行负责把外汇换成美元支付给美国的投资者,77,（五）ADR的种类,1、无担保ADR基础证券发行公司不参与。存券协议只规定存券银行和ADR持有者之间的权利义务关系。目前无担保ADR基本不存在了。2、有担保的ADR基础证券的发行公司委托一家存券银行发行。发行公司、存券银行和托管银行三方签署存券协议，采用有担保ADR，发行公司可以自由选择存券银行。,78,（六）存托凭证的优点,1、市场容量大、筹资能力强2、上市手续简单、发行成本低3、避开直接发行股票与债券的法律要求4、对投资者的投资也较为便利如利益有保障，监管部门的保护等。,79,（七）存托凭证在中国的发展,1、我国公司发行的存托凭证一级存托凭证：一类是含B股的国内上市公司；另一类是我国在香港上市的内地公司。二级存托凭证：中国网络高科技公司进军NASDAQ的主要形式。三级存托凭证：在香港发行的同时，将一部分股份转换为存托凭证在纽约股票交易所上市144A私募存托凭证：对发行人监管要求最低，发行手续简单，但购买人少，现在少用,80,2、我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征,（1）19931995年中国企业在美国发行存托凭证上海石化、马钢、仪征化纤等14家中国公司在华尔街发行存托凭证。（2）19961998年，基础设施类存托凭证渐成主流以基础设施和公用事业为主的公司在美发行存托凭证，且三级存托凭证比重提高，提升中国企业的海外知名度。基础设施类和公用事业类的公司较为稳定，股息红利有保障，有利于吸引海外投资者,81,（3）20002001年，高科技公司及大型国有企业成功上市,高科技公司上市：以中华网为代表的互联网公司和以中国移动为代表的通信类公司在美国的主板和二版市场成功上市；中国联通和网易通过三级存托凭证分别在纽约证券交易所和NASDAQ挂牌上市。国有企业上市：中国石油、中石化、中海油登陆美国证券市场。加入世贸组织后，能源、钢铁等关系国计民生的重要行业必然面临更大竞争，纷纷加入国际证券市场。,82,（4）2002年以来，中国企业存托凭证发行出现分化现象,一方面，大型国有企业如中国电信、中国人寿、平安保险、中芯国际等继续保持海外上市的势头；另一方面，大量民企如百度、无锡尚德、分众传媒等成功上市,83,二、权证,（一）定义指由基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,84,（二）权证的分类,1、按基础资产分类股权类权证、债权类权证、其它权证2、按基础资产的来源分类认股权证和备兑权证二者主要区别：是否增加公司总股本3、按持有人权利分类认购权证：看涨期权认沽权证：看跌期权,85,（二）权证的分类,4、按行权的时间分类美式权证、欧式权证和百慕大权证5、按权证的内在价值分类平价权证、价内权证和价外权证注意：价内权证、价外权证要区分认沽权证还是认购权证,86,（三）权证的要素,1、权证类别认购权证或认沽权证2、标的物标的物种类繁多，一般以股票居多3、行权价格发行权证时约定的购买或出售证券的价格4、存续时间权证有效期,87,（三）权证的要素,5、行权日期有权行使购买或出售证券的时间6、行权结算方式证券给付结算方式和现金结算方式7、行权比例单位权证能购买或出售标的证券的数量。,88,（四）权证的发行,1、共同发行在新股发行时对投资者发行权证，投资者无需支付认购款项，所以新发行股票对投资者来说更有吸引力。2、单独发行和新股发行没有内在联系，而是发行公司对老股东的一种回报。具体做法是按老股东的持股数量以一定比例发放。,89,（五）权证的交易,1、场内交易（T+0）2、到期行权行权成本用行权成本和正股股价作比较，判断是否行权。,90,（六）权证的杠杆作用,指权证的价格要比其选购的股票价格的增长或减少速度要快得多。杠杆比率,91,权证杠杆作用示例,92,权证杠杆作用示例,93,权证杠杆作用示例,购买五粮液正股收益R1=51.49/6.46=7.97(倍)购买权证收益R251.77/1.243（倍）杠杆比率6.46/1.25.38而43/7.975.39,94,三、资产证券化与证券化产品,（一）定义：以特定资产组合或者特定现金流为支持发行可交易证券的融资行为称为资产证券化。为什么要资产证券化？1、提高资产的流动性2、改变发起人的资产结构，改善资产质量,95,（二）资产证券化的种类与范围,1、根据基础资产分类不动产证券化，应收账款证券化、信贷证券化、未来收益证券化等2、根据资产证券化的地域分类境内资产证券化和离岸资产证券化3、根据证券化产品的属性分类股权型证券化、债券型证券、混合型证券化,96,（三）资产证券化的有关当事人,1、发起人，也称原始权益人。通常是金融机构或者大型工商企业2、特定目的机构或者特定目的受托人（SPV）：指接受发起人转让的资产，或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。3、资金和资产存管机构。信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管,97,（三）资产证券化的有关当事人,4、信用增级机构外部增级机构，内部增级5、信用评级机构当基础证券是债券时6、承销人负责证券设计和发行承销的投资银行7、证券化产品投资者,98,（四）资产证券化的基本运行流程,1、确定资产证券化目标，组成资产池2、组建特殊目的载体，实现真实出售3、信用增级4、信用评级与发行证券5、向发起人支付购买资产的价款6、实施资产管理，建立投资者应收积累金7、到期还