第五章金融市场(4)

,第二篇金融市场与金融中介,金融学,第六章金融市场概述,第二篇金融市场与金融中介,第六章目录,第一节金融市场及其要素第二节货币市场第三节资本市场第四节金融衍生产品第五节外汇市场第六节投资基金与风险投资第七节金融市场国际化,第六章金融市场概述,第一节金融市场及其要素,TheCircular-FlowDiagram,Firms,Households,MarketforFactorsofProduction,MarketforGoodsandServices,一国市场体系金融市场商品市场劳务市场技术市场,FunctionofFinancialMarkets,金融市场货币资金运动示意图,（一级市场）,（一级市场）,金融市场与普通商品市场的比较,什么是金融市场,广义:所有的融资活动：银行以及非银行机构的借贷企业通过发行债券、股票实现的融资投资人通过购买债券、股票实现的投资租赁、信托、保险等资金的集中和分配,中义定义,金融市场（financialmarket）：资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所或机制，它通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。金融市场是各种融资市场的总称，包括借贷市场，证券市场，租赁、信托、保险等市场。,什么是金融市场,狭义金融市场是指有价证券的交易，如股票市场、债券市场。,金融市场主体,1、金融市场的筹资者政府部门企业金融机构2、金融市场的投资者个人投资者机构投资者,金融市场的构成要素,交易主体:参与交易的当事人。,金融市场中介,指那些在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人一般包括交易中介和信息中介,金融市场中介,交易中介：提供各种专业协助，促成金融市场交易的达成证券承销人：以包销或代销方式帮助发行人发行证券的机构。证券交易经纪人：为买卖双方成交撮合并从中收取佣金的商人或商号。,金融市场中介,证券交易所：专门的、有组织的证券市场，是证券买卖集中交易的场所。证券结算公司：为证券与证券交易办理存管、资金结算交收和证券过户业务的中介服务机构。,金融市场中介,2.信息中介为金融交易主体提供所需的信息及其相关服务（1）信息咨询公司：对金融市场各方面信息进行收集、加工、整理、存储、分析传递、为客户提供各类信息服务的专业性中介机构。（2）投资咨询公司：依法设立的凭自身的人才优势和信息优势，收集和整理信息并以此向投资者提供有偿服务的中介机构。,金融市场中介,（3）征信公司：搜集与整理各种与信用相关的企业或个人关于财产、信誉等情况，并用一定符号和格式表示出来。（4）信用评级机构：对机构或准备发行的证券的可靠度以及风险大小进行客观、公正、权威的评定，以方便投资者决策。,金融市场的监管者,1.政府监管组织（1）中央银行（2）证券业监管组织2.行业性自律组织（1）银行业协会（2）证券业协会,金融市场的分类,一、按交易工具的期限，分为货币市场和资本市场二、按交易标的物，分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场、黄金市场三、按交割期限分为现货市场和期货市场四、按功能分为初级市场和二级市场五、按地域划分为国内和国际金融市场,金融市场的分类,金融市场的价格,利率不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或债券收益率；而在股票市场上是由股票的价格反映出资金的价格；外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇率、实际汇率等。,金融市场的功能,一、实现资金在盈余部门和短缺部门间的调剂，实现资源配置。二、实现风险分散和风险转移。三、确定价格。四、提供流动性功能。五、降低交易的搜寻成本和信息成本。,金融交易方式的发展,民间口头协议的货币资金的借贷通过银行进行的借贷活动证券化（securitization)：以证券交易方式实现的金融交易，占越来越大的比重。,金融交易的场所,具体有形的交易场所无形市场的出现,金融资产,资产：有交换价值的所有物。实物资产：房屋、土地、设备。价值取决于资产的自身。金融资产：价值取决于给所有者带来的未来收益。或对未来收益的要求权。金融资产：股票、债券、保险单、商业票据、存单和存款、现金,金融资产,金融资产的交易是帮助实现资本融通的工具，也称金融工具（financialinstruments)。金融资产作为买卖的对象，也称金融产品(financialproducts)。,金融工具,金融资产（工具）的特征,1）货币性或流动性或变现力（LIQUIDITY）：指金融工具在不受资产损失的条件下迅速转化为现金的能力。金融工具的流动性取决于两个因素，变现的期限（速度）和交易成本的大小。衡量流动性的指标：买卖差价,2）偿还性（MATURITY）：指金融工具的发行人或债务人有按期偿还本金和利息的义务。偿还期限：指在进行最终支付前的时间长度。,（3）安全性（SAFETYOFPRINCIPLE）或风险性（RISK）：指金融工具遇到损失的可能性。信用风险（爽约风险）：债务人不履行契约，不按时还本付息的风险不仅取决于债务人的信誉、经营状况，而且取决于金融工具的性质，即使同一债务人而性质不同的金融工具的风险大小也不同。市场风险：证券市场价格下跌所带来的风险。,4）收益性（YIELD）指金融工具持有者到期不仅可收回本金，还可得到额外利息收益。收益率是持有金融工具所取得的收益与本金的比率，一般有几种不同的表示方法。票面收益率（名义收益率）：票面上规定的每期应付的利息额与面值（票面额）的比率。票面收益率=利息额/面值*%债券面值1000元，利息为每年60元，票面收益率为60/1000，即6%。,即期（现时）收益率（当期收益率）:指票面利息与融资工具当期市场价格的比率。即期收益率=票面利息/当期市场价格*%上例中当前市价为920元，则当期年利为60/920=6.4%平均收益率（实际收益率）:指融资工具在整个有效期内，每年净收益同市场价格的比率。平均收益率=净收益/市场价格=（年票面利息+年均资本损益）/市场价格*100%年均资本损益=（票面面值买价）/偿还期,上例中债券发行期限为10年，若投资者第一年年终以920元购买并持到期满，则他每年除得到票面收益60元外，还可从资本升值（1000-920）中平均每年得到8.89元资本利得，因此每年实际收益为68.89元，则整个期限内年均收益率为68.89/920=7.47%。,金融市场的发展,1我国金融市场的发展（1）货币市场的发展经过20多年的发展，我国已初步建立起了以银行短期信贷市场、同业拆借市场、票据市场、短期债券市场、回购市场为主体的货币市场体系，其参与主体已覆盖了商业银行、外资银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、城乡信用社等各类金融机构。从功能上看，目前我国的货币市场除发挥重要的短期融资功能以外，还在利率市场化方面发挥了重要的作用。,（2）资本市场的发展我国经济体制改革后的资本市场是以国债市场的恢复为发端的，近年来，我国资本市场的发展尽管经历了不少曲折和坎坷，但仍取得了举世瞩目的成就。主要体现在以下几个方面：一是股票发行制度由审批制过渡到核准制。二是资本市场规模逐年扩大。三是品种结构日趋合理。四是机构投资者的队伍逐渐壮大。五是大力推进资本市场发展的政策日益明朗。六是多层次资本市场的结构已初步形成。,2全球金融市场发展的趋向1)金融资产证券化其主要含义有二：一是证券形式的资产在金融市场的所占比重日益扩大；二是将流动性较低的金融资产经过重新组合和抵押而发行流动性较高的证券，对原先的资产赋予新的活力。金融资产证券化的主要特点是将原来不具流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。它由不动产抵押债券的证券化发展到小额债权和应收款等的证券化，反映了社会资产金融资产化、融资方式非中介化的趋势。,即国际金融市场成为一个密切联系的整体。具体内容包括：投融资活动的国际化和市场交易的国际化；市场参与者的国际化和资本流动的自由化；外汇市场的国际性和活跃性增强；全球金融市场汇率和利率变动的同步化。,2)金融市场国际化,3)金融活动自由化,开放金融市场，减少或取消国与国之间的金融壁垒；放松或消除外汇管制，给外国投融资者以国民待遇；放宽对金融机构业务范围的限制，实行业务交叉；放宽或取消对银行的利率管制，利率市场化步伐加快,第二节货币市场,一、概述是指以期限在一年以内的金融工具为交易标的物的短期金融市场。特征：风险低、收益稳定；流动性高，无担保；参与者多为机构,交易量大,是批发市场；多为无形市场,第二节货币市场,主要组成：同业拆借市场票据市场短期政府债券市场可转让大额定期存单市场回购市场,二、同业拆借市场,金融机构间相互融通短期资金的市场。（一）特点参与双方都是金融机构；融资期限极短（隔夜、7天、14天、最长1年）；典型的信用借贷，不需要任何抵押品或担保；不提存款准备金；无形市场，交易双方通过电话、电传等现代化通讯工具成交,二、同业拆借市场,（二）交易物：各金融机构经营过程中暂时闲置资金和支付准备金。(三）交易机构：商业银行、证券公司、财务公司、基金、保险公司,二、同业拆借市场,（四）同业拆借利率迅速、及时、准确的反映市场资金供求状况成为浮动利率决定与调整的基础，或者成为确定贷款利率、债券价格以及衍生金融产品价格的定价基准，如伦敦银行同业拆借市场的利率（LIBOR）。拆借利率通常是中央银行非常关注的经济指标，在必要时直接或间接进行调整,二、同业拆借市场,伦敦银行同业拆放利率是最有代表性的拆借利率，是伦敦金融市场乃至于国际金融市场的关键性利率，许多浮动利率的融资工具在发行时都以该利率作为浮动的依据和参照。美国纽约的联邦基金市场是国际著名的同业拆借市场，以调剂联邦储备银行的会员银行的准备头寸为主要内容，美国联邦基金市场利率是美联储货币政策的中间目标。,头寸（position）也称为“头衬”，就是款项的意思。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为“轧头寸”。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。,二、同业拆借市场,（五）我国同业拆借市场国民政府时期比较活跃19551984年同业拆借活动停止1984年，专业银行逐步开展同业拆借活动1996年1月3日，正式启动全国统一同业拆借市场2002年银行间同业拆借成员由审批制改为核准制，交易主体进一步扩大。,全国银行间同业拆借的期限结构,三、票据贴现市场,金融机构以贴现方式买进未到期票据，对持票人提供短期资金的市场。贴现范围：商业票据和银行承兑票据贴现：指持票人将未到期票据以低于票面金额的价格售出，取得货币资金。,票据的贴现率是票据贴现市场运作机制的一个重要环节，贴现率是指商业银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率。票据价格是票据贴现时银行付给贴现人的实付贴现金额。计算公式如下：贴现利息=票面金额贴现率贴现天数/360票据贴现价格=票面金额贴现利息票据贴现天数是指办理票据贴现日起至票据到期日止的时间。,3个月后到期，面额50000元，出售给银行，利率是6%年利率，贴息：500006%4=750银行支付：50000-750=49250,商业票据(commercialpaper)：是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。汇票:由债权人向债务人发出的支付命令书.汇票只有经过承兑才有效,即由付款人确认票据记载事项,承诺付款并签章.,本票：债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定款项给债权人。本票在转让时只要经过背书即可.背书是指持有人在票据背面签章承担保证最终付款的责任.,商业票据的抽象性或无因性：只反映由此产生的债权和债务关系，并不反映交易内容，因为交易已经完成，商品已经过户。不可争辩性：只要票据不是伪造的，付款的人应根据票据所载条件付款，无权以任何借口拒绝履行义务。无担保，只靠信用。,融通票据（financialpaper):单纯以融资为目的发出的票据。真实票据（realpaper):有商业交易背景的票据。融通票据：金额为大额整数。发行者：大工商业公司及金融公司。,发达国家：融通票据票据票面金额标准化期限：1年以内发行者：非金融机构购买者：商业银行、投资银行等金融机构。,银行承兑票据（bankacceptance):银行允诺票据到期履行支付义务。付款人申请，于到期日前把应付款交给银行，银行收取手续费。发达国家：银行发行。,三、票据贴现市场,票据市场在明清时代曾有相当的规模解放初期在商品交易过程中，仍然广泛使用票据80年代改革开放以后，为发展市场经济，商业信用开始恢复，各种票据数量、种类逐渐增加,我国的票据市场,票据市场发展历程,表19972003年票据融资与金融机构短期贷款结构,四、短期政府债券市场,短期政府债券是指各级政府或由政府提供信用担保的单位发行的短期债券，是政府承担还款责任的短期信用凭证。期限：3个月、6个月、9个月和12个月贴现式证券：,其利率即贴现率是金融市场上其他金融工具利率确定与变动的基础。特点：期限短、违约风险低、流动性高,四、短期政府债券市场,发行机构：一级自营商（PrimaryDealers）有义务连续参加国库券的拍卖和承销活动，并必须积极参与交易。发行方式：拍卖方式当发行代理人发出拍卖的有关信息以后，一级自营商即根据市场情况及自身的要求报出购买价格与数量。发行人根据自营商的报价，按自高而低的价位排列，直到发行量全部实现为止。,五、可转让大额定期存单市场,由商业银行发行的、可以在市场上转让的存款证明。特点：不记名，不可提前支取，但可随时转让有特定的金额和期限；期限较短，一般为14天至1年；面额较大。,五、可转让大额定期存单市场,种类：固定利率存单和浮动利率存单发行方式：批发和零售批发发行：发行银行将拟发行存单的总额、利率、期限、面额等有关内容预先公布，等候认购；零售发行：发行银行随时根据投资者的需要发行参与者：专职交易商和机构投资者,六、回购市场,指证券持有人（卖方）在出售证券时与买方约定，双方在将来的某一日期由卖方以约定的价格，从买方手中购回相等数量的同品种证券。正回购协议：证券公司卖出证券，借入资金，承诺以后购回。逆回购协议：先买入证券，承诺以后按规定价格卖还给对方。,证券购买者（贷出者）,证券出售者（借入者）,1.证券,2.资金,逆回购,回购,3.证券,4.资金（本息）,回购协议直接交易程序图示回购协议直接交易程序之一,六、回购市场,特点：以特定证券为权利质押的一种短期资金融通业务。期限：很短，一般是隔夜、7天、14天等。根据回购期内获得债券抵押权的一方是否可以动用该笔债券，回购交易分为开放式回购（买断式回购）和封闭式回购（质押式回购）。,19962003货币市场交易额变动表,数据来源：中国金融年鉴19972003年、中国金融市场统计：19972000、中国货币市场2004年第3期、中国人民银行2003年货币政策执行报告。,数据来源：中国金融年鉴19972003年、中国金融市场统计：19972000、中国货币市场2004年第3期、中国人民银行2003年货币政策执行报告。,资本市场（capitalmarket）,又称长期资金市场，是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。广义的资本市场包括银行中长期存贷款市场和有价证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，统称证券市场。金融工具期限长，收益高而风险大；资金借贷量大，解决长期投资性资金的需要。,证券交易场所,证券交易所：是证券买卖双方公开交易的场所，是有组织的集中交易市场。组织形式：公司制或会员制；会员制法人组织。特征：具有固定的交易场所和交易时间。参加交易者为交易所会员，交易采取经纪制。通过公开竞价方式决定交易价格,一、股票市场,证券交易所：股票交易的场所。,场外交易市场,证券交易所以外的证券交易市场的总称。柜台市场或店头市场（OTC)特征：分散的无形市场；大多采用做市商制度。一般为未上市的证券。监督一般比证券交易所松懈。,股票市场,股票(stock)：股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。（净收入和资产权益）股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。股票没有到期日，持有人在需要现金时可以将其出售。发行股票可以帮助公司筹集资金却并不意味着债务负担。股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随公司的盈利而增减，后者的股息率固定。股票市场：专门对股票进行公开交易的市场。,拥有股权的的弊端是：股权持有人是排在末尾的权益要求人，即公司必须先向其全部的债务持有人进行了支付之后，才会向其股权持有人支付。好处：股权持有人能够直接从公司的盈利或资产价值的任何增值中获益。,经纪人：充当证券买者和卖者的中间人，从事代客买卖业务。收入来自佣金。交易商：可以直接进行证券买卖，收入来自买卖差价。先在经纪人处开设帐户，取得委托买卖证券的资格，当需要买卖证券时，向经纪人发出指令，经纪人将指令传递给交易所的交易员，交易员按要求进行交易。,证券交易通过竞价成交。成交后，还需办理交割和过户。,发行方式,公募方式指发行人委托金融中介机构面向社会公开出售有价证券。公募发行涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行成本较高。公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，能提高发行者的知名度。,私募发行：指发行者只对特定的发行对象发行股票的方式。包括股东配股和私人配股。私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，且私募证券一般不允许上市流通，因而证券的流动性较差。发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。,直接发行（directissue）：是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。在许多国家要受到法律法规的诸多限制。,间接发行（indirectissue）：也称承销发行，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。承销机构一般为投资银行、证券公司、信托投资公司等。通常证券发行大都采用间接发行方式，有代销、包销两种。虽然要支付一定的发行费用，但是有利于提高发行人的知名度，筹资时间也不长，风险也比较小。,交易方式,现货交易：买卖双方成交后马上办理交割手续的交易期货交易：买卖双方成交后，按合约规定价格，到远期才进行交割的交易方式。信用交易：是客户向经纪人支付一定现款或股票作为保证金，差额部分由经纪人垫付的交易方式。,债券市场,债券（bond）：由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债权债务凭证。债务的面额、期限、发行人、利率、利息支付方式。,面额：一百、一千、一万期限：1年以内，短期1年以上，长期,长期政府债券：固定利率或浮动利率定期付息、到期还本/一次还本付息我国：3、5、7、10、20年中央政府债券和地方政府债券财政部发行的债券（国债）与政策性金融机构发行的政策性金融债券（政策性金融债）,公司债务：由公司发行的债券，包括金融机构以及非金融机构类公司。是企业筹集长期资金的重要工具。期限：一般十年以上，我国：3、5年。固定利率或浮动利率。一次还本/分期归还本息。提前赎回条款,二、债券市场,公司债券分为抵押公司债券、担保公司债券、信用债券、次等信用债券、担保债券。抵押债券：以实物资产作抵押的债券。担保信托债券：以有价证券做抵押的债券。信用债券：没有特定的资产作抵押品，但持券人对尚未用于担保的或抵押的资产和收益有求偿权。甚至其价值大于债务的面值。次等信用债务：求偿权排在最后。,信用评级,作用：告诉投资人各种债券发行人的盈利能力、偿债能力。信用级别越高，债券发行人的偿债能力越好，债券的发行成本越低（较高的发行价格和较低的息票利率）我国：AAA、AA、A按国际惯例，债券信用等级的设置一般是三等九级、两大类。两大类是指投资类和投机类，其中投资类包括一等的AAA、AA、A级和二等的BBB级，投机类包括二等的BB、B级和三等的CCC、CC、C级。美国著名的穆迪公司和标准普尔公司,AAA：最高级。安全性最高AA：高级。安全性很高。A：中高级。安全性较高。BBB：中级。具有足够偿付本息的能力。BB：中低级。有投机因素，不能保证将来的本息安全，存在较大风险。B：投机级，未来的本息缺乏可靠的保障。CCC：安全性很低，有无法支付本息的可能性。CC：投机性很大，还本付息的可能性很小。C：充分投机性，无安全性。D：最低等级。不能履行责任，完全无望偿还债务,垃圾债券（Junkbond）是一种利息高、风险大、对投资人资金保障较弱的公司债券。70年代初流通量不到20亿美元，1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元1988年底，亨利克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元，99.94的资金靠米尔根发行垃圾债券等筹得,二、债券市场,（六）债券的发行方式公募发行和私募发行。直接发行和间接发行招标发行和非招标发行,我国的国债,凭证式国债是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要握取现金，可以到购买网点提前兑取,我国的国债,记账式国债以记账形式记录债权、通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行买卖，必须在证券交易所设立账户。记账式国债的发行和交易均无纸化，效率高，成本低，交易安全。,我国的国债,无记名（实物）国债以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。,第四节、金融衍生工具市场,两个基本概念,原生金融工具：也叫基础金融工具，主要职能是媒介储蓄向投资的转化或者用于债权债务清偿的凭证（股票、债券、存单、货币）衍生金融工具：在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，主要功能是管理与原生工具相关的风险暴露。衍生工具包括：远期、期货、期权与互换四种,1970年代初期布雷登森林体系的解体，利率、汇率的波动导致金融资产价格的不稳定。各国政府放松金融管制。金融业的竞争日益加剧。期权定价公式的问世。斯科尔斯和默顿70年代创造了一个巨大的衍生工具市场,金融衍生工具产生的背景：,远期交易：合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。产生的基础：商品远期交易，用于转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险1980年代初期被引进金融市场，成为一种保值工具,远期,远期合约：在确定的未来某一日期，按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。标的资产；协议价格；空头；多头一般不在规范的交易所进行。货币远期和利率远期。多头：买入者空头：卖出者,货币远期,一家外贸公司预计三个月后收到一笔外币货款，为了避免外币贬值的风险，它同银行签订一个三个月的远期合约，约定在三个月后以某一既定价格向银行出售这笔外汇。三个月后市场汇率=合约汇率价值零市场汇率合约汇率负价值,远期利率协议(FRA),定义远期利率协议是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间段的协议利率，并指定一种参照利率，在将来清算日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和届时参照利率之间差额利息的贴现金额,举例：假定某公司打算三个月后借款5000万元，当前市场利率为5.25%，公司预计三个月后的利率可能上升到5.75%某银行预计三个月后的市场利率会下降到5.0%为了规避利率上升的风险，公司可与该银行签订一份远期利率协议，约定三个月后以5.25%的利率从该银行借入5000万元的资金,远期利率协议(FRA),若三个月后，市场利率上升到5.75%，则公司可按与银行事先签订的协议，以5.25%的利率向银行借入资金，成功地通过远期利率协议规避利率上升的风险若市场利率没有上升，反而下降到5.0%，公司必须以5.25%的利率借入5000万元资金。银行则通过远期利率协议规避了利率下降的风险说明：远期利率协议可锁定未来利率水平；在真正的协议中没有本金的交换，只是利差的结算,远期利率协议(FRA),协议建立的前提：交易双方对未来一段时间利率预测存在差异远期利率协议的特点：双方以降低收益为代价，用预先固定远期利率的办法来防范未来利率的波动，实现稳定贷款成本和资产保值的目的,协议利率：合约中约定的固定利率可选择的参照利率(市场利率)：LIBOR、银行优惠利率、短期国库券利率等交易过程：协议的买方预测利率上升力求把未来的负债成本确定在现在可接受的利率水平上与预测未来利率下降的另一方达成协议,若利率上升（高于协议利率）买方从卖方获得参照利率和协议利率间的差额利息收入弥补实际筹资成本上升所需增加的利息费用若利率下降（低于协议利率）未来实际筹资中的利息费用减少减少的部分支付给协议的卖方卖方获得协议利率高于参照利率间的差额利息收入,协议的卖方预测利率下降把未来收益率按现在的利率水平固定下来若未来利率下降（低于协议利率）卖方从买方获得差额利息收入弥补实际投资中利息收入的减少若未来利率上升（高于协议利率）卖方的实际投资增加了利息收入用于支付给买方获得的差额利息收入,远期利率协议(FRA),远期的不足,没有标准化违约风险大,期货与期货交易,1、定义期货交易指买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，而在约定的未来某一日期进行实际交割的交易产生：在远期交易基础上发展起来的一种衍生产品,2、期货交易的特征(1)期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易。(2)交易以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订合约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行交易(3)期货交易合约是标准化的。每一份合约有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自己决定,(4)交易目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益(5)杠杆投资。投资者只需交纳少量的保证金和佣金既可完成大宗的期货交易，是“以小搏大”的交易一般情况下，保证金金额约占合约价格的5%18%，大多数期货交易的保证金不到15%,期货市场的功能与交易目的,1、功能价格发现：期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，使之逼近某一均衡水平，为确定未来现货的价格提供充分的信息,规避风险：期货交易者持有在期货市场上买进或卖出与其所持有数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险这个过程就是对冲，或叫掉期交易,(1)套期保值即交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，以便将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方有效的套期保值必须遵循以下原则：,期货交易目的,一是在现货和期货市场上同时或先后采取相反的买卖行为，建立起一种互相冲消的机制二是与原生产品相同即套期保值所选择的期货产品必须与现货市场上买卖的原生产品种类相同若在现货市场上买入的是A股票，在期货市场上卖出的是B股票，则达不到套期保值的目的,三是交易的数量相同即选择的期货合约的数量要与现货市场上买进或卖出的实际数量相同四是月份相同期货合约的交割月份应与将来在现货市场实际买进或卖出的商品的时间相同或相近(两个市场上的价格相互趋同),(2)期货投机投资者通过预测价格的变化，买卖期货合约，以便在价格出现有利于自己的变动时对冲平仓获取利润的行为平仓：指期货交易者买入或卖出与其所持有期货合约的品种、数量及交割月份相同，但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为交易性质：买空卖空的投机行为依据：对期货价格的预测,当预测期货价格上涨时，进行多头交易，买入期货合约，并在涨势过程中适时卖出手中的期货合约，获取价差利润预测价格下跌时，进行空头交易，卖出期货合约，在价格下跌过程中以较低的价格买入相同数量的合约，以补足先前卖出的合约,意义：通过空头回补在高价卖出低价买入的差价中获取利润期货投机的作用：活跃市场及造市的作用；投机过度导致价格失真，破坏市场的正常功能说明：大多数的期货合约到期并没有进行实物资产的交割，而是合约持有人在合约前买入或卖出相同交割月份的合约来进行对冲如郑州商品交易所1998年绿豆合约的平均实物交割率仅为4.5%。,期货合约的主要内容,期货合约：由期货交易所制定的、高度标准化的、受法律约束并在将来某一特定地点和时间交割某一特定原生产品的交易合同期货合约的主要条款：交易单位最小变动价位每日最高波动幅度标准交割时间初始保证金,投机例子,1、买空投机【例】某投机者判断某月份的棉花价格趋涨，于是买入10张合约(每张5吨)，价格为每吨14200元，后来棉花期货价格上涨到每吨14250元，于是按该价格卖出10张合约。获利：（14250元/吨14200元/吨）5吨/张10张=2500元,投机例子,2.卖空投机【例】某投机者认为11月份的小麦会从目前的1300元/吨下跌，于是卖出5张合约（每张10吨）。后小麦期价下跌至每1250元/吨，于是买入5张合约，获利：（1300元/吨1250元/吨）10吨/张5张=2500元,卖出套期保值,7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆买入10手9月份大豆合约价格为1980元/吨价格为2020元/吨亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=10吨,卖出套期保值,第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为