金融市场西方经济学

1,第二章金融市场,第一节资金的融通第二节金融市场概述第三节货币市场第四节资本市场第五节衍生金融工具,2,第一节资金融通,盈余单位（surplusunit）,短缺单位(deficitunit),间接金融(indirectfinance)。,直接金融(directfinance),金融机构,一.融资渠道,3,(一)直接金融(directfinance),短缺单位直接在证券市场向盈余单位发行某种凭证即金融工具。,资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式,4,(二)间接金融(indirectfinance),盈余单位把资金存放或投资到银行等金融机构，再由这些金融机构以贷款或证券投资的形式将资金转移到短缺单位的手中;,金融中介机构不是一般的代理人，而是一个独立的交易主体;它发行自己的凭证,是风险的直接承担者。,资金盈亏双方不直接形成债权债务关系;,5,直接融资与间接融资,(1970-1985),6,美国企业内源融资比重高。例如，从1979年至1992年，美国企业内源融资占资金来源总额的比重，一直在65%以上，最高的1992年甚至达到97%，平均为71%；美国企业在外源融资中优先选择债务融资，而股权融资则相对受到冷落，例如，整个80年代美国企业新股寥寥无几，多数年份新股发行为负值，从侧面反映了美国企业注重债务融资而相对忽视股权融资。商业银行贷款资产在全部非金融部门融资中的份额年已滑落到左右。,资料来源：方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析第86页，北京大学出版社1999.4。,补充资料,7,目前发达国家企业的融资方式,主要可以分为两大模式：以英美为代表的以证券融资为主导的模式，证券融资约占企业外部融资的55%以上；以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式，银行贷款融资约占企业外部融资的80%以上,补充资料,8,表2-1我国非金融机构部门融资结构(%)2000-2005年,课本p39我国企业融资结构发生明显变化，银行贷款比例明显下降:企业在外源性融资总量2005年比2004年增长16.38%，银行贷款占比从59.66%下降到52.44%,9,二.资金融通的特点：,“柠檬问题”TheLemonsProblem,（二）信息不对称（asymmetryofinformation）交易的一方对交易的另一方不充分了解，因而影响作出准确决策,(一）不确定性(Uncertainty)流动性需求的不确定性-流动性风险投资收益的不确定性-投资风险,10,信息不对称的结果,1.逆向选择adverseselection,-潜在的不良贷款风险来自那些积极寻找贷款的人。(信用质量越差的借款者越可能取得贷款),2.道德风险moralrisk,-贷款人可能面临来自借款人不道德行为的侵害而蒙受利益损失的风险。,交易发生前,交易发生后,违反借款协议，私下改变资金用途隐瞒投资收益，逃避偿付义务；对借入资金的使用效益漠不关心.,11,三、直接金融Vs.间接金融,没有中间环节，酬资成本较低，短缺单位可节约一定的融资成本；盈余单位可获得较高的资金报酬资金供求双方联系紧密，债务人直接面对债权人有较大的压力和约束力，从而有利于资金的合理配置，提高资金的使用效益。,(一）直接融资优点,12,（二）直接融资缺点,需要时间精力及专业知识；盈余单位风险大-自己承担风险;短缺单位不易进入-门槛高;信息供给间接-通过价格信号，价格信号取决于市场完善程度，需有信息披露制度；投资者没有积极性获取信息（搭便车）证券市场的次品车问题,13,（三）间接金融的优点,流动性风险管理优势;资产多样化可降低成本，实现规模经济;具有信息优势实现期限转换；,资金使用效益低；投资者收益低；,（四）间接金融的缺点,14,第二节金融市场概述,金融市场的概念金融市场分类金融市场的构成要素,15,一.金融市场的概念Financialmarkets,广义-所有金融交易的总和.,公开交易市场,协议贷款市场,工具规范,易于转手,公开竞价，多边竞价,工具不规范,不易转手,价格私下协议,狭义,16,二.金融市场分类,课本P82,17,三.金融市场的构成要素,交易工具交易主体交易价格组织方式监管机构,18,交易工具Instruments,货币头寸；票据；股票；债券；投资基金；金融衍生品：期货、期权、互换,流动性收益性风险性,19,交易主体Participants,企业；家庭；政府；金融机构；国外投资者（QFII）,20,交易价格,金融工具按照既定的交易方式在交易过程中所产生的价格，它反映了金融工具的供求关系；一个有效的金融市场必然具有一个高效的价格运行机制，从而正确地引导金融资产的合理配置。,21,组织方式methodsoforganizing,集中交易（证券交易所）Securityexchanges店头交易（柜台交易）Over-the-Counter,22,监管机构,中央银行；银监会；证监会；保监会,23,第三节货币市场（moneymarkets）,一.特点融资工具期限短，具有较强的货币性；交易工具的质量高，风险低。市场组织形式以无形市场为主以贴现发行为主中央银行直接参与,指期限在一年以内的短期金融市场,24,二、功能,为中央银行实施货币政策以调控宏观经济提供手段。同业拆借市场是传导法定存款准备金政策的主要渠道票据市场是实施再贴现政策的载体国库券等短期债券是公开市场业务操作的主要工具,交易的目的是解决短期资金周转的需要；,25,三、工具,同业拆借（Inter-bankofferedcreditmarket）；国库券（Treasurybills）；商业票据（Commercialpaper）；银行承兑汇票（Bankersacceptances）；大额可转让存单CDs（Negotiablecertificatesofdeposit）；回购/逆回购协议RepurchaseAgreements(RPs)欧洲货币Eurocurrencies,26,（一）同业拆借,产生：法定存款准备金制度发展：市场参与者队伍在扩大目的已不再局限于补足银行存款准备金和扎平票据交换头寸已成为银行实施资产负债管理的有效工具。组织形式：多以电话电传等方式进行,27,起步(1984);治理整顿;二级网络(1996);统一拆借市场形成(1998),我国同业拆借市场,从2001年开始，银行间拆借市场成员已经包括银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等13类金融机构。2006年,上海同业拆借利率拟成为基准利率,28,（二）国库券Treasurybills,“金边证券”,特点流动性最高；风险最小；交易量大；以贴现形式发行品种(以美国为例)期限一般在1年以内，主要有13周、26周、52周和现金管理国库券几种。每周出售一次13周和26周国库券；每四周出售一次52周国库券；最小购买额为10,000美元，并以1000美元的整数倍递增。,29,发行方式,拍卖分竞争性和非竞争性投标，非竞争性投标主要是用于对市场了解不够的中、小投资者，并规定了购买限额;拍卖时投资者可以直接或通过交易商将标书送给联邦储备银行或财政部;在拍卖中，财政部将投标的收益从低向高排列。每个竞争性投标中标者以与其所投利率或收益相应的价格购买国债，支付的是不同的价格；非竞争性投标者则以竞争性投标中标的加权平均价格或收益购买国债。,30,（三）大额可转让定期存单,由商业银行发行的一种有固定面额、可转让流通的金融产品，是存款人在银行的存款凭证。特点：大额期限固定可转让产生背景：“脱媒”20世纪60年代的美国项条例金融市场异军突起通货膨胀抬头意义：改变银行资产负债管理的理念,31,美国的大额可转让定期存单市场,按照发行主体和发行场所不同，可分为四种类型：国内大额定期存单欧洲美元定期存单（美国商业银行的国外分支机构或外国银行在美国境外发行，以美元计值）杨基大额可转让定期存单；储蓄机构大额可转让定期存单（专业储蓄机构发行，期限较长）,32,我国大额可转让定期存单,业务始于1986年，最初由交通银行和中国银行发行。1989年后，其他商业银行也相继办理。投资者主要是个人，面额为500元及其整数倍，对单位发行的不多，期限有1个月、3个月、6个月、9个月和1年，不分段计息，逾期不计利息，利率水平通常是在同期定期储蓄存款的利率基础上再加上1个2个百分点。1996年12月14日这项业务被取消。,33,（四）商业票据,最古老的金融工具之一；特点：低成本；可靠性高；资金来源多元化；资金使用的灵活性；,34,种类,商业承兑汇票,银行承兑汇票,承兑,本票,汇票(期票),贴现,背书转让,流通,35,（五）银行承兑汇票,由银行承诺在商业汇票到期日支付汇票金额给收款人或持票人的一种票据。业务特点：1、经过银行承兑，付款有保障；2、票据可背书转让，流通性强；3、出票人需要签发时，不必要准备全部货款，可取得银行授信支持；4、持票人可向银行贴现。申请条件：1、在承兑银行开立帐户的法人或其他组织；2、与承兑银行具有真实的委托付款关系；3、资信良好，具有支付汇票金额的可靠资金来源,36,（六）回购/逆回购协议,资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的在一定期限内按约定价格购回所卖证券的协议。,特点：安全(本质上是一种质押贷款协议)；期限短，流动性强；收益稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。,37,第四节资本市场,一.特点：期限长，交易量大收益高而流动性差，有风险和投机性二功能：解决投资性资金的供求需要资源配置三.工具：股票债券,融资期限在一年以上的中长期资金市场,38,(一)股票及分类,股份有限公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证。它代表着持有者（即股东）对股份公司的所有权。持有人可根据公司的分红政策定期或不定期地取得红利收入同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿转让，但不能要求公司返还其出资。发行股票可以帮助公司筹集资金却不会增加债务负担，但也意味着增加了公司的股东，分散了股权。,39,普通股Commonstock优先股Preferredstock,1.普通股：决策参与权；利润分配权；优先认股权；剩余财产分配权。,分类1,2.优先股固定股息；优先分配权；优先求偿权；无参与权。,40,按业绩分:,分类2,绩优股垃圾股蓝筹股,我国分类：A股：人民币普通股；B股：人民币特种股票。H股：注册在内地，上市在香港的外资股；N股：注册在内地，上市在纽约的外资股。,41,(二)债券,债券是政府、金融机构或工商企业等发行的、承诺按一定的期限和利率水平支付利息并按约定期限偿还本金的、证明持有人和发行人之间债权债务关系的法律凭证。构成要素:,票面价值偿还期限利息率计息方式债务人,42,债权债务凭证发行债券以后公司增加的是债务，回收风险小,利息收益事先约定且固定不变,所有权凭证，“利益共享、风险共当”发行股票以后公司增加的是资本金风险较大，其收益状况随公司的经营情况而定,1.债券,股票,VS,43,2.种类,按照发行主体:政府债券金融债券公司债券按照发行期限:短期中期长期债券,按照保障程度:担保债券抵押债券信用债券按利率是否固定:固定利率债浮动利率债,44,政府债券,国债政府代理机构债券市政债券,45,国债,发行国债目的为筹措军费而发行战争国债为平衡国家财政收支、弥补财政赤字而发行赤字国债。为筹集建设资金而发行建设国债为偿还到期国债而发行借换国债成为财政政策与货币政策的结合点国债特点安全性高流动性强，变现容易可以享受许多免税待遇广泛地被用于抵押和保证,46,企业债券,记名,不记名,参加,非参加,可提前赎回,不可提前赎回,普通,可转换,有认股权证,可退还,47,二、证券的发行,（一）发行方式1.公募（publicoffering）是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行成本较高。公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，能提高发行者的知名度。,48,2.私募（privateplacement）仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发行。私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，且私募证券一般不允许上市流通，因而证券的流动性较差。发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。,49,（二）直接发行与间接发行,2.间接发行（indirectissue）：也称承销发行，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。代销；助销；包销,1.直接发行（directissue）：是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。在许多国家要受到法律法规的诸多限制。,50,三.证券交易市场,证券交易所,店头交易市场,第一市场,第二市场,第四市场,第三市场,主板市场,二板市场,三板市场,51,(一)证券交易所（securitiesexchanges）,提供交易场所;制定交易规则信息发布仲裁交易纠纷,专门的、有组织的证券集中交易场所。,二级市场的核心，但各国上市证券一般只占全部发行证券的10%左右。,职能：,52,证券上市（listing）将证券在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，即赋予某种证券在某个证券交易所进行交易的资格。证券的上市可提高上市公司的经济地位与社会知名度，便于以后新证券的发行。各国的证券管理机构对于证券的上市都作了详尽的规定。,53,组织形式,1.公司制以营利为目的，提供交易场所和服务人员;收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例;交易的公平性有保证。,2.会员制由会员(经纪商或自营商)自愿组成,不以营利为目的，自治自律;参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖;佣金和上市费用较低。公正性较前者差,54,(二)场外交易-店头交易市场（Over-the-Countertrading）,以证券公司为中介进行买卖;交易的主要是不具备上市条件或不愿上市交易的证券。没有固定的交易场所和固定的交易时间；交易价格采用买入价卖出价的双价形式，由交易双方协商议定价格。是二级市场的基础和主体。,55,（三）,第一市场-证券交易所市场第二市场-非上市的场外交易市场第三市场-已上市的证券的场外交易市场第四市场-不通过经纪人而是通过计算机网络直接进行的大宗交易的场外市场,56,（四）,主板市场-证券交易所;二板市场-创业板三板市场-“代办股份转让系统”,57,二板市场,特点:“小”指资产规模小，成立时间较短,业绩也不突出“高”高新技术型的企业或具有高成长性的企业；“巧”不靠资产规模大去赚钱，而是靠智力赚钱。,主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。,不问过去，只看未来,58,NASDAQ全美证券商交易协会自动报价系统,特点:拥有先进的交易手段；较低的上市标准；适应性强（高风险高成长高科技企业),全美证券交易商协会于1971年在华盛顿建立的一个自动报价系统，世界第一个电子股票市场，2000年全球最大的股票交易市场。,1992年又设立了小型资本市场，又称小盘股市场，其上市标准更低，没有业绩要求。,(NationalassociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations),59,四.股票行市与股价指数,股票价格利率(6%)=年收益(9元),(一)股票市场价格=股票预期收益/市场利率,例:股票面值100元，预期年收益9元，银行现行利率为年6%，那么该股票的市场基准价格应是?,股票价格=年收益/利率=150元。,60,(二)影响股价的因素,经济;政治;技术操作;心理因素;自然因素,61,(三)股价指数,以过去某一时刻（基期）部分有代表性的或全部上市公司的股票行情状况为标准参照值（100），将当期部分有代表性的或全部上市公司的股票价格与标准参照值相比的方法。算术平均数法;加权平均数法,62,世界上几种重要的股价指数,道琼斯股票价格平均指数；标准普尔指数；恒生指数；日经指数；金融时报指数；,63,我国的股价指数,上证综合指数上证180指数深圳综合指数深圳成份指数,64,第五节衍生工具市场Derivativemarkets,在金融市场原生工具的基础上，通过预测利率，汇率，股价等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式设计出的新兴金融工具。金融原生工具是指货币（外汇）、商业票据、存单、股票、债券等,65,金融衍生工具的特征：杠杆性虚拟性依存性灵活性风险性,保证金比率15,66,一金融远期Forward,远期合约源于农产品；特点：,市场风险小：在订立时交易双方便敲定了未来的时期交割价格；信用风险大：一旦一方到期未践约或无力履约，便会给另一方带来一定的损失。流动性风险大：合约的内容大多是“度身订造并到期实际交割，不易转让,67,二金融期货,(一)期货交易所统一设计推出，并在交易所集中交易的标准化的远期