金融市场与金融衍生工具

第6章金融市场与金融衍生工具,第一节金融市场概述,一、金融市场的定义,包括三层含义：1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要指价格机制。,(一)定义：资金供求双方实现货币借贷和资金融通等交易活动的总称。,狭义：金融市场是资金由盈余者向赤字者转移的场所。一般以票据和有价证券为交易对象的融资活动。,广义：货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和，即金融机构与客户之间所有以资金为交易对象的活动,包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。,（二）金融市场的基本构成要素1、交易对象：金融市场的交易对象是货币资金2、交易主体：任何参与交易的个人、企业、各级政府机构、货币当局和金融机构3、交易工具：各种金融工具，包括债权债务凭证、所有权凭证，衍生工具、外汇和黄金等4、交易价格：货币资金借贷交易价格-利率、金融工具买卖交易价格-行市,金融市场的运作流程直接金融工具直接金融工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接金融工具间接金融工具,二、金融市场的分类,金融市场,按融资期限,按融资工具,按交易对象,货币市场,资本市场,证券市场,商业票据市场,现货市场,期货市场,可转让定期存单市场,按地域范围,国内金融市场,国际金融市场,三、金融市场特征,货币性和流动性，偿还期限，风险性，收益性。货币性该资产可以作为货币或转换成货币的成本很低。偿还期限在进行最终支付前的时间长度。风险性购买金融资产的本金遭受损失的风险。收益性付出生产资料或成本之后获益的性质。股票的收益性指股东凭其持有的股票，有权从公司领取股息或红利，获取投资的收益。股息或红利的大小。收益率投资者持有金融资产所获得的收益与本金的比率。,金融市场的特征（与一般商品相比较）,（1）商品的单一性和价格相对一致性。交易对象是单一的货币形态商品。资金无质的差别性，只有单一的“使用价值”获益。资金商品的“价格”为利率。,（2）投资收益和风险远远超过一般商品市场。一般商品市场价格与实际价值的差异不大（从长期来看）。金融商品价格主要取决于资金商品供求状况，可能远远超过平均利润率，也可能跌到零以下（按实际利率计算）。,（3）有形市场与无形市场并存。最初阶段，金融市场一般为有形市场。随着商品经济、科技发展，金融市场很快突破固定场所的限制，计算机、电传、电话等设施。,四、金融市场的广度、深度与弹性,金融市场的广度指市场参与者的类型复杂程度,金融市场的深度指市场中是否存在足够大的经常交易量,金融市场的弹性是指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力,五、金融市场的功能,聚集和分配资金功能,资金期限转换功能,分散与转移风险功能,信息集散功能,金融市场拥有众多的金融工具可供投资者选择。金融工具有高度的风险性，金融市场的运作又以严格的法定规则为依据。这一切使投资者一方面能分散风险，另一方面又可得到法律的保护，起到降低投资风险的作用。,六、现代金融市场的特点,金融市场全球化,融资活动证券化,金融创新多样化,金融业务多元化,金融证券化指是在整个金融市场中，证券的比率越来越大，企业的资金从主要依靠银行贷款发展到主要依靠发行证券来筹措资金。,七、金融市场的结构与组织管理,（一）金融市场的结构,1、金融市场的参与者,2、金融工具,（二）金融市场的组织管理,经济手段,行政手段,法律手段,第二节货币市场,一、票据与票据市场,商业票据的发行人，主要是信誉卓著、规模巨大的国内金融和非金融公司、外国公司。商业票据的投资者主要是一些投资公司、银行、保险公司、养老基金等。,1、汇票,汇票,银行汇票是银行应汇款人的请求，在汇款人按规定履行手续并交足保证金后，签发给汇款人自带或寄收给收款人的一种票据。,银行汇,银行汇票是以纸张汇票形式发出的。汇票解付后，出票行与代理付款行之间的资金清算通过商业银行内电子汇兑系统处理。,汇票,商业汇票是由企事业单位签发，委托付款人在付款日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的一种票据。,按照承兑人的不同，商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。由银行承兑的汇票为银行承兑汇票；由银行以外的企事业单位等承兑的汇票为商业承兑汇票。,2、本票,本票,商业本票又叫期票，是由债务人向债权人发出的，承诺在一定时期内支付一定款项的债务凭证。,关系人：出票人（债务人）,受票人（债权人）,银行本票是由银行签发，也由银行付款的票据，可以代替现金流通。,本票,关系人：银行（发票人）,收款人（持票人）,3、支票,支票,支票,按支付期限,按是否记载收款人姓名,按是否支付现金,即期支票,定期支票,记名支票,不记名支票,现金支票,转账支票,票据承兑,背书,二、票据贴现市场,（一）票据贴现的范围和种类,可用来贴现的票据是未到期的票据。,可贴现的票据必须以合法的商品交易为基础。,（一）票据贴现的范围和种类,贴现,转贴现,再贴现,（二）票据贴现的期限和贴现率,票据贴现期限是指票据从贴现日起到到期日为止的时间。,（二）票据贴现的期限和贴现率,票据贴现期限的具体计算采取从贴现日到到期日算头不算尾的做法，满月的不论是大月还是小月一律按30天计算，不满月的零头天数按实际天数计算。,（二）票据贴现的期限和贴现率,市场贴现率是指商业银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率。,（二）票据贴现的期限和贴现率,再贴现率是中央银行用来控制商业银行融资成本进而控制货币供给量的重要手段。,（二）票据贴现的期限和贴现率,转贴现率根据政策规定，由贴现双方议定，也可参照再贴现率执行。,（三）票据贴现的一般程序,三、国库券市场,四、可转让大额存单市场,一级市场是处理新发行证券的金融市场，筹集资金的公司、政府或公共部门通过发行新的股票和债券来进行融资。这一过程通常由证券商的辛迪加（企业联合组织）或证券包销商（保证购买全部发行的股票或公债的人）完成，发售新证券的过程被称为承保（underwriting）。在股票市场的新股发行中，这一过程被称为首次公开募股（IPO）。股票经销商则根据已经确立的股票价格抽取佣金。一旦初次交易完成，其后续的交易行为会在二级市场上完成。,二级市场证券交易市场也称证券流通市场、二级市场（securitysecondarymarket）、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖，转让和流通的市场。在二级市场上销售证券的收入属于出售证券的投资者，而不属于发行该证券的公司。,CDs的发行方式和价格决定,固定利率大额定期存单,浮动利率大额定期存单,CDs的发行方式和价格决定,批发式发行,零售式发行,CDs的发行方式和价格决定,到期日价格决定,CDs按面额平价发行，即发行价格与面额相等。则CDs的到期日的价格决定公式为：,式中，V为到期大额存单的价格；P为存单的面额；C为存单利率；N为从发行日到到期日的天数。,CDs的发行方式和价格决定,二级市场上的转让价格,在二级市场上CDs的价格取决于新发行存单的利率比原存单利率是高还是低，如果新存单利率比原存单利率高的话，那么原存单的价格就相对低些；反之，原存单的价格就相对高些，其公式为：,CDs的发行方式和价格决定,二级市场上的转让价格,式中，存单收益率指购买时存单的同期市场利率。,CDs的收益与风险,CDs的流通转让,五、回购市场,五、回购市场,回购协议的卖方，即正回购方，实际上是借款人，将一定数量的证券出售以获得资金,回购协议的买方，即逆回购方，是贷款人,五、回购市场,这种证券交易方式其实是一种有抵押的贷款。三种类型：一是质押式回购业务；二是买断式回购业务；三是开放式回购业务。,质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。,买断式回购债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。,开放式回购业务与质押式回购业务的性质是相同的，只是质押式业务是通过网上交易办理，而开放式回购业务是针对不能在网上交易但又托管在国债登记公司的一些企业债券开办的一项业务，回购双方通过纸质的合同在网下进行交易。通过一笔即期债券交易和一笔远期债券交易来实现的。,回购协议的收益与风险,回购协议的利率一般低于同业拆借利率，因为回购协议有政府证券作为抵押品，投资者的收益为：,回购协议的收益与风险,信用风险,利率风险,信用风险是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，即受信人不能履行还本付息的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性，它是金融风险的主要类型。,利率风险是指市场利率变动的不确定性给商业银行造成损失的可能性。巴塞尔委员会在1997年发布的利率风险管理原则中将利率风险定义为：利率变化使商业银行的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，使其实际收益低于预期收益，或实际成本高于预期成本，从而使商业银行遭受损失的可能性。指原本投资于固定利率的金融工具，当市场利率上升时，可能导致其价格下跌的风险。,回购市场的组织结构,六、银行间拆借市场,（一）同业拆借市场的形成,（二）同业拆借市场的主要交易类型,头寸拆借,同业借贷,头寸拆借，是指金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备金进行的短期资金融通活动。,头寸就是资金，指的是银行当前所有可以运用的资金的总和。主要包括在央行的超额准备金、存放同业清算款项净额、银行存款以及现金等部分。,期限：,一般为日拆，今天借明天还，拆借期多为一天,关系人：,拆出方和拆入方直接交易,利率由双方当事人协定，不通过公开市场竞价，利率弹性大，取决于拆借双方拆借资金愿望的强烈程度。,利率：,同业借贷，是指金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂，以利于业务经营。,期限长，最长达一年。,关系人：,拆出方、拆入方、经纪商间接交易。,利率借助经纪商，通过公开市场竞价，利率弹性较小，由经纪商根据市场中拆借资金的供求状况来决定。,利率：,(三)同业拆借的期限及利率,（四）同业拆借的运作程序,在直接拆借方式下，头寸拆借程序如下：,第三节资本市场,一、股票市场,（一）股票的定义及其特征,特征,无期性,参与性,流动性,风险性,收益性,股票类型:A股的正式名称是人民币普通股票。B股的正式名称是人民币特种股票。H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。N股，是指那些在中国大陆注册、在纽约上市的外资股。S股在我国是指尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票，在股名前加S。,（二）股票的分类,股票,按股东权益分,按持有主体分,普通股,优先股,国家股,法人股,个人股,（二）股票的分类,普通股是最普遍的股票形式，是股份公司最重要的股份，是构成公司资本的基础。,（二）股票的分类,对股份公司的经营决策权。,对股份公司的利润和资产的分配权。,在公司增发普通股股票时，有新股优先认购权。,普通股股东主要享有以下三方面的权利：,（二）股票的分类,优先股是公司在筹集资本时，给予投资者某些优惠特权的股票。,（二）股票的分类,按是否拥有对优先股股息的追索权，又可将优先股分为累积性优先股和非累积性优先股。,（三）股票价格,票面价值,账面价值,发行价格,市场价格,内在价值,（三）股票价格,股票的票面价值，是指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额。,（三）股票价格,股票的账面价值又称股票的资本净值，指每股股票所代表的公司实际资产金额。,（三）股票价格,股票的发行价格是新股票发售时的实际价格。有平价发行、溢价发行、折价发行三种形式。,（三）股票价格,股票的市场价格是指由股票市场的供求关系所决定的价格。,（三）股票价格,影响股票市场价格的其他因素有公司经营状况、一国宏观经济运行情况、经济周期的变动、政治因素、心理因素等。,（三）股票价格,股票内在价值也成为股票的理论价格，即股票未来收益的现值，取决于股票收入和市场收益率。,（三）股票价格,市场价格内在价值,投资者可以买进或继续持有股票,市场价格内在价值,投资者卖出股票,市场价格内在价值,投资者可以继续持有或卖出股票,（三）股票价格,股票价格指数是用来反映不同时期股价总体变动情况的相对指标，即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数表示。,（三）股票价格,股票价格指数的计算方法主要有三种：简单算术平均法、加权算术平均法、除数修正法。,（三）股票价格,世界市场上最具影响力和权威性的股价指数主要有：,标准普尔股票价格指数,金融时报股票价格指数,日经股价指数,香港恒生指数,道-琼斯股票平均价格指数,（四）股票发行市场,（四）股票发行市场,为已成立的股份公司增资扩股,为新成立的股份公司征募股份,（四）股票发行市场,必须要提供有关文件和做好前期准备工作申报审批，获准后方可进行股票的发行工作。,初次发行股票的条件：,（四）股票发行市场,向证券发行主管部门提出申请，并经批准。,增资发行股票的条件：,公司自身业绩良好。,在上次股票发行两年之后才可增资发行。,（四）股票发行市场,股票的发行方式是股票经销出售的方式。按发行对象的不同，可分为公募发行和私募发行。,（四）股票发行市场,以初次发行股票为例，股票发行程序如下：,（五）股票流通市场,（五）股票流通市场,场外交易市场（OTC市场）又称店头市场或柜台市场，是在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。,（五）股票流通市场,第三市场是指已取得在交易所正式上市资格的股票，由非交易所会员证券商进行场外交易的市场。,（五）股票流通市场,第四市场是指证券交易不通过经纪商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。,一级市场和二级市场是不可分割的整体。发行市场是流通市场的基础和前提，流通市场又是发行市场得以存在和发展的条件，并显著地影响发行市场。,二、长期债券市场,（一）债券的定义及其特征,（一）债券的定义及其特征,期限性,安全性,流动性,收益性,（二）债券的分类,债券,按发行主体,按计息方式,按募集方式,企业债券,政府债券,定息债券,贴现债券,公募债券,私募债券,浮动利率债券,累计利率债券,金融债券,（二）债券的分类,债券,按偿还期限,按是否登记,按发行范围,短期债券,中期债券,长期债券,注册债券,国内债券,国际债券,记名债券,不记名债券,（三）债券的发行市场,（三）债券的发行市场,中央政府和地方政府发行债券主要是为了弥补财政赤字和扩大公共投资。,（三）债券的发行市场,金融机构发行债券的目的主要是为了扩大贷款额，拓展自身业务。,1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券，面值有20元、50元、100元三种，期限1年，年利率9，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元，中国农业银行发行4.68亿元。,由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企业（但低于政府），故金融债券的名义利率（债券票面规定的利率）比公司债券低而比政府债券稍高,（三）债券的发行市场,企业发行债券主要有筹集长期低成本资金、转移通货膨胀风险、分散并降低公司整体筹资风险、维持对公司的控制权等目的。,（三）债券的发行市场,发行额,券面金额,票面利率,偿还期限,偿还方式,发行价格,（三）债券的发行市场,（四）债券的流通市场,（四）债券的流通市场,（四）债券的流通市场,（四）债券的流通市场,若债券以单利计息，则：,若债券以复利计息，则：,式中，P为债券的理论价格；PV为债券的现值；F为债券的票面金额；r为债券的票面利率；n为债券的期限；i为市场利率。,（四）债券的流通市场,假设票面金额为100元，票面利率为3%，期限为三年的债券，到期一次归还本息，市场利率为5%，试分别用单利法和复利法计算该债券的理论价格。,计算：,（四）债券的流通市场,解：,单利法：,复利法：,（四）债券的流通市场,假设票面金额为100元，票面利率为3%，期限为三年的债券，到期一次归还本息，市场利率为2%，试分别用单利法和复利法计算该债券的理论价格。,计算：,（四）债券的流通市场,解：,单利法：,复利法：,若市场利率债券的票面利率，则债券折价发行,（四）债券的流通市场,结论：,若市场利率债券的票面利率，则债券溢价发行,若市场利率债券的票面利率，则债券平价发行,（五）债券的信用评级,（五）债券的信用评级,（五）债券的信用评级,标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：,AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级、D级,穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：,Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级,三、证券交易所,（一）证券交易所的特征,证券交易所本身不买卖证券，也不参与制定价格，只为买卖双方成交创造条件、提供场所和服务，并进行监督。,有固定的交易场所和严格的交易时间。,交易采用经纪制度。,参加交易对象仅限于符合一定标准的上市证券。,对证券交易实行严格管理，市场秩序化。,所有证券买卖完全公开，交易量集中，具有较高的成交速度和成交率。,（二）证券交易所的功能,维持证券的市场活力，创造一个连续性、流动性和高效率的市场。,通过公开竞价，形成较为合理的价格。,引导社会资金的合理流动，实现资源的有效配置。,通过证券价格波动，预测、反映经济动态及其趋势。,（三）证券交易所的组织形式,公司制,会员制,是由银行、证券公司等共同投资入股建立起来的公司法人。多数为盈利性组织。,是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织。主要由证券商组成。,第四节金融衍生工具,跨期性,杠杆性,联动性,不确定性,第四节金融衍生工具,跨期性-金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。杠杆性-金融衍生工具交易一般只需要支付少量保证金或权利金就可以签订远期大额合约或互换不同的金融工具。,联动性-是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。不确定性-也叫高风险性，指金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。,第四节金融衍生工具,一、金融远期,一、金融远期,货币远期和利率远期两类,二、金融期货,选为期货合约标的物商品的特征：1、价格波动幅度较大，弹性系数高的商品；2、市场需求较大，容易形成足够的交易量的；3、质量稳定，便于分级的；4、易于仓储和运输的。,（一）期货合约的基本内容,交易单位,最小变动价位,每日价格波动限制,合约月份,交易时间,最后交易日,交割,（一）期货合约的基本内容,（二）金融期货的种类,利率期货,股票指数期货,外汇期货,利率期货交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。成交的是一定数量的某种与利率相关商品（即各种债务凭证）的标准化契约。股票指数期货交易双方同意在将来某一日期按约定的价格买卖股票指数的合约。股票指数是一种极特殊的商品，没有具体的实物形式，只能把股票指数换算成货币单位进行结算，没有实物交割。外汇期货交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的外汇期货合约的交易。成交的是一定数量的成交时所确定的汇率的某种外汇的标准化契约。,（三）金融期货市场,专业性金融期货市场,传统的期货市场,（三）金融期货市场,交易所,结算单位,经纪商,交易者,（三）金融期货市场,套期保值,价格发现,套期保值,为了规避现货价格风险，在期货市场上操作与现货商品数量、品种相同而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲来弥补现货价格上遭受的亏损，或通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。,套期保值,价格发现：也称价格形成，是指金融期货市场能提供各种金融商品的价格信息。是买卖双方公开喊价、讨价还价的方式进行交易，通过激烈的竞争形成的成交价格，是当时的供求平衡的价格。,（四）世界主要金融期货市场,国际货币市场（IMM）,芝加哥商品交易所（CME）,伦敦金融期货交易所（LIFFE）,东京证券交易所（TSE）,（五）期货市场的基本制度,保证金制度（国际上一般在3%8%）,每日结算制度,涨跌停板制度,持仓限额制度,大户报告制度,实物交割制度,三、金融期权,三、金融期权,（一）金融期权合约中的基本概念,期权购买者与期权出售者,协定价格,期权费（一般10%左右）,买入期权与卖出期权,欧式期权与美式期权,美式期权(Americanoption)是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。也就是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分以前，选择执行或不执行期权合约。欧式期权(EuropeanOptions)是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。,买入期权,卖出期权,期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。,（二）期权与期货的区别,权利和义务的对称性不同,标准化程度不同,盈亏风险不同,保证金不同,（三）期权交易的盈亏分析,看涨期权的盈亏分析,看跌期权的盈亏分析,1、看涨期权的盈亏分析,1、看涨期权的盈亏分析,0,0,2、看跌期权的盈亏分析,2、看跌期权的盈亏分析,0,0,四、互换合约,二、互换交易的种类,利率互换,同种货币浮动利率与浮动利率互换,不同种货币固定利率与固定利率互换,不同种货币浮动利率与固定利率互换,不同种货币浮动利率与浮动利率互换,利率互换,利率互换,持有同种货币资产或负债的交易双方，以一定的本金为计息基础，其中一方以固定利息换取另一方的浮动利息。,利率互换,假定A、B两个公司，他们在金融市场融资的成本如下表所示：,思考：如果A公司需要筹集一笔浮动利率资金，而B