RMGH洛基山高山滑雪胜地公司第二期筹资方案分析

2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 1 页 共 12 页 洛基山高山滑雪胜地公司第二期筹资方案分析 目 录 第 1 章 发展前景.1 1.1 滑雪胜地行业的发展.1 1.2 本公司的经营状况.1 1.3 本公司的资本支出及扩张计划.1 第 2 章 各筹资方案的具体数据.2 2.1 METROPOLITAN银行融资.2 2.2 向退休基金私募.2 2.3 普通股筹资.2 2.4 优先股筹资.2 结 论.5 第 1 章 发展前景 1.1 滑雪胜地行业的发展 滑雪胜地行业在 80 年代经历了快速变化、技术更新和分化整合后已成为一 个成熟的行业。各种新技术所需的资本和渐趋增长的、需要更高档设施的滑雪 者群体，导致了此行业结构的根本性变动。本公司需要进行大规模的投资计划， 来保持行业龙头地位，形成规模优势，同时挤压别的中小企业的生存空间。 1.2 本公司的经营状况 RHM 公司的雪地位置非常优越，毗邻一个国际机场，雪地质量优良，降雪 情况也很不错；一年四季多种多样的活动吸引着众多游客，其中包括一流的酒 店、商店、旅店服务。尽管加拿大的统计资料显示滑雪游客数量几乎没有增长， 但在 1992-1993 年的雪季，全北美滑雪游客增长了 6.3%，达到 5400 万。同时， 我们注意到，很多老年顾客开始光临，这是一种边及全北美的趋势。老年顾客 比年轻顾客更愿意花钱享受本公司的全套假日服务。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 2 页 共 12 页 表 6-1 显示，加元正处于持续贬值的状态，使得境外旅游对于加拿大本地 人来说更加昂贵，同时使得加拿大成为对外国游客更具吸引力的旅游地点。RMH 约 40%的游客来自加拿大以外，其中主要来自日本和欧洲。 加拿大经济正呈现出增长的迹象，1993 年第 3 个季度 GDP 比 1992 年同期 增长了 1.6%，这是自 1989 年比 1988 年增长 2.7%以来的最高涨幅。可预见的 未来，国内消费者信心将持续增长。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 3 页 共 12 页 我们认为，在经济衰退的大背景下，公司却显示出能够增加现金流量的能 力，这证实了公司的“全方位服务战略”是正确的，这也是 RMH 在市场中优 势的体现。无论是净利润还是流动资产，都处于持续的增长当中。于是我们可 以预测，在一期投资的成功下，追加二期投资是必要的。 1987 年，公司实行了旨在将 RMH 从地区性旅游胜地转变为吸引全球滑雪者 的游览胜地的一项价值 4000 万美元的五年期投资计划，该计划是原先的两倍。 滑雪设施得到了改进，另加了三套高速登山缆车；道路也扩展了，造雪能力增 至可覆盖 25%以上的可滑雪地区。饭店和零售的接待能力几乎是原来的四倍。 为了使经营多样化，本公司还开始发展夏季旅游活动。 本公司战略的第二部分，包括在山麓建设可化学浸出的家庭用房和套房。 公司还以每阶段 20 套的速度兴建单人间和双人间。前两期建设的房屋已在 7 个 月之内售出；第三期也计划着及时完工以迎接 1994-1995 年的雪季。 1.31.3 本公司的资本支出及扩张计划本公司的资本支出及扩张计划 1993 年 11 月初，本公司正着手筹措第二期 2500 万美元资金，以扩展公司 的游览地业务。 我们预计 1994、1995 年收入将增长 11%。该预测是基于登山缆车每年冬季 收费提高 2 美元以及因 RMH 改进设备而从每位游客身上所获取的收入增长。 以下我们研究了四种融资方案，将分别详细讲述。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 4 页 共 12 页 第 2 章 各筹资方案的具体数据 2.1 Metropolitan 银行融资 Metropolitan 银行提出了一项融资计划：提供一项 2500 万美元的贷款，利 率为基准利率再加 2.5%，也就是 5.75%+2.5%=8.25%，该计划从 1994 年 10 月 31 日开始生效，在 12 年的期限内每年偿付相等的数量。这项贷款限制每年资 本支出在 200 万美元以内，股息不得超过年盈余的 50%。有关本项贷款的银行 通用安全协议书，连带其修正条款，将为新增贷款提供附属担保。现有贷款， 连同保护条款和担保物，将继续保持下去。我们将计算出该方案实施对预测利 润表的影响以及相对应的资金成本。 该方案从 1994 年 10 月 31 日起生效，总额为 2500 万美元的贷款，年利率 为 8.25%，在 12 年的期限内，每年会计期间期末，即每年的 10 月 31 日支付等 额本息。因此，先计算得出等额本息的还款情况。 若实施方案一，将会为公司每年增加利息支出的财务费用。本公司的会计 期间设定为每年的 11 月 1 日至第二年的 10 月 31 日。该方案将于 95 年的预测 利润表中，增加利息支出财务费用 206.3 万美元。相对应的，该费用将减少所 得税以及后来股利分配的现金支出。这期 2500 万美元资本扩张预期 1994 年完 工，所有房设备折旧期为 15 年以上，1994 年已发生半年期折旧。据此，我们 根据原预测利润表，修改出新的预测利润表如下： 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 5 页 共 12 页 财务费用抵税的作用下，方案一在 95 年比原预测表少支出现金 1197 千美 元。相当于抵消的所得税支出以及股利支出。融资方案每年的还本付息支出为 3361(千美元)。支出收入差额的 3361-1197=2164 千美元假设将反应于下表应收 账款科目的调减。以下是调整过后的预测资产负债表： 还贷后，公司的流动资产减少 216.4 万美元，但总体仍处于增长状态。95 年的流动资产，比 94 年的流动资产，增加了 174.8 万美元。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 6 页 共 12 页 长期负债中，每年随着本金的归还而减少。偿债压力也会因为业务增长而 减轻。至于本公司的管理层，也不希望资本支出超出其折旧，因此，银行对于 本公司的资本支出限制，每年 200 万美元以内，也是可以接受的。 根据每年的固定还款金额，以及期初现金流量，用插值法求出税前的资金 成本为 8.26%，加上抵税作用的税后资金成本为 4.95%。 2.2 向退休基金私募 退休金联合公司为我们提供了一笔 2500 万美元的信用债券私募筹资，利率 为 9.35%，期限 15 年，但必须提供以下担保：以 RMH 未开发土地作为第一抵押， 并对公司的其他资产收取浮动要价，要价水平取决于现有贷款提供者的要价水 平。这项贷款称为“子弹贷款”，不用每年付偿债基金，只在到期全部偿还。 退休基金还要求为提供此笔贷款而获得 RMH 公司股普通股股票。 首先，本笔贷款虽然在期末一起付款，但按复利计息，先算出 94、95 年应 付利息，用以调整预测利润表。 接着，根据不同的财务费用，分别调整利润表。其中，股普通股，在此处 以 13.5 美元/股的市场价格计算，在十五年里分摊计入费用当中。以下为了方 便，直接计入财务费用当中。（右侧为 94 年，左侧为 95 年） 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 7 页 共 12 页 因财务费用发生的抵税作用，使得方案二预测表比原预测表，94 年现金 少支出 1432(千美元)，95 年现金少支出 1559(千美元)。 同时，RMH 公司付出股普通股股票，按市值 13.5 美元/股，总价美元，作 为财务费用分摊 15 年计入，每年美元。 应付债券的利息逐年计提，无需支付，待债券到期日一齐支付。应付债 券利息计入应付债券科目中。 在没有即期偿债压力的情况下，公司 95 年比 94 年流动资产增加 541.3 万 美元，大于公司自己应设立的偿债基金每年预留金额 418.38 万美元。 但与此同时，普通股的付出，意味着公司利润分配对原股东有所不利。但 由于发行新股数量只是总量的百分之三左右，因此影响微乎其微。详细数值的 其计算如下： 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 8 页 共 12 页 假定基准利率 5.75%为本公司使用的折现率。则我们计算出方案二的总花 费成本为： 利息的折现，以及筹资时付出的普通股折价，我们得出方案二的总成本为 2025.66 万美元。而资金成本我们通过期末期初的现金流量来计算得出： 期末现金流出量，与（期初现金流入量-筹资费用）相比，得出的指标，再 开十五次方，得出平均每年的资金成本为 9.95%，而税后资金成本则为 5.97%。 2.3 普通股筹资 另一种选择是公开发行普通股股票。自从 1987 年股市狂跌后，现在已有所 回升。93 年优先股和普通股股票的发行价格将比 92 年上涨 60%。但如果公开发 行的话，RMH 将不得不接受承销商与证券委员会对我们经营状况、财务记录和 法律状况的严格审查。我们设定这一时期为 6 个月。 在发行普通股的过程中，将支付 25 万美元的法律费用与审计费用，并支付 占总收入 6%的承销费。作为回报，Federal 证券公司将承销股票并在公开发行 前确定价格，报价为 13.5 美元/股。建议发行量为 200 万股。 从审查到发行的期间，我们将接受 Metropolitan 银行的过渡性贷款，其利 率为 8.25%。以下是右侧 94 年，左侧 95 年的调整后预测利润表。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 9 页 共 12 页 前提假设：发行新股或者优先股需要准备 6 个月。此时，过渡性贷款利 息=2500*0.0825=206.25 万美元。 发行新股：筹集到的资金为 13.5*200*（1-0.06）-25=2513 万美元。同 时，假设发行新股费用直接扣除，不计入当期费用。 在利用普通股筹资的情况下，95 年的流动资产，比 94 年的增加了 584.45 万美元。而由于发行了 200 万美元的新股，导致了原股东的控股权大大降低， 并分掉了本应属于原股东的未来收益。其股权比例计算如下： RMH 公司净利润预测：94 年由于一笔过渡性的短期贷款，导致净利润比 原筹资方案之前的利润低，为 4148.1 千美元。95 年，公司经营起步，净利润 达到了 6283 千美元。在行业进一步整合的大背景下，我们在计算盈利分配的收 益折现值时，用一个粗略的，原预测表的 94-95 年间的增长率(6283/5386)- 1=16.65%，乘上 95 年的净利润 6283 千美元，得到的 7329 千美元，来作为预测 净利润。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 10 页 共 12 页 将未来原股东损失的收益折现至期初，加上过渡性贷款的利息，得出了方 案三总成本将花费 4031.35 万美元的成本。远远高出方案一。 但从另外的角度，从资金成本以及偿债压力来看，利用普通股筹资有极大 的优势。其计算结果如下： 得出的资金成本仅仅为 2.44%，且在企业困难的时候，不必支付股利。 2.4 优先股筹资 Federal 证券公司还提供了优先股筹资方案的可能性计划。为了吸引投资 者，6%的股息率是必要的。同时，发行优先股也会产生一系列的发行费用。 前提假设：发行新股或者优先股需要准备 6 个月。此时，过渡性贷款利 息=2500*0.0825=206.25 万美元。 发行优先股：筹集到的资金为 2500 万美元。同时，假设发行新股费用直 接扣除，不计入当期费用。 以下是预测的 94 年（右）、95 年（左）的利润表和资产负债表。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 11 页 共 12 页 可以看出，由于要支付大量优先股股息，公司的流动资产增长比普通股筹 资低。同样地，我们计算优先股的筹资总成本，结果如下： 资金成本只需要 2814.95 万美元，远比普通股筹资低。但优先股股利作为 企业的资金压力将一直存在。并且在七年内，不得不允许每一份优先股均可获 得股利。 由于优先股股利无法抵税，因此没有税后资金成本。我们计算出，优先股 的资金成本为 6.26%，比方案二略高。 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 第 12 页 共 12 页 结 论 首先对比普通股筹资与优先股筹资。普通股筹资所需要的总成本为 4031.35 万美元，远远高于优先股筹资的 2814.95 万美元。在持续增长的市场 中，我们所需要担心的偿债资金问题较小，因此，此处优先股筹资较为优胜。 且普通股筹资后，原股东将失去三分之一的决定权，这将会在未来给公司 经营决策带来或有的麻烦。 接着对比方案二退休基金债券筹资与优先股筹资。长期债券的总成本为 2025.66 万美元，资金成本为 5.97%，存在着抵税的作用。两项关键指标均比优 先股筹资的方案要好，但唯一担忧的是偿债压力的问题。但对于持续扩张的本 公司来说，不仅业务增长快，且未开发的土地也即将投入建设。再者，还款是 十五年之后的事情，在平时每年的经营过程中，可以根据需要，调整借贷规模。 因此，对比之下，方案二较优。 最后对比方案二与方案一银行长期借款筹资。方案一不仅每年的偿债金额 336.05 万美元比方案二的偿债基金低，且资金成本也低，为 4.95%，比基准利 率还低。再者，1993 年 10 月，加拿大公