沈阳工业大学经济学院证券投资学课件 第3章

1,第三章 证券市场,第一节 证券市场概述第二节 证券发行市场第三节 证券交易市场,了解：证券发行方式、过程、发行条件、定价,掌握：股票交易程序、股价指数的含义,2,1证券市场的定义：发行、流通2证券市场的分类 交易对象：股票市场、债券市场、基金市场 组织形式：场内市场、场外市场p54 证券市场功能：发行市场、交易市场p44，533.证券市场的参与者 市场主体：证券的买方和买方 市场媒体：承销商、经纪商、交易所、各种事务 所、投资咨询服务机构、评级机构等 监管机构：自律性组织和政府监管机构4、证券市场的地位和功能,证券市场概述,3,1.定义：发行人向投资者出售证券2.参与者: 主体、中介机构和管理机构3. 发行方式：按发行对象、按发行过程4.发行程序：准备、申请、审核、发行5.发行证券分为 首次公开发行(IPO) 发行新股（增发和配股）6.证券发行价格的确定,证券发行市场（一级市场）,4,1、直接发行/自营发行2、间接发行：发行人委托证券承销商代其向投资人发售证券。1）包销：承销商将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。分全额包销和余额包销两种。2）代销：指证券承销商代理发行人发售证券，发行期结束时将收入的资金连同未售出的证券全部退回给发行人的证券发行方式。3）联合发行方式：承销团全额或余额包销 证券法规定，向社会公众公开发行的证券票面总值超过人民币五千万元的，应当由承销团承销。4）证券承销方式的创新（p49）,直接发行和间接发行,5,1形式方面的要求 申请文件的格式、报送方式要符合证券发行核准部门规定。主要有两个方面：（1）开张、封面、份数的要求；（2）发行申请材料目录方面的要求。2实质方面的要求证券法第十三条的规定：“发行人向国务院证券监督管理部门或者国务院授权的部门提交的证券发行申请文件，必须真实、准确、完整。,申请文件的要求,6,发行股票的审核机构是中国证监会下设的发行审核委员会。审核期限一般为3个月。 审核的具体程序如下：1受理申请：主承销商推荐 2初审：30日内将初审意见函告发行人 3发行审核委员会复审：审核时特别关注以下问题：最近三年是否有重大的违法行为、是否连续三年盈利、利润率和净资产是否符合要求、治理结构和财务体系是否完善等15个方面的实质问题。4核准,7,2002年6月，光明公司拟增发1000万股普通股。根据二级市场平均市盈率及行业情况确定发行市盈率为25倍，发行当年预测税后利润1 500万元，发行前总股本为5 000万股。用加权平均法计算该股票发行价格。,市盈率法,1500/5000+1000（126）12256.25,8,证券交易市场（二级市场）,1证券上市、暂停上市和终止上市 1）证券上市的定义、条件、一般程序 2）暂停上市条件 3）终止上市的含义、条件、案例2证券交易程序p593.证券交易市场的交易方式p58 现货交易、期货交易、信用交易、期权交易、其他交易方式4持续性信息披露及其法定文件 季度报告、中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息披露。5.价格指数p330,9,1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载；3）公司有重大违法行为；4）公司最近3年连续亏损。,股票暂停上市,10,（一）未能在法定期限内披露其暂停上市后第一个半年度报告的； （二）在法定期限内披露了暂停上市后第一个半年度报告，虽盈利但未在披露后五个工作日内提出恢复上市申请的。 （三）恢复上市申请未被受理的。 （四）恢复上市申请未被核准的。 （五）未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告的。 （六）在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司出现亏损的。,终止上市条件,11,胜利股份有限公司于1997年被国务院证券监督管理部门批准其股票上市交易。该公司自股票上市交易后，由于市场发生重大变化，该公司管理层又不肯积极应对，导致该公司1998年和1999年连续两年亏损。2000年初该公司董事会研究决定发行新股，向国务院证券监督管理部门提出了申请。为了使得申请顺利通过，该公司在财务会计报告上作了虚假记载，声称1998年和1999年两年盈利数百万元。问：国务院证券管理部门是否有权暂停该公司的股票上市？,案例,12,公司日前接到上海证券交易所关于决定福建闽越花雕股份有限公司股票终止上市的通知：因公司未能依法披露2005年半年度报告，公司股票于2006年1月10日起被暂停上市。截至2006年3月10日，在暂停上市后两个月内，公司仍未披露2005年半年度报告。根据上海证券交易所股票上市规则的规定和上海证券交易所上市委员会的审核意见，上海证券交易所决定公司股票自2006年3月23日起终止上市。 按有关规定，公司股票从终止上市之日起的45个工作日内进入代办股份转让系统交易，有关股份确权通知将在终止上市的5个工作日内刊登，公司将尽快与主办券商签订委托代办股份转让协议书。公司提请广大投资者注意投资风险。特此公告！福建闽越花雕股份有限公司 2006年3月20日,福建闽越花雕股份有限公司关于公司股票终止上市的公告,13,证券交易程序：,证券账户（股东代码卡） ，深市、沪市,持身份证、股东卡、银行通存通兑存折,（扣除交易费用）p68,持身份证,国家明文规定禁入证券市场的人员：证券主管机关中管理证券事务的有关人员；证券交易所管理人员；证券经营机构中与股票发行或交易有直接关系的人员；与发行者有直接行政隶属或管理关系的机关工作人员；其他与股票发行或交易有关的知情人。,委托内容、委托方式、委托指令,清算交割,委托买卖,竞价成交,竞价成交,14,基本委托内容 (1)股东姓名、资金卡号 (2)买入（或卖出） (3)填单时间： （4）有效期： 如果委托指令未能成交或未能全部成交，证券经纪商应继续执行委托，委托有效期满，委托指令自然失效。 (5)证券名称、证券代码 (6)委托价格：超过10涨跌限价的委托为无效委托，A股委托价格最小变动为0.01元 (7)委托数量：委托买入数量必须为100股或其整数倍，零股只能委托卖出，不能委托买入零股。,15,要求证券商按交易所内当时的市场价格买进或卖出证券，它能保证及时成交。,市价委托,要求证券商必须按限定的价格或比限定价格更有利的价格买卖证券，即必须以限价或低于限价买进证券，以限价或高于限价卖出证券。,限价委托,买进深发展1万股，价格为 18.8元，则代表你最高愿意购买深发展的价格为 18.8，于是你可能以18.8或低于 18.8 的价格 (18.7、18.6 等) 成交。 但是，若下单之后，市场上的成交价格皆高于 18.8 或者在 18.8只有少量成交，则你的单子可能会未能成交。,要买进深发展一手，市价买进，则代表你愿意不惜代价买进深发展，成交价格多少纯粹看当时的行情走势。这里所谓的“不惜代价”还是在涨跌停的范围内，挂市价买，最高只可能买到涨停价，挂市价卖，最低只可能卖到跌停价。,16,竞价成交 证券经营机构受理投资者的买卖委托后，应即刻将信息按时间先后顺序传送到交易所主机，公开申报竞价。(1) 竞价原则：价格优先、时间优先(2) 竞价方式： 上午9：15-9：25进行集合竞价 (集中一次处理全部有效委托)； 上午 9：30-11：30、下午1：00-3：00进行连续竞价 (对有效委托逐笔处理)。,17,买一7.41 500 买二7.40 400 买三7.39 1100,卖一7.40 20卖二7.41 200卖三7.42 500,18,7.39,7.40,7.41,7.42,500,400,1100,20,200,500,7.39,7.40,7.41,7.42,19,7.39,7.40,7.41,7.42,280,400,1100,500,7.39,7.40,7.41,7.42,20,具体要求如下：（1）投资者买入同一只股票时，较高的买入委托价优先于较低的买入委托价成交。（2）投资者卖出同一只股票时，较低的卖出委托价优先于较高的卖出委托价成交。 （3）投资者买入或卖出同一只股票的申报价位相同时，较先报单者优先于较后报单者成交。,价格优先、时间优先,21,佣金：规定最高千分之三，不得超过，可以下浮 ，起点5元。各家券商有所不同。 印花税：印花税千分之一，买入时不收，卖出收。 过户费：成交股票数量的0.1% ，起点 1 元。深圳不收，上海收 .,股票交易有哪些费用？,举例,22,23,投资者在2007年1月15日，以20元每股的价格买入国药股份(600511)，总共购入5000股。按照佣金3、印花税1、其他交易费0.18、过户费5元计算，买入国药股份税费为205000（3+1+0.18)+5=423元。在以后的几天中，国药股份上涨。在1月19日，他以24元/股的价格卖出，费用为245000（3+1+0.18)+5=506.6元。在这一买一卖的过程中，该投资者投入了100423元，最后收回了119493.4元，净盈余19070.4元，整个过程税费总计929.6元，约占到总投入的9。,交易费用的计算,24,1、清算：股票清算和资金清算 由登记结算公司同当地证券商办理交收（一级清算），证券商再同投资者办理交收（二级清算）。 2、交割：投资者与受托券商就成交的买卖办理款项与股票结算事务手续。 T1交割：是指达成交易后，相应的资金交收与证券交割在成交日的下一个营业日完成。这种交割方式目前适用于我国的股、基金、债券。T+3交割、交收：目前我国对股（人民币特种股票）实行T+3交割交收方式。,清算交割,25,1、定义：将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。2、计算：选出样本股、计算基期和报告期平均股价、指数化p3313、我国主要的股价指数：,股价指数,26,例：某股市设有、三个样本股，当日收盘价分别为10元、20元、30元，并公布股票以一股送一股的股本变动方案，因总股本扩大一倍，其价格自然相应减少一半，次日开盘价分别为5元、20元、30元，交易一天收盘价分别为7元、20元、30元。假定该股市基期均价为8元作为指数100点，求该股市当日和次日股价均价及指数？,27,1）计算出当日均价和当日指数： 当日均价（102030）/320元 当日指数20/8100=2502）求次日均价和次日指数 新除数（52030）/202.75次日均价（72030）/2.7520.73元 次日指数20.73/8100259.13 案例中股指上升了9.13点，是因为股票交易上升了2元所致，指数增幅3.65。,新分母=增资或拆股后各种股票价格总数/增资或拆股前一天的价格平均数,28,假如不采用新除数加以修正次日均价：72030/319元次日指数：19/8100237.50点， 指数下跌了12.5点，这显然不合理，因为次日股价并未从10元跌至7元，在股指图表上这12多点的突然下跌断裂层会使数据完全失去参考价值。由此可见，运用修正平均法计算股价均价及指数，能有效消除股票分割、分红、增资发新股等因素的影响，弥补由此带来的股价断裂现象，保持指数的连贯性、真实性。,29,指数名称 基准日期 基准点数 成份股数量 成份股总股本数(亿股)样本指数类上证180 2002-06-28 3299.06 180 8134.55上证50 2003-12-31 1000 50 7181.73红利指数 2004-12-31 1000 50 1625.71综合指数类上证指数 1990-12-19 100 885 10688.09新综指 2005-12-30 1000 778 10281.87分类指数类A股指数 1990-12-19 100 813 10577.34B股指数 1992-02-21 100 54 110.75工业指数 1993-04-30 1358.78 567 3409.34商业指数 1993-04-30 1358.78 55 172.28地产指数 1993-04-30 1358.78 28 123.18公用指数 1993-04-30 1358.78 92 1479.07综合指数 1993-04-30 1358.78 137 5504.22,上证系列指数,30,31,根据交易者与资金的关系, 证券市场主体分为资金需求者和资金供给者。,32,根据宏观经济各部门来划分，证券市场主体分为个人与家庭,企业,政府和金融机构,33,个人与家庭是资金的需求者还是供给者企业是资金的需求者还是供给者政府是资金的需求者还是供给者金融机构是资金的需求者还是供给者,?,34,企业是资金的需求者还是供给者,?,35,企业的筹资方式：股票筹资，债务筹资；,36,企业对资金的供给主要是通过投资活动来实现的。,37,企业在证券市场上进行投资活动的目的：一是可以使闲置的资金得到充分使用。,38,二是企业可以通过股票投资来实现对目标企业的参股和控股的目的。p28,39,出于这种投资目的的投资一般是长期性投资，相对比较稳定。通常一家企业在购买另一家企业的股票后不会在短期内马上将其转手，而是长期持有。,40,收购,当某个公司确信另一个公司的管理者未能充分发挥该公司的盈利潜力时，就会试图对之进行收购。,41,要约收购通常是通过收购人向目标企业（target firm）发出收购要约进行的。,42,在投标宣布之前，投标人一般先通过经纪人在公开市场上购进目标企业的一定量的股票，然后为了大量收购目标企业的股票，向公众公开投标报价。,43,收购股票的广告登载有关金融报刊上，有关投标的材料则寄给目标公司的股东。投标人一般提出一个固定的价格购买目标企业现有股东手中的部分或者全部股票，第一次报价，投标价通常明显的高于市场价，尽管这种报价还会导致股价进一步上扬。,44,目标企业的反应?,45,白色骑士（white knight）：另一个倾向于目前管理层的企业被邀请一同竞标，而且向目标企业股东提出更优厚的的报价。,46,绿函（greenmail）： 目标企业的管理层高于市场价格收购投标者手中的股票。,47,回购标价(repurchase offer)：目标企业发出收购本公司股票的报价。,48,反击向对方提出收购报价（pacman defense),49,卖掉有吸引力的部分：（crown jewel defense),50,毒药丸（poison pills）：目标企业给予他的股东某些特殊的权利，这些权利只能在收购发生时执行，而一旦执行，将给收购者带来极大的麻烦。,51,案例分析,百大集团国有股权易主 ，西子联合夺得绣球” 2006年03月08日中国证券报,52,西子联合控股有限公司,百大集团（600865）,“银泰系”,要约收购,协议收购,53,中国银泰投资公司注册资金3亿元人民币，产业分布在房产、百货、金融投资。“银泰系”目前控制了银泰股份，并曾经在2003年年底至05年6月期间控制金果实业，05年11月23日又成为科学城的第二大股东。同时，“银泰系”还控制着天一证券。此外，据鄂武商(000504)的三季报显示，其第一大流通股股东是银泰百货，持有1786万股，占总股本的3.52%。,54,要约收购和协议收购的区别,一是交易场地不同。,55,要约收购只能通过证券交易所的证券交易进行，而协议收购则可以在证券交易所场外通过协议转让股份的方式进行；,56,二是股份限制不同。,57,要约收购在收购人持有上市公司发行在外的股份达到30时，若继续收购，须向被收购公司的全体股东发出收购要约。而协议收购的实施对持有股份的比例无限制；,58,强制性全面要约收购是指你持一公司股票30%时,要增持需向剩下的所有股东发出要约收购,收购成本会高很多.部分要约收购可以根据自己的意愿收购少数股东手中的股票.,59,三是收购态度不同。,60,协议收购是收购者与目标公司的控股股东或大股东本着友好协商的态度订立合同收购股份以实现公司控制权的转移，所以协议收购通常表现为善意的；要约收购的对象则是目标公司全体股东持有的股份，不需要征得目标公司的同意，因此要约收购又称敌意收购。,61,四是收购对象的股权结构不同。,62,协议收购方大多选择股权集中、存在控股股东的目标公司，以较少的协议次数、较低的成本获得控制权；而要约收购中收购倾向于选择股权较为分散的公司，以降低收购难度。,63,政府是资金的需求者还是供给者,?,64,在证券市场上，各国的中央或地方政府最初一般都是资金的需求者。,65,现代政府发行债券的用途：提供公共品。,66,扩大政府开支，刺激经济增长。,67,维护金融市场稳定。,68,在国际证券市场上，政府有时还是资金的供给者，比如一些石油输出国政府，在石油涨价的年份收入远大与之出，这些政府为了降低持有闲置资金的机会成本，就会进行证券投资。,69,一国的中央银行虽然不直接向企业或个人提供资金，但它通过贴现业务向金融机构发放贴现贷款，从而间接地向证券市场注入资金。,70,中央银行通过公开市场业务来买卖有价证券，这种操作不以盈利为目的，但会迅速地影响到资金供求双方的行为和有价证券的价格。,71,一些国家的中央银行还受政府委托，代理政府对国债还本付息，接受外国中央银行的委托买卖证券等。,72,金融机构是资金的需求者还是供给者,?,73,金融机构分为存款性金融机构和非存款性金融机构,74,存款性金融机构 从各渠道吸收的存款构成它的负债，而它的资产除了来自于贷款和证券投资收入外还有各种服务的手续费收入。,75,四种主要的非存款性金融机构：保险公司、投资银行、投资基金和养老基金。,76,养老基金允许人们存入其当前收入的一部分，以补偿他们退休后收入的损失。通常，养老基金由雇员和雇主共同出资。,77,养老基金是长期投资项目。由于每个雇员薪金的固定比例被存入基金，所以基金的现金流入是相当准确的。,78,证券市场媒体,在证券市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的机构和个人。,79,证券市场媒体可分为个人媒体和机构媒体,80,个人媒体包括经纪人和自营商两类。,81,机构媒体又称组织媒体，包括商业银行、投资银行、证券公司、财务公司、保险公司、信托公司等各类银行和非银行金融机构。,82,证券承销人：案例分析证券经纪人 证券交易所 基金公司 证券评级机构P33,83,哈药集团包销的承销方式,2001年下半年，二级市场大跌拖累了上市公司的再融资，券商在承销业务中受挫的案例明显增多，尤其是采用包销方式时，券商包销成大股东已不鲜见。哈药集团向社会公众股东配售7991.12万股，结果有多达6829.91万股没有配售出去，主承销商南方证券被迫出资8.54亿元包销配股股余额。,案例,84,85,86,案例思考,这种包销方式给承销商带来那些压力？包销制度如何改革？,87,88,股票发行定价,新股发行定价方式 发行抑价与超额配售选择权,89,新股发行定价方式的四种类型,90,完全竞价法,在申购结束后，主承销商对投资者的全部预约申购按报价由高到低排序，当某一申购价位上的累计申购数量达到股票发行数量时，此时的价格即为最终发行价格。,91,申购倍率改进法,在申购结束后，证券交易所根据发行人和主承销商事先确定并公告的、不低于10%的扣除比例，按申购价格从高到低对申购量累计统计，当累计达到上述确定的扣除比例之后，该比例所在的临界申购价格（下称“扣除临界申购价格”）之上的（不含临界价格）所有申购视为无效申购。,92,在作完上述处理之后，证券交易所根据发行人和主承销商事先选定并公告的超额认购倍率，对投资者高于底价的预约申购按报价由高到低排序。当某一申购价位上的累计申购数量达到超额申购倍率所对应的股票发行数量时，此价位即为新股发行价格。位于该价位以上（含该临界价位）与扣除临界申购价格之间的所有申购均视为有效申购。主承销商对所有有效申购按相同比例配售新股或采用摇号抽签的方式配售新股。,93,剔除过高的申购，使盲目以高价追逐新股的资金无法保证能够申购成功，扣除比例的引入抑制了过渡投机和操纵发行价格。,94,基准价格法,在申购结束后，根据发行人和主承销商事先确定并公告的方法确定基准价格，以基准价格为中心、以0.10元为一个价格变动单位向基准价格上下移动扩大价格区间，直至累计申购量满足拟发行总量为止，在上下两个临界价位（含临界价位）以内的所有申购均为有效申购，最终发行价格确定为低于基准价格的临界价格（下临界价格）。,95,基准价格的确定,（1）中位价格法 根据统计学中位数原理，以中位价格为基准价格。当中位价位为两个时，以二者算术平均价确定为基准价格。,96,（2）算术平均价格法即以算术平均价格确定为基准价格。具体公式是：算术平均价格 = 每笔申购价格/总申购笔数,97,（3）加权平均价格法 即加权平均申购价格所在价位确定为基准价格。具体公式是： 每笔申购价格每笔申购数量 加权平均申购价格 = - 每笔申购数量,98,例子,某发行人（公司）：拟发行A股5000万股；主承销商与发行人协商发行底价为10元股；事先确定并公告的扣除比例为10；事先确定并公告的申购倍率为90倍。,99,实际申购统计数据如下：申购总金额1000亿元；申购价格区间为1020元股；自最高申购价20元向下累计至100亿元申购量（占申购总量的10）时的价位为18元股； 中位价为15元；算术平均价为16元；加权平均价为14元； 自最高申购价20元向下累计至刚好满足5000万股发行量时的申购价格为19元股。,100,实际发行价格与新股配售情况如下 1、申购倍率改进法：在扣除10高价申购之后，经过统计在1218元之间（含临界价格）的实际申购量总额为45亿股，达到确定的申购倍率90倍。则，报价在1218元之间的所有申购者均按190111的相同比例配售新股，发行价格为12元股；,101,2、基准价格法中位价格法：按照前述规则，以中位价格15元为中心、以010元为单位向上下对称移动扩大价格区。当价格区间达到14201580元（含临界价格）时，刚好满足5000万股发行量。则，发行价格确定为1420元股，申购价格在14201580元之间的所有申购者均按其实际申购数量配售新股；,102,3、基准价格法算术平均价格法：按照前述规则，以算术平均价格16元为中心、以010元为单位向上下对称移动扩大价格区。当价格区间达到15101690元（含临界价格）时，刚好满足5000万股发行量。则，发行价格确定为1510元股，申购价格在15101690元之间的所有申购者均按其实际申购数量配售新股；,103,4、基准价格法加权平均价格法：按照前述规则，以中位价格14元为中心、以010元为单位向上下对称移动扩大价格区。当价格区间达到13301470元（含临界价格）时，刚好满足5000万股发行量。则，发行价格确定为1330元股，申购价格在13301470元之间的所有申购者均按其实际申购数量配售新股；,104,5、完全竞价法：发行价格最后确定为19元股，所有申购价格在19元以上的（含临界价格）申购者均按其实际申购数量配售新股。,105,发行抑价,新股发行价格新股上市首日价格,106,发行抑价原因,p51,107,解决发行抑价的办法：超额配售选择权,108,超额配售选择权-绿鞋,指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格向投资者超额发售不超过包销数额15%的股份。,109,在证券上市之日起30日内，-若求大于供,则要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。 -若供大于求，则主承销商有权根据市场情况选择从二级市场购买发行人股票,然后在卖给15%的超额认购部分，实质上并没有超额发行那15%。,110,若求大于供，便增发新股增加供给 若供大于求，则在二级市场提供买盘增加需求，由此稳定新股上市表现。,111,主承销商采用绿鞋，会在股票发行中超额配发所约