第六节 案例题(2016).ppt

2020/5/22,1,第六节案例题,2,2020/5/22,案例一买方碟形价差交易,若2002年10月25日芝加哥商品交易所外汇期权的交易行情如表6-1所示：交易月份汇价期权费用（美分）（日元/美分）购买日元看涨出售日元看跌12月932.120.3812月941.480.7012月950.981.1012月960.621.8012月970.382.5012月980.223.42,表6-1,3,2020/5/22,经业内权威人士预测，近期美元对日元的汇价将在100日元=95美分附近徘徊。如何根据市价与行情作出合适的蝶形价差交易？,可以利用此机会作一个买方碟形价差交易，以赚取一定收益。具体的组合方式可采用两个买方看跌（价格ac)，两个卖方看跌（价格b)，具体如图6-1、图6-2：,4,2020/5/22,93,94,95,-0.7,-1.8,1.1,94.2,93.9,图6-1两个买方看跌、两个卖方看跌交易,96,c,b,5,2020/5/22,-0.30,0.70,95.70,94.30,图6-2买方碟形价差交易,6,2020/5/22,盈亏分析：当汇价处在94.30与95.70之间时该投资获利；否则，该投资要承受损失。,注意事项:买方蝶形价差交易是一种适用于市场行情波动幅度较小时采用的投资方案；卖方蝶形价差交易是一种适用于市场行情波动幅度较大时采用的投资方案。abc,7,2020/5/22,案例二利率互换在资产管理中的运用,1.创造合成固定利率或浮动利率资产,将利率互换用于资产或投资管理中最常见的做法是，通过利率互换创造出合成固定利率或浮动利率证券，从而增加或确保投资组合的回报。,例如，投资组合经理可以通过从事一个利率互换，将其新近获得的浮动利率投资（如银行存款、浮动利率债券、浮动利率存单或其他浮动利率资产）转换为固定利率资产。即在利率互换中，他支付浮动利率并收入固定利率，见图6-3。,8,2020/5/22,投资者,浮动利率投资者,对手,6月期LIBOR,2.50%,6月期LIBOR+0.25%,图6-3创造合成固定利率资产,9,2020/5/22,在图6-3中，利率互换交易在保持了基础资产的灵活性和流动性的同时，将浮动利率资产转换为一个实际回报率约为2.75%的固定利率资产。可见，当市场上固定利率高于浮动利率，即当正收益曲线出现时，投资经理通过利率互换将浮动资产转换为固定资产，可以提高其浮动利率资产组合的收益。,10,2020/5/22,相反，假如投资者持有一笔固定利率资产（如债券、固定利率存单或其他固定利率资产），当他预期负收益曲线将出现，或短期利率将上涨时，他可以从事一个利率互换。在该互换中，投资者支付固定利率并收入浮动利率（如图6-4），将其固定利率资产转换为浮动利率资产，便可以从利率的变动中获利。在图6-4的例子中，投资者通过利率互换所产生的实际回报率为LIBOR+1.25%。,11,2020/5/22,投资者,固定利率投资者,对手,6月期LIBOR,2.75%,4.00%,图6-4创造合成浮动利率资产,12,2020/5/22,2.锁住固定利率投资的资本收益或将利率风险降到最低程度,无论基础资产是一个固定利率债券还是一个合成固定利率资产，利用利率互换还可以锁住固定利率投资的利率风险，或者将该资产的利率风险降到最低限度。,13,2020/5/22,交易1当投资者持有利率为2.00%的固定利率债券时，若市场利率已经下跌到1.75%，则投资者为了防止市场利率进一步下跌而使自己的投资收益下降，他可以从事一个利率互换。,14,2020/5/22,在该利率互换中，投资者支付一个固定利率1.75%并收入一个浮动利率月期LIBOR，这样一来，为投资者产生出一个LIBOR+0.25%的浮动利率投资回报率。如果市场上相关期限的利率上涨（例如上涨到2.00%），则借款者从事一个与原先互换交易相反的利率互换，即在第二个互换中收入2.00%并支付月期LIBOR。于是，前后两个互换交易的实际结果是，为投资者产生出一个2.25%的投资回报。,可见，利用利率互换可以锁住固定利率投资的资本价值未实现的利润，从而增加投资组合的收益，如图6-5。,15,2020/5/22,对手,固定利率投资者,投资者,对手,2.00%,原始互换,6月期LIBOR,1.75%,2.00%,6月期LIBOR,反向互换,图6-5锁住固定利率投资利润的利率互换,16,2020/5/22,在图6-5中，资产组合收益是否能够增加，将受到两个互换交易的间隔时间以及收益曲线的形状的影响，即必须将投资者拥有浮动利率资产的那段时间所产生的收益损失考虑在内。具体来说，如果在从事第二个互换之前，月期LIBOR的平均值为2.00%，那么不存在收益损失。假设两个互换交易的间隔时间为月，并且基础固定利率投资的期限为三年，那么交易中的六月期LIBOR的平均值若小于2.25%，就会产生资产组合收益的总亏损。,17,2020/5/22,交易当收益曲线的斜率改变时，利用利率互换可以使资产组合免受资本亏损。如当交易商持有固定利率证券并通过借入短期资金为其投资融资时，逆收益曲线将导致交易商承担一个持续性的亏损。因为至少在短期利率持续高于长期利率时，融资成本会高于固定利率证券的收益。在这种情况下，投资者可以通过利用利率互换保护其自身的投资利益，即在利率互换中，收入浮动利率月期LIBOR并同时支付一个固定利率。这样，互换交易便可使投资者的短期融资成本与其短期投资相对应。然后，当长期利率高于短期利率时，投资者再从事一个与初始互换相反的互换，见图6-6。,18,2020/5/22,对手,固定利率投资者,投资者,对手,2.00%,原始互换,6月期LIBOR（2.00%）,1.75%,1.75%,6月期LIBOR（1.50%）,反向互换,图6-6资产组合免受资本亏损的利率互换,浮动利率融资者,6月期LIBOR（2.00%）,19,2020/5/22,对于投资者而言，他可能在从事了原始互换但还没有从事反向互换的这段时间内，承担着互换交易中固定利率下跌带来的风险。因此，在这段时间里，如果负收益曲线出现，那么必须将风险损失从所节省的融资成本中扣除。在图6-6中，假设原先的固定利率投资期限为年，两个互换交易的间隔时间为个月，那么如果第二个互换中的固定利率低于1.25%（即下跌0.50%），那么投资者将承担该固定利率下跌带来的损失。,20,2020/5/22,为了将固定利率投资的收益损失降到最低程度，还可以利用利率互换而不是证券的实际买卖达到这一目的（见下面的讨论）。即根据对未来利率变化的预期，将投资组合的期限延长或缩短，以从收益曲线的变化中实现风险收益最大化和风险损失最小化。,21,2020/5/22,3.增加投资回报,投资经理利用利率互换可以增加其固定利率资产和浮动利率资产的投资回报。,交易当投资者拥有一个浮动利率投资组合时，他可以先后从事两个方向相反的利率互换交易来增加其资产的投资回报，见图6-7。,22,2020/5/22,对手,浮动利率投资者,投资者,对手,6月期LIBOR,原始互换,6月期LIBOR,1.75%,1.25%,6月期LIBOR,反向互换,图6-7增加浮动利率投资组合投资回报的利率互换,23,2020/5/22,投资者在从事的第一个利率互换交易中，支付浮动利率月期LIBOR并收入一个固定利率1.75%。在随后的反向互换中，他收入月期LIBOR并支付一个固定利率。如果投资者在第二个互换交易中支付的固定利率低于第一个互换中的固定利率，那么他的浮动利率投资回报将增加。若第二个互换交易中的固定利率为1.25%，投资者从两个互换交易中的实际投资回报率为LIBOR+0.50%。此外，当正收益曲线出现时，由于投资者在从事反向互换交易之前从第一个互换中收入的固定利率较高，因此，他将获取更高的投资收益。,24,2020/5/22,交易当投资者有一个固定利率投资组合时，他同样也可以通过从事两个相反的利率互换交易来增加投资回报，但做法与上述例子正好相反。具体的做法是，投资者在第一个利率互换中支付一个固定利率并收入浮动利率月期LIBOR，然后在反向互换中收入一个固定利率并支付浮动利率。如果投资者在第一个利率互换中支付的固定利率（1.25%）低于其在反向互换中收入的固定利率（1.75%），那么投资者的固定利率投资组合的回报率将由1.25%增加到1.75%，见图6-8。,25,2020/5/22,投资者投资收益是否能够增加，将取决于收益曲线的变化以及两个互换交易的间隔时间。当正收益曲线出现时，由于投资者在从事反向互换之前从第一个互换中收入的浮动利率较低，因此，投资者的投资收益将减少。,26,2020/5/22,对手,固定利率投资者,投资者,对手,1.25%,原始互换,6月期LIBOR,1.25%,1.75%,6月期LIBOR,反向互换,图6-8增加固定利率投资组合投资回报的利率互换,27,2020/5/22,交易投资者还可以利用利率互换创造出合成收益曲线，进而将固定利率投资的期限延长或缩短，以最终实现投资收益最大化。,若一个投资者持有期限年、收益率为1.25%的固定利率证券，他可以通过同时从事两个利率互换交易，创造出一个合成年期资产。即在第一个年期利率互换中，他支付1.25%的固定利率并收入月期LIBOR；在第二个年期互换中，他收入2.00%并支付月期LIBOR，见图-9。,28,2020/5/22,对手,固定利率投资者,投资者,对手,1.25%（支付3年）,3年期互换,6月期LIBOR,1.25%,2.00%,6月期LIBOR,5年期互换,图6-9创造合成固定利率投资期限延长的利率互换,29,2020/5/22,当收益曲线发生移动时，投资者可以从事与上述交易相反的交易。若收益曲线未出现反向变化，那么年后，当固定利率投资和年期互换到期时，投资者年期互换还剩两年到期。此时，投资者可以不必对互换中的利率头寸进行任何抵补；或者，利用已到期的年期固定利率投资所得的收益购买收益率为LIBOR的浮动利率证券，进而将该利率头寸转换为一个回报率为2.00%的两年期固定利率证券。,30,2020/5/22,交易4同理，投资者也可以利用利率互换缩短其投资组合的期限，但是做法与上述例子相反。例如，当预期收益曲线变化发生时，如果收益曲线未出现反向变化，那么年后投资者将有一个收益为LIBOR的浮动利率投资，见图6-10。,31,2020/5/22,对手,固定利率投资者,投资者,对手,1.25%（支付5年）,5年期互换,6月期LIBOR,1.25%,2.00%,6月期LIBOR,3年期互换,图6-10创造合成固定利率投资期限缩短的利率互换,32,2020/5/22,案例三外汇交易风险管理,对于外汇交易风险，企业有五种管理办法可供选择：（1）不从事套期保值，即投机；（2）利用远期外汇市场进行套期保值；（3）利用货币市场进行套期保值；（4）利用期权市场进行套期保值；（5）利用期货市场进行套期保值。,33,2020/5/22,假定1月份，一家美国公司向一家英国客户出口一批商品。商品的交易价为GBP375000，信用期为3个月（即公司可望在4月份收到货款）。外汇市场和货币市场上相关的资料如下：即期汇率（GBP/USD）1.4000三个月远期汇率（GBP/USD）1.4175美国三月期国库券利率9.05%（年率）英国三月期国库券利率4.00%（年率）,34,2020/5/22,费城证券交易所上，4月份到期的英镑期权交易价为1.40USD，期权交易费为每镑2.50美分，标准合约为2.5万英镑。双方直接交易市场（银行）上，4月份到期的英镑期权交易价为1.40USD，期权交易费为2.00%，标准合约为2.5万英镑。期货交易的价格为1.40USD，标准合约为2.5万英镑。,35,2020/5/22,根据外部预测公司和本企业财务人员的预测，三个月后美元与英镑的可能汇率为：最高预期汇率（GBP/USD）1.4500最可能的预期汇率1.4300最低预期汇率1.3700假定企业的资本成本为10%。分别计算说明以上五种办法的具体运用并作盈亏分析。,36,2020/5/22,【案例分析】（一）投机（目前什么都不做）1.若到期汇率为1.45美元/英镑，则：汇率上升，得到收益：375000（1.45-1.40）=187502.若到期汇率为1.43美元/英镑，则：汇率上升，得到收益：375000（1.43-1.40）=112503.若到期汇率为1.37美元/英镑，则：汇率下跌，遭受损失：3750008（1.37-1.40）=-11250,评价：采用这种方法可能获取风险收益，亦可能蒙受风险损失。,37,2020/5/22,（二）远期外汇市场进行套期保值现在与银行签定一份远期合同，远期汇率为1.4175美元/英镑，三个月后出售英镑得美元3750001.4175=531562.5美元1.如到期汇率为1.45美元/英镑，则应得美元3750001.45=543750美元亏损：531562.5-543750=-12187.5美元2.如到期汇率为1.43美元/英镑，则应得美元3750001.43=536250美元亏损：531562.5-536250=-4687.5美元3.如到期汇率为1.37美元/英镑，则应得美元3750001.37=513750美元盈利：531562.5-513750=17812.5美元,评价：这是一种保守的交易方式，既放弃了风险收益，也回避了风险损失。,38,2020/5/22,（三）货币市场的套期保值1.借英镑、换美元、购买美元国债1月份借入英镑375000/（1+4%/4）=371287.13英镑，将英镑换成美元371287.131.40=519801.98美元，投资美元国债。4月份收回375000英镑，刚好还清1月份所借英镑本利之和375000。再从银行取出它1月份存入的美元本金和利息，即为它的总收益。本金：371，287.131.40=519，801.98利息收益：519807.989.05%/4=11760.52美元。本利合计：531562.50该套期保值收益为：利息收益11760.52美元。,39,2020/5/22,评价：由于531562.50375000=1.4175英镑/美元，相当于三个月期远期汇率。因此这种套期保值的方式与签定三个月远期外汇合约的方式具有相同的保值功能。,40,2020/5/22,2.借英镑、换美元、用于企业本身投资1月份借入英镑375000/（1+4%/4）=371287.13英镑，将英镑换成美元371287.131.40=519801.98美元，用于企业本身投资。4月份收回375000英镑，刚好还清1月份所借英镑本利之和375000。而用于企业投资，可节省企业资本成本10。本金：371，287.131.40=519801.98利息收益：519801.9810%/4=12995.05本利合计：532797.03美元该套期保值收益为：利息收益12995.05美元。,评价：由于用于企业本身投资，可节省10的资本成本。,41,2020/5/22,（四）利用期权市场进行套期保值根据题意，得知：费城证券交易所的期权费为：3750002.5美分=9375美元场外交易的期权费为：3750001.42.00%=10500美元1.由于费城证券交易所的期权费较低，故可选择向费城证券交易所做一笔买方看跌期权交易，买进4月份卖出英镑的期权合约15份。交易条件：交易数量：15份合同，每份2.5万英镑协议价格：11.4000$期权费用：2.5美分0.025$（每1）,42,2020/5/22,到4月份，当汇率为$1.4500/时，不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4500-1.4000-0.025）=9375$当汇率为$1.4300/时，不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4300-1.4000-0.025）=1875$当汇率为$1.3700/时，执行合同，按协议价卖出英镑，以9375美元的期权费，回避了按1.3700卖出英镑的风险损失，其损益：3750000.025=9375$,43,2020/5/22,评价：利用买方期权交易可在获得风险收益的同时，回避风险损失，其最大的代价是期权费。,44,2020/5/22,2.由于场外交易的期权费较高，故可选择在场外做一笔卖方看跌期权交易，卖出4月份买入英镑的期权合约15份。交易条件：交易数量：15份合同，每份2.5万英镑协议价格：11.4000$期权费用：3750001.42.00%=10500美元,45,2020/5/22,到4月份，当汇率为$1.4500/时，买方不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4500-1.4000）+10500=29250$当汇率为$1.4300/时，买方不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4300-1.4000）+10500=21750$当汇率为$1.3700/时，买方执行合同，按协议价买入英镑，并按市场价卖出货款和执行期权协议所得的英镑头寸，其损益：3750002（1.3700-1.4000）+10500=-12000$,46,2020/5/22,评价：利用卖方期权交易有风险收益也有风险损失，而且收益无限、风险也无限。,47,2020/5/22,（五）期货交易在期货市场做一笔卖出对冲。按1.4