中级财务管理04长期筹资决策.ppt

第四章资本成本与资本结构，本章的内容，资本成本，操作风险与财务风险，资本结构优化理论，本章的重点是理解资本成本的概念和构成以及各种资本成本的计算，理解财务风险和操作风险的含义和计算方法，理解资本结构的内涵和难点：掌握确定最优资本结构的方法， 不同资本结构理论对最优资本结构的影响，第一，资本成本，第一)含义、性质、功能和资本成本：企业为筹集和使用资本而支付的各种费用的总和，包括筹集费用和使用费用。 广义而言，资本成本是指企业为筹集和使用任何资本而支付的各种费用或成本，无论是长期的还是短期的。狭义上，资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而支付的各种费用或成本，也称为资本成本。组成：融资费用：企业为获得资金而支付的费用。例如，获得银行贷款的手续费、发行股票和债券的发行费等。资本使用成本：企业使用资本所支付的成本。例如，银行贷款利息、债券利息、股息等。*筹款费用在筹款时支付一次，以后不再发生。可以被看作是所筹金额的扣除额。一般来说，使用成本是资本成本的主要组成部分。表达方法可以是绝对的，也可以是相对的，但在财务管理中，它通常用相对数字来表示。(1)如果不考虑时间价值因素，应注意资本成本的表述：资本成本是指税后资本成本。(2)如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业获得的资金净额的现值等于各期支出的现值时的折现率。(2)计算个人资本成本、债务资本成本、股权资本成本，其中Kb通常通过插值获得。插值法是一种从两个临界点的坐标中找到所需值的方法。计算公式为：集：临界点1 (I1、M1)；临界点2(i2，m2)，利息分期支付，到期还本，债券资本成本计算公式如下：1。长期债券的资本成本率。注：债券筹集的资本不一定等于面值，因为债券有三种类型：平价、溢价和折价。债券到期还本付息及资本成本计算公式：nI(1-T) MnBo(1-f)=(1 Kb)nKb为资本成本。计算长期债券资本成本的简化公式通常具有长期性。如果债券的利率每年都是一样的，它可以被视为一个永久年金。利用简化公式，可以近似计算债券的资本成本。2、长期借款成本(Kd)，长期借款资本成本可根据长期债券资本成本公式计算。(1)理论公式(2)简化公式Id利息；T所得税税率；L0贷款本金；Fd融资利率。优先股是债券和普通股的混合证券。其特点是必须定期以固定利率向股东支付股息，但股息是在所得税后支付的，因此不具有减税效果。由于优先股是永久资本，因此可以视为永久年金。优先股资本成本计算公式：KP优先股年度股息；P优先股筹集的资本金额；FP优先股融资费率。如果优先股中途转让，NDTPNPO(1-f)=1=1(1 KP)t(1 KP)NKP是资本成本，2。普通股成本(Kd)(1)普通股特征股息不是固定的，随着企业经营状况的变化而变化。普通股承担的证券风险最大，因此要求的回报率最高。确定普通股成本的一般公式为：NDTPNPO (1-f)= I=1 (1 kD) t (1 kD) n当没有到期日时：nDtPo(1-f)=i=1(1 Kd)t，确定普通股成本的具体方法有三种：现金流法、资本资产定价法和债券收益加风险补偿率法。现金流法(普通股固定增长模型法)该方法假设普通股的投资回报是确定的。如果普通股要求的股息是常数，资本成本的计算公式如下：如果年度股息等于增长率，资本资产定价模型法现金流法假设普通股的年度股息增长率是常数。事实上，许多企业未来的股票利率是不确定的。在这种情况下，普通股的成本可以通过资本资产定价模型来确定，计算公式如下：ke=RF(RMRF)，债券收益率加风险收益率法是基于风险与收益率匹配的原则，普通股的成本可以在债券无风险收益率的基础上通过增加一定的风险补偿来确定。计算公式为：Ks=债券成本，普通股要求更高的风险溢价=Kb RPc，3。留存收益成本(柯)留存收益的特征：留存收益是股东留在企业中未分配的收益。资本成本属于机会成本，应该等于普通股，只是留存收益不必产生融资成本。计算公式：通常采用现金流量法确定，但计算时不考虑融资率。从投资者的角度来看，股东认为留存利润的机会成本也会降低，因为他们必须为支付的股息支付个人所得税和购买普通股的手续费。因此，资本成本是从投资者要求的回报率的角度来分析的。Kr=ke(1-T)(1-f)ke=Kr/(1-T)(1-f)，(3)综合资本成本(KW)。1.计算的前提在实践中，企业经常采用多种方式筹集资金，不同的筹资方式有不同的资本成本。在这种情况下，应计算企业的综合资本成本，即加权平均资本成本(WACC)。2.加权平均资本成本的概念加权平均资本成本，也称为综合资本成本(kw)，是根据各种融资方式的资本成本和各种融资方式占总资本的比例计算的加权平均。计算综合资本成本(Kw)，综合资本成本(Kw)Wi第一类资金来源占全部资金来源的比例；Ki第一类资金来源的资金成本。加权平均资本成本的比例可以通过以下三种方法确定：账面(历史)价值权重；(公司的账面价值用于确定权重，其账面数据来自账簿和资产负债表)市场(当前)价值权重；(权重根据债券和股票的当前市场价值确定，计算数据来自证券市场上债券和股票的交易价格。)目标(未来)价值权重。(以债券和股票的预期目标市场价值为权重，数据由财务人员根据公司未来的融资需求和证券市场公司债券和股票的变化趋势进行预测，以满足未来投资的需要)，(4)边际资本成本，1。计算的前提是一般的，资本成本随着资本筹集量的增加而增加。企业筹集追加资金时，应考虑追加资金的资本成本，即边际资本成本。这一成本是额外融资决策的基础。2.资本边际成本的定义资本边际成本是指企业为每增加一个资本单位而形成的额外资本成本。资本的边际成本实质上是额外融资的加权平均资本成本。计算公式如下：即追加融资的资本结构；3.资本边际成本的作用：资本成本是企业进行融资和投资决策的重要依据。*只有当“投资回报率”和“资本成本”能够提高时，资本的筹集和投资才有助于提高企业的价值。企业在选择资本来源、融资方式、确定最优资本结构和选择投资计划时应考虑资本成本。注：此处用于确定资本成本的权重应基于当前市场价值，而不是历史价值。4.资本边际成本的应用步骤：确定公司的最优资本结构；-确定各种融资方式的成本截止点；-计算投资和融资决策时，我们制定一个资本边际成本和投资边际收益率的计划，资本边际成本线是一条从左下到右上的折线，投资边际收益率根据预期收益率由高到低，比较两者，当投资边际收益率大于资本边际收益率时，投资或融资计划是可行的，否则是不可行的。(详见第105页图)，2。操作风险和财务风险，(1)操作风险1。由于经营原因，企业固有的未来经营收入的不确定性。EBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-F运营风险的大小因特定行业、特定企业和特定时期而异。2、影响企业风险产品需求的主要因素。(2)产品销售价格。(3)产品可变成本。(4)调节通货膨胀的能力。(5)固定成本。企业的经营风险部分取决于其利用固定成本的程度，固定成本可以通过销售来衡量。经营杠杆经营杠杆反映销售额与税前利润的关系，主要用于衡量销售额变化对税前利润的影响，即销售额税前利润(QEBIT)注：变化率包括增长率和下降率。两者之间的关系可以用下面的公式来表示：EBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-F注：经营杠杆对经营风险的影响最大，而且由于企业经营成本中存在固定成本，所以息税前利润的变化率大于产销量的变化率。经营杠杆系数(DOL)用于反映经营杠杆效应和经营风险。经营杠杆系数：所谓的经营杠杆系数(DecedeoFoperatinglereraga)是指EBIT变化率的计算公式，相当于产销量(销售量)变化率的倍数：(1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数可以用来解释销售变化引起的利息和税前收入变化的范围。(2)在固定成本不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。相反，经营杠杆系数越大，经营风险就越大。(3)当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时，企业的经营只有保证。这时，如果销售额略有增加，企业就可以获得经营效益。但是，如果销售额稍有下降，企业就会蒙受损失。同一企业不同业务量的经营杠杆系数，不同企业不同固定成本的经营杠杆系数，其他参数相同，固定成本的比例越大，经营杠杆系数越大，杠杆效应越强，经营风险越大。1.财务风险(Financial Risk)财务风险是指普通股东因企业融资而应承担的额外风险。影响融资风险的因素：资本供求变化；-利率水平的变化；-盈利能力的变化；-资本结构的变化。企业的财务风险部分取决于其利用固定资本成本的程度，固定资本成本可以通过经营成果来衡量。(2)财务风险。财务杠杆是指由筹资的固定成本引起的普通股每股收益波动幅度大于息税前收益的现象。它被称为财务杠杆，即息税前收益每股收益(EBIT每股收益)。财务杠杆的产生，在一定的资本结构条件下，债务利息和优先股股息通常是固定的。当EBIT增加时，单位EBIT所承担的固定资本成本将相对降低，从而导致普通股每股收益大幅上升，并导致EBIT每股收益的增长幅度。注：减速比原则相同。财务杠杆的程度，财务杠杆的程度可以用财务杠杆的程度来表示。我们可以用它来估计财务杠杆收益的大小和评估财务风险的水平。如果有优先股，如果有优先股股息的租赁，可以从股息中扣除一笔租赁费在其他条件相同的情况下，固定资本成本比例越高，财务杠杆效应越强。财务杠杆的作用，1)财务杠杆程度表明，每股收益的增加是由息税前收益的增加引起的，在总资本和息税前收益相同的情况下，负债率越高，财务杠杆程度越高，财务风险越大，但每股预期收益也可能越高；2)当资本回报率超过负债成本时，每股利润水平可以通过使用财务杠杆来提高。当资本回报率低于负债成本时，财务杠杆的使用会降低每股利润水平。因此，在经济好的年份，财务杠杆的使用对股东有利。财务杠杆的增加也增加了每股收益的风险。这主要是由于债权人债权的固定和强制性质。4)财务杠杆通常可以增加每股预期利润。因此，提高资本结构中的负债比率将增加每股预期利润。然而，财务杠杆也会增加每股收益的风险，因此增加负债在其资本结构中的比例会增加每股收益的风险。(3)总风险和联合杠杆。这里的总风险是指运营风险和财务风险的总和。固定成本的存在导致经营杠杆，债务管理利息费用的存在(使用固定资本成本筹集资金)导致财务杠杆。如果这两个杠杆共同作用，销售额的微小变化将导致每股收益的更大变化。这两个杠杆的连锁效应通常被称为总杠杆(复合杠杆、组合杠杆、组合杠杆和组合杠杆)。即销售额(金额)每股收益(Q每股收益)。总杠杆的大小可以用总杠杆系数(DTL)来表示：总杠杆系数是指普通股每股收益相对于产量和销售量变化率的倍数。第三，最佳资本结构，资本结构是指各种长期筹资来源的构成和比例。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和股权资本组成。资本结构是指长期债务资本和权益资本各自的比例。资本结构是指企业再生产过程中各种资金(来源)相互依存、相互制约、不断流动所形成的各种比例关系的总和。资产结构，也称为资产组合，是指资产负债表左侧项目的比率。在传统的财务管理中，它指的是流动资产与固定资产的比率。(一)衡量最优资本结构，最优资本结构是指资本结构在一定条件下使企业的加权平均资本成本最低或普通股每股收益最高或股票价值最高或企业整体价值最高。最优资本结构一般可以采用以下标准：最低的资本成本，最高的普通股每股收益，最大的股票市场价格和最大的企业总价值，(2)影响企业资本结构的因素，1。内部因素-企业的商业风险-企业的盈利能力和增长率-企业的财务状况-企业所有者和管理者的态度-公司贷款人和信用评级机构的态度，2。外部因素不同的社会经济环境和条件不同的国家差异企业的行业状况，(3)最优资本结构决策分析，1。综合资本成本比较法：以最低综合资本成本为最佳(116)，2。通过分析每股收益的变化可以衡量资本结构是否合理。能够提高每股收益的资本结构是合理的。相反，这是不够合理的。每股收益的变化不仅受资本结构的影响，还受企业盈利能力的影响。企业的盈利能力通常用利息和税收前的收益来表示(EBIT)。为了正确处理每股收益、资本结构和利税前收益之间的关系，并找到最佳的资本结构，无差别p这种方法主要用于分析EBIT与每股收益之间的关系，因此也称为EBIT-每股收益分析法。每股收益的计算公式是每股收益的无差异点应为符合以下条件的税前收益：1。计算每股收益的无差异点(不受融资方式影响的每股收益的销售水平；2.决策：当EBIT S时，债务融资更有利，而