本世纪最大并购案受挫分析—中铝并购力

案 例报 告 报告名称：本世纪最大并购案受挫分析中铝并购力拓遭毁约报告班级：07秋季PTMBA报告执笔：汪菊（负责：一三）吴丽霞（负责：四）陈诚（负责：五）李雪松（负责：六）温守福（负责：排版）指导教师：陈玉罡教授报告时间：2009年6月目录一、前言3二、中铝并购力拓背景介绍31. 中国铝业公司概况42. 力拓集团概况43. 并购始末探寻5三、中铝并购力拓遭毁约原因分析61. 董事会席位难以协调72. 政府政策影响深远73. 与必和必拓的携手74. 股东利益最大化的考虑75. 对于中国国有企业的不信8四、中铝收购力拓的战略与动因81. 实现国际化、多元化战略82. 寻求企业发展93. 获取协同效应104. 实现纵向整合105. 世界经济处于低迷106. 其他动因10五、中铝收购力拓的方式选择111. 并购时机选择112. 购方式选择和原因11六、中铝遭力拓毁约的启示14本世纪最大并购案受挫分析中铝并购力拓遭毁约一、前言2009年注定是经济危机海啸后重塑生机的一年，良好的契机似将重现繁花似锦的景象，随着全球经济的回暖，国际货币基金组织（IMF）近日将未来世界经济增长预期提高了，预测美国经济明年将由负增长转为增长0.75%；而对于中国的发展有着更为乐观的估计，预期2009年增长从6%调高至7.2%。在不断转危为机的过程中，一方面是国家政策的积极扶持与疏导，各种资源不断整合的结果；另一方面各行各业也纷纷开展自救活动，其中包括企业并购行动所产生的对于经济的积极推动作用。今年一季度，在TMT（技术、媒体、通信/电信）、生物/健康、能源三个领域，中国市场完成了13起跨国并购事件，与去年同期相比增长了30%；其中10起披露价格事件的并购总额达到了4.75亿美元，相较去年同期而言增长了87.6%。另外，在一季度所完成的跨国并购事件中，中国企业并购国外企业的事件占到了7起，占跨国并购总数的53.8%。 资源来源：2009年第一季度中国并购市场研究报告，清科研究中心然而，在这些成功的并购案中，我们却无法发现在今年年初曾哄动一时的“中国铝业并购力拓集团”的事件，却于2009年6月5日获悉力拓毁约并支付1.95亿分手费的消息。唏嘘之余，心生端倪。究竟是什么原因导致了这一并购事件的夭折？整个并购案源何受阻？ 二、 中铝并购力拓背景介绍2009年2月12日，作为中国历来对外国公司规模最大的投资中国铝业将用195亿美元现金注资力拓集团，一时间令业内哗然。此时的力拓集团却背负着387亿美元的债务，其中89亿美元债务更将于今年10月份到期。在中铝救其燃眉之急的195亿美元的投入中，有72亿美元将用于购买力拓集团发行的次级可转债。若并购成功，中铝公司在力拓集团的整体持股比例将由目前的9.3%增加到18%（其中所持力拓英国公司股份增加到19%，所持力拓澳大利亚公司股份占到14.9%），而中铝公司更将获得指派2位非执行董事进入董事会的资格。1. 中国铝业公司概况作为中国最大的有色金属企业，中铝公司成立于2001年，经营范围涉及矿产资源的勘查、开发，矿产品、冶炼产品、加工产品、碳素制品及相关有色金属产品的生产、销售、科研、勘察设计、工程建设总承包；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，经营来料加工、对外贸易和转口贸易。中铝是国家授权的投资管理机构和控股公司，其固定资产增值保值率、净资产收益率在全国100亿元资产以上的国有企业中一直名列前茅，是全球第二大氧化铝和第三大电解铝生产商，铝加工材产量位居世界第五，在世界铝行业具有举足轻重的影响力。而中国铝业作为在纽约、上海、香港上市的股份公司，成为了香港恒生指数成份股和美国纽约证券交易所中国指数成份股，其企业信用等级更被标准普尔评为BBB+级。2. 力拓集团概况力拓（Rio Tinto）矿业公司成立于1873年的西班牙，集团总部设在英国，澳洲总部设在墨尔本。力拓集团市值523亿美元，是仅次于“必和必拓公司”的全球第二大采矿业集团。作为全球最大的资源开采和矿产品供应商之一、世界三大铁矿石供应商之一，力拓集团不仅向全球提供铁矿石，还提供包括铝、铜、钻石、能源产品、黄金、工业矿物等产品。中国是其仅次于北美、欧洲和日本之后的第四大市场，并且成为了集团业务增长最迅速的市场。目前，力拓集团主要向中国出口铁矿石、铜、氧化铝、镍、金、硼酸盐、氧化钛原料等，作为铁矿石的生产商在中国的市场占有率为第一。此外，中国在澳最大投资项目恰那铁矿就是与该公司在西澳的子公司哈默斯利铁矿公司的合作成果。3. 并购始末探寻2007年11月08日必和必拓公司提出以该公司3比1的比例和力拓公司换股。2008年02月01日中铝公司携美国铝业以140.5亿美元闪电参股矿业巨头力拓英国公司12%股权，震动全球。2008年11月25日 必和必拓公司正式撤回了对力拓公司的并购。2008年12月传出中铝将进一步注资力拓的消息。2009年02月02日力拓与中铝双双确认谈判合作事宜。2009年2月12日力拓与中铝双双确认谈判合作事宜。2009年2月16日中铝、力拓发布公告达成战略合作协议。2009年2月16日中铝和力拓的“联姻”新增变数。据外媒报道，力拓部分机构投资者向必和必拓摇起了“橄榄枝”。2009年3月17日澳大利亚外国投资审查委员会在澳洲证券交易所发布公告，称将延长审查中铝注资力拓方案时间，在原定30天基础上，再增加90天。2009年3月26日澳大利亚竞争和消费者委员会(ACCC)明确表示将不反对中国铝业公司注资力拓的交易。2009年3月27日国内四家银行将向中铝提供约210亿美元贷款，用以支付对力拓投资对价和其它有关本次投资的资金需求。2009年3月29日中铝公布2008年业绩，该公司2008年利润总额下跌99.17%，被港媒称为“最差蓝筹H股”。中铝高层称不影响收购力拓。2009年4月02日德国政府放行中铝注资力拓，这是继澳大利亚反垄断部门批准后，该交易获得的第二个权威部门的认可。2009年5月15日中铝与力拓宣布获得美国外国投资委员会对力拓拟向中铝发行可转债以及中铝对肯尼科特犹他铜业公司进行投资交易的批准。2009年6月04日矿业巨头力拓宣布股票周五暂停交易，可能将发表公告宣布废除与中国铝业的195亿美元交易。2009年6月05日中铝确认，力拓董事会已撤销对2月12日宣布的双方战略合作交易推荐，并将依据双方签署协议向中铝支付1.95亿美元分手费。2009年2月16日，中铝公司与力拓集团达成战略合作协议：中铝公司将以123亿美元购买力拓集团九大核心矿产的少数股票，72亿美元用于认购力拓发行的可转换债券。若此债转股在将来实现，那么中铝公司对力拓的持股比例将从目前的9%上升到18%。然而，此次并购若要实现其初衷，必需途经力拓集团同意、澳大利亚政府审批，以及中铝公司顺利融资三个重要环节。此三方任一方出问题，都会影响整个并购进程。一方面，对于此次并购，最重要的是需要力拓的董事会接受中国最大金属矿业集团的“救助”。因为，在2008年所暴发的全球经济危机中，力拓受到重创，集团管理层急需要资金注入来缓解公司的经营压力和财务压力。是否接受此资金援助，成为了力拓董事会争议的话题，最终达成接受的共识。另一方面，中铝不但需要获得澳大利亚政府审批，还要顺利进行融资。首先，中铝注资力拓所涉及的金额巨大，更涉及到了资源领域，引起了澳大利亚政府的高度关注，对于交易过程政府会进行严格的审查，成功注资需要得到澳大利亚竞争与消费者保护委员会（ACCC）、澳大利亚外商投资审查委员会（FIRB）、德国联邦企业联合管理局、巴西保护经济行政委员会、美国外国投资委员会（CFIUS）的批准。其次，还需要得到国内各大银行的有利支持，由中国国家开发银行（提供95亿美元）、中国农业银行（提供12亿美元）、中国银行（提供8亿美元）和中国进出口银行（提供95亿美元）组成的银团已达成向中铝提供210亿美元并购贷款的协议。然而，当力拓宣布撤销195亿美元注资交易时，中铝却被动的毁约于上述四家国有银行，1%的违约金远难以清偿四家银行在对中铝提供贷款之前所耗费的专家咨询费、评估费、律师费，汇兑损失和汇率风险之类的沉没成本。三、 中铝并购力拓遭毁约原因分析中铝与力拓所达成的战略合作伙伴关系，伴随着并购要约的签订一时间风生水起。原以为这场本世纪最大的并购案可以在历经几个月的不断撮合后最终尘埃落定，谁料却换回力拓毁约的消息。而次事件中最终遭遇力拓毁约，究其原因，最大的可能是政府政策、利益分配、价值区隔、不信任度的综合，具体分析如下：1. 董事会席位难以协调董事会席位的多少决定着此次投资权益的保障与否，也是中铝公司和力拓集团建立长期战略合作伙伴关系的重要基础，但是，虽然中铝在整体的并购方案上一再的让步与妥协，如：力拓集团答应在股票层面中降低持股比例、解决英国部份股东所关心的可转债的有限购买权问题、铁矿石销售的管理架构方面的简化，并同意将哈默斯铁矿股权从15%降低到7.5%。但最终没能在董事会席位问题上与力拓达成一致，满足原协议所约定的中铝向力拓派驻两名董事的条件。2. 政府政策影响深远虽然在澳大利亚本国出现了许多反对中铝并购力拓的声音，许多当地媒体更将此次并购上升到了国家利益受到侵害的政治高度上，并声称这是中国大型国有企业掌握澳大利亚战略资源的行动。但在中铝并购力拓的过程中，得到澳大利亚政府机构的认可才是最重要的。其中更重要的是澳大利亚外商投资审查委员会（FIRB）对于中铝投资资格的审查，而此项资格审查竟持续了两个月，审查结果迟迟未知，给并购之路造成了障碍。3. 与必和必拓的携手力拓与必和必拓公司的携手似乎成全了必和必拓，这个世界最大的矿业公司打造世界矿业帝国的梦想。为了解决沉重的债务问题，力拓在与中铝毁约后便宣布了与必和必拓经营双方在西澳大利亚铁矿石业务的消息。必和必拓将注资58亿美元，双方对于合资企业各持有50%的股权，利润平分。此一合作将为双方产生协同效应，能为两家公司至少节省100亿美元的成本。4. 股东利益最大化的考虑随着时间的流逝，全球经济逐渐回暖，并从2008年的经济危机中走了出来，其中，澳大利亚2009年第一季度增长率为0.4%，这是在许多国家负增长相较下，澳大利亚经济率先复苏的标志，这便给了那些银行放贷给力拓救急的可能。另外，就国际矿业市场而言，大宗金属价格不断回升，力拓的股价也应声而涨（见图：3-1），从2月份到6月份短短4个月的时间已翻了一倍。而那些具有可转债优先购买权的英国股东便想要行使自己的权力。相应的中铝注资力拓的交易条款价值明显下降，力拓的股东们便多了做出其他选择的权力。图3-15. 对于中国国有企业的不信任中国铝业近年来的业绩并不理想，公司2008年利润总额下跌99.17%，净利润仅923万元，同比下滑99.91%。更被香港媒体戏称为“最差蓝筹H股”。作为国营企业，中铝是中央直接管理的国有重要骨干企业。这也给西方不利舆论造成某种联想。另外，在此并购发生的过程中，曾经的董事长肖亚庆被提拔到国务院，很明显是其为并购所做出的努力得到政府的肯定。而此便成为了西方媒体忧虑的原因，因为不太确定此次并购是出自于企业的行为，还是政府行为。若是后者，澳大利亚的资源便会受到中方政府的控制，想当然“中国威胁论”应育而生。四、 中铝收购力拓的战略与动因1. 实现国际化、多元化战略中铝收购力拓的重要动因是要实现国际化多金属矿业公司的战略目标。早在几年前，中铝就已经推出了他们多元化发展战略，中铝早已发现的国际趋势是，做单一金属产品的企业发展越来越慢，最终的结局只有两个：向多元化发展转型，或者是被并购。2007年，力拓通过收购加铝集团，一举成为全球领先的铝业生产商。2008年2月中国铝业通过新加坡全资子公司，联合美国铝业公司，获得了力拓在英国上市公司12%的现有股份，交易总对价约140.5亿美元。此次收购是中国企业历史上最大规模的海外收购，体现了公司国际化多种金属发展战略，通过与国际大型矿业公司的合作，公司将在全球范围深化产业链，提高原料自给率。公司将因此获得充足的铝土矿资源，资产结构在朝着提高原料，降低乃至锁定成本的方向深化。2009年2月12日，中国铝业公司与力拓集团签署战略合作协议，中铝公司将通过建立合资公司和认购可转换债券向力拓集团投资195亿美元。虽然这次收购以失败告终，但是中铝仍不会轻易改变国际化多金属矿业公司的战略目标。2. 寻求企业发展中铝公司的使命是紧紧围绕国际化多金属矿业公司战略转型和构建具有国际竞争力的大企业集团，对标世界一流，实施成本领先战略，加快体制改革和机制创新，加快板块运作和管理创新，通过调整优化铝板块，优先发展铜及重金属板块，加快发展工程技术板块，重点发展矿产资源板块，积极发展海外投资板块，创造条件发展稀有金属、贸易、金融、物流板块。加快产业布局和结构调整，加快科技创新和成果转化，加强战略研究和战略管理，加强人才队伍建设和资源控制，统筹两种资源和两个市场，统筹发展速度和质量效益，统筹生产经营和党建工作，努力实现中铝公司科学发展的新跨越。据了解，中铝近年来新建的资产远远小于并购的资产，中铝已先后在山东、河南、内蒙古、陕西等省份成功收购当地铝业公司。2001年成立的中铝，现已发展成为全球第二大氧化铝和第三大电解铝生产商。截至2008年6月底，公司资产总额达到3777亿元。固定资产增值保值率、净资产收益率在全国100亿元资产以上的国有企业中一直名列前茅，是全球第二大氧化铝和第三大电解铝生产商。公司控股的中国铝业股份有限公司分别在纽约、香港、上海上市，企业信用等级连续三年被标准普尔评为BBB+级。公司希望通过收购力拓进一步发展成为国际化的大型企业。3. 获取协同效应 中铝收购力拓后，可利用力拓在矿产资源开发技术、充足的矿产资源，深化供应链，获取协同效应。近几年，中铝在频频实施“走出去”战略。中国铝业公司总裁肖亚庆在此前接受第一财经日报专访时直言，“走出去”这一步既是中铝出于自身发展的需要而必须走出国门开发资源，也是中国参与资源全球化过程的一步，更是中国企业树立国际上新形象的必然举措。4. 实现纵向整合中铝作为全球第二大氧化铝生产企业，在国内同业中的最大优势就是原料的自供比例较高，可以部分锁定铝土矿价格上涨带来的成本风险。但国内矿山品位普遍不高，要取得更好的发展就必须在资源、能源富集地区进行扩张。从长期来看，政府也不支持国内铝产业的迅速发展，因此，公司率先启动了向海外拓展深加工一体化产业链的步伐。为了尽可能多使用海外资源，保障海外资源供给，增强对海外资源的控制力，并通过国内下游制造业与海外上游采掘业的一体化来提高效率，增加收益，需要持续不断地在海外开展矿业投资。5世界经济处于低迷相比2008年收购力拓时的成本，2009年增持的成本则会更低。目前中铝公司的财务状况比较稳定，在经济低谷期，收购海外企业所遭受的阻力相对较小。6其他动因 虽然中铝取得了快速发展，但公司高层仍表示，中铝仍然是一家小公司，与国际同业仍有很大差距。他们认为，中铝要在三年到五年在产能上成为全球最大的铝业公司是有可能的，但是在技术上、管理上及科研方面与国际同业的差距仍很明显。而通过与一些国际知名企业合作，会意识到自己和他们的差距，企业就会更清楚地了解自己的情况，清醒地认识到自己的弱势，并及时地补救和进步，从而不断发展。五、 中铝收购力拓的方式选择1. 并购时机选择中铝选择于2009年2月12日发出通告，其已与力拓集团签署战略合作协议，有其必然的背景和原因。总部位于英国的力拓集团目前是全球第三大多元化矿产资源公司。近年来，力拓集团一直保持较强的盈利能力，截至2008年6月30日，力拓总资产达到1073亿美元。去年上半年销售收入为300亿美元，净利润为69亿美元。然而，由于全球商品市场的低迷，尽管力拓公司持续通过减产、变卖资产以减轻资金压力，但收效甚微。而自去年11月全球第一大矿业集团必和必拓集团宣布放弃660亿美元收购力拓的计划之后，投资者就一直对力拓集团的巨额债务表示担忧。力拓公司公司目前的债务总额高达370亿美元。为此，力拓于去年12月10日宣布，将采取6项措施在2009年年底前削减100亿美元的债务净额。正是在这一背景下，中铝公司出现了进一步与力拓展开合作的契机。因此，中铝此次开展对力拓的并购行动，相比于2008年在大宗商品价格顶峰时期收购力拓股份造成巨额浮亏而言，在时机上的选择比较恰当。然而也正是时间的原因，导致了此次并购的失败。今年2月注资宣布后，包括铁矿石在内的大宗商品价格持续上涨，推动力拓股价上涨成了阻碍交易的最主要的市场因素，而力拓英国股东的强烈反对也是重要因素。大宗货品、股市甚至经济等回升较快。力拓会选择更有利于自己的交易。现阶段中国企业在海外并购时在决策程序、经验等方面还是不很适应。尤其是审批和决策需要时间，也缺乏灵活性。谈判过程中，市场情况千变万化，很难一次都把条件谈得很足，谈判空间较大。国内公司与对方公司接触交流不够，一来一回，中间就赶不上变化。2. 并购方式选择和原因1) 收购核心资产和购买可转债并举根据中铝公告，本次交易主要内容分为“财务投资”和“收购资产”两部分。财务投资方面，约72亿美元用于认购力拓集团发行的可转债，债券的票面净利率为9。中铝公司可在转股期限内的任何时候选择转股。转股后，中铝公司在力拓集团整体持股比例将由目前的9.3增至约18，其中持有力拓英国公司的股份增至19，持有力拓澳大利亚公司股份的14.9。交易完成后，中铝公司将提名2位非执行董事进入力拓集团董事会。这中间对于中铝而言有一个（利率）差值，对力拓而言也是好事。以现在全球金融危机的市场环境而言，力拓（要从其它渠道）再融资的成本是很高的，包括利息成本。中铝所提出的每年支付9%-9.5%的利息，于力拓而言仍然很便宜。而对于中铝来说，其在中国国内融资的成本也较低。那么，拿相对低的价钱获得较好的回报，当然是一件有利的事情。目前，国内美元一年期基准存款利率为1.25%。资产收购方面，中铝公司将出资约123亿美元获得力拓集团有关铁矿、铜矿和铝资产的部分股权，并分别成立合资公司，中铝公司将依据投资比例拥有相应的董事会席位。从(产业)策略角度来考虑，力拓与中铝合作是为了将来更好进入中国市场、以及其它第三世界国家做准备；而中铝，借此一举进入全球最领先资源类企业之一力拓所有拥有的九项资产，这是任何一家其它中国公司，此前从未实现过的。通过本次交易，双方在中铝公司2008年2月收购力拓集团股权的基础上达成更加广泛、深入的合作，体现了中铝公司对中国经济持续、健康发展和大宗商品市场的信心；符合中铝公司国际化多金属的既定发展战略。通过对力拓集团核心资产的组合投资，中铝公司将吸收力拓集团在可持续发展方面的先进经验，两公司在专业领域优势互补，将双方的最佳优势投入到项目开发中，从而为我们在中国及全球的客户做出贡献。2) 与美铝公司合作共同并购中铝首次成功收购力拓股份是在2008年2月份，此次成功的一个重要因素是与另一全球领先的铝业公司美国铝业合作。中铝和美铝有过合作，双方有共同利益和合作基础。美铝得知中铝筹划此番收购时，很有兴趣。双方经过很长时间的探讨，最终决定共同出手。在140亿美元中，美铝出资12亿美元，所占股份较少。近年来，中铝一直在寻求与大公司合作“走出去”，在秘鲁等国的项目也都是开放式的，甚至愿意“把管理权交给有先进经验的外国公司”。虽然中铝在产量上已经居于世界前列，但也清醒地认识到，在企业管理和海外投资的相关经验上与国际大企业还有很大差距。要寻求合作，就必须寻找利益的共同点，寻找互相信任的伙伴，这也是走向国际必须经历的一步。中铝此番并购拉上了另一铝业巨头美国铝业。虽然美铝在这次并购中似乎是个配角，但它为中铝提供了宝贵的经验。在产量、利润等数据上，近年来一些中国大企业的表现相当出色。但应当看到，中铝在管理和经营上，尤其是在海外投资的能力和经验上，与国际顶尖的公司还存在相当大的差距。因此，在“走出去”的起步阶段，企业在寻求利益共同点的基础上，不妨找一个拥有丰富经验和管理水平的伙伴。3) 杠杆收购获得国有商业银行支持此次收购力拓优质核心资产和上市股份，涉及金额达到了193亿美元，加上去年中铝连续收购力拓12%的股权，以及在其他资产方面的收购行为，对于总资产才1250亿美元中铝股份，其所面临的巨大财务负担，单靠中铝自身是难以解决的。因此，采用财务杠杆收购方式进行收购是必然选择。当时可考虑的融资方式有：一是国资委注资。由于本次收购影响到国家的战略资源策略，因此，若国家想对中铝公司进行注资，国资委显然是最好的选择。但是，国资委的注资毕竟有限，加上注资的资金一般不会允许企业进行股权投资，因此，注资后中铝公司注定还要从其他渠道寻求增持力拓交易所需的资金。二是通过贷款或者其他灵活的手段获得资金。相比于股份公司，已向国开行申请了巨额贷款的中铝公司来说，债务压力更大。且同时中铝的负债率需在合理的范围内。尤其国开行转型商业银行后，目前国内已没有几家有实力政策银行还能单独给中铝公司提供如此庞大的资金帮助。三是中投公司援手中铝公司。对于持有巨额外汇储备的中投来说，适当把一些外汇储备间接换成海外战略性资产的股权，从长远看，显然具有某种合理性。最终，中国银行新闻发言人晚对外披露，中国银行等国内四家银行将依据市场化操作的商业性贷款条件，向中铝公司提供约二百一十亿美元的贷款额度，用以支付中铝公司对力拓集团的投资对价和其它有关本次投资的资金需求。这表明了银行业对中铝公司自身实力及与力拓集团建立战略合作伙伴关系价值的充分肯定，亦体现了银行业对矿产金属行业长期发展前景的一致看好。但这种方式在国际社会也引起了一些非议。因为从长期角度和经济理论讲，中国的国有商业银行推出优惠融资容易让被收购方认为这不仅仅是企业战略，也是国家战略，从而一方面对股东的信心造成影响，担心当国家利益与企业、股东利益产生冲突下，中铝会采取不利于股东的措施，从而损害股东利益；同时，在审批过程中引起了一定的政治敏感问题。结果，虽然此次并购过程在各国的投资审批中纷纷过关，但也拖延了交易时机，间接导致了此次交易的失败。4) 遵循国际惯例操作控制交易风险 中铝美铝并购力拓，结果看似简单，但涉及金额巨大，背后的过程极其复杂，存在大量风险。除了涉及超过1000亿元人民币的财务风险，并购还涉及法律风险、政治风险、交易风险等。力拓的资产分散在英国、美国、澳大利亚以及非洲、南美洲的许多国家。至少涉及87项各国法律法规，还有各国不同的监管体系、披露原则等。中铝本次交易聘请的财务顾问是国际知名的雷曼兄弟和中国国际金融有限公司，并辅以世界一流的会计师、税务师、国际审计机构、政治顾问和媒体顾问等，整个过程都按照国际通行的规则和惯例进行，既树立了开放的形象，也控制了交易风险。“按国际惯例办事”是中铝此次收购提供的一大宝贵经验。企业要想成功进行海外并购，并购顶级企业，必须花时间花精力，全方位地考察所在国的经济环境、政治环境、法律法规甚至文化、风俗习惯等。能够按国际通行的规则和惯例办事，才能更好地融入世界市场，参与国际竞争合作的风云变幻。在国际市场上，中国企业应展示更加成熟、开放、诚信、游刃有余的气度。六、 中铝遭力拓毁约的启示目前中国企业在海外收购遭遇挫折的项目，主要集中在能源、铁矿石等战略资源行业，这些行业在很多国家都会对外来投资严格管控，因此不能将中铝的失败视同普遍现象。但是中国企业要“走出去”，必须学会以更温和、更灵活和妥协的方式进入当地市场，塑造良好形象，以实际行动化解矛盾，还必须探索更多样化的投资方式和交易技巧。此外，除了企业自发地寻找投资机会，政府也要积极发挥服务协调功能，使中国企业的海外合法权益得到保障。但是，企业在海外投资必须淡