[财务管理]第一章 国际收支及国际收支理论

国际金融学的形成与发展,国际金融学是在国际贸易理论的基础上逐步形成和发展起来的，作为国际贸易学的一部分而处于从属地位；这是因为当时的国际经济关系以商品贸易关系为主；20世纪60年代前后，国际金融开始成为一门新兴的学科，但其研究范围尚未明确界定；20世纪7080年代，由于生产和资本国际化的迅速发展，国际经济学应运而生，国际金融研究又从属于国际经济学；,20世纪80年代以来，经济和金融全球化、自由化、投资机构化、交易电子化等趋势的发展所引起的一系列问题，成为国际金融理论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。尤其是20世纪90年代以来，国际金融领域的变革超过其他领域，主要涉及以下重要的理论问题：,汇率理论的研究开放宏观经济学与国际政策协调的研 究金融危机理论研究国际货币体系框架的研究发展中国家的金融自由化与金融深化问题的研究,第一章,国际收支和国际收支平衡表,第一节国际收支的概念,IMF的定义：国际收支（Balance of Payments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。,以交易为基础，而非支付基础。经济交易的类型包括五类（1）金融资产与商品和劳务之间的交换；（2）商品和劳务与商品和劳务之间的交换；（3）金融资产与金融资产之间的交换；（4）无偿的、单向的商品和劳务转移；（5）无偿的、单向的金融资产转移。,国际收支是一个流量概念,国际收支的特征：,第二节国际收支平衡表,国际收支平衡表是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特征和经济分析的需要，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进行系统记录的报表。,一、编制原则 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。二、账户设置,实例：,1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；4、甲国居民动用其在海外的存款40万美元，用以购买外国某公司的股票；5、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。,简化的国际收支平衡表,三、国际收支平衡表的分析贸易账户余额经常账户余额综合账户差额或总差额,第三节国际收支的失衡与调节,一、国际收支均衡的政策观不同类型的国家的经济目标的侧重点不同，对国际收支均衡的具体表述和界定也有所不同。发达国家的国际收支均衡观，多将国际收支的调节目标确定为保持综合差额或经常账户平衡或在某一幅度区域内的盈余或赤字。发展中国家的国际收支均衡为将经常账户赤字保持在中期内可维持的水平。,二、国际收支失衡的原因和类型（一）偶发性因素（偶发性失衡）（二）周期性因素（周期性失衡）（三）结构性因素（结构性失衡）（四）货币性因素（货币性失衡）（五）外汇投机和不稳定的国际资本 流动,三、国际收支失衡的自动调节机制（一）国际金本位制度下的国际收支自动调节机制大卫休谟的价格铸币流动机制（二）纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调节机制（三）浮动汇率制度下的国际收支自动调整机制,国际收支赤字,黄金 外流,货币供给下降,价格 下降,出口增加进口减少,国际收支盈余,赤字,外汇储备减少,货币供给减少,利率提高,资金流入增加,利率效应：改善资本与金融账户,收入效应：改善经常账户收支,相对价格效应：改善经常账户收支,减少国内支出,收入减少、进口减少,物价下降,出口增加、进口减少,赤字,外汇需求大于外汇供给,本币贬值,本国商品相对价格下降,出口增加进口减少,盈余,外汇需求小于外汇供给,本币升值,本国商品相对价格上升,出口减少进口增加,四、国际收支失衡的政策性调节措施需要政策调节的理由主要是：自发调节过程可能需要牺牲国内 其他宏观经济目标自发调节需要一些难以实现的客观经济环境自动恢复均衡所需过程可能相当漫长,四、国际收支失衡的政策性调节措施（一）外汇缓冲政策融资(Financing)或弥补(Accommodation)（二）需求管理政策财政货币政策（三）支出转换政策汇率政策(汇率制度变更；浮动汇率制下的外 汇市场干预；官方汇率贬值)直接管制(外汇管制和贸易政策),第四节国际收支理论,一、弹性论(Elasticity Approach)由英国剑桥大学经济学家Joan Robinson 在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响，强调国际收支调节中的相对价格效应。,（一）前提条件收入不变（Y）；利率不变，不考虑国际资本流动，将商 品劳务贸易收支等同于国际收支；国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）；贸易品进出口供给弹性无穷大。,根据这些假设前提，弹性论认为：汇率变动是通过国内外产品之间，以及本国生产的贸易品（出口品和进口替代品）与非贸易品之间的相对价格变动，来影响一国的进出口供给和需求，从而作用于国际收支。,（二）汇率变动与贸易收支本币贬值（e上升）在绝对价格不变条件下，本国商品劳务的相对价格下降出口量增加、进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加贸易收支变化不确定TB=XPxM (ePm)TB=XPxM (ePm)（本币升值（e下降）对贸易收支的影响如何？）,结论： 本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对比，即取决于进出口数量对汇率变动的反应，亦即取决于进出口弹性。 在进出口供给弹性无穷大的假设下，进出口数量和贸易收支的变动将完全取决于进出口的需求价格弹性。,（三）马歇尔勒纳条件（Marshall-Lerner Condition）以本币贬值1为例：,2、进口数量（M）会减少m（m为进口需求价格弹性的绝对值），因进口数量减少引起的进口支出变动为-mePmM ；,1、出口数量（X）会增加x（ x 为出口需求价格弹性的绝对值），在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+xPxX；,以本币贬值1为例：,综合进出口支出变动：收入+xPxX支出-mePmM 支出+ 1%ePmM,3、因本币贬值，进口的本币价格上升1，从而引起的进口支出变动为+1%ePmM.,即TB+xPxX(-mePmM + 1%ePmM ),当TB0时，本币贬值将会改善贸易收支，假设本币贬值前贸易收支是平衡的，即TB=XPxM (ePm) =0，就可以得到：,x+m1,此即马歇尔勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。,（四）J曲线效应（J Curve）,弹性大小是不变的吗？弹性大小与什么有关系？,弹性大小与一定的时间相联系，通常来说，时间越长，数量对价格变化所作出的调整就越充分，或者说，短期弹性往往小于长期弹性。,TB,t,0,（四）J曲线效应 指货币贬值之后的贸易收支模式。贬值后，贸易差额在一段时间内继续下降直到转而上升。贸易差额这种起初下降而后上升的一般模式所显示的行动轨迹类似于大写字母“J”。,形成J曲线效应的原因：贸易对汇率变化进行反应的时滞。在贬值的不同时期内，交易商对新价格的反应能力最初有限。货币合同期:汇率变化前商议的合同在货币贬值后到期，这种已经签订的合同对本币表示的贸易收支的影响取决于合同的计价货币。,表1：贬值后货币合同期内的贸易收支效应,对表1的分析,在第4种及第2种贸易收支为赤字情况下，在贬值后的货币合同期内贸易差额下降。表1的特点：以外币计价的进口是货币合同期内J曲线效应产生的必要条件。,穿越期（传导期）：主要研究当数量反应可能很小时，短期内商品价格的变化如何影响贸易收支。在该阶段，开始执行贬值后新签订的进出口合同，进出口数量由于进出口的供求粘性还不会改变。如果对新价格的反应很慢，以至交易量变化不大，那么，新价格可能导致“J”曲线现象。,数量调整阶段：进出口的数量能够因贬值和价格变动而调整，此时贬值对贸易收支的正常效应开始起效，贸易收支改善。,（五）对弹性论的评价考察汇率变动对国际收支的影响，当国际收支出现问题时，怎样通过汇率来调节、改善缺陷：一些经济学家将计量经济学用于预测国际贸易中的需求价格弹性，结果某些时期估计值很低。本币贬值不一定可以改善国际贸易状况马-勒条件假设前提是进出口供给弹性无穷大，放弃这一假定后，进出口以供给方货币表示的价格就不会在贬值后保持不变。,二、乘数论或收入论(Multiplier Approach, or Income Approach ) （一）前提条件汇率不变（e）；利率不变，不考虑国际资本流动，将国际收支等同于贸易收支；国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）。,（二）基本精神进口支出是国民收入的函数，自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进口支出。（注重的是收入效应）,（三）对外贸易乘数,C=C0+cY,M=M0+mY,就是对外贸易乘数,（四）贸易收支的收入分析,BX（M0+mY）,上式表面：一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。,（五）哈伯格条件（Harberger Condition）,本币贬值改善国际收支的条件：,x+m1+m,（六）国外回响效应（Foreign Repercussion）,总弹性：x+m1+m+m*,思考：收入论的局限性,三、吸收论（支出分析法）,由美国经济学家S.S.Alexander于1952年首次引入。该理论以凯恩斯宏观经济理论为理论基础，认为国际收支与整个国民经济相联系，分析收入和支出在国际收支调整中的作用。,（一）基本模型,不考虑资本流动,将（XM）用B来表示，将（C+I+G）称为吸收，反映本国居民的支出，用A表示,贸易收支的顺逆差由收入和吸收共同决定,顺差表明吸收小于收入，逆差表明吸收大于收入，此时应相对地增加收入，降低吸收。由,吸收分析法根据一国经济是处于充分就业的水平还是仍存在未利用的资源分成两类。1，如果国内处于充分就业的水平，增加净出口的唯一办法是降低吸收；2，在非充分就业时，Y没有处于其可能实现的最大值水平上，则可以在支出不变的条件下，通过提高Y改善贸易收支。,南开大学金融学系 曹华,（二）汇率变动对国际收支的影响,贬值如何影响Y ：闲置资源效应贸易条件效应,贬值如何影响吸收：现金余额效应收入再分配效应货币幻觉效应其他效应,以本币贬值为例：,以贬值为例：（A）贬值通过影响收入对国际收支产生的影响1，闲置资源效应 本国存在闲置资源，未达到充分就业，贬值导致出口增加，资源得到利用，通过乘数效应使本国国民收入倍增。国民收入增加，吸收也增加，净影响取决于 。,当 ，国内支出增加小于国民收入增加，国际收支改善；当 ，国民收入增加引发的国内支出大于国民收入的增加，进口增加，国际收支恶化。当 ,国际收支不变。,2，贸易条件效应本币贬值后，短期内，本币对外贬值，长期来看，肯定会造成对内的贬值，物价上涨，贸易条件恶化，结果是贬值国真实国民收入下降，国内支出也随之下降，净效应同样取决于边际吸收倾向的大小。只有当 时，贬值才能改善贸易收支。,（B）贬值通过影响价格水平影响吸收进而对国际收支的影响（1）现金余额效应贬值导致进口商品的价格提高，国内可相互替代或互补的商品价格提高，物价上涨，在货币供给量保持不变时，现金余额的实际价值下降。人们为了改善，则减少消费，并变卖掉债券等金融资产变为现金，利率上升，投资下降，从两方面使总支出下降，改善贸易差额。,（2）收入再分配效应本币贬值导致国内相关商品价格上升，带来社会收入的再分配。由于贬值后物价上涨先于工资提高，收入从工资收入着转到利润收入者，具有固定收入的低收入者分配额下降，利润收入者的分配额上升，前者的边际吸收倾向大于后者，导致吸收减少，有利于改善贸易收支。,（3）货币幻觉效应货币收入与价格水平的不同比例增长，会对货币充满幻觉，影响到人的行为。即使货币收入与价格同比例上升使实际收入保持不变，在存在货币幻觉时，人们只注意价格的上升，因而减少消费，吸收下降，改善贸易差额。,（4）其他直接效应预期价格进一步上升，人们提前购买商品和劳务；进口资本品的价格上升对投资开支形成抑制；本国商品的本币价格上升对消费开支产生抑制。,（三）评价没有涉及国际资本流动；对于吸收为因，贸易收支为果的推论缺乏根据；没有考虑相对价格在调整过程中的作用,四：货币分析法（货币论）,该理论强调货币市场均衡在国际收支调整中的作用。假定国际收支失衡都是以货币失衡为基础的。,假定：1）基础货币分为国内和国际两个组成部分，国内部分为国内信贷，记为D,国际部分为官方储备，记为R。 2）一国不能影响商品的国际价格或该国所面临的利率，是小型开放经济体。 3）人们具有稳定的货币需求，意味着货币需求、收入与价格之间的关系不会随时间发生大幅度变化。 4）基础货币等于货币供给量。,一、货币分析法的基本内容:,基本模型,货币需求公式： （1）货币需求是价格和收入的函数，收入越高，人们持有的货币越多以购买更多的商品；价格水平越高，需要的货币越多以购买任何既定数量的商品。货币供给公式： （2）为使问题简化，假设基础货币等与货币供给。,一价定律：同样的商品在不同地区的价格由于商品的套购行为会趋于一致。 （3）假设货币市场处于均衡状态。 （4）货币供给等于货币需求调整机制确保（4）式成立，并且随汇率制度的不同而改变。,将（1）、（2）（3）式代入（4）式 （5） 对上式进行全微分，再分别除以等式两边的量，得出 （6）,推导过程：,为能够解释汇率或储备的变化：,二、不同汇率制度下的货币市场均衡与国际收支,南开大学金融学系 曹华,1， 实行固定汇率制的小国的货币市场均衡与国际收支的关系在固定汇率制度下， 。,国内信贷D,MsMd,对国外商品和金融资产的需求,国际收支赤字,外汇市场干预、储备R,MsMd,南开大学金融学系 曹华,国内信贷D,MsMd,变卖国外金融资产、减少对国外商品的需求,国际收支盈余,外汇市场干预、储备R,MsMd,结论：在固定汇率下，当收入和国内外价格不变时，国内信贷的扩大导致储备资产的减少。相反，国内信贷的紧缩导致超额的货币需求，储备资产增加。,南开大学金融学系 曹华,其它结论：,对于实行固定汇率制的小国来讲， 货币当局无法控制本国的货币供给。,一国国际收支赤字的根源在于国内信贷扩张过大，故调节国际收支的对策是实行紧缩的货币政策。,在浮动汇率制度下，假定在货币需求不变时，国内信贷的扩大导致货币贬值。,2， 实行浮动汇率制的小国的货币市场均衡与国际收支的关系,在管理浮动汇率制下，即尽管汇率在理论上是浮动的，但中央银行会不时地干预外汇市场使汇率保持在某种意愿的水平。兼具固定汇率和浮动汇率的特征。当货币供求发生相对变化时，中央银行可以选择使E调整到自由市场水平，或者通过使E保持在某一非均衡水平上允许R变动。,3， 实行管理浮动汇率制度国家的货币市场均衡与国际收支的关系,在固定汇率制下，货币供给是通过国际收支不平衡引致的国际货币流动来适应货币需求；在浮动汇率制下，通过汇率的变化使货币需求调整到与中央银行设定的货币供应量相一致的水平上；在管理浮动汇率下，国际货币流动和汇率的共同变化使货币市场恢复平衡。,三、货币分析法的政策含义,（1）国际收支失衡本