第十三章 风险投资市场.ppt

第十三章风险投资市场,1风险投资概述一、风险投资的含义风险投资也叫创业投资，当前已成为证券市场上的一种新兴投资品种。它是高风险性投资，其投资对象为暂无良好市场条件、但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期较长的投资。一般将资金投向具有失败风险和高回报可能的研究开发与产业化的项目。,从投资行为的角度讲，风险投资是指把资本投向蕴涵着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。,从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家，技术专家和投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资机制。,风险投资最大的特点是以股权方式参与投资，但不占有和控制企业，待所投资企业股权增值后，通过企业上市和被购并实现资本的最大增值。,二、美国的风险投资1、产生与发展最早的风险投资可追溯到19世纪末，美国银行资本家提供资金投资到钢铁、石油、铁路等新兴行业，获取了巨大利润。1946年美国组建波士顿美国研究发展公司，利用有组织的投资活动，将波士顿周边科研成果产业化，其中成功地建立起数字设备公司，1997年名列全球500家最大企业的第65位。70年代美国的风险投资由小公司、富裕家庭为主转向大财团、大公司和投资基金，8090年代得到迅猛发展，1995年己达400亿美元。,2、NASDAQ市场美国的NASDAQ市场就是一个具有良好的产出机制，有利于投资资本流动化、保证风险投资成功的市场。它在风险企业里的上市、购并等方面为风险投资的成功退出提供了便利。NASDAQ市场是世界上最先进的店头交易市场，按交易排名，是全球第二大证券交易场所，1997年电脑软件、生物工程、电脑制造、电讯器材、电子零件和通讯服务在此市场交易的分别达到83%、81.4%、83.6%、79.7%和65%，高科技公司云集NASDAQ，主要是它对上市要求宽松，满足了中小企业的需要。1988年，微软公司在此上市时，只有200万美元净资产，而10年后，超过了1500亿美元。因而NASDAQ成为风险投资的沃土。,三、风险投资的基本特征1.高风险由于风险投资主要是支持创新的技术和产品，技术经济及市场方面的风险都相当大，其成功率平均只有30%左右。2.组合投资为了分散风险，风险投资通常是投资于一个包含10个项目以上的项目群，利用成功项目蜕资后所取得的高回报来抵偿失败项目的损失并取得收益。,四、风险投资的功能1.“资金放大器”它能够将若干投资者的分散资金聚集起来投入风险企业，通过成功运作，获取高额收益。2.“风险调节器”通过风险调节手段，均衡投资项目，降低与分散经营管理风险。3.“企业孵化器”参与创业，协助经营管理，减少企业的创业风险；为企业生存创造良好的环境，使其走向成熟。,2风险投资的运作过程一、风险投资的运作过程1.建立风险投资基金，寻找投资机会2.筹集风险资金3.产生交易流程，识别有潜力的新公司风险投资家在分析某个投资机会时主要考虑技术创新的可行性、项目的经济评估和企业领导的业务素质等，其识别新公司的次序一般是创业者的素质、市场、产品技术、公司管理。4.筛选、评价交易，进行风险分析,风险企业面临的主要风险有：技术风险、市场风险、管理风险、财务风险、政策风险、自然风险等。造成风险的因素构成了风险管理的内容。风险管理关键是选择项目，决定投资方向，采取的风险管理原则有：(1)平衡投资，组合投资，以分散风险的原则；(2)分类管理、区别对待原则；(3)建立制约机制和激励机制。,5.评估、谈判，达成交易谈判过程中要解决的主要是以下四方面问题：一是出资数额与股份分配，包括申请方技术开发设想与作为研究成果的股份估算；二是创建企业人员组织和双方各自担任的职务；三是投资者监督权利的利用与界定；四是投资者退出权利的行使。,6.共同合作、共创价值(1)制定发展战略：行业选择，市场定位等。(2)建立有活力的董事会，完善公司治理结构。(3)聘请外部专家，如律师、会计师、管理咨询公司等。(4)吸收其他投资者，引进新的资金、管理思路、关系网络，提高企业的管理资质和盈利前景。(5)财务监督和控制。7.策划、实施退出战略,二、风险投资的基本阶段1.种子阶段(SeedStage)种子阶段是指技术酝酿与发明阶段。种子资金，其来源主要有技术专家的个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金及风险投资公司。这一阶段存在巨大的技术风险和市场风险，投资损失风险约60%，预期投资回报率达50%以上。2.创建阶段(StartStage)创建阶段是技术创新和产品试销阶段，资金主要来源于风险投资公司的追加资金投入。风险投资公司主要考察风险企业经营计划的可行性、产品功能与市场竞争力等，以15%一20%的投资组合资金比例投入创建阶段的风险企业。这一阶段风险主要是技术风险、市场风险和管理风险，投资损失风险约为50%，预期投资回报率为40-60%。,3.成长阶段(GrowthStage)成长阶段是技术发展和产品批量上市的阶段。风险投资公司主要考虑风险企业的成长能力、市场竞争力、财务计划以及彼此间的资源互补程度，以25%一30%的投资组合资金比例投入成长阶段的风险企业。这一阶段的投资损失风险约为35%，预期投资回报率为25一50。,4.扩展阶段(ExpansionStage)扩展阶段是技术扩散和生产扩大阶段，资金需求进一步增大。风险投资公司主要考虑风险企业的获利稳定性、财务结构、防御替代品的能力、回收期限等，以20一30%的投资组合资金比例投资扩充阶段的风险企业。这一阶段的技术风险已不再是主要风险，但市场风险和管理风险加大。此时投资损失风险约为20%，而预期投资回报率为25一50%。,5.成熟阶段(BridgeStage)成熟阶段是指技术成熟和产品进入大工业生产阶段。其资金需求量大，风险性大大减少。风险投资公司主要考虑风险企业能否成功上市、证券市场投资者的接受程度以及财务操作的效果。风险投资公司会以15%一25%的投资组合资金比例投入成熟阶段的风险企业，此时的投资风险最低（15%左右），而预期投资报酬率较高（20%一40%）。,三、风险资本的来源以下简要介绍美国风险资本市场的各种投资者：1.公司退休基金2.公共退休基金3.捐赠基金4.银行控股公司5.富有家庭和个人6.保险公司7.投资银行8.非银行金融机构,3风险投资的退出与二板市场一、风险投资退出机制的重要意义1.退出机制的一般意义退出机制的一般意义是为风险投资提供持续的流动性、连续性和稳定性。在投资的风险企业成功后将股权转化为流动性的资金至关重要，退出机制正好提供了股权变现的机制。退出机制是风险投资的变现器、稳定器，是风险投资成功的必要条件。,2.退出机制的特殊意义退出机制的特殊意义是为风险资本提供增值或套现机会,促使其迅速发展扩张。如果投资获得成功,必须实现其增值并转化为流动状态。即使投资不太成功，无法实现增值，所投入资金也必须能够及时套现，转化为流动状态。退出机制是风险资本的加速器和放大器。即退出机制不是提供简单变现机制，而是提供扩大变现机制。,二、风险投资的退出渠道1.公开上市公开上市通常能实现企业价值的最大化，并保持企业的独立性，同时又有了不断筹资的渠道，是一种优先考虑的退出方式。但是，企业上市之后，根据有关法规，属于私募性质的风险投资公司拥有的股份在两年后才能出售，风险投资公司必须不断参与企业的经营，直到其持有的股份售出为止。,2.并购(1)被大公司收购为战略投资准备的大公司、规模扩张或寻求新的增长点的快速扩张公司和进行资本营运的公司及基金机构等有意收购风险企业。这对风险投资公司具有相当的吸引力，以大公司收购方式退出投资在各种退出方式中所占比重最高，约占40。(2)企业回购风险企业发展到一定阶段，企业管理层就希望能由自己控制这个企业，从风险投资公司购回股权。而风险投资公司为了预防投资被套牢，通常事先签定强制性回购条款和确定股权价值的计算方法，以便其他方式受阻时仍能脱手。企业回购方式约占各种退出方式的20。,3.清算当风险企业经营状况不佳且难以扭转时，解散或破产进行清算可能是最好的减少损失的办法。清算意味着投资可能一部分或全部损失。清算方式约占退出方式的20%。,三、二板市场二板市场（SecondBoard）是与主板市场（MainBoard）相对应的概念，是指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的一个新兴股票市场。它是一国资本市场的重要组成部分，和主板市场的根本差别在于其不同的上市标准，且上市对象多为具有潜在成长性的新兴中小公司。,1.二板市场的特点(1)具有与主板市场不同的交易系统和上市规则。(2)上市条件较宽松，只有较低的盈利要求和规模要求。(3)对于信息披露、上市保举人等具有较高的要求。(4)采用场外市场交易方式(OTC)，实行保荐人或做市商制度。(5)一般采用自律监管方式。,2二板市场产生的背景二板市场是在场外市场的基础上发展起来的。后来为了扶持中小企业和风险企业的发展，第二市场不再是单纯的正式上市预备市场，而更多地发展成为中小企业和新兴公司等风险企业的专门市场，与现代场外市场一起形成了现代意义上的二板(或创业板)市场概念。许多国家成立二板市场的目的就在于为新兴的科技企业(多为中小企业)融资。,3国际上二板市场的主要模式(l)附属市场模式二板市场附属于主板市场，和主板市场拥有相同的交易系统，有相同的监管标准和监察队伍，所不同的只是上市标准的差别。采用这种模式的有英国AIM、新加坡、马来西亚、泰国、香港的第二板市场等。附属市场模式有利于市场细化并吸引各类投资者的参与，但规模较小，发展缓慢，效率不高，交投清淡。,(2)独立运作模式二板市场和主板市场相比有独立的交易管理系统和上市标准，完全是另外一个市场。采用这种模式的有美国的NASDAQ、日本的JASDAQ、我国台湾的场外证券市场(ROSE)等。这种模式一般来说规模较大，发展迅速，效率较高，交投活跃。,(3)新市场模式以欧洲新市场(Euro-NM)为代表，由法国新兴证券市场(NouveauMarche)与布鲁塞尔、阿姆斯特丹、法兰克福的小盘股市场连接而成，其会员市场达成最低的运作标准，认可对方的交易和信息披露规则，承认彼此的会员资格。欧洲新市场模式吸收了NASDAQ模式和主板附属模式的优点，扩大了市场覆盖范围，部分地克服规模、效率和交投等方面的缺陷。,四、对我国的启示1、尽快建立”二板市场”借鉴国外经验，加速组建我国风险投资资金及其交易场所，是加速我国高新技术发展的主要途径。因为高新技术产业的特点是成长性好、规模小、风险大、成长过程中需要不断增资。这就需要设立一个为中小成长性新兴企业上市条件较为宽松的“二板市场”。在我国建立二板市场，其意义:（1）有利于加快高新技术产业的发展，推动经济结构的调整和产业升级；（2）有利于改善上市公司的质量和结构，提高证券市场的运作效率；（3）促使证券市场结构完善、合理，层次分明。,2、如何建立风险投资市场关键的问题是要解决投资资金的“入口”和“出”问题。（1）关于资金的“入口”资金来源的对象主要是有实力的大企业，还有科研机构、外资和一些机构投资者(如证券公司、保险公司、信托投资公司等)。但资金总量不足；成果转化率严重偏低；企业规模小。,（2）关于“出口”一是公开上市，即建立二板市场；二是私募转售;三是兼并和收购等;四是到境外投资于二板市场。如香港1999年11月就推出创业板市场，这样做，为风险投资提供股权市场“出口，有利于扩大高科技企业融资渠道，促进对高科技领域的投资，推动中国高科技产业的发展和提升中国经济的整体竞争能力。当然，要强化出口机制，就必须更严格地加强管理，使二板市场比一板市场有更高的透明度。,4风险投资的发展,1970年代末以来，风险投资业惊人的成功吸引了大批的投资者和资金。这一方面导致风险投资业80年代的蓬勃发展，另一方面也引起了其内部激烈的竞争，致使行业总体利润率下滑。一、风险租赁风险租赁(ventureleasing)是一种特殊形式的融资租赁，旨在解决新兴企业对资产的长期需要。在风险租赁合同下，承租人可在资产使用寿命期间获得资产的使用权，而出租人却可以租赁期间的租金收回设备成本，并获取一定的投资报酬。风险租赁与一般的融资租赁的区别在于：风险租赁的资金来源是风险投资资本；出租方大都是风险投资公司；承租方往往是高科技新兴企业；由于风险高，风险租赁的租金也高于一般融资租赁。,二、麦则恩投资麦则恩投资(mezzaninefinancing)，是一种中期风险投资，介于传统风险投资和一般商业银行贷款之间。麦则恩投资从80年代起颇受投资者喜爱，其主要原因是它的灵活性。一般说来，麦则恩投资可依据投资对象的特殊财务状况和要求进行灵活的调整，能很好地平衡资