2014世界经济周期展望-public

2013年10月，周金涛，2014:全球经济周期展望和a股思维，2，逻辑和主要结论，逻辑起点：继我们对2013年周期的定位后，我们重申，全球短周期复苏已经进入主导阶段，中国的周期库存周期已经见底，2014年世界已经进入周期复苏的主导共振阶段。主要结论：大逻辑：2014年是复苏、改革推进和转型验证的时期。周期运动：周期高点的年份中的拐点是什么时候？核心要素：2013年是改变还是不改变，2014年是扩大还是不扩大。资本市场：现金换增长，周期反击，消费触底，本轮复苏进入现金期。配置：平衡是必要的。概要、分析框架：当前周期基本判断全球复苏：每个国家周期的定性库存双底：资本市场的建立和后续：2014年的几个核心问题，1.12013年后的全球周期定位：库存周期复苏，经过2009年至2012年的第一个库存周期的大起大落，2013年是全球经济新的库存周期复苏的开始年份；我们认为，中国、美国、日本和欧洲将逐步复苏。2013年的复苏理论上可以持续到2014年年中。图：长波衰退稳定期，1.1.2三周期嵌套：全球周期定位，2004年以来全球经济进入长波衰退；中期复苏始于2009年，美国仍处于中期扩张阶段。全球经济经历了2009年至2012年第一个库存周期的起伏，2013年是全球经济新的库存周期复苏的开始年份。2013年库存周期的恢复理论上可以持续到2014年底至2015年初。图1.2世界上的共生游戏：没有共同的繁荣，只有一个比另一个好。2012年后，主导国家的主导地位以及新兴市场和资源国家的弱势是不可逆转的趋势。在2013年世界短期复苏的早期阶段，领先国家慢慢增强，新兴市场的繁荣只是昙花一现。领先国家在2014年的复苏将推动全球的共鸣，而2015年是真正的分水岭。美元走势对资产价格和资本市场具有决定性影响。图：共生模型货币商品周期图：共生模型的增长动力周期，库存周期在2012年8月达到第一个底部；在双底配置中，2013年6月是第二个底部；2014年初将是复苏的主导阶段，但理论上，今年将出现一个周期性高点。如何在复苏、复苏-转型-改革中发现意想不到的因素？7，图：第二个存货周期双底，1.3中国经济周期定位：双底期初存货周期，概要，分析框架：当前周期基本判断全球复苏：各国周期定性存货双底：建立和跟进资本市场：2014年几个核心问题，9，2.1全球经济周期：适度复苏，经合组织工业产出缺口具有典型的3-4年经济周期格局；2013年1月以后，经合组织的产出缺口只是微弱地反复反弹。这一轮全球经济复苏可能会持续到2014年底。领先指标和全球采购经理人指数显示，从第四季度开始，全球经济复苏将更加显著。图表：产出缺口和领先指标：经合组织图表：全球采购经理人指数和经合组织产出缺口，10，2.2国家对复苏的描述，美国复苏为库兹涅茨循环复苏，其可持续性为5-7年，2015年后的高点；中国的复苏是库存周期的复苏，理论上其峰值出现在2014年年中。欧洲的复苏是库存周期的复苏，理论上其峰值出现在2014年年中之后。美国先是压制，然后又抬高了图表：中国的双底打开了第二个库存周期；11，2.3美国房地产周期：仍有5年的上升趋势；一般规则：7年缓慢的上升-短期调整-5年快速增长-2年疯狂-4年衰退和萧条；美国房地产周期在2011年第四季度复苏；根据7年缓慢上升期的计算，美国房地产周期仍有5年缓慢上升期，未来10年美国房地产将呈上升趋势。2014年后，二手房所有权将主导美国房地产周期。，图：美国房价指数图表：美国房价指数和购房周期，2.3.2美国房地产周期：13-14年的周转，图：购房周期和房价指数图表：2013-2014年的周转，首次购房周期比人口周期滞后27年；第二个购房周期比人口周期滞后42年。74-79:首次购房者推高实际房价；82-89:首次和第二次购房促进房价上涨；96-05:第二次购房促进房价上涨；2006年后，第二次购房的周期下降了。尽管首次购房周期上升，但它不能弥补第二次购房的下降。房地产周期下降。2013-2014年是购房周期的低点，这支持了房地产的改善。13，2.4美国中期周期：仍处于上升阶段，资本支出周期是以设备投资占国内生产总值的比例衡量的中期周期。美国中期经济在2009年第三季度开始复苏，目前仍处于上升阶段。大约7年的上升期将持续到2016年。道琼斯指数具有中期特征。这与过去长波衰退的特点是一致的。图：美国中期周期仍在上升：道琼斯指数具有中期周期特征，14，2.5美国短期周期：在第3-4季度见底，美国工业产出缺口从2012年6月开始大幅下降。零售商库存和制造业库存都下降了。根据14个月的平均下跌时间，它可能在2013年第3-4季度触底。当前库存周期的领先指标显示出改善的迹象。图：美国工业产出缺口和年轮图：美国库存周期，15，2.6美元通货膨胀和美元。从库存与通胀的关系来看，美国核心消费物价指数在未来一年上涨的可能性非常小。没有持续收紧的预期，没有对冲要求，也没有美元突然改变的可能性。从这个角度来看，美国的QE是一场战争和一个撤退。美元应该根据其他国家的复苏形势和时机来判断。数字：美国库存周期和通货膨胀周期(1997-2013/07)(库存数据前移16个月)，16，2.7欧洲短周期：在3-4个季度见底，欧洲自1993年以来经历了6个短周期，平均每个周期39个月；平均而言，23个月上升，16个月下降。与中国类似，2012年12月第二个库存周期的复苏也经历了“双底”调整。欧洲经济的“双底”反弹应该在9月至10月，其峰值落后于中国四分之一。图：欧洲工业产出差距图：欧洲经济繁荣指数，17，2.7.2欧洲短周期：未来动力，主要来自出口和消费的复苏，目前没有中等周期动力；拖累前三个季度增长的库存因素可能会变得积极。图：欧盟库存对国内生产总值的贡献率与库存指数变化之间的关系。18、2.8日本的短周期：进入扩张阶段。2012年12月，日本第二个库存周期开始复苏。根据20个月的向上计算，日本第二个库存周期的峰值出现在2014年第三季度和第四季度之间。产出缺口反弹到正轴以上，进入扩张阶段。日本的房屋拥有量呈下降趋势，房地产周期仍难以改善。图表：日本工业产出缺口和领先指标图表：日本房地产周期仍难以改善，19，2.8.2韩国短期周期：第三季度或“双底”复苏，韩国第二个库存周期于2012年8月复苏，与中国时间一致；从2013年1月到2月，“双底”调整在第三季度加快。韩国的短期上行高峰可能会持续到2014年第三至第四季度。2013年第三季度可能是韩国房地产短期波动的底部。图：韩国工业产出缺口及领先指标图：韩国房地产周期仍难以改善；2.92013.4季度至2014年。第四季度全球经济周期运行；2.10复苏后的全球形势(2013-2014年)；国际资本市场的核心是复苏力度和转折点时间的领先；中国的复苏时间仍然领先；根据目前的框架，美国库存的复苏基本上与中国同步，但略有滞后。欧洲明显落后于中国四分之一；2014年上半年，理论上仅次于中国的欧洲和美国的顶部仍不稳定。美元走强的转折点？周期性行业复苏的最可靠时间点和上游反弹的更好时间点；资本流动的主要目标国家是美国、欧洲和中国。在交易的下一个转折点，美元何时会继续加速？美国经济复苏是真的还是假的？欧洲和中国的优势在哪里？那时美元会是什么样子？日本能继续吗？人民币的拐点在哪里？这是由中国房地产周期决定的；决定如何降低未来美元加速升值后资产价格下跌的风险；从2014年中期开始，拐点的观察期将开始。概要、分析框架：当前周期基本判断全球复苏：各国周期的定性库存双底：建立和跟进资本市场：2014年的几个核心问题3.1中国：库存周期的第二个最低点在6月，2012年8月是2011年4月以来库存周期调整的最低点；本轮第二个库存周期的开始将经历一个“双底”模式，第二个底部出现在2013年6月。图：中国库存周期调整低点成立，当前形势为25、25和3.2个周期：10月前典型库存周期反弹，图：中国采购经理人指数和汇丰采购经理人指数图：采购经理人指数和产出缺口，库存周期低点后四个月为典型被动反弹阶段；采购经理人指数特征：订单、采购和价格大幅反弹，库存保持低位；反映良好的需求和谨慎的生产；10月份之后的环比下降是正常的。第二个库存周期的最高点是什么时候？图：第二个库存周期操作的预判断。2013年10月以后，库存反弹势头自然会减弱，实际需求水平需要提高，以推高库存周期。目前，第四季度的增长将逐月下降，但这并不代表库存周期的结束。短期运行统计规律：谷-谷时间约为40个月，包括两年左右的上升期和16-18个月的下降期；这一短周期已从2012年8月至9月恢复，高点可能出现在2014年第二至第三季度。2014年短期高点的下降趋势将与房地产周期的下降趋势重叠。3.3.2中国房地产周期：或在2014年见顶。从房地产周期来看，2012年是第二次置业的高峰期，2014年是第一次置业的高峰期，2015-2020年房地产周期是下行的。以1998年的住房改革为起点，以1999年中期的复苏为房地产周期的开始，到2014年，恰好是15年的上升期。根据整个房地产周期，衰退将在2014年后持续4年。图：中国购房周期，3.4出口周期：2014年值得关注，出口仍周期性下降；随着全球经济复苏趋势的确立，出口周期可能在第四季度加快。2014年的净出口可能对国内生产总值构成有效的提振；与经济上升阶段(2000年、2002年、2010年)相似，净出口对国内生产总值的贡献率约为5-10%，对国内生产总值增长的贡献率为0.5%-1%。图：中国出口周期图：出口对国内生产总值的贡献率，3.5投资周期：2014年制造业的边际弹性可能增加。从2012年8月到2013年7月，制造业相对淘汰产能；2013年7月，产能利用率回升。2013年8月，制造业投资超过全社会固定资产投资。制造业正逐步进入均衡中心，边际弹性可能增加。图：制造业投资再扩张图：生产率复苏3.6未来利润改善将更明显图：工业企业利润大幅回升3.6.2上市公司：2014年利润增长率为20%-30%，2013年半年度报告中银行以外上市公司利润增长率为11.4%，略低于2002年14%的水平，年度判断约为14%-15%；有色金属、机械、餐饮、矿业、综合、钢铁、纺织服装、交通运输设备等行业增速相对较低，2014年这些行业盈利能力灵活或较大。公用事业、电子产品、房地产、家用电器和信息服务的利润增速相对较高，2014年可能难以保持高增长。2014年，银行以外上市公司利润增长可能反弹至20%-30%；经济周期和一些消费行业的利润有所改善或变得更加显著。图：2013年半年度报告行业盈利能力图：类似于2014年库存周期行业盈利能力，3.7通货膨胀和无通货膨胀？2014年判断的核心差异在于通货膨胀水平，尤其是生产者价格指数；如果我们遵循上述逻辑，经济的弹性必须用价格来表示，即生产者价格指数；CPI的判断只能证实上半年的压力相对较高，但根据我们对世界的估计，今年上半年美元疲软，世界正在复苏，这进一步加剧了对通胀的担忧。33，3.7.2通货膨胀水平：先降后升，总体温和，短期经济由稳定增长政策稳定，但经济内生需求仍然疲软，政策放松空间有限，生产者价格指数继续疲软，企业盈利能力令人怀疑。食品价格：由于天气的影响，蔬菜价格高度不确定，但在正常情况下，持续高增长的可能性很小。然而，由于库存的母猪数量很大，明年猪肉价格上涨的动力很小。整体而言，全年消费物价指数将会是中高中低，整体温和增长约2.7%。图：2014年CPI预测，3.8供给学派与中国经济周期波动，图：未来10年中国经济周期波动：人口周期、房地产周期和库存周期重叠，对供给学派新政的依赖短期不足以维持经济增长。因此，从理论上讲，改革将伴随着增长保证和房地产政策的缓和，这是唯一的出路。供给侧改革对经济的推动将在改革后大约两年出现，这与周期性运行相吻合。真正的经济低点将出现在2015年。为了在2014年保持经济稳定，改革的可能性将会降低。也许政策的复杂性很难预测。概要，分析框架：当前周期基本判断全球复苏：每个国家周期的定性库存双底：资本市场的建立和后续：2014年的几个核心问题，2014年4月12日的股票市场：扩张还是不扩张？图：道琼斯工业平均指数第二个库存周期表现图：日经指数第二个库存周期表现，有一个逻辑可以确定：2014年是一个恢复现金期、改革促进期和转型验证期；根据第二个库存周期的逻辑，2013年，中国的低通胀出现反弹，低增长出现反弹，流动性宽松。2014年中国会出现滞胀吗？通货膨胀是核心问题，生产者价格指数如何是最关键的；根据全球逻辑，加速美国2014年复苏的关键是美国的退出是否超出预期，欧洲的复苏是否超出预期，以及美元是走在强势还是弱势。对中国资本市场而言，关键问题是周期性高点和流动性收缩。2004年中国经济：几个核心问题，何时是短期高点？高概率是在年中之后。高点之前会有加速度吗？理论上，春节前后库存再次加速。高点的形成机制是什么？通货膨胀导致的货币紧缩；通货膨胀会超过预期吗？也许核心是固定资产投资和城市化。预期改革和推进改革的区别很难超越预期改革的核心：人力改革、土地改革和黄金改革，这些是解决