第七章国际投资风险及其管理.ppt

第七章国际投资风险及管理,主要内容,第一节国际投资风险的概念及分类,国际投资风险的概念及影响因素,一、概念：国际投资风险是指在特殊环境下和特定时期内客观存在的导致国际投资利益损失的可能性。,二、影响因素：东道国的投资环境；投资者的投资项目目标构成；投资项目的合理性；投资者经营管理行为；投资项目的寿命周期；,国际投资风险分类,国家风险:（1）主权风险（2）政治风险商业风险:（1）外汇风险、（2）利率风险、（3）经营风险,一、国家风险,1、国家风险的含义：国家风险指国际经济往来活动中,与参与国家主权行为密切相关的风险,以及由于政治因素造成经济损失的风险。主要包括：。（1）主权风险：指国家经济来往活动中与参与国国家主权行为密切相关的特殊风险；（2）政治风险：由政治因素导致国际投资经济损失的变化,可细分为四个方面：国有化风险、东道国政策与法律所产生的风险、转移风险、战争风险。,案例：境外石油天然气项目的政治风险,20世纪70年代末，在许多拉美国家严格限制和审查外国直接投资时，秘鲁政府采取了积极对外开放的政策，通过放宽对外商的限制来吸引投资。为促进在石油勘探和开采领域的投资，秘鲁政府在1980年通过了一部新的石油法，该法的亮点是为石油企业利润再投资提供税收优惠。在这一法律背景下，包括美国Belco石油公司在内的三家外资石油公司积极响应，宣布将增加6亿美元投资用于秘鲁的石油勘探和开发，并得到了相应的税收优惠。,然而，1985年秘鲁总统大选后，新任总统加西亚（Garcia）单方面终止了税收优惠政策，并在当年8月27日声称，“外国石油公司滥用前任政府给予的税收优惠政策，现任政府要求享受过该政策的外资石油公司补缴减免的税款，同时将税率由原来的41%提高到68%；现任政府要求外国石油公司增加在石油勘探领域的投资，取消与三家最大外国石油公司（包括Belco）签订的产品分成合同，并要求就合同内容进行为期90天的重新谈判。”这三家石油公司在秘鲁总投资额超过19亿美元，原油产能占秘鲁原油总产能的2/3。经过谈判，有两家公司与秘政府达成了新的协议，而Belco石油公司却拒绝按照秘政府要求增加投资，拒绝补缴税款，并拒绝接受新的税率。1985年12月，该公司在秘鲁的全部资产被征收，由秘鲁国家石油公司接管。,2.国家风险评估方法,国家风险估计是对国家风险事件发生的可能性以及对所造成的经济损失的大小进行测定的技术过程。其公式为：国家风险（R）=国家风险发生概率（P）*风险损失额（L）国家风险估计的技术方法很多，国际上通用的国家风险评估办法有：（1）国别评估报告（CountryEvaluationReport）（2）评分等级法（Checklist）（3）预先警报系统（EarlyWarningSystem）,（4）风险指数法,(1)国别评估报告,投资者对特定对象国的政治、社会、经济状况进行综合性评估的文件；往往用于大型海外建设项目的投资或贷款之前，其性质与可行性研究报告相似；美国摩根保证信托公司的国别评估报告主要评估以下四方面内容：第一，政治评估；第二，经济评估；第三，对外金融评估；第四，政局稳定性评估；,(2)评分定级法,总共四个阶段：第一，确定考察风险因素，如负债率、战争次数、人均收入等；第二，确定风险评分标准，分数越高，风险越大；如，负债率10%以下为12分，1015%为3分，1525%为4分，2550%为5分，5080%为6分等；第三，将所有项目的分数汇总，确定该国的风险等级；数值越小，风险越小；第四，进行国家间的风险比较，确定投资方向；,常用指标1.一国的偿债比率=外债当年还本付息额/当年出口商品与劳务额,2008年，中国外债还本付息额为254.27亿美元,当年出口商品与劳务额为14285亿美元。,(3)预先警报系统,2.一国的负债比率=本国全部公私外债余额/当年GNP3.债务对出口比率=本国全部公私债务余额/当年出口商品与劳务额4.100%流动比率=外汇储备余额/平均月进口的外汇支出额,截至08年底，中国公私债务余额为3746.61亿美元,出口商品与劳务额为14285亿美元,截至08年底，中国公私债务余额为3746.61亿美元,当年GNP43313.4亿美元，,截至08年底，中国外汇储备余额为19460亿美元,2008年中国进口总额为11330.8亿美元,（4）风险指数法,.国家风险国际指南综合指数纽约国际报告集团编制,每月1次CPFER=0.5*(PF+FF+EF)分值越高,风险越低Examples:19911992CountryA:4241CountryB:3841,汉厄教授设计的反映国家风险大小的指数美商业环境风险情报所（BERI）3个：定性、定量、环境评价体系FL=政府风险指数（50%）+商业环境指数（25%）+政治风险指数（25%）0-100Points指数越高,风险越低,定量评级体系侧重评估一国的外债偿付能力，包括外汇收入，外债数量，外汇储备状况及政府融资能力等4个方面的评分。,定性评级体系主要考察该国的经济管理能力、外债结构、外汇管制状况、政府贪污渎职程度以及政府应付外债困难的措施等5个方面。,.富兰德指数（FL）,（3）欧洲货币国家风险等级表：由欧洲货币编制并在每年秋季公布，侧重反映一国在国际金融市场上的形象和地位。（4）日本公司债研究所国家等级表：采取评分制，0-10分表示，分数越高风险越低；,二、商业风险,1、商业风险的含义商业风险是指由于经营环境、企业经营战略、经营决策等的变化导致投资的经济损失可能性。商业风险一般包括：外汇风险、利率风险、经营风险。,2、商业风险的估计,风险的估计包括两个方面：一是,估计风险事故发生的概率；二是,估计风险可能造成的损失。（1）概率分布法。包括阶梯长方形分布、离散分布、正态分布、对数正态分布、（2）外推法。外推法可分为前推法、后推法和旁推法三种。,第二节国际投资的风险管理,一、国际投资风险管理的基本手段风险回避风险抑制风险自留风险集合风险转移二、投资者的风险自我管理措施,一、国际投资风险管理的基本手段,风险回避（1）改变生产流程或产品（2）改变生产经营地点（3）放弃对风险较大国家的投资和贷款计划,（1）当某债务国面临偿债危机时，若判断其属于流动性危机，则可继续向其提供新贷款。（2）加强对本国派出的技术人员、经理和劳动者驻地和工作场所的警戒，防止当地宗教冲突和内乱的骚扰。（3）拍卖撤回企业的资产，减少风险损失。（4）当东道国发生战争或骚乱时，为避免人员伤亡，投资国将其本国人员撤回大使馆或本国等。,风险抑制,一般当债务危机出现的时候，总是需要判断：流动性危机or偿付能力危机因为，解决这两种危机的方法是不同的：如果是市场流动性趋紧造成的债务危机，如果有短期的流动性支持渡过难关，等到市场恢复了，问题也就解决了；但如果是偿付能力的危机，那就不同了，这意味着陷入危机的机构本身的收入支出结构出了问题，那么这需要进行系统性的改变，而不是短期内借钱就可以解决的。,知识链接：,（1）国际银行对风险大的国家贷款时，适当提高呆账准备金率，有备无患。（2）在某国内乱或战争刚停止，政治经济尚未稳定但有稳定趋势时，投资者迅速恢复对该国投资，捷足先登，占领投资市场。（3）当某一大型跨国公司的某一子公司面临国有化威胁时，继续保持正常的生产和经营等。,风险自留,风险集合风险集合指在大量同类风险发生的环境下，投资者联合行动以分散风险损失，从而降低防范风险发生的成本。风险转移风险转移指风险承担者通过若干技术和经济手段将风险转移给他人承担。风险转移分为保险转移和非保险转移两种。,二、投资者的风险自我管理措施,1、建立风险自我管理体系（1）由总公司统一集中管理（2）以海外机构为主体，分别设立风险的管理机构（3）设立处理受险部门业务的专门公司,2、投资与经营政策调整（1）投资分散化（2）公共投资、共担风险（3）投资方式的调整（4）灵活的货币支付措施（5）经营策略的调整,3、撤退战略（1）立即停止母公司对该子公司的进一步贷款，切断母公司子公司的经济联系；（2）以企业自身资产抵押，向当地银行借款以取代母公司的资助，并提前偿还母公司的贷款；（3）清理、减少库存和半成品数量，招聘当地人员顶替外国技师，以当地原料同国外企业进行易货贸易，避免外汇转移风险；（4）将半成品以低于成本的价格反销给母公司，通过转移价格来补偿投资者的利益损失,第三节国际投资的外汇风险管理,国际投资的外汇风险管理外汇风险的内容外汇风险的衡量外汇风险的防范方法外汇风险管理与金融衍生工具,（一）国际投资的外汇风险管理,外汇风险及其发展变化汇率的预测方法外汇风险管理中国企业与外汇风险管理,外汇风险及其发展变化,1、外汇风险的含义外汇风险(ForeignExchangeRisk)也叫汇率风险，是指在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受损失或获得收益的可能性。,（1）外汇风险因素：一般包括三个因素：本币、外币和时间（2）外汇风险的特点：外汇风险具有客观性；外汇风险描述的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结果；外汇风险具有相对性。,从19世纪初到第二次世界大战爆发前，国际货币制度一直实行的是国际金本位制度，各国经济主体面临的外汇风险较小，也无须防范外汇风险.,2、外汇风险的发展与变化,（1）外汇风险与国际货币制度的变化,二战后期，在英、美两国主导下，于1944年7月1日，在美国布雷顿森林（BrettonWoods）举行了44国代表参加的联合国货币金融会议。会议签订了布雷顿森林协定,确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。汇率波动也是在有限的范围内进行，汇率风险虽然存在，却是有限的。1973年3月，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度进入牙买加体系，浮动汇率制度取代了固定汇率制度。自此，各国汇率变动频繁。,1、实行浮动汇率制度的改革。牙买加协议正式确认了浮动汇率制的合法化，承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面，成员国可自由选择汇率制度。2、推行黄金非货币化。协议作出了逐步使黄金退出国际贷币的决定。并规定：废除黄金条款，取消黄金官价，成员国中央银行可按市价自由进行黄金交易；取消成员国相互之间以及成员国与IMF之间须用黄金清算债权债务的规定，IMF逐步处理其持有的黄金。,何谓“牙买加体系”,3、增强特别提款权的作用。主要是提高特别提款权的国际储备地位，扩大其在IMF一般业务中的使用范围，并适时修订特别提款权的有关条款。规定参加特别提款权账户的国家可以来偿还国际货币基金组织的贷款，使用特别提款权作为偿还债务的担保，各参加国也可用特别提款权进行借贷。4、增加成员国基金份额。成员国的基金份额从原来的292亿特别提款权增加至390亿特别提款权，增幅达33.6%。5、扩大信贷额度，以增加对发展中国家的融资。,（2）外汇风险除受到经济发展的基本因素影响外，也受到投机和各种事件的影响。各国进出口及经常账户的变动很难成为判断外汇市场变化的主要依据，国际市场外汇交易与国际贸易联系越来越弱。资本市场对外汇市场的冲击作用越来越大。由于各国20世纪70年代后普遍放松外汇管制，同时，外汇市场与各国国内货币市场、资本市场的联动关系更加紧密。,三、汇率的预测方法,1、德尔菲专家预测法由40年代美国兰德公司研究员赫尔默（O.Helmer）等人设计出来的。它是一种以专家的知识、经验、判断等为基础的预测方法。采用该预测方法的程序是：（1）设计问卷调查表；（2）将问卷调查表和背景资料寄给专家，填列后收回；(3)对专家意见进行综合、分类，并反馈专家，同时寄上更加明确的调查表，填列后收回；(4）重复进行。,2、基本分析法基本分析法是从影响汇率变动的各个因素来分析汇率趋势的方式，它是用来预测汇率变动的长期变动趋势的。在实际预测时，人们通常使用计量经济模型来做预测工作，因而一些国际性的大银行、财务管理公司以及相关的金融管理机构常常使用基本分析法来预测汇率的未来变动趋势。基本分析法适用于对汇率的长期变动趋势的预测。,3、技术分析法技术分析法是指通过过去市场价格的变动，预测未来市场价格变动趋势的方法。采用该种预测方法是假设汇率会反映一切可得信息，历史会重演以及汇率按照一定趋势变化。技术分析法主要有图表分析法、趋势分析法、移动平均线分析法等。,（二）外汇风险的内容,交易风险折算风险经济风险,一、交易风险,交易风险（TransactionRisk）是指以外币计价成交的交易活动中，由于外汇汇率发生了始料未及的变动，致使国际投资主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受实际经济损失的可能性。交易风险的特征（1）交易风险存在于各种以外币计价结算的交易当中（2）交易风险承受主体相当广泛（3）交易风险的突发性和实在性,3、可能产生交易风险的项目（1）以外币计价的赊购或赊销（2）以外币偿付的资金借贷（3）未履行的远期契约（4）其他外币资产或负债,二、折算风险,折算风险（TranslationRisk）也称会计风险，是指由跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表导致的不同国别货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，导致跨国公司蒙受账面经济损失的可能性。,出现该风险的原因：一般拥有外币资产负债的经济主体需要将原来以外汇度量的各种资产（包括真实资产与金融资产）和负债，按照一定的汇率折算成用母国货币表示，以便汇总编制综合的财务报表。这里需要说明功能货币与记账货币的区别。,功能货币就是经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；记账货币是经济主体在编制综合财务报表时所使用的报告货币，通常也就是母国货币。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就要作相应的折算。这样，由于功能货币与记账货币之间汇率的变动，资产负债表中某些项目的价值也就会相应的发生变动，从而形成折算风险。,3、折算风险的受险部分折算风险的受险部分主要包括三个部分：（1）企业面临的外币计价交易及其所产生的外币现金债权债务（2）本国企业的海外分公司以外币表示的资产和负债。（3）合并财务报表使海外子公司以外币表示的资产负债。,2、折算风险的特征（1）一般折算风险的承受主体是跨国公司。（3）折算风险的风险结果是跨国公司蒙受的账面折算损失。,三、经济风险,经济风险（EconomicRisk）是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。1、经济风险形成的原因经济风险是由于意料之外的汇率变动使企业在将来特定时期的收益状况发生变化而导致的。这种变动，引起了企业生产成本与销售价格的变动，从而引起企业产销数量的调整，并最终带来企业盈利状况的变化，这就是企业面临的经济风险。,2、经济风险的特征（1）经济风险的影响程度比交易风险和折算风险的影响程度更大，因为折算风险和交易风险的影响是一次性的，具有静态性和客观性的特点。而经济风险的影响则是长期的，他的受险时间是不确定的。（2）经济风险对企业的影响是间接的、复杂的。（3）经济风险往往影响一国跨国公司对外的战略投资决策。,（三）外汇风险的衡量,交易风险的衡量折算风险的衡量经济风险的衡量,一、交易风险的衡量,交易风险的衡量较为简单，一般分为两个步骤：第一步，需要确定来自所有海外子公司的每种货币的净现金流量；第二步，需计算总的风险。1、净现金流量的计算一个跨国公司各子公司用外币表示的现金流量分为现金流入量和现金流出量，二者的差额称为净现金流量。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量是正的，反之，则是负的。在实务计算当中，跨国公司的净风险暴露是用交易风险报告（TransactionExposureReport）的形式来反映的。,2、计算总风险跨国公司的净现金流量计算出来后，就可按照不同币别的币种与母公司所在国的货币汇率计算每种外币以本币表示的净风险暴露，为下一步风险防范奠定了基础。在实际计算中，由于汇率变动是不确定的，人们通常预测汇率的一个区间，然后算出一个净风险暴露的区间值。,二、折算风险的衡量,折算风险的衡量与跨国公司所在国的会计准则规定的外币折算方法有关，不同的会计准则，规定跨国公司在合并会计报表时外币的折算方法不相同，因而计算折算风险的结果也不相同。从世界各国的实践看，目前外汇折算方法有四种：当期/非当期法（theCurrent/NoncurrentMethod）、货币/非货币项目法（theMonetary/NonmonetaryMethod）、临时法（theTemporalMethod）和全当期法（theCurrentRateMethod）。,三、经济风险的衡量,1、回归法(theRegressionApproach)用回归法来衡量经济风险就是要把汇率看作解释变量，公司的市场价值看作应变量，通过计算模型中的参数求出公司市场价值与汇率变动之间的数量等式。在已知汇率变动的情况下，就可计算出公司市场价值的变化程度，也就是汇率变动对公司市场价值的影响程度。通常，公司对汇率变化的经济风险暴露就是用公司市场价值与汇率变动之间的数量关系来反映的。假设以下数学回归模型：,场景是对公司及其供应商、客户和竞争对手如何在汇率变化过程中对其反映的一系列详细的假设。简单地讲，场景法就是考察不同场景对各种变量的综合影响。在每一个预测的汇率值下，公司的市场价值就有一个经济风险暴露，通常称为一个场景。把所有的场景考虑进来进行分析就叫做场景分析法。,2、场景法（ScenarioApproach）,风险价值法（ValueAtRisk，VAR）。指在一定时期内，在给定的概率条件下，一项资产或资产组合的价值在不利的价格变动下损失的最大金额。计算VAR前，需明确几个问题：一是假设市场变量变化的概率分布是服从正态分布的；二是能够利用历史数据求出这些变量的波动率；三是VAR是与时间紧密联系的一个概念，根据需要可计算任意时间段内的VAR值,3、风险价值法（VAR）,（四）外汇风险的防范方法,选择货币制定保值条款提前或延期结汇法调整价格法进出口贸易结合法多边净额结算法货币市场交易保值多种货币法,一、选择货币,人们通常按币值的稳定性将货币分为硬货币和软货币。硬货币是指货币汇率比较稳定，并且具有上浮趋势的货币，软货币是指汇率不稳定，且有下浮趋势的货币。在进出口贸易当中，如果企业是出口商，而对方是进口商，那么作为出口一方的企业是债权人，具有收汇的权利，此时就应该选择硬货币作为计价结算的货币；相反，如果企业是进口商而对方是出口商，应选择软货币作为计价结算的货币。,二、制定保值条款,制定保值条款是指交易双方在签订交易合同时协商约定有关外汇风险分担的条款。保值条款一般包括黄金保值条款、硬货币保值条款和一揽子货币保值条款。为了防范外汇风险，交易双方会在交易合同中制定黄金保值条款，规定将支付货币的金额按当时的黄金市场价值折算为一定数量的黄金。在结算日，支付的款项取决于当时的黄金市场价值。如果黄金的市场价值上涨，支付的款项也增加，反之，支付的款项就减少。,三、提前或延期结汇法,提前与延期结汇法是指在对汇率变动趋势有明确的预期的前提下，即当预期某种货币将要升值或贬值时，提前或推迟对有关账款的收付，也就是说通过调整外汇资金的结汇时间来防范外汇风险的措施。具体做法是：当预期计价货币的未来汇率会上升时，对于进口商而言，应提前订货或提前购入外汇或在对方信誉可靠的情况下采取预付款的形式，以规避未来汇率上升带来的损失；对于出口商而言，则与之相反，尽量推迟订货或付款的时间，争取获得汇率上升为其带来的好处。,四、调整价格法,在进出口贸易中，计价无论是选取硬货币还是软货币，交易双方中有一方会最终承受汇率风险带来的损失。由于在实际交易中，交易双方在贸易条件、交易动机、市场行情等方面不同决定了谈判地位的不同，常常是在出口时不得不使用软货币收汇，进口时不得不使用硬货币付汇，这种情况下，人们就用价格调整法来规避外汇风险。,具体做法是：通过调整进出口商品的价格来弥补或减少由于外汇风险造成的损失。国际上通用的做法是通过加价保值和压价保值两种方法来达到规避风险的目的。对于出口商而言，如果汇率变动有可能使其遭受损失，则采取加价保值的方法，即提高出口商品的价格来弥补或减少可能的外汇损失；如果汇率变动有可能使进口商遭受损失时，则采取压价保值的方法，既降低进口商品的价格来弥补或减少外汇风险可能带来的损失。,五、进出口贸易结合法,进出口贸易结合法就是把进口付汇和出口收汇联系起来达到降低外汇风险目的的一种方法，具体形式有清算协定贸易、易货贸易、转手贸易和进出口自动抛补四种形式。对于清算协定贸易来讲，进出口商在发生贸易关系时，每笔交易的数额只在账面上划拨，到规定期限才清算。在清算之前，大部分的交易金额已相互扎抵，只有差额部分采用现汇支付。易货贸易是指交易双方利用等值商品直接进行交换的贸易且商品交换是同步进行的，不存在现汇支付，也就是说交易双方都不存在外汇风险。,转手贸易则是在清算协定贸易的基础上发展起来的一种多边货物交换，用双边账户进行清算的贸易方式。如双边清算协定中出现的盈余或亏损，可借用第三国的桥梁作用来消除。进出口自动抛补是指交易一方既是进口方也是出口方时，在进出口商品时，尽量使用同一种货币计价结算，并设法调整收、付汇的时间，使进口外汇头寸扎抵出口外汇头寸，实现外汇的自动抛补。,六、多边净额结算法,多边净额结算法是跨国公司内部各子公司之间相互冲抵帐款的一种防范外汇风险的方法。通常跨国公司总部设立一个再开票中心，各子公司分别与再开票中心发生应收、应付款项的业务联系，当各子公司间应收、应付款项冲抵后，最后仅有债权的子公司直接向仅有债务的子公司收取款项。,七、货币市场交易保值,企业还可以通过货币市场的借贷来控制或消除外汇风险。主要是通过创造与未来外汇收入与支出币种相同、金额相同和期限相同的债权债务以达到消除汇率风险的目的。具体操作为：在进口商（或债务人）签订合同以后，当即从银行借入一笔本国货币，借款期为与未来外汇支出的期限相同，借款金额按即期汇率和相关利率计算与未来外币支出等值。然后，以所借本币在即期外汇市场上买入外汇，再将所购外汇作相应期限的投资。到结算日或清偿日，以收回的外币履行支付或偿还的义务，同时偿还银行本币的借款。,在出口商（或债权人）签订合同以后，当即从银行借入一笔外汇，借款期限与未来外汇收入的期限相同，借款金额按相关利率计算与未来外币收入等值。然后，把所借外汇在即期外汇市场卖出，兑换成本国货币，并将本币进行投资。到结算日或清偿日，以收入的外币偿还到期的银行外汇借款。,八、多种货币法,多种货币法是指进出口贸易当中，以多种货币作为计价结算的货币，使各种货币汇率变动的风险互相抵消，实质是利用各种货币间的汇率变动相关性而达到收益和损失相互抵消。常用的方法有软硬币组合法和特别提款权法。,第四节国际投资的双边和多边保证,国际投资的双边保护协定保护国际投资的区域性条约多边公约,一、国际投资的双边保护协定,双边外资保护协定是资本输出国和输入国之间所签订的鼓励、保护、保证及促进国际私人直接投资的双边条约。1、双边投资保护协定的类型双边投资保护协定可分为传统型和现代型。前者主要是在友好通商航海条约中体现；后者是指两国间所订立的专门保护两国对外投资者利益的双边条约，可细分为美国型的双边投资保证和德国型的促进与保护投资协定。,（1）友好通商航海条约（FriendshipCommerceandNavigationTreaty）是缔结国间就商业活动和航海自由事宜而签订的双边条约。（2）投资保证协定（InvestmentGuaranteeAgreement）主要由美国采用，这种协定通常以换文条约的方式。（3）促进和保护投资协定是欧洲一些发达国家与发展中国家