2015年A股投资策略报告

1,1,4000之上：大涨、大波动、大分化-只有策略才能引领我们前行！,上海大朴资产管理2015.4.22,2,中国经济及政策前景展望民间财富将向何处去（继续增值还是消耗掉）？4000之后：上还是下？4000之上：如何操作？4000之上：如何控制风险？,2,3,经济疲弱已成定局，传统美好时光已成记忆！,3,4,4,经济已经下台阶,注：2007到2014年年度GDP增速14.2%、9.6%、9.2%、10.6%、9.5%、7.7%、7.7%、7.35%；2015年第一季度7%,5,5,出口增速见顶,注：2007到2014年度出口增速20.58%、7.3%、-18.29%、30.47%、15.15%、4.97%、6.06%、4.90%；2015年第一季度4.89%,6,6,出口对GDP的贡献见顶回落,注：2007到2014年度出口对GDP贡献分别为34.91%、31.70%、23.73%、26.17%、25.46%、24.22%、23.33%、22.61%；2015年第一季度22.39%,7,7,固定资产投资增速见顶,注：2014中国固定资产投资完成额50.20万亿、同比增长15.7%；2015年1季度中国固定资产投资完成额7.75万亿、同比增长13.5%；,8,8,固定资产投资占GDP比例达到历史最高值,注：2014年固定资产投资完成额占GDP比例78.87%。,9,9,商品房销售面积见顶,注：2014年商品房销售面积12亿平，同比下滑7.69%；2015年1-3月商品房销售面积1.8亿平，同比下滑9.2%,10,10,发电量,注：2014全年全国累计发电量5.46万亿千瓦时，同比增长3.2%；2015年1-3月全国累计发电量1.31万亿千瓦时，同比下滑0.1%,11,水泥产量增速不断下降,注：2014年中国水泥产量24.76亿吨，同比增长2.56%，2015年1季度产量为4.28亿吨，同比下降4.22%。,12,粗钢产量增速不断下降,注：2014年中国粗钢产量8.23亿吨，增速5.6%，2015年1季度产量为2亿吨，同比下降1.28%。,13,中国煤炭消费量增速已经开始为负值,注：2014年中煤炭消费量35.1亿吨，同比下滑2.77%，2015年1季度消费量约为8亿吨，同比下降4.7%。,14,消费增速保持在10%以上,注：2007-2014年度增速分别为16.8%、21.6%、15.5%、18.4%、17.1%、14.3%、13.1%、11.95%，2015Q1增速为10.6%,15,为应对经济下滑，未来3-5年货币政策会不断走向宽松，0利率应该是个方向！,15,16,中国经济及政策前景展望民间财富将向何处去（继续增值还是消耗掉）？4000之后：上还是下？4000之上：如何操作？4000之上：如何控制风险？,16,17,改革开放30几年民间积累了大量的财富，这些财富未来将向何处去（继续增值还是消耗掉）？,17,过去10年民间积累和储存财富的领域实业地产买房民间借贷信托银行理财储蓄炒股,18,商品住宅销售面积（亿平）：8643,19,商品住宅销售面积演变：呈现逐级下台阶趋势,20,2020年前：8亿平左右；2021-2025：6亿平左右；2026-2030：4亿平左右；2031-2035：3亿平左右。房屋更新需求：1998年城市存量住宅80亿平左右，假设40年使用寿命，则年均更新需求2亿平。1998年住宅商品化之后假设50年使用寿命，2050年左右开始更新。城镇化率提升需求：预计2014-2020、2021-2025、2026-2030、2031-2035城镇化率提升带来年均新增城镇人口1800万、1330万、750万、400万；假设户均3人，套均100平，带来需求6、4.4、1.9和1亿平。,商品住宅销售金额：由2020年前4.5万亿趋近于3万亿,21,22,信托资产余额,23,1999-2014年银行理财产品余额,24,注：2014年金融机构人民币储蓄存款余额48.53万亿；2015年2月末金融机构人民币储蓄存款余额53.23万亿,人民币储蓄存款余额,未来民间财富将向何处去海外：房产、港股、美股国内：债券、股票、新三板,25,26,中国经济及政策前景展望民间财富将向何处去（继续增值还是消耗掉）？4000之后：上还是下？4000之上：如何操作？4000之上：如何控制风险？,26,27,A股市场正在形成一个巨大的漩涡，将欲望、财富、全社会卷入其中!,27,2013年、2014年、2015年A股市场回顾：,28,2005.6.6日以来上证综指：大家被上证迷惑了,29,2005.6.6日以来国证A指：所有A股，还没有考虑中概,30,31,2005.6.6日以来上证和国证A指,32,2001年以来A股上市公司家数和总市值变化,注：2014底A股上市公司数达2592家，总市值为32.78万亿；2015年1季度末中国A股上市公司达2662家，总市值为47.70万亿。,33,2000年以来A股的估值变化,34,注：2015年3月银证转账变动净额为4821亿元。,2012年以来客户保证金变动净额,35,融资融券金额,36,2001-2015年4月17日股票型基金及混合型基金净值,37,保险股市配置,注：2015年2月保险公司投资股票和基金金额为11.48万亿，占资金运用余额12.01%。,38,信托股市配置,注：2014年12月资金信托余额股票+基金投资金额金额为6944.95亿，投资占比为5.32%。,39,境外投资来源,注：2015年3月QFII累计批准家数为279家，累计批准额度为721亿美元。,注：2015年3月RQFII累计批准家数为111家，累计批准额度为3289亿人民币。,40,境外投资者配置,注：截至2015年4月16日，港股通总投资额度692亿人民币，剩余可用额度1808亿人民币。沪股通总投资额度1235.44亿人民币，剩余可用额度1764.56亿人民币。,资金面角度政府为刺激经济采用极度宽松货币政策（未来利率必然走向0）；公司缺乏好的投资机会对资金的需求大幅降低，导致资金价格走低。投资偏好的角度实业机会越来越少、房地产也不能投了、信托也有风险了，而中国人对财富又是如此渴望！所以股市就是华山一条路！政策经济不好,政策为了解决问题，对股市十分友好火车已经开动，漩涡已经形成，未来必然继续维持该趋势！,41,4000点之后:大涨,2005年以来行情回顾及未来可能演变路径：2006、2007年：基本面驱动2009、2010年：基本面+流动性驱动2015流动性驱动：大幅波动因为是流动性和资产重新配置驱动的，所以中间会大幅波动，并且波动可能很难精准把握。,42,4000点之后：大波动,2006、2007年和2009、2010年以房地产和出口为代表的宏观经济很好，而蓝筹的基本面基本是由投资和出口推动的，所以当时行情基本所有的股票齐涨。而目前的宏观经济已经很难有大的起色，所以行业之间差异会很大，必然导致行情的分化。,43,4000点之后：大分化,难道我们正在经历一轮超级行情？大涨、大波动、大分化！,44,45,中国经济及政策前景展望民间财富将向何处去（继续增值还是消耗掉）？4000之后：上还是下？4000之上：如何操作？4000之上：如何控制风险？,45,本轮行情的整体（高杠杆、高换手）和结构分化（创业板2500点）另很多投资者，尤其是价值者无所适从，最后只能靠信念来支撑自己的投资了！然而信念是没有逻辑的，如果仅仅依靠信念，退潮的时候是无法抽身的！所以信念+运气才是一个最终能够成功的组合!希望在这个市场中长期制胜,我们还是需要理性！这是一种全新的经济状态和股市态势，可能会持续很长时间，作为专业投资者只能去理解和适应该种市场状态，在理性基础上发展并运用新的符合目前市场的投资框架。当然这种框架不完全是按价值投资体系建立的，基于趋势投资的框架也是一种理性的框架，无非是稳定性差一些！,46,4000点之上，靠什么引领我们前行：信念or理性？,目前以房地产为龙头、以固定资产为代表的宏观经济正在逐步的崩塌过程中，这决定了大部分的传统蓝筹公司价值受到很大毁损；而新兴产业又处于逐步成长过程中，大部分上市公司的基本面很难有亮点。同时在4000点之上新兴产业上市公司又高高在上。在目前经济和市场态势下，价值投资体系受到很大的局限。由于这种态势会存在相当长时间，作为专业投资者我们需要从：价值、趋势、博弈、资金等多维度重构与目前市场所适应的“投资”框架，即基于策略的全新投资框架。当然这种框架肯定没有价值投资框架稳定。,47,4000点之上，靠什么引领我们前行：价值or趋势？,首先，根据市场波动的判断来决定整体仓位；其次，在大盘蓝筹和小盘成长之间进行相机配置，消费、医药、金融等传统稳定性行业作为底仓，根据策略配置创业版和中小板新兴行业；价值的品种注重公司估值，作为底仓相对长期持有，赚取公司成长的收益；而新兴行业的品种由于波动较大，会利用策略对整个市场走势的判断进行波段操作，重时机、重品种，轻价格（择时、择股不择价）。,48,4000点之上，如何构建和管理投资组合？,49,中国经济及政策前景展望民间财富将向何处去（继续增值还是消耗掉）？4000之后：上还是下？4000之上：如何操作？4000之上：如何控制风险？,49,健全的风险控制体系是投资组合管理中不可或缺的一个部分，就像一辆汽车必须拥有良好的刹车系统一样，一辆没有刹车系统或刹车系统性能很差的汽车，在平地上可能跑得更快！但是投资就象开车一样，总会遇上山地和下坡，稍有不慎就可能车毁人亡，并且刹车系统性能如何只有事后才能验证！以前我们的风控系统主要由投资标的估值体系和策略体系两个子系统构成。在目前的经济和市场态势下，风控系统中估值子系统部分基本失效了，未来更多地需要通过策略子系统来控制投资风险。就像一辆车开到雪域一样，车轮和地面的摩擦力大大减小后，整个刹车系统更加脆弱了。,50,4000