第4章外汇风险管理.ppt

第4章外汇风险管理,汇率风险计量,1汇率风险及其分类,汇率风险由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性汇率风险产生的条件外汇收支时间延续汇率变动汇率风险分类经济风险(汇率变动对企业未来交易可能产生的影响）交易风险（汇率变动对企业已发生的经济业务产生的影响）折算风险(会计风险）,2交易风险,概念企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇率变动使折算/兑换为本币的数额增加或减少的风险。交易与结算时间不一致,交易风险的具体内容,以信用方式进行的国际贸易外汇借贷交易以外汇进行的投资远期外汇交易其它涉及外汇的交易活动,交易风险：几何意义,外汇多头头寸风险,外汇空头头寸风险,损益,汇率,汇率,损益,交易风险的综合测量：净现金流量,外汇净现金流量同一种外汇多头与空头相抵后的余额。余额为净多头，企业面临外汇多头风险；余额为净空头，企业面临外汇空头风险。外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵，因为其中涉及外汇的期限结构问题。能够相互抵消的外汇债权债务应具备：时间上的同时性；币种的一致性；数量上的等额性。,跨国公司交易风险综合测量的一般步骤(影响因素),按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流量预测汇率波动分析汇率波动相关性综合分析公司面临的交易风险,1、合并外汇净现金流量,合并外汇净现金流量预测合并外汇净现金流量的目的在于避免重复“建设”，节约交易费用。,2、预测汇率波动,预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露程度。,例题：X公司合并外汇净现金流量,汇率波动的标准差,标准差越大,在同等估计范围内,估计准确的把握性越小,汇率波动对X公司外汇净现金流量的影响,3、1972-1996汇率变动的相关关系,货币相关造成的交易风险,3经济风险,概念汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。未来现金流包括投资、投资收回以及营运现金流。如果说交易风险对国际企业的影响是一次性的话，那么，经济风险对国际企业的影响则是长期的、深远的，它常常影响国际企业的战略决策。,经济风险的计量：实例,教材P100注意：汇率波动对企业各项营运指标的影响设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响,汇率波动的经济风险,汇率波动的经济风险：敏感性分析,间接经济风险,本币币值变化导致国际贸易中的重新谈判，并由此造成的企业现金流量的变化称为间接经济风险。在现代贸易中，为了保持长期贸易伙伴关系，重新谈判已经成为“家常便饭”。例如，以美元计价的出口业务，当人民币升值时，很可能导致进出口双方的重新谈判。,纯粹国内企业的汇率经济风险,只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内企业也会面临汇率波动的经济风险。本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少，收入减少。反之，收入增加。,4折算风险,概念跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险。跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇回母公司。跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响公司利润报表，进而影响公司股价。,折算风险的决定因素,国外经营比重子公司所在地资产负债结构会计折算方法,折算方法,利润表和利润分配表一般采用平均汇率或现行汇率资产负债表流动/非流动法货币/非货币法时态法现行汇率法折算风险的测量（P120,折算损益的计算）,我国企业会计准则第19号外币折算（2006）企业会计准则第19号外币折算（2006）.doc,资产负债表资产、负债项目按现行汇率折算；未分配利润项目按折算后的利润表数额计算；其它权益类项目按历史汇率折算；折算差额在未分配利润项目后单独列示；年初数按上年折算数列示。,利润表和利润分配表反映发生额的项目按平均汇率或现行汇率折算；“净利润”项目按折算后利润表项目列示；年初未分配利润按上年折算后的数额列示；未分配利润按折算后的其他项目数额计算；上年实际数按上期折算数额列示。,美国财务会计准则（第52号）的相关规则,实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；用报告日的即期汇率把国外实体的资产和负债从功能货币折算为报告货币；运用加权平均汇率把国外实体的收入、费用、利得和损失从功能货币折算为报告货币；因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不适用位于高通货膨胀国家的国外实体；因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记录，不过也有例外情况。,小结,汇率风险汇率风险构成汇率风险分类交易风险、经济风险、折算风险交易风险的分项计量交易风险的综合测量货币相关造成的交易风险,经济风险的计量汇率波动的经济风险折算风险的决定因素折算法：现行汇率法我国企业会计准则19号-外币折算的相关规则美国财务会计准则（第52号）的相关规则,思考题,简述汇率波动导致的三种外汇风险。,汇率风险管理,1汇率风险管理策略,汇率风险管理策略分类：保守策略进取策略中间策略,影响汇率风险管理策略选择的因素,汇率风险暴露程度预期汇率波动幅度汇率风险延续时间承担汇率风险能力管理人员风险偏好汇率风险管理成本,汇率风险管理程序,预测汇率变化测算风险暴露决定是否避险避险方法优选组织实施避险,2交易风险管理,交易风险管理程序测定交易风险是否套期保值确定保值方法,交易风险管理策略,进取策略下的套期保值（以期货合约为例）什么情况下应当进行多头套期保值？预期应付外币升值什么情况下应当进行空头套期保值？预期应收外币贬值保守策略下的套期保值中间策略下的套期保值外汇管理中心的目标,交易风险的交易管理办法,（1）不从事套期保值，即投机；（2）利用远期外汇市场进行套期保值；（3）利用货币市场进行套期保值；（4）利用期权市场进行套期保值；（5）利用期货市场进行套期保值。,案例,假定1月份，一家美国公司向一家英国客户出口一批商品。商品的交易价为GBP3750000，信用期为3个月（即公司可望在4月份收到货款）。外汇市场和货币市场上相关的资料如下：即期汇率（GBP/USD）1.4000三个月远期汇率（GBP/USD）1.4175美国三月期国库券利率9.05%（年率）英国三月期国库券利率4.00%（年率）费城证券交易所上，4月份到期的英镑期权交易价为1.40USD，期权交易费为每镑2.50美分，标准合约为2.5万英镑。双方直接交易市场（银行）上，4月份到期的英镑期权交易价为1.40USD，期权交易费为2.00%，标准合约为2.5万英镑。期货交易的价格为1.40USD，标准合约为2.5万英镑。根据外部预测公司和本企业财务人员的预测，三个月后美元与英镑的可能汇率为：最高预期汇率（GBP/USD）1.4500最可能的预期汇率1.4300最低预期汇率1.3700假定企业的资本成本为10%。,（1）投机（目前什么都不做）,1.若到期汇率为1.45美元/英镑，则：汇率上升，得到收益：375000（1.45-1.40）=187502.若到期汇率为1.43美元/英镑，则：汇率上升，得到收益：375000（1.43-1.40）=112503.若到期汇率为1.37美元/英镑，则：汇率下跌，遭受损失：3750008（1.37-1.40）=-11250评价：采用这种方法可能获取风险收益，亦可能蒙受风险损失。,（2）远期外汇市场进行套期保值,现在与银行签定一份远期合同，远期汇率为1.4175美元/英镑，三个月后出售英镑得美元3750001.4175=531562.5美元1.如到期汇率为1.45美元/英镑，则应得美元3750001.45=543750美元亏损：531562.5-543750=-12187.5美元2.如到期汇率为1.43美元/英镑，则应得美元3750001.43=536250美元亏损：531562.5-536250=-4687.5美元3.如到期汇率为1.37美元/英镑，则应得美元3750001.37=513750美元盈利：531562.5-513750=17812.5美元评价：这是一种保守的交易方式，既放弃了风险收益，也回避了风险损失。,（3）货币市场的套期保值,1.借英镑、换美元、购买美元国债1月份借入英镑375000/（1+4%/4）=371287.13英镑，将英镑换成美元371287.131.40=519801.98美元，投资美元国债。4月份收回375000英镑，刚好还清1月份所借英镑本利之和375000。再从银行取出它1月份存入的美元本金和利息，即为它的总收益。本金：371，287.131.40=519，801.98利息收益：519807.989.05%/4=11760.52美元。本利合计：531562.50该套期保值收益为：利息收益11760.52美元。评价：由于531562.50375000=1.4175英镑/美元，相当于三个月期远期汇率。因此这种套期保值的方式与签定三个月远期外汇合约的方式具有相同的保值功能。,2.借英镑、换美元、用于企业本身投资1月份借入英镑375000/（1+4%/4）=371287.13英镑，将英镑换成美元371287.131.40=519801.98美元，用于企业本身投资。4月份收回375000英镑，刚好还清1月份所借英镑本利之和375000。而用于企业投资，可节省企业资本成本10。本金：371，287.131.40=519801.98利息收益：519801.9810%/4=12995.05本利合计：532797.03美元该套期保值收益为：利息收益12995.05美元。评价：由于用于企业本身投资，可节省10的资本成本,（4）期货交易,在期货市场做一笔卖出对冲。按1.40美元的价格卖出15份合约（每份2.5万英镑），到期日收回英镑时，在现货市场上将英镑兑换成美元，并同时在期货市场上买进15份合约以轧平期货头寸，则现货市场的买卖损益将被期货市场的反向损益所抵消。1月汇率1.40美元/英镑卖出合约15份，每份2.5万英镑收进3750001.4=525000美元4月汇率为1.45美元/英镑买入合约15份：得到3750001.45=543750美元付出750001.45=543750美元损益：盈543750-525000=18750美元亏525000-543750=-18750美元,4月汇率为1.43美元/英镑买入合约15份：得到3750001.43=536250美元付出3750001.43=536250美元损益：盈536250-525000=11250美元亏525000-536250=-11250美元4月汇率为1.37美元/英镑买入合约15份：得到3750001.37=513750美元付出3750001.37=513750美元损益：亏513750-525000=-11250美元盈525000-513750=11250美元评价：由于假设四月份期货市场交易价格与现货市场一致，故现货市场与期货市场盈亏两平。但实际情况往往是两者不相等，故通过期货市场的交易将使现货市场或少亏、或平、或略盈。既回避了风险损失，也回避了风险收益。,（5）利用期权市场进行套期保值,费城证券交易所的期权费为：3750002.5美分=9375美元场外交易的期权费为：3750001.42.00%=10500美元1.由于费城证券交易所的期权费较低，故可选择向费城证券交易所做一笔买方看跌期权交易，买进4月份卖出英镑的期权合约15份。交易条件：交易数量：15份合同，每份2.5万英镑协议价格：1GBP1.4000$期权费用：2.5美分0.025$（每1GBP）到4月份，当汇率为$1.4500/GBP1时，不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4500-1.4000-0.025）=9375$当汇率为$1.4300/GBP1时，不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4300-1.4000-0.025）=1875$当汇率为$1.3700/GBP1时，执行合同，按协议价卖出英镑，以9375美元的期权费，回避了按1.3700卖出英镑的风险损失，其损益：3750000.025=9375$评价：利用买方期权交易可在获得风险收益的同时，回避风险损失，其最大的代价是期权费。,2.由于场外交易的期权费较高，故可选择在场外做一笔卖方看跌期权交易，卖出4月份买入英镑的期权合约15份。交易条件：交易数量：15份合同，每份2.5万英镑协议价格：1GBP1.4000$期权费用：3750001.42.00%=10500美元到4月份，当汇率为$1.4500/GBP1时，买方不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4500-1.4000）+10500=29250$当汇率为$1.4300/GBP1时，买方不执行合同，按市场价卖出英镑，其损益：375000（1.4300-1.4000）+10500=21750$当汇率为$1.3700/GBP1时，买方执行合同，按协议价买入英镑，并按市场价卖出货款和执行期权协议所得的英镑头寸，其损益：3750002（1.3700-1.4000）+10500=-12000$评价：利用卖方期权交易有风险收益也有风险损失，而且收益无限、风险也无限。,交易风险的非交易管理方法,非交易管理方法提前或延迟结算设置再开票中心（管理由跨国公司内部贸易产生的交易风险）其他交易风险管理方法（详见下页）,其他交易风险管理方法,货币多样化货币互换协议调整计价货币交叉套期保值提前与延期结算设立再开票中心订立货币保值条款商品价格重新谈判增列汇率风险分摊条款利用货币范围远期合约,调整计价货币,为了防范外汇交易风险，国际企业应当在对外交易中灵活地选择计价货币，巧妙的规避汇率风险。调整计价货币的原则对外交易中尽可能使用本国货币，或者公司经营业务所在国货币；进出口贸易中尽可能采用相同的货币计价；在外汇收付中，债权收汇应尽可能使用硬货币，债务付汇应尽可能使用软货币；进口付汇，偿还外债，尽可能使用自己持有的外汇；使用“一揽子”货币。,调整计价货币的难点软硬货币的判断；货币选择的较量；贸易条件的约束；利率水平的限制；数量、时间的匹配。,实例：世界第一份货币互换,第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。1981年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克（DM）急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。世界银行将它的2.9亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司的德国马克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行换到优惠利率的美元。,汇率风险分摊,在国际贸易中，面对汇率风险，交易双方有可能达成协议，共同分摊汇率风险。汇率风险分摊协议通常包括以下条款：合同基价和基准汇率确定汇率中性区间风险分摊比例或方法,汇率风险分摊：实例,已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，价格为$1000，签约时汇率为$1：￥8，价格折合￥8000。风险分摊的三种方法：基于汇率波动幅度的风险分摊基于汇率波动效应的风险分摊基于汇率波动额度的风险分摊汇率变化的两种情况：美元升值美元贬值,美元贬值情况下三种方法的实施效果,基于汇率波动幅度的风险分摊汇率波动幅度（e）=（Et-E0）/E0调整后的价格（Pt）=P0+P0e/2=$1025基于汇率波动效应的风险分摊（Pt-P0）/P0=（EtPt-E0P0）/E0P0；Pt=$1025.64基于汇率波动额度的风险分摊汇率波动额度（E）=（Et-E0）Pt=P0（E0+E/2）/E0=$1025,风险分摊、套期保值效果比较：销售效应,风险分摊、套期保值效果比较：购买效应,3经济风险,回顾：经济风险是指汇率波动对公司未来现金流的影响交易风险是指公司未来现金交易价值受汇率波动的影响程度经济风险与交易风险比较经济风险：不涉及延期收付款；对公司经济效益影响深远。交易风险：涉及延期收付款；只影响公司未来某期收益。,经济风险分析：实例,简要分析,美国公司收益因加元升值而锐减。造成美国公司收益锐减的主要原因在于美国公司加元收入与加元成本费用的严重背离。这种由于汇率变动而导致的公司收益的波动的现象称为汇率经济风险。经济风险对公司收益形成长期影响。,经济风险管理,规避汇率经济风险必须重构公司现金流。公司现金流的重构以外币收支平衡为原则。经营的多元化与财务的多元化是重构公司现金流重要手段。,经济风险管理的主要内容,在控制货币波动带来的经济风险时，跨国企业也有针对性地调整其营销策略、生产策略和财务策略,二、营销策略调整,（一）市场选择调整汇率变动对企业市场战略的影响,（二）定价策略调整,1.市场份额与利润率之间的两难选择2.定价调整的一般方法（1）在本币升值的情况下，企业提价的幅度一般应该低于外币贬值的幅度，企业将通过降低其出口利润率的方式承担其余部分外汇风险损失（2）在本币贬值的情况下，企业的出口商品在世界市场上将拥有价格优势。出口商可以采取撇脂定价法或者渗透定价法（3）需求的价格弹性越大，出口企业降低价格扩大销售的积极性就越大（4）需求的价格弹性越小，企业越无必要降低出口品的外币价格3.价格调整频率,（三）促销战略调整,如果本币贬值，只要出口品的外币价格保持不变，企业促销开支的单位利润就会因其价格上的优势而上升，企业应该扩大促销开支。相反，本币升值可能降低促销开支的利润率，从而，要求企业对其产品政策进行根本性的改变（四）产品战略调整企业常常通过调整产品战略来应对外汇经济风险，主要的措施包括推出新产品、产品生产线调整以及产品创新。VOLVO就是一个很好的例子。该公司注入大量资金致力于提高汽车的安全性能，而且建立起了安全汽车生厂商的声誉。良好的声誉使其在竞争激烈的世界汽车市场中赢得了“安全至上”的消费者的青睐。,三、生产策略调整,（一）生产要素重组（二）转移生产（三）工厂选址（四）提高劳动生产率,案例：华尔街日报（2011-11-29）：日元升值促丰田重新考虑生产决策,日本头号汽车制造商丰田汽车总裁丰田章男在本周一对外表示，如果日元兑美元汇率依然处于历史高位，那么该公司将考虑将其小型车的产地从日本的本土市场转移，并对其供应商链进行重组，旨在确保该公司在日元强势升值的背景下依然能够在全球汽车行业中保持竞争性。丰田章男在接受采访时表示：“就目前的日元汇率来看，对丰田出口小型车十分不利。因此，这就是为何我们将采取各项举措，诸如将小型车的产地转移至海外，选择与其他供应商合作，以及提升本土的采购水平。但对于丰田转移产地的具体时间框架，丰田章男并未对外予以披露。分析师指出，由于日元的大幅升值，日本的出口对海外消费者的吸引力正在逐渐降低，且吞噬着以日元计价的产品的价值。据了解，早在上周五，丰田章男在接受日本每日新闻(MainichiShimbun)地采访时就曾发出警告称，强势日元令日本汽车生产行业面临崩溃风险。丰田章男表示，如果不采取行动，他担心日本所有的汽车生产都可能濒临崩溃。但尽管如此，丰田章男重申，丰田汽车将尽可能保持300万辆的国内产量水平。丰田章男同时还指出，如果日元兑美元汇率处在70至75之间，日本车企要确保竞争性只能研发尖端技术，但如果在这方面难见成效，那么迁移海外别无选择。,四、财务管理策略调整,（一）资产负债匹配（二）业务分散化（三）融资分散化（四）营运资本管理,基于前例的现金流重构：实例,目标：增加加元销售收入；减少加元制造成本；降低加元利息负担。措施：广告促销，增投广告费200万美元，实现加元销售收入2000万加元，同时，需增加材料消耗1000万美元；减少加元采购1亿加元，代之以美元采购8000万美元；增加美元借款，减少加元借款，因此造成美元利息费用增加400万美元，加元利息费用减少500万加元。,现金流重构策略,4折算风险,回顾：折算风险：公司合并财务报表所面临的汇率波动风险经济风险：公司未来现金流价值受汇率波动的影响交易风险：公司未来现金交易价值受汇率波动的影响,折算风险特征,存在于公司整体业绩评价中不涉及公司外币现金流动公司对待折算风险态度各异,折算风险确认的相关规则,我国企业会计准则第19号-外币折算企业会计准则第19号外币折算（2006）.doc美国财务会计准则（第52号）的相关规则,美国财务会计