大陆创投产业

,大陆创投产业陈友忠YorkChen总经理暨合夥人宏碁技术投资亚太有限公司“TheNewVCFrontierAcrosstheStrait“TaiwanVentureCapitalAssociationSherwoodHotel,May18,2005,报告内容,境外控股公司的特殊安排内外资两个VC群体境外创投公司在中国的运作模式特殊内地公司结构中国创投过热现象的沉思从美国创投的走势回望中国中国的创投数据可信吗？似曾相识的99-00年“达康热”,境外控股公司的特殊安排,内外资两个VC群体-河水不犯井水,美元的离岸控股投资与内地的人民币投资的区隔与巨大差异，为中国VC的一个特殊现象。外资VC：通过离岸的美元基金，投资于中国项目注册于境外的控股公司，所有的股权交易活动，均在境外进行，较不受中国的法规约束。本土VC：以人民币资金投资于本土注册的中国公司，股权交易活动全部发生在境内，较受制于中国的法令法规两个群体，因投资标的不同，基本上河水不犯井水，很难共同投资。一个创业项目在融资时，也需要选定，是要用本土注册的公司作RMB的融资，还是以境外控股公司作美元的融资。这是二择一的问题。,境外控股公司与本地注册公司,为什么一个中国的企业要注册成一个境外控股的公司？设立成境外控股公司的好处：更有弹性的资本运作(融资、上市、被并购，。）投资人可能给予较高的估值免于外汇管制的束缚优先股员工认股权的弹性较为国际认可的财报、信用评级利于拓展国际业务两类公司的优劣处？,本土创投运作上的制约-募资困难、退出无门及项目风险,中国缺乏完善的创业投资法律架构，目前尚无专业的创投法规，现行的公司法及税法等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律机制，譬如：一般合伙人/有限合伙人、分期注资、避免双重课税、优先股、股票期权,.国内的退出管道不充裕，尚无为新创企业上市而设立的证券市场，并购业务也有诸多限制，也不发达。中国缺乏被合理接受的GP-LP分工，尚无严格定义的LP（有限合伙人，即创投基金投资人）；创投基金是中长期的股权投资，财务回报需要三五年才能体现，但本土的基金投资人追求“短、平、快”的心态，迫使基金运作经常偏离正常VC轨道。中国的新创项目普徧存在的问题，诸如：公司的管理层/创始人对董事会的尊重，企业经营的透明度，所有者与经营者的区隔，管理层的道德品质、CEO的更换、对的正确理解与期望,此在人民币投资的本土项目较为严重，更增加本土创投的困难。,内外资创投面临不同层次的挑战,外资创投的挑战是操作层面的离岸与境内活动的分割，所谓的“两头在外”，给外资VC在中国的运作造成了特殊的挑战，但这是运作层面的，VC业者可勉力克服：-离岸：对项目的投资与退出（还有基金的募集）-境内：投资项目搜寻及投资后管理本土创投的挑战是制度层面的本土VC的挑战，主要为募资困难及退出无门（还有项目风险），这些是来自于法律上、制度上与结构上的问题，系一复杂的系统工程，非创投业者所能自力解决。,境内境外,境外创投公司在中国的运作模式,项目的境外控股公司（股权交易全部发生在境外）,项目的完全外资所有企业(WFOE),VC管理公司（代表处）,VC管理公司,创投基金,投资管理,投资,境外创投补充运作模式-适用于限制外资经营的项目,境外控股公司,完全外资所有企业(WFOE),VC管理公司（代表处）,VC管理公司,创投基金,投资管理,中国内地公司（以取得Portal,ICP,媒体等执照）,投资,境内境外,特殊法律实体结构,境外控股公司,完全外资所有企业(WFOE),中国内地公司,境内境外,本地股东,(4)(5),(3)(6),(2),(1),(1)IP许可协定(2)独家服务协定(3)代理Proxy协定(4)CallOption协定(5)贷款协定(6)国内股权保证协定,取得Portal,ICP,媒体等执照及境内收入的主体,註：对(5)贷款协定，有部分律师认为应由WFOE提供贷款,特殊中国实体安排(1),外国公司在中国经营需要许可证的业务时，必须设立特殊中国实体，这样可以避开对外国公司的限制。再以如下一套复杂的商业协定，以保护外国公司的利益以及对控制权的把持。(1)IP/技术许可协定IP/TechnologyLicenseAgreement本地的中国实体公司可以通过支付一定的许可费用而享有使用相应知识产权的权利(例如域名、商标以及其他知识产权)。(2)独家服务协定ExclusiveServiceAgreementWFOE(完全外资所有的企业)将作为中国内地公司的独家服务提供者，包含将必需的硬件和设备出租给中国内地公司,中国内地公司将向WFOE支付服务费，服务费通常是中国内地公司总收入(或净毛利)的一定百分比。,特殊中国实体安排(2),(3)代理协定/业务运营协定ProxyAgreement/BusinessOperationAgreement本地股东必须不可撤消地指定WFOE，代表他们行使全体股东权利,这些权利包括在股东大会表决权、选举董事的权利等。4)CallOption协定本地股东不可撤消地同意，在任何时候，只要海外控股公司根据中国实际法律法规许可的情况下提出要求，本地股东将全部或部分地把其持有的本地中国实体公司的权益及利益，移转给海外控股公司。转换价格将以名义价格或适用法律、法规规定的最低价格为准。(5)贷款协定LoanAgreement海外控股公司对本地股东提供贷款，用以投资于中国内地公司。,特殊中国实体安排(3),国内股权保证协定（OnshoreSharePledgeAgreement）本地股东将其持有的中国内地公司的权益/利益，作为抵押向WFOE作出保证。信托协定TrustAgreement:信托协定也可以在本地股东、中国内地公司以及海外控股公司等部分作出规定。因此，从法律角度看，本地股东系根据信托协定代表海外控股公司拥有/运营中国内地公司。,中国内地公司如何向海外控股公司返还收入,海外控股公司在国内的收入，主要在中国内地公司的名下，故须作特别安排，让中国内地公司的收入，返还到海外控股公司：在IP许可协定执行之后的一段时间内,中国内地公司须付海外控股公司支付一笔权利金，比如说50万美金。这样就建立了中国内地公司与海外控股公司之间的债务关系。除了上面提到的一次性支付，中国内地公司还可以同意向海外控股公司支付版税，比如说每季度支付中国内地公司净毛利一定百分比。这样就把一部分中国内地公司账上的收入，返还到了海外控股公司名义下。此外，透过WFOE与中国内地公司之间的独家服务协定，对于返还中国内地公司账下的其他收入也有同样的效果。,律师对特殊安排的法律意见,“由于都有与国际互联网络有关的业务，WFOE(完全外资所有企业)和中国内地公司彼此联系。它们现在的结构和市场上的一般惯例相同。其中，许多直接或间接从事国际互联网有关业务的公司，都采用相同或者类似的法律结构。”“ThepresentstructureofWFOEandlocalPRCentityinconnectionwithInternet-relatedbusinessesisadherenttothegeneralpracticeinthemarketplacewheremanycompaniesdirectlyorindirectlyengagedintheInternet-relatedbusinesseshaveadoptedsameorsimilarlegalstructures.”,中国创投过热现象的沉思-从美国创投的走势回望中国-中国的创投数据可信吗？-似曾相识的99-00年“达康热”,首次报告于:亚太地区风险投资家峰会2005年4月21日，北京世纪金源饭店,从美国创投的走势回望中国,美国创投的走势:已连续六个季度，投资量持平，未见近期将急速跳升IPO市场保持活跃，尤其是对已达到相当营运规模的公司作为产业整合的一部分，M&A市场将继续活跃并不缺少技术创新，但能否通过市场考验将是关键中国及印度，将作为美国新创项目的部分成长引擎中国的创投现象:自02年谷底回升，一路飙高，成长势头惊人IPO市场，形势一片大好，大小公司纷纷上市M&A市场，大合小并，有不少上亿美元案件难有创新，更多是技术应用及本土化的服务问题：中国VC市场的高速成长，是“中国概念”的驱动？是由于基数太小？还是过热？,从“GDP统计数字掺水”谈起,GDP统计数字掺水是“两会”代表讨论的一个重要话题。国家统计局局长李德水提到：”去年各省市统计的GDP比我们核算的多了3.9个百分点,总量差距高达26582亿元。”即使扣除非人为因素，仍有充分的理由推断：地方政府虚报浮夸，不是个别、少数现象，而是普遍、大范围的现象。(2005年3月),李局长分析其原因：-有些地区受到年初制定计划指标的影响，落实指标时层层加码；-核算工作不规范；-资料来源不同；重复计算，跨地区的大企业，总部计算在全国各分部的总和，而一些地区还会再次计算。-“最根本的问题在于地区之间相互攀比，过于看重GDP，将其作为考核领导干部的重要指标，有的甚至实行末位淘汰”,“地方统计部门报送数字左顾右盼，生怕吃亏。这导致了地、市加起来的比省大，各省加起来的比国家大，而且差距很大。”,北京四大虚老板的肾领导的稿小姐的眼泪统计局的表,分众传媒（中国）控股有限公司投资机构：维众创业投资集团（中国）有限公司、软银中国创业投资有限公司、鼎晖创业投资中心、德丰杰全球创业投资基金、美商中经合集团、上海华盈创业投资基金管理有限公司、招商局富鑫资产管理有限公司、麦顿投资管理公司、高盛、3i等,Zero2ipo清科2004年中国创业投资年度排名,2004年度最佳投资案例,这是经典的投资项目，在投资之后，很短的时间内，公司业务、收入及估值急速跳升，并进入IPO路程。,分众传媒融了多少钱？,A轮(2003年的软银投资)：“投资在千万美元级别。江坦陈，数千万美元是分几期来投，.”-21世纪经济报道,2003年6月”今年5月拿到软银中国创业投资公司数千万美元风险投资之后，江南春感到他站到了第二次创业的起点上。“-“分众传媒：对面的投资看过来”,经济观察报,2003B轮(2004年上半年的融资)：”从最开始2500万元的启动资本，到日本软银4000万美元巨资注入，再到最新一轮鼎辉国际投资、TDF基金以及DFJ、中经合、麦顿国际投资联手提供的数千万美元风险投资，分众传媒似乎成了风险投资商的宠儿。“-“分众传媒的上市前景”,互联网周刊,2004年8月4日,作者：董晓常分众传媒网站2004年11月16日问题：分众传媒到底融了多少钱？AB两轮两次数千万元的融资，总数应在八九千万元以上，但根据可靠消息,A轮为0.8M，而B轮为12.5M，所以AB两轮合计仅有13.3M。,中国的创投数据有水份吗？,如同中国的其他统计数据，水分肯定是有的，多少而已。水份的可能原因：大即是美，创业者、投资者及统计者（记者）有意无意中，引导出较大投资额的报告分阶段的注资，签约承诺与真正投资的差别，部分承诺额将在日后不同年度投入或最终并未投入（如大唐微电子七千万美元的融资）投资已成大众皆知的事实，但最终并未投入私募与创投（PEvs.VC)，如何区隔?一些特大投资项目的处理，如SMIC第二轮630M美元的融资，应计算多少为VC投资量?中国的创投数据有太多的水份，肯定不利于行业的健康发展。,无可奈何花落去似曾相识燕归来回归与重温达康热?,有三个乞丐在地铁乞讨:第一个乞丐在破钢杯上，写了个“beg”，一整天只要到了几十元。第二个乞丐在钢杯上，写了“”，结果一天下来要到好几十万,并有人跟他商讨到NASDAQ上市的事宜。第三个乞丐写了e-beg,结果IBM,HP抢着跟他策略联盟,并提供免费专业顾问群.。,另一个达康热？新一轮泡沫？,几个观察：以“概念”融资的现象再度出现，要求的公司估值，未有具体而可预期的财务支撑（没有P/E、P/R；但有P/D本梦比）在充裕资金追求好项目的情形下，投资者在不知不觉中追高了估值融资金额是否超出现阶段业务发展的需要？（高估值必然带动高融资额）VC研讨会，千人镩动的场景再现（似曾相识的2000年初友谊宾馆VC研讨会）VC行业趋热，得到更多人的高度关注，如媒体、刊物及相关报道这是行业正常健康发展的过程？还是新一轮泡沫正在形成？有泡沫，那就有泡沫破灭的一天。,中国创投过热？人见人殊,亚理斯多德：中国创投有过热的本性。韩非子：因为有利益引诱中