风险投资行业年度报告

目 录初步结论1I风险投资行业概述3一、风险投资的定义和特点3二、风险投资产业发展概况4II我国风险投资分析11一、2004年中国创业投资首次突破10亿美元11二、中国风险投资的层次分析13三、2004年IPO数量急剧增长19四、2005年中国创投行业十大趋势20III我国风险投资市场分析24一、中国十大产业风险投资机构24二、引国外风险资本 拓宽资金来源渠道35三、中国成为最受欢迎的外国直接投资地38四、民营资本成为中国风险投资的热点40IV我国风险投资技术投资分析43一、中国风险投资的模式43二、国内创业板投资策略分析45三、风险投资在困境中调整经营战略47四、2004中国风险投资重点投资的十大行业51V我国风险投资发展前景及问题分析53一、风险投资发展前景分析53二、风险投资行业出现新趋势54三、未来2-4年中国风险投资的机遇55四、我国风险投资存在的四个问题60初步结论2004年电子信息产业、生物科技、制造及金融服务、新材料、医药保健、软件、环保、光机电一体化、新能源和医疗设备行业，为2004年中国十大风险投资偏好行业。 2004年共有一百七十个风险投资机构对三百四十一个投资项目(包括非第一轮投资的投资项目)进行了投资。电子信息行业(计算机设备、网络/通讯、半导体和其他IT行业)有四十四个投资项目，占24%，是投资行业分布中获得投资项目数最多的行业；其次是生物、医药和医疗器械行业，获得了三十八个投资项目，占21%；属于传统行业的传统制造业和金融服务业各获得了十八个投资项目，占10%，成为第三大投资行业。 2004年北京、上海、华北等地区的风险投资较为活跃，其中北京市40%的风险投资机构新投资了项目，上海市33%的风险投资机构新投资了项目，深圳市30%的风险投资机构新投资了项目。风险投资机构管理的资本主要集中于深圳、北京和上海地区，目前正在逐步形成北京中关村、上海张江园和深圳高新区“三大创业高地”。 风险投资机构中仍是政府主导和控股。国有控股为九十二家，所占的比例最高，达到48%；民营控股五十二家，所占的比例为27%；国有独资和外资控股分别为二十六家和二十家，所占比例分别为14%和11%。从中可以看出国家控股和国有独资的风险投资机构占的比例总额为62%，国有控股企业仍然主导了风险投资业。从资金来源上看，企业和政府是风险投资管理资本的主要来源，二者提供了风险投资业74%的管理资本。 此外，成长期是风险投资机构最为偏好的阶段，新增投资项目的50%分布在成长期。项目投资是风险投资业的主营业务；项目分红是行业收入的重要来源。“已投资项目分红”、“项目退出收益”和“管理咨询收入”是风险投资业主要的和共同的收入来源尽管中国创业投资吸收外商投资尚处于起步阶段，但随着中国创投业投资环境的不断完善，中国创业投资将迎来中外合资合作发展的新阶段。目前，已有不少外资进入中国创投领域，同国内创投机构合作，并已形成了较具体的业务运作模式。风险投资行业的平均利润率继续快速增长，银行可接受利润度较高，建议银行继续保持对其投资策略，加大对民营资本的投入。建议重点开发地区；北京、上海、深圳等。重点开发产品：电子信息产业、生物科技、制造及金融服务、新材料、医药保健、软件、环保、光机电一体化、新能源和医疗设备行业等 。对于风险投资来说，设计适当的退出策略至关重要，投资前就要想好退出策略，把握退出时机，对于国内的资本市场的退出，采取QFVC,开通境内退出通道。I风险投资行业概述一、风险投资的定义和特点（一）风险投资的定义风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。通俗地说是指投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。（二）风险投资的特点风险投资一般具有一下几个基本特征：1.投资对象多为处于创业期的中小型企业，多为高新技术企业；2. 投资期限至少在3-5年，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业股权的15%-20%；3. 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；4. 风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；5. 当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本， 实现其投资的超额回报；6. 风险投资人退出投资时至少能够获得原始投资额5-7倍的利润和资本升值。二、风险投资产业发展概况（一）国际风险投资的发展概况1.美国 美国早期的风险投资活动，是由私人或银行家掌控，将资金投资到钢铁、铁路、石油等新兴事业而获得巨额利益。1958年国会制定中小企业投资法案( Small Business Investment Act)，基于该法案，建立中小企业投资公司(Small Business Investment Company，简称SBIC) 制度，使创投业者透过SBIC，获得资金的提供。20世纪80年代，由于政府降低资本利得税率；1978年允许退休基金(pension fund)投入创投基金；投资银行的参与及协助等原因，强化了被投资公司的经营体质，因此带动创投事业的成长。 美国创投事业大致可分为三大类：（1）.合伙的创投基金；（2）.中小企业投资公司(SBIC)；（3）.大公司的附属创投公司。美国大多数的创投事业选择合伙型态，由有限合伙股东(limITed partner)，以及一般合伙股东(general partner)共同组织，此种型态通常有一定的存续期间，期满则清算分配资产解散。在美国，合伙组织本身不用课税；如合伙组织提列亏损，该亏损可抵减合伙人的其它收入。以1992年为例，合伙组织之创投基金占美国全部创投基金的81%，涵盖大部分的创投活动。 2.日本 亚洲地区创投事业发轫于20世纪60年代日本政府推动之三家小型企业投资公司。日本于1963年仿照美国制定中小企业投资法，协助中小企业创投事业发展，同年并成立“财团法人中小企业投资育成会社”，计有东京、大阪、名古屋三家。日本通产省于1974年设立一个半官方的风险投资企业中心 (Venture Enterprise Center, VEC)，以促进日本创投事业之发展。VEC 提供每一计画最高1亿日圆的贷款，并提供中小企业80%的计画贷款，但由于缺乏足够的奖励，再加上日本店头市场并不发达，创投事业之资金回收并不容易。日本的创投事业大部分是由证券公司及银行等金融体系投资成立，在性质上是一种综合性金融业，其对被投资事业之投资范围并无限制，完全从获利因素来考量。此外日本创投事业尚可购买可转换公司债及一般公司债。基本上日本政府并未给予特别的管理或限制；相对地，亦未给予特殊优惠待遇。 3.新加坡 新加坡相当积极介入创投事业。新加坡风险投资事业之主管机关为经济发展局(EDB)。风险投资活动在新加坡始于20世纪80年代，为鼓励当地企业发展或创新，1985年新加坡政府成立经济发展局风险投资基金(EDB Venture Capital Fund)，主要用来直接投资于初期的公司，投资于其国内及国外的创投基金，并提供税务奖励措施，创投事业无限定其投资范围，但以高科技为主。新加坡目前约有150家公司受惠于风险投资基金。基本申请条件有四： （1）.必须为本地注册公司；（2）.公司股权之30%须为新加坡公民或永久居民所拥有；（3）.制造业净资产(含工厂建筑、机器及设备)不超过1200万新加坡元，服务业员工不得超过100名之企业；（4）.批准标准除前述三点外，亦将视公司之背景而定。 新加坡政府对风险投资事业所提供之奖励措施如下： （1）.公司及个人之风险投资奖励：投资于先进科技项目，其出售投资股份所产生的全部损失，可由投资者其它可课税所得中抵扣； （2）.区域风险投资基金：经核准之创投计画引进如能大幅提升目前工业水准之新科技或生产技术，且在新加坡境内尚无从事相同科技、技术者，则可享受免纳所得税之优惠，租税假期5至10年不等； （3）.风险投资基金管理公司，其来自管理费用及红利之收入可免税，最高可长达10 年； （4）.新科技引进训练计画：鼓励公司在专业化人力发展方面进行投资，以促进新科技及专业知识之传播，此资助计画包括生活津贴及课程费用，视个案而定。 4.韩国 在亚洲，韩国政府亦是推动创投事业不遗余力的国家，第一个创投公司创立于 1974年，称为韩国高科技公司，为政府资助的公司，负责将另一家政府出资机构之研发成果予以商品化。1986年，中小型风险企业创新法案生效，以及实施创投事业奖励规则，使中小企业及创投事业更容易成长。南韩政府对创投事业除在资金方面提供融资外，并无特别租税奖励措施。另外，南韩目前限定创投事业不得投资下列业别：农业、狩猎业、林业及渔业；金融及保险业；有关法律及会计方面之服务业；专业及一般补习班；医疗业及兽医业；禁止贷款。（二）我国风险投资的发展概况我国风险投资发展呈以下特点：1.风险投资发展态势良好 我国的风险投资呈现良好的发展态势。随着对风险投资认识的逐步深入，各地政府非常重视当地的风险投资的发展，一些企业尤其是实力雄厚的高科技公司也加入风险投资的行列，如四通、实达、联想、清华同方、海尔、宝钢、希望等公司都独自或联合其他机构成立风险投资公司，进行战略投资。 风险投资为发展高新技术产业起到极大的推进作用。从所投资的企业来看，获得风险投资的企业28%是种子期企业，53.6%是成长期企业，18.4%是成熟期企业。企业在风险投资的推进下，迅速发展起来，一些企业已经上市。风险投资公司的分布相对集中。这表现在两个方面：一是风险投资公司多数集中于东部地区。东部地区有风险投资公司40家，西部地区只有7家。二是风险投资公司的业务集中于高新区内，89%的风险投资公司选投了在高新区和创业服务中心的高新技术项目。外资风险投资机构开始涉足中国风险投资业务。目前我国外资风险投资机构仅占我国风险投资机构的8%，但它们在我国风险投资界的影响却不容忽视。主要因为：外资风险投资公司完全按国际上风险投资公司的惯例行事，这些投资公司在投资之初设计好了退出方案，如不能退出，即使再好的项目，也决不介入；它们都有实力雄厚的母公司作为后盾；它们对目标企业的选择十分谨慎，有一个严格的、量化的项目评价体系。2.资金来源有限 我国风险投资存在的问题：资金来源有限，资本结构单一。虽然在全国技术创新大会的推动下，各地投入大量资金建立了一批以政府为主要出资人的风险投资基金或公司，一定程度上缓解了高新技术产业发展的资金短缺问题。但这一方面限制了我国风险投资的资金规模，另一方面也使风险得不到有效分散。而目前西方各主要国家的创业资本中，来源于官方的只占一小部分，约8.3%。我国居民储蓄有60000亿元，但他们很少把资金投资于高新技术企业。保险、养老等各种基金尚未开展风险投资业务，也缺少民间资本进入风险投资领域的渠道和运作保障机制。3.投资运作机制不完善 风险投资的运作机制有待完善。一是投资方式需要调整。风险投资的投资方式通常是采取股权投资的方式，而我国有相当多的风险投资公司则以贷款的方式运作资金。二是完善评价机制。目前，我国风险投资项目评价体系带有浓厚的人为色彩，缺乏严肃性、科学性。这些公司如果不在体制和运作机制等方面进行大胆改革，如果不能逐步转到政府引导、企业主体投资、运行市场化方面来，这批资金将或不能有效地投入高科技，或不能持续健康发展，从而不能带动高新技术产业持续稳定发展。缺乏相应的激励和约束机制。许多风险投资公司基本上沿用传统国有企业管理模式，还没有建立起适合风险投资运行的激励和约束机制。这造成风险投资机构自身的人员素质、管理经验都很欠缺，大部分投资公司对投资项目的后期跟踪和辅导都跟不上，从而无法与国际上有实力的风险投资机构竞争。被投资方与投资方在投资理念方面存在差异，投资效率较低。4.风险投资出口不畅 风险投资撤出机制尚未完全建立，风险资本出口不畅。风险投资追求超常规的股权投资收益，这种主动承担风险的投资动机，在客观上要求有一个顺畅的退出通道。目前风险投资的出口有上市、回购、并购、清算等几种方式。这几种方式在法律保障和操作可行性方面均存在问题，这对未来的国内证券市场，乃至整个资本市场参与国际竞争形成了很大的压力。 知识产权与无形资产没有得到充分重视和保护。由于对知识产权保护不够，使风险投资不敢涉足风险较大的中试前期的投资。影响风险投资公司对技术价值的肯定，也限制了风险投资对企业无形资产运作空间。中介机构服务质量和人员素质参差不齐。与风险投资相关的中介机构，如会计师事务所、律师事务所、科技项目评估机构、技术经纪机构、投资顾问机构等力量薄弱，缺乏相应的高素质专门人才队伍。中介机构缺乏足够的职业约束机制和理念，甚至有的中介机构出具虚假报告。法律未给予风险投资充分保护。在我国现有经济法律法规中，有许多地方与风险投资运作规则相冲突。虽然投资基金法、风险投资法已列入国家立法规划，但从总体上讲，法律法规不健全和不成体系的滞后效应，仍是政府面临和应解决的现实问题。 II我国风险投资分析一、2004年中国创业投资首次突破10亿美元创业投资2004年延续了2003年以来的回暖趋势，投资更为活跃。最新数据显示，中外创投机构2004年共对253家中国大陆及大陆相关企业投资，投资额共计12.7亿美元，创历史新高。 中国创业投资已经进入一个全面复苏和加速发展的时期。数据显示，投资案例数量比2003年增加了43%，投资金额上升了28%。（一）IC持续辉煌 无线热力不减从投资金额看,2004年获投资最多的行业依次为IC行业、服务业和通讯/电信行业,分别获得4755万美元、4034万美元和1965万美元,占总投资额的26.16%、22.19%和10.81%。从投资数量看,IC行业同样排在第一位,有11家企业获得投资,比上年增加7家,占投资案例总数的21.57%。通讯/电信位居第二,有9家企业获得投资,与上年基本持平,占17.65%。服务业和传统行业并列第三,各有6家企业获得投资,各占11.76%。2004年IC行业的投资主要集中在IC设计领域,另外有数家IC测试封装企业获得投资,而以往极少有该领域的投资发生,反映了伴随IC产业链中的后端环节-IC测试封装向中国大陆的转移,风险资本开始全面出击IC产业的各个链条以寻求高额回报。通讯/电信行业的投资集中在无线增值和通讯设备制造领域,共有6家从事无线增值业务的企业获得投资。（二）上海遥遥领先 深圳大幅下滑 2004年第三季度,无论从投资金额还是投资案例个数看,上海获得的投资都遥遥领先于其他地区,有11家企业获得总计4269万美元的投资,占投资案例总数的21.57%和总投资额的23.48%。投资金额而言,山东和香港(指注册在香港但主要运营在中国大陆的企业获得的投资)分别排在第二和第三位,分别获得1938万美元和1722万美元的投资,占10.66%和9.47%。就投资案例个数而言,山东和北京并列第二位,各有5家企业获得投资,各占9.80%。总的来说, 2004年北京获得的投资下降,深圳下滑幅度较大,浙江获得的投资增加较多。（三）初创期投资获青睐 成长扩张期仍占主导2004年第三季度,初创期投资尤为引人注目,有12家初创期企业获得总计3863万美元,投资案例个数和投资额均达到2003年以来的最高水平,占投资案例总数的23.53%和总投资额的21.25%,投资案例个数为2004年第二季度的两倍,投资额接近2004年第二季度的7倍。这在一定程度上说明,随着创投环境的日益好转,创投机构承受风险的意愿在逐步增强。但总的来看,成长期和扩张期投资仍占据主导地位,有15家成长期企业和11家扩张期企业获得投资,获投资金额分别为4049万美元和6623万美元。（四）退出活跃减弱 募资仍旧暗淡2004年第三季度,退出活动较为活跃,但活跃程度远不及2004年第二季度。调查范围内的创投机构共完成14笔退出,少于去年同期的22笔,总退出金额约为5722万美元,较前一季度下滑62.16%。二、中国风险投资的层次分析中国的风险投资业在这两年里，伴随着互联网浪潮和高科技浪潮的兴起获得了长足的发展。成思危等学者在人大提出“一号提案”以后，各种各样形式的资金大量进入这个行业，仿如一夜春风，吹开了满树的梨花。但回顾中国的风险投资之路，也许痛苦比成功的喜悦要更多一些。90年代初政府就提出风险投资的思路，并且创立了第一个政府背景的风险投资公司中国创业投资公司（简称中创），但是经过几年的折腾，结果是亏损累累，最后国务院不得不将其关闭，时间还在臭名昭著的“广信破产”之前。虽然目前中国本地的风险投资公司在运作上有很多的改进，但是因为公司法的原因，风险投资最有效的组织形式有限合伙制在中国仍然没有能够确立。本文将对目前在中国从事风险投资事业的各阶层的状况进行分析，以便揭示目前我国风险投资行业面临的问题。目前在中国进行风险投资的公司可以分为以下几个层次（一）政府背景的风险投资公司1997年亚洲金融危机使众多亚洲国家从繁荣的梦境中清醒过来，明白了粗放式经济增长在长期里是不可持续的。金融危机中暴露出来的问题，使各国政府苦苦探索长期经济高速增长的动力。而美国持续长达十年的经济增长使人们看到了高科技的力量，硅谷的模式在金融风暴以后更加深入人心。中国历来是个政府主导的经济，在缺少势力雄厚的民间大企业集团的情况下，政府直接的介入风险投资公司的设立与资金的供给就是顺理成章的事。有统计表明中国的风险投资募集的资金总额在百亿以上，政府背景的资金占了相当大的分额。例如北京、上海、广州、深圳建立的几个风险投资公司，目前在规模上无疑是国内的佼佼者，规模在几个亿到十几个亿不等。其中较为突出的是深圳创新科技投资公司，聘请了原申银万国的总裁阚治东掌舵，力争在三年内达到50亿的规模，该公司目前无论是人才还是在实力上都走在前列。这些公司在组织形式上无一例外都采用了公司制的形式，在中国目前的情况下是否可以很好地控制营运的成本，建立有效的激励机制，控制投资的风险仍然是未知之数。政府背景的风险投资公司在美国就有过惨痛的教训，美国60年代成立的小企业投资公司虽然资助了当时很多企业的发展，但是却导致了政府的巨额亏损。广东省的两家风险投资公司，主要的管理人员仍然是官员式的任命，这和风险投资家所需要具备的素质是完全不同的。在国外，风险投资基金的一般合伙人是有技术、金融、市场管理等背景的复合型的人才，对人的要求非常的高，也是名校MBA最热衷的一个时髦职业。我国政府背景的风险投资公司的人才在选拔上的缺陷是非常明显的。政府背景的风险投资公司一般都打着支持高新技术的口号，但在投资方向上没有形成非常鲜明的方向，一般都是大而全，多投资于生物医药、新材料等行业，对互联网、信息技术、软件、通讯等行业的投资相对较弱。虽然有了几年的历史，但是到目前为止仍然乏善可陈，成功的案例更是凤毛麟角，不免让人对这些公司的经营能力产生怀疑。（二）国内大企业的战略资本经过20年的改革开放在中国成长起来很多大型的企业集团，如联想、四通、方正、红塔山、上海第一百货等。它们当中很多是实力雄厚的上市公司，或处于特定垄断行业的企业。但在企业的发展中遇到了重要问题是如何获得企业新的利润增长点，例如上海一百，虽然规模不小，但是所处的行业决定了公司的成长性非常有限，但是实施公司的多元化战略又是非常危险，那么通过风险投资（或者叫产业投资）的形式投资于新兴的高成长的行业来获取资本增值的收益就不失是一种比较好且风险可以进行控制的方式。联想一分为三，其中柳传志亲自掌舵的就是联想的风险投资部门，其中的战略意图和INTEL是非常相似的对IT行业内的初创企业进行投入，寻找企业未来发展的新动向。国外风险投资中有两类是比较成功的有限合伙风险投资基金和大企业集团的产业风险投资部门。前者依靠的是一般合伙人在投资上的天才与经验，后者是把成功建立在大企业多年积累起来的经验基础之上的，包含了企业战略发展的意图。一般来说，这样的投资会稳定很多。笔者认为在中国目前有限合伙公司的成立在短期内是不具备这个条件的，而且有经验的一般合伙人的队伍也没有形成。在这样的情况下，大企业集团的战略性资本对于我国高科技企业的成长是至关重要的。不过，在选择基金的管理人员的时候，应该突破传统的以财务人员为主的现象，转换经营管理的理念，因为在评价初创的项目的时候财务指标并不是最重要的，甚至是不重要的。国外的很多研究的结果都证明了这个结果，对于企业管理团队、企业技术含量以及市场前景方面的分析和评价变得尤为重要。（三）国外风险投资从不同的传媒我们都理解到国外的风险投资资金普遍看好中国的市场前景，纷纷表示要抢滩中国的风险投资市场。IDG就明确表示要在中国投资10亿美元以上，而事实上情形并没有那么乐观，IDG目前的投资只有1.4亿美元。进入中国的风险投资基金大多数并非行业中的佼佼者，以IDG为例，中国人都把它当成了风险投资的代表，它在美国不是什么风险投资商，而主要是以市场调查为主的公司。其它一些进入中国的风险投资公司在本国也只是二三流的风险投资者，从资金的规模和声誉上都很难以在拥挤的市场中立足，进入中国市场获取一些一流的项目对它们来说无疑是最优的选择。在进入中国的风险投资商中软银无疑是名声最响的一个，但是由于软银在经营管理上的问题，在今年的风险投资50强排名中只排在12位。软银从年初1900亿美元的市值，跌至现在的大概230亿美元，跌幅近90%，公司目前的盈利仍然主要来源于软件的销售。软银各个分部投资的理念上存在着很大的分歧，除了YAHOO外，大多数的互联网投资并不是那么成功。2000年世界风险投资前十强风险投资前10强目前基金（亿美元）创业资金（百万美元）增长幅度资金总数（亿美元）1、CMGI30290934%492、Credit Suisse First Boston27600350%373、T.A. Associates25800212%504、New Enterprise Associates20580244%255、Spectrum Equity Investors17.5650169%276、Emerging Markets Partnership16.7150011%467、 Accel Partners16600166%308、Technology Crossover Ventures16712124%259、Red point Ventures15.2600113.40%19.510、Vantage Point Venture Partners15不详不详35 国外的风险投资公司虽然非常看好中国庞大的市场，但是在进入中国仍然要面临文化的差异等问题。中国的许多企业家可能会缺乏象外国名校毕业这样的背景，但是管理团队对中国本土经营方式的深刻理解乃是企业经营成败的关键。以互联网为例，我们可以看到很多“海龟”型的留学生，带着可以统称为C2C（COPY TO CHINA）的模式，其经营的成效不见得就比中国本土企业家的经营会更成功。这些国外风险投资公司在评估中国的企业家的时候，如何更好地克服文化差异问题对项目的准确评估至关重要。（四）大中华经济圈风险资金（香港、台湾、新加坡等）来自大中华经济圈的风险资金源于一种对文化的认同，也是受这些地方经济的限制。以香港为例，虽然香港的经营环境非常的自由，但是经济的容量毕竟有限，香港有很多经营得非常好的公司，如李嘉诚旗下的和黄、长实等。这些公司经营的业务主要是以金融和房地产为主，而投资银行家已经预期在未来的几十年里，这些行业的成长性都是非常有限的。在这样的压力下，大的财团都在努力寻求新的成长方向，和黄和新世界等集团都积极进入电讯、IT等新兴的行业。李泽揩的电讯盈科在宽带网络、互联网等方面进行了积极的开拓。 尽管这些集团实施的都是国际化的经营策略，争夺中国这样的庞大市场仍然是重中之重。今年新世界集团向做无线互联的美通公司注入了一笔高达6500万美元的风险投资，成为迄今为止中国最大的一笔风险投资。由于文化分为接近，这些财团的投资会比欧美的投资更容易进入中国，并获得良好的发展。但是在大中华地区李氏家族企业、宏基、新世界这样的财团并不是很多。其他一些小集团提供的资金支持就比较有限，不一定有长期战略投资能力，其投机性也要强很多。（五）国外战略型风险资金WTO的临近使得越来越多的跨国企业青睐中国市场，金融、电信将是两个开放最快的行业，目前有很多大企业已经对中国市场进行了初步的试探，试探的重要方式之一就是对中国的初创企业进行风险投资。这些投资主要来自两个行业，金融与IT。前者如MORGAN和高盛这样的投资银行，它们投资中国的科技企业，本身是一种金融服务的创新，同时可以建立和这些企业的良好关系，并且为它们提供海外上市、并购等金融服务。金融资本通过这种方式延伸自身金融服务的链条是有非常明确的战略意图的，虽然在高盛这样赫赫有名的投资银行在风险投资行业里却也是默默无闻，但是它还是对此乐此不疲，原因非常的简单。第二类的战略投资来自于跨国企业，主要是IT企业如INTEL、YAHOO、新闻集团、三星等，最近科达也宣布要成立1亿美元的风险投资基金投资中国的科技企业。对于传统公司而言，本身的创新可能已经跟不上技术进步的步伐，唯一的方法是对最有创新能力的企业进行投资，从中获得长期发展的源动力。战略型的风险投资在中国将是中国企业成长的重要来源，经济的全球化已是不变的趋势，这些资金的投入对于中国本地企业的全球化发展也是一个良好的契机。（六）天使投资我们把国内外个人的一些投资都可以归入天使投资这一类，主要是一些比较富有的个人的私人投资安排。搜狐、易趣都起家于国外的天使资金，而国内进行天使投资的个人有如TOM.COM的王先先、华登的矛道林、连邦的苏启强、8848的王峻涛等人。天使投资一般只局限在处于种子期的企业，投资额比较小，对项目的判断完全基于个人的感觉。天使投资的存在对于创新无疑是非常必要的，MIT的很多教授就曾经资助了众多的种子项目的成长。我国富裕阶层已经基本形成，但是受这些富裕阶层自身素质和观念的限制，天使投资的观念没有形成。因此，在近期以内来自国内的天使资金数量不会很大。而大多数本地的企业家要获得国外的天使投资更是难上加难。三、2004年IPO数量急剧增长 网络经济泡沫破裂后幸存的新兴公司将最终找到他们的金矿。从2004年IPO的数据来看，超过一半的新上市公司成立于网络投资鼎盛的1997-2000年间。根据汤姆森风险投资公司和全美风险投资协会（NVCA）发布的数字显示，对于想从公设市场上获得资金的新公司来说金融环境正在改善。NVCA的会长Mark Heesen在声明中称，公设市场正在接纳大量从网络泡沫经济时代幸存下来的公司，他预计这种情况在2005年会出现的更多，就像凤凰涅盘一样；2004年IPO的数字稳步上升，在经历了2001-2003年的相对平静期后，受科技和生命科学公司上市数量增加的推动，风险基金支持的新上市公司数量在2004年急剧上升。2004年受风险基金支持的IPO公司数量为93个，2003年为29个，筹集到的资金达110亿美元而2003年为20亿美元。这93家公司里有42家为科技公司41家为生命科学公司。2004年最具影响力的IPO当属Google，其市场价值已经超过了230亿美元。其他位列当年美国IPO市场前20位的公司包括中芯国际等。NVCA的研究人员及汤姆森公司的经济学家们预计，新的一年将再次出现大量受风险基金支持的IPO公司。在2004年底时有57家公司已经向SEC（美国证交委）提交了IPO申请。四、2005年中国创投行业十大趋势（一）投资总量将继续提升2005年，中国创技行业酝酿着新的契机:美国主流VC正加快对华技资的步伐，新技术热点市场的逐步成熟，将带来更多技资机会， IPO市场的持续景气将进一步增强VC的信心等。鉴于诸多利好消息，2005年的中国创业投资仍然处于上升通道，年度投资总量有望出现大幅提升。但能否出现巨额技资案例，也是决定投资总量的主要因素之一。（二）更多外资创投涌入中国2004年，美国主流创投NEA、DCM、AcceI Partners等先后现身中国。随着硅谷创投投资重点向中国的转移，外资VC将在未来数年中成为提升整个中国创技行业的重要源动力之一。预计2005年NOKIA Ventures、Time Warner Investment、SVB、Unilever Technology Ventures、上海贝尔阿尔卡特等技资机构将在中国崭露头角。而中东地区的投资机构能否在2005年涉足国内创投行业也同样值得期待。（三）新技术带来新的热点投资2004年中国创技行业的投资热点无疑集中在IC设计和无线增值服务等广义IT领域。其中IC领域全年共计40个案子，投资金额达42亿美元，占全年投资总量的1/3。预计2005年IC领域依然存在大量技资机会，而具有创新色彩的无线增值服务也依然会成为创投机构关注的热点领域。此外，新技术的应用将带来更多的热点投资领域，如3G、数字电视、基于宽带的应用等。（四）非 IT 领域内的投资将持续升温过去两年，尽管相当比例的投资热点存在于广义IT领域，但非IT领域内的投资机会也同样引人关注。这些非IT领域包括传统的制造业、服务业、消费品行业等，去年也出现了如蒙牛乳业、宁夏红等经典案例。此外，本土创技所热衷的非IT领域同样存在着相当的机会，例如环保领域、新材料、新能源等。（五）投资阶段侧重旱期，但仍以中后期投资为主2004年，创投机构仍以中后期投资为主，其中早期技资的投资数量只占全部技资数量的15%左右。但鉴于中后期技资的竞争越发激烈，单笔案例的估值水平被人为地不断抬高。预计2005年VC技资将向早期阶段出现一定程度的转移，但早期技资的高风险，使中后期投资仍将成为主导。2004年很多面向早期投资的基金募资成功，也从侧面反映了早期技资蓬勃发展的趋势。（六）VC募资依然活跃，业绩出色者抢占先机2004年，有21家创技机构成功募资，新募可技资于中国内地的资金总额约为7亿美元。整个中国创投行业景气程度的不断提升以及新兴热点领域的不断闪现，将使2005年募资的宏观环境向好。2004年在投资和退出方面表现出色者，将增强LP出资的信心，会在未来的募资中抢占先机。预计2005年的上半年VC募资将略显轻松。（七）创投支持的海外IPO数量持续递增2004年，19个有创技支持的中国公司在海外市场实现IP0，筹资金额共计41.9亿美元。2005年，美国IPO市场持续活跃，VC支持的国内中后期企业不断增多，都将使更多有创投支持的企业在海外资本市场亮相。即将在海外IPO的公司主要集中在IC设计、网上服务和传统行业等领域。上市地点也有望由以往的美国、香港、新加坡延伸至东京和伦敦。尽管如此，预计IPO的主战场仍会集中在纳斯达克和香港主板两个主要市场。（八）VC的外延将逐步扩大至PE和Buyout创业投资行业在中国历经7年的发展，创业技资(VC)与私募基金(PE)之间的界线已开始变得模糊，而购并基金(Buyout)也大有兴起之势。国际资本尤其是有创技背景的技资机构参与企业改制、并购以及大手笔的技资国内传统行业的趋势将在2005年逐渐明朗。（九）本土创投总体上处于相对萎缩状态2003年以来本土与外资创技在投资金额的比例保持在123左右，这个差距将在2005年加大。相对于外资创投的凌厉攻势，本土创技将呈现萎缩的趋势。尽管如鼎晖投资、上海联创、联想投资、山东高新投等不超过10家的内资机构，有活跃的投资记录，但多数的本土VC仍将滞后于外资VC的发展。国内创投能否真正走出困境取决于具备全流通功能的创业板何时推出以及相关政策法规何时得以落实。在2005年以至今后相当一段时间内，外资创投主导中国创投行业的格局不会改变。（十）退出仍是创投行业能否可持续发展的重要因素2004年，共有60家创业投资机构实现了总额为8.02亿美元的退出，退出金额接近去年的4倍。退出的表现不仅将决定明年创投机构的收成，更将在中长期内直接影响到各创投机构下一轮的募资，并间接地影响到投资人的心态。中国创投行业已经积聚了大量可以退出的项目，而这些项目能否在2005年或更远的将来顺利实现退出，是决定国内创业投资行业能否可持续发展的关键因素。III我国风险投资市场分析一、中国十大产业风险投资机构 产业风险投资不同于一般的风险投资，后者依靠的是一帮专业人士在投资上的天才与经验，前者是由生产制造行业的大企业集团出资成立，建立在大企业多年积累起来的经验基础之上，包含了自身企业战略发展的意图。产业风险投资中很多是实力雄厚的上市公司，它们在企业的发展中希望获得新的利润增长点，于是通过风险投资的形式投资于新兴的高成长的行业来获取资本增值的收益，并寻找企业未来发展的新动向。对于创业企业来说，借助于产业风险资本，除了得到资金的支持外，还可能得到产业风险投资机构大量的技术、渠道以及市场开拓上的支持。（一）英特尔风险投资公司历史投资总量为1.5亿美元，2001年投资总量为3000万美元，资金总量为40亿美元。作为英特尔公司制定的一项战略性投资计划，英特尔投资部是英特尔开拓和支持互联网经济战略的重要组成部分。英特尔对多家公司进行了投资，以开发创新技术、协助制定行业标准、推动互联网的发展、改进计算平台，从而支持英特尔的战略目标。英特尔投资范围涉及世界各地425家高科技或与之相关的公司，投资总额逾30亿美元，公司总值约108亿美元。英特尔在亚太地区投资了75个项目，总投资超过4亿美元，在中国投资了1亿多美元。即使在风险投资低迷的情况下，英特尔在全球包括在美国的风险投资也没有完全停止。英特尔创造“整体的生态均衡环境”，希望通过推动创业企业的发展，使英特尔的模块有更广阔的市场。在亚太地区，英特尔公司的风险投资主要是为了高性能产品、服务和信息产业基础设施在本地市场的发展。因此英特尔公司将选择那些以本地语言生产，为本地客户服务的软件公司和促进国际互联网和电子商务在本地发展的公司，以及与以上公司的发展息息相关的网络和服务公司为自己风险投资的首选公司。挑选创业公司时，英特尔会首先考虑所投资公司的科技是否对英特尔未来业务发展有帮助(英特尔投资不单纯以回报为目的)，其次才是考察它是否有很好的商业计划并能取得盈利。英特尔通常是和其他风险投资公司或银行合作，在有潜能的新成立公司投资，并委托当地风险投资公司或银行负责管理。英特尔投资的95%的公司属于这种类别。除了投资和英特尔业务有关的新成立公司之外，近年来，它开始向电信和无线科技新成立公司投资并逐渐增加投资。英特尔的投资目的和策略是：第一，英特尔希望通过投资促进对pc的需求，扩大pc和服务器的市场覆盖面。为此，英特尔寻找并投资于有新的用途并因此而产生新的用户的pc产品。第二，英特尔也投资那些能提高pc平台性能和微处理性能的技术，以及那些能改善微处理器的设计和生产能力的技术。第三，英特尔正在寻找并希望投资那些能给英特尔公司带来新的商业机会的领域，以进一步带动pc工业的发展。需要注意的是：第一，.com不是英特尔的投资对象。虽然英特尔公司在以前投资过一些.com公司(经营互联网站业务的公司)，也获得了成功，但如今.com公司并不是英特尔公司的投资对象。第二，在不影响投资对象的时候收钱。英特尔强调在对被投资企业没有很大影响的情况下退出，即被投资企业已经不再需要英特尔的这笔资金的情况下英特尔才会收回自己的钱和投资收益。如果被投资企业的经营业务违背了英特尔在中国的投资战略，英特尔公司也会考虑收回投资。第三，由于英特尔公司进行的是战略投资，主要目的是建设中国的互联网基础设施和推广英特尔的产品，所以英特尔公司将不对被投资企业进行过多的干预，甚至并不进入被投资企业的董事会。其风险投资金额通常低于1000万美元，在公司总股本中占较少的股份。第四，背靠雄厚的资金支持，英特尔的投资项目并不急于寻找收回资金的通道，也没有特定收回资金的时间。公司目前主要投资方向为：企业计算机化管理、国际互联网、电子商务、高速联网技术和各类计算机软件，包括娱乐和教育软件。（二）联想投资有限公司历史投资总量为2000万美元，2001年投资总量为2000万美元，基金总量为3000万美元。联想集团设立风险投资部门并由柳传志亲自掌舵，其中的战略意图和英特尔是非常相似的对IT行业内的初创企业进行投入，寻找自身企业未来发展的新动向。作为中国IT行业的排头兵，联想17年的成功发展使其积累了丰富的中国本土经验和基础管理优势，并保持着良好的政府公共关系网络和与中国企业、科研院校的合作经历。依托这些丰富的资源，联想投资更有可能自如地整合基金投入、投资孵化、撤出安排等现代投资基金机制规范化运作的多种资源。联想投资注重被投企业的基本面，不迎合资本市场的短期喜好；强调与被投企业之间相互的价值认同和平等交流；不刻意追求短线退出获利。在可能的情况下作主导投资以积极支持被投企业并获得最大回报，但不追求在各轮投资里都作主导；在初期作跟随投资，为此公司在积极寻找能共同投资的基金。公司目前投资方向主要为大IT领域中的四个细分行业：一是电信网络设备，如宽带技术的基础设施、光纤部件、交换机、接入网、无线技术等；二是企业应用软件，如ERP、CRM、用于垂直行业的软件、移动数据相关的软件等；三是IT服务，如企业信息化、行业IT服务(电信，银行)、IT营运等；四是用于通信的半导体芯片设计，如用户专用芯片，设计比芯片已有产品成本低的芯片等。地域重点：仅对主要运作及市场均在中国的企业进行投资。投资阶段主要侧重在创业期和扩展早期进行投资，该类企业占总投资资金的70%；少量投资在种子期和pre IPO的企业，但需要符合更严格的要求；单个项目最大投资额不超过基金总额的10%。（三）北大方正投资有限公司历史投资总量为1700万美元，2001年投资总量为1000万美元，基金总量为6000万美元。成立投资公司，方正在国内IT行业做了第一批吃螃蟹者。与属下其他20多家子公司不同，成立于2000年4月的这家投资公司，被方正视为是惟一的一家职能公司，主要以风险投资的形式进行运作，是方正集团进行战略投资和投资管理的专业机构。它肩负着为方正集团拓展产业发展的重任，按照方正集团制定的发展战略，在进行产业整合的同时积极为集团开发和培育新的、具有战略意义的技术和项目。方正投资以北大方正集团为依托，其优势在于拥有北大方正集团多年打造的“方正”品牌，拥有雄厚的实力和技术储备、广泛的社会网络资源以及丰富的项目来源。另外，方正集团具有完整的IT产业链，包括：计算机及网络相关设备制造产业链、软件开发及行业应用产业链、信息技术系统集成产业链、电子商务及网络运营产业链、宽带网络产业链、稀土材料产业链等。方正投资不仅引进了国内外先进的投资理念和风险控制模式，而且在建立、整合社会资源和产业链方面具有许多成功的经验，其建立了一整套完善的投资、风险控制和投资管理程序，并逐步建立了一个广泛的社会协作网。方正的投资理念是以价值为中心，着眼点侧重于行业的选择、优秀的管理团队和具有较大成长空间的高科技创业项目。投资对象是一流的管理团队，一流的实用技术。公司目前主要投资方向为：IT、新材料、生物医药。在IT面上，依托方正集团在IT领域的背景，更多关注方正集团产业链的领域，包括：行业软件、互联网技术、电子商务应用技术、计算机及周边设备、网络接入设备、系统集成、芯片设计、光电子技术以及媒体内容(含教育)集成管理和运营；在新材料面上，主要投资具有高附加值的新型材料、功能性材料等。生物医药面上，投资有较好成长空间和市场前景的生物、医药技术。方正投资较为谨慎，在投资阶段上，尽量不投种子期项目，只投向已有一定规模的、较为成熟的企业。至于股权方面，占股比例为5%-90%不等，既可以完全控股，也可以只占很小的股份。（四）宏技术投资亚太有限公司历史投资总量为1500万美元，2001年投资总量为1000万美元，资金总量为2.6亿美元。成立于1984年，是国际上著名的风险投资公司，基金规模近百亿美元，其中一个专门针对亚洲的技术创业基金为2.6亿美元。因为背靠宏这个以研发生产计算器产品为主的国际化的高科技企业集团，宏技术投资亚太有限公司很快成为全球最优秀的风险投资公司之一，其推出的10个新上市公司创造了427%的回报率。虽然宏在中国的投资起步较晚，而且所投资的项目不多，但是其对中国市场的投资力度正在加大。今年初，宏技术投资亚太有限公司投资了上海纬华系统公司；在刚刚2003年5月又投资了成都天盟网络技术公司。宏技术投资亚太有限公司是宏集团全资拥有的高科技风险投资基金管理公司。公司的合伙人全部来自宏集团内部的资深经理人员。配合宏集团继续巩固和加强其硬件制造等核心业务、努力拓展具有知识产权和高附加价值的新业务的需要，宏技术投资亚太有限公司积极投资于互联网、通信、软件和和服务等领域。目前，公司在全球共有四个业务单位，分别在上海、台湾、新加坡及美国。公司目前正在管理一个有限合伙人制基金IP Fund One,基金规模为2.6亿美金。基金的投资者主要分为三类，一是宏集团及旗下各子公司，二是宏集团内部100多位高级经营管理人员，三是宏集团长期的财务及业务合作伙伴，如荷兰银行、大通银行、花旗银行、野村证券、中华开发银行、新加坡发展银行等等。IP Fund One的主要投资对象为具有知识产权的、以互联网为平台的技术、应用及服务型高科技企业。（五）万向创业投资股份有限公司历史投资总量为1200万美元，资金总量为3600万美元。2000年11月，由万向集团公司为主发起并联合浙江省、杭州市、萧山市各级政府以及浙江东方通讯集团有限公司、浙江省科技风险投资有限公司、创业资本管理公司(美国)、欧洲能动有限公司(英国)等9家单位共同参股组建的万向创业投资公司，先期注册资本3亿元，银行配额资本6亿元。其中，万向集团公司因注资2亿元而居控股地位，各级政府委托注资比例占到13.34%，从而使万向创业投资公司真正成为以民营资本为主体，政府引导、扶持并参与的浙江省规模最大的专业性创业投资公司。