风险投资项目评估与策略

2020/5/23,1,第三章风险投资,第一节风险投资概述第二节风险投资项目评估与策略第三节二板市场,返回目录,2020/5/23,2,第一节风险投资概述,一、风险投资的概念全美风险投资协会：风险投资是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权宜资本。经合组织科技政策委员会：风险投资是一种向具有发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的投资行为。,2020/5/23,3,第一节风险投资概述,一、风险投资的概念风险投资（venturecapital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。,2020/5/23,4,VC和PE是一回事么？,VC从属于广义上的PE行业。狭义上有五方面区别：投资阶段：上市前公司vs.成熟期公司股权比例：少数股权vs.多数股权收益指标：成长性要求vs.稳定性要求持有时间：较短vs.较长辅助金融工具：自有资金vs.金融杠杆,2020/5/23,5,第一节风险投资概述,几个相关概念：1、天使投资：指富有雄厚资金实力和管理经验的个人进行投资，以参与新企业的整个从小到大的成长过程的行为。2、布罗波投资：指那些在企业最初发展阶段，主要来自企业家本人和亲朋好友的个人投资。3、风险租赁：一种以风险企业为对象的融资租赁形式。4、麦则恩投资：又叫半楼层投资，是一种中期投资，此时投资目标一般已进入发展扩大阶段。,2020/5/23,6,风险投资行业经历了怎样的发展过程？,最早的风险投资：大航海时代的探险。现代风险投资诞生的标志是1946年美国研究与发展公司（ARD）的建立。1957年，美国通过小企业投资法案，政府开始推动设立小企业投资公司（SBIC）。1973年，美国风险投资协会成立，这标志着风险投资正式成为一种商业形式。哥伦布、麦哲伦等人都是与风险投资合作的创业者的先驱！,2020/5/23,7,美国风险投资概览发展史,起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究与开发公司(BostonsAmericanResearchDevelopmentCorp简称ARD)，它的诞生是风险投资发展的里程碑。成长阶段(50年代末至60年代末期)美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布小企业投资法，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司(SBIC)。停滞阶段（60年代末至70年代末期）原因：(1)经济的萧条。越战的爆发和经济的“滞胀”；(2)税收的不利。1969年,美国国会将长期投资的资本收益由29%提高到49%；(3)金融市场的不景气。,2020/5/23,8,美国风险投资概览发展史,发展与挫折阶段（80年代至90年代）80年代中前期，风险投资业快速发展原因：(1)税收的优惠。1978年,国会将资本所得税由49%调到28%。1982年,又调到20%；(2)养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。(3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙人可获得同经营业绩相联系的酬金。80年代末，风险投资额减少。原因：在1987年全球股灾的打击下,IPO市场萧条。大发展阶段（90年代以来）原因：NASDAQ市场的繁荣。,2020/5/23,9,中国的风险投资,截至2007年底，在机构管理的风险资本总量超过1205.85亿元，是2006年底风险资本总量的2倍。在投资方面，2007年投资总额达398.04亿元以上，为2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，为2006年的2倍以上。平均每家风险投资机构管理的资本额达到8.492亿元。,2020/5/23,10,中国的风险投资,在投资领域方面，20世纪90年代，VC在中国所投资的企业几乎全部都是互联网企业，比如现在耳熟能详的新浪、搜狐、阿里巴巴等互联网企业都是在这一时期得到风险投资的青睐。但与以往扎堆投资互联网行业不同，目前新一轮VC投资潮热衷传统项目，教育培训、餐饮连锁、清洁技术、汽车后市场等都是投资热点。,2020/5/23,11,2020/5/23,12,2020/5/23,13,我国VC行业的特点,投资项目所属阶段跨度大。投资项目行业分散，传统行业投资项目比重增加。金融手段和操作手法较为单一明晰。,2020/5/23,14,若干风险投资机构介绍,2020/5/23,15,KPCB,成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的机会，先后参与投资设立了康柏、Sun、Lotus、AMD、AOL、亚马逊等IT企业，对信息产业的研究深度和走向把握几乎无人能出其右。1999年向Google投资了1250万美元，2004年Google上市时所持有的股权价值达到18亿美元。Google股价最高时，KPCB持有的股权价值达到160亿美元，现在仍超过100亿。2007年进入中国，设立了凯鹏华盈基金。目前在全球范围内大举投资新能源和绿色环保科技项目。,2020/5/23,16,Sequoia红杉,成立于1972年，与KPCB并称为VC行业的双子星。一共募集和投资了18个基金，只关注硅谷地区的投资，曾宣称投资从不超过硅谷40英里半径。先后投资了苹果、Cisco、Yahoo、Oracle、Paypal等公司。与KPCB一起对Google进行了投资。红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。红杉在中国的分部投资案例包括福建利农、乡村基、UUsee、小天鹅等。,2020/5/23,17,Carlyle凯雷,全球最大的投资公司，管理800亿美元资金，集中了所有的投资业务形式，业务遍布各大洲。老布什、小布什都曾在公司任职，索罗斯是公司的重要投资人。,2020/5/23,18,Carlyle凯雷,2020/5/23,19,Carlyle凯雷,凯雷在中国有三支基金在运作：亚洲房地产基金亚洲合伙人企业并购基金高成长3号VC基金凯雷在中国的VC投资案例已达30多个携程聚众太平洋保险新世界教育诚德钢管迪欧咖啡,2020/5/23,20,CDH鼎晖,鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构。,2020/5/23,21,CDH鼎晖,2020/5/23,22,CDH鼎晖,鼎晖I期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家已经上市：蒙牛乳业李宁体育（02331.HK）速达软件分众传媒雨润食品（01068.HK）永乐家电（00503.HK）,2020/5/23,23,IDGVC,是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于1992年开始在中国开展业务。几乎是国内VC中最“勤奋”的一家，在中国累计投资的案例数以百计。知名的投资案例有：腾讯好耶M百度搜狐一茶一座携程易趣如家,2020/5/23,24,清华科技园启迪创投,创投行业的新军2007年开始建立第一支1.5亿元的人民币基金。目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成。第一期投资项目中已经有公司在Nasdaq上市，今年还将有两到三家公司在国内A股市场退出。已经迅速建立了自己的品牌对早期创业投资有着深刻的认识。依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。与前述知名投资机构业务合作频繁。对TMT、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等行业研究深入。,2020/5/23,25,第一节风险投资概述,二、风险投资的特征从投资的偏好来说，风险投资是一种有风险的投资成功与失败的可能性存在如下分布：五分之一：获得成功并公开上市五分之二：并入大公司五分之一：作为小企业继续发展，这时风险投资家会将公司股份，转给管理者或创办人。五分之一：完全失败。撤出形式平均周期平均收益率公开上市4.2年610%被大公司兼并3.7年70%公司自行收购4.7年110%失败3.7年-100%上述加权平均后，风险投资的年回报率为20%。亚马逊网上书店创建时，投入1万美元，3年后上市竟变为1.3亿美元。,2020/5/23,26,满载而归的退出-苹果公司的经典案例,1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克决定设立自己的公司，生产他自己设计的苹果电脑公司。他获得了38岁的百万富翁马古拉的支持。这位自英特尔公司提前退休的马古拉与乔布斯和沃兹尼克共同讨论，花了两个星期时间研拟出一份苹果电脑公司的经营计划书。马古拉自己投资9.1万美元，还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款。然后，三人共同带着苹果公司的经营计划，走访马古拉认识的风险投资家，结果又筹集了60万美元的创业风险投资。马古拉出任苹果公司的董事长，乔布斯任副董事长，沃兹尼古出任负责研究与发展的副总经理，总经理则由马古拉推荐的生产专家斯科特担任。,2020/5/23,27,满载而归的退出-苹果公司的经典案例,1977年4月，苹果公司首次公开推出了新产品苹果二号，1977年销售额为250万美元，1980年达1.17亿美元，1982年达5.83亿美元，成为幸福500大公司之一。这是第一次，一家新兴企业，在五年之内就进入幸福杂志500家大公司排行榜。1980年12月12日，苹果公司首次公开发行股票（IPO），以每股22美元的价格，公开发行460万股，集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、斯科特四人共拥有苹果公司40%的股份，其中：乔布斯拥有750万股，价值1.65亿美元，马古拉拥有700万股，价值1.54亿美元，沃兹尼克拥有400万股，价值8，800万美元，斯科特拥有50万股，价值1100万美元。早先在苹果公司投下赌注的风险投资家，都获得丰厚的回报。阿瑟?罗克1978年花5.76万美元，以每股九分的价格买了64万股的股票，首次公开发行时价格1400万美元，增值243倍。而马古拉最初投入的9.1万美元已增值1637倍。,2020/5/23,28,第一节风险投资概述,从投资对象上看，主要是非上市的中小企业，并且他们一般又是拥有高新技术的高科技企业,2020/5/23,29,2020/5/23,30,第一节风险投资概述,从投资时间上看，风险投资通常进行的是长期投资从投资的性质看，风险投资是一种权益性投资从投资策略来看，风险投资是一种组合投资从管理角度看，风险投资的管理不仅涉及风险投资自身资金的管理，还涉及所投资项目的管理从收益获取手段看，风险投资是透过投资结束时的股权转让获取投资回报,2020/5/23,31,风险投资与一般金融投资的区别,2020/5/23,32,第一节风险投资概述,三、风险投资的构件组合,2020/5/23,33,风险投资的运作过程,2020/5/23,34,2020/5/23,35,1980-1998年美国风险资本的发展规模及来源构成（单位：）,2020/5/23,36,第一节风险投资概述,四、风险投资的功能科技发展的推动器经济增长点的培育器政府投入资金的放大器投资风险的调节器新企业的孵化器,2020/5/23,37,第二节风险投资项目评估与策略,一、风险投资项目来源与企业家直接联系、金融机构、高等院校、政府、经纪人、律师、会计师，甚至其他风险投资机构。,2020/5/23,38,第二节风险投资项目评估与策略,二、风险投资项目筛选在美国，能够得到风险投资青睐的项目概率大约为10,而真正的投资项目则只有1。,2020/5/23,39,第二节风险投资项目评估与策略三、风险投资项目评估1、风险投资家所采用的评估方式及采用频率,2020/5/23,40,第二节风险投资项目评估与策略,2、风险投资者的评估指标投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预测取决于有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将风险决策问题的研究集中于两个方面：风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？,2020/5/23,41,表1风险投资机构评估指标,2020/5/23,42,表2前十项投资评估考虑因素（美国纽约大学企业研究中心）,2020/5/23,43,第二节风险投资项目评估与策略,3、风险投资项目评估模型美国两位大学教授在1983年调查了90家风险投资公司，获得了风险投资公司在对风险企业评估时考虑的23个因素，最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的16个因素，并将其分为4类：市场吸引力产品差异度管理能力对环境威胁的抵制能力,2020/5/23,44,风险投资评估模型：,2020/5/23,45,第二节风险投资项目评估与策略,（1）模型的逻辑关系逻辑关系1：四大因素及其分支；逻辑关系2：市场吸引力产品差异度预期收益；管理能力对环境威胁的抵抗能力预期风险；逻辑关系3：风险资本退出对预期收益和预期风险的影响不予考虑。,2020/5/23,46,(2)对风险投资评估模型的修正,2020/5/23,47,第二节风险投资项目评估与策略,（3）模型的量化逻辑关系1的量化,2020/5/23,48,第二节风险投资项目评估与策略,（2）模型的量化逻辑关系2的量化,2020/5/23,49,风险投资家的九大谎言,1.“我喜欢你的公司，但是我的合伙人不喜欢。”换句话说，就是“no”。这个项目负责人不过是想让创业者们相信他是个好人，聪明人，能真正理解创业者所做的一切的一个人；而“其他人”却不是这样，所以别怪罪于他。这是在推卸责任；别信他什么其他合伙人不像他一样喜欢这个项目的胡言。他要真这么喜欢，他一定会投钱成交的。2.“如果你能找到其他VC先投钱，我们就跟。”换言之，“no”。就像一句古老的日本谚语说得那样，“如果你姨有胆魄，她就是你叔了。”阿姨当然没有啦，所以这话是扯淡。说这话的风险投资家其实是说：“我们不看好这单生意，但是如果红杉（Sequoia，注2）先投的话，我们也会跟风。”也就是说，一旦创业者们不需要钱，风险投资家会乐意给他更多这话如同在说“一旦你看到LarryCsonka不再不寒而栗，我们就会帮你对付他。”而创业者想听到的是“如果你找不到其他VC先投资，我们来投。”这才是一个信任你的投资人。,2020/5/23,50,风险投资家的九大谎言,3.“先做起来给我们看看，然后我们再投资。”言下之意，“no”。这个谎言可以翻译成“我不相信你描绘的大饼，但是你如果能赚大钱证明给我看，那么你也许能说服我。但是，我不想告诉你我不打算投资，因为我说不定判断失误，然后，老天，你没准还能搞定一个财富500强客户，那时候，我不就活脱脱像个混蛋了。”4.“我们喜欢和其他风险投资商联合投资。”这就好比太阳总会升起，加拿大人就是喜欢玩曲棍球那样的规律，你要相信风险投资家必是贪婪的。贪婪在风险投资这个行当里的意思是“如果这是个好项目，我就要一人独吞。”而创业者们想听的正是“这轮投资，我们拿下了。我们不想要任何其他投资者的加入。”然后，创业者们的任务就是去说服他们为何其他投资者的加入能够把蛋糕做得更大，而不是减少他们手里的那块。,2020/5/23,51,风险投资家的九大谎言,5.“我们想要投资你们这个团队。”这句话没讲完。投资团队是没错的，而创业者们听到的意思就是“我们不会解雇你们如果我们投资全然是因为你们，我们又怎么可能解雇你们呢？”这可一点儿不是风险投资家的意思。她的意思是，“只要事情进展顺利，我们就会继续对你们这个团队投资，但是如果情况不妙，我们就会赶你们走，有谁是不可或缺的呀。”6.“我会放很多精力（原文是带宽）在你们公司上面。”也许他说的是自己办公室里的T3线，但决不是指自己的日程安排，因为他早就在十个董事会里待着了。数一下他得参加多少个董事会议吧。创业者应当假设一个风险投资家每个月花在一家公司上的时间在5-10个小时之间。就是这样。面对现实吧。把董事会议尽量开得简短点！,2020/5/23,52,风险投资家的九大谎言,7.“这是张香草味的投资意向书。”根本不存在什么香草味的投资意向书。你以为每小时收费高达400的专业投融资律师，就是弄些标准化的投资意向书的吗？如果，创业者们坚持要用冰淇淋的口味来形容投资意向书的话，唯一适用的就是“崎岖之路”口味这就是为什么风险投资家除了离婚律师外，还需要每小时收费400的投融资专业律师的缘故。8.“我们能帮你敲开我们客户公司的大门。”这是个双重谎言。首先，一个风险投资家不能总是在客户公司为他人大开方便之门。坦率地说，他的客户公司将因此而讨厌他。最糟糕的事情莫过于让他来为你引荐了。第二，即使风险投资家能为你开方便之门，创业者们也不能太当真地期待那些公司会成为你的忠实顾客也就是说，有些东西顶多就是说说而已。,2020/5/23,53,风险投资家的九大谎言,9.“我们喜欢投资创业初期的项目。”风险投资家真正幻想的是把1百万美元投到投资前就已经值2百万美元的公司里去，然后持有这下一个Google的33%的股份。那才是早期创业投资呢。你知道为什么我们都对Google惊人的投资回报耳熟能详吗？和我们都知道迈克尔.乔丹是一个道理：Google们和乔丹们均是惊世罕见。如果他们普普通通，就没人写他们的故事了。如果你透过现象看本质，就会发现风险投资家喜欢投资于成功团队（注7,比如Cisco的创始人），成功技术（注7,比如荣膺诺贝尔奖的技术），和成熟市场（注7,比如电子商务）上。我们是异常规避风险的，尤其是因为我们手里的钱并不属于我们自己。,2020/5/23,54,第二节风险投资项目评估与策略,四、风险投资的投入策略1、风险投资公司分阶段投入策略种子期：基本上处于R&D的技术、产品开发阶段，产生的是实验室成果、样品和专利。成功率最低（平均不到10%），距离成功时间最遥远，但单项资金需求最低，往往几十万元就很充裕。创建期：开始创建一个企业，将成果、样品、专利导入商品化阶段，进行产品二次开发、市场定位，初步确立企业的经营管理基本构架。资金需求量一般已达到百万元以上。此阶段，技术风险已经比种子期大大降低，但距离成功依然相当遥远，成功率平均为20%左右。,2020/5/23,55,第二节风险投资项目评估与策略,四、风险投资的投入策略1、风险投资公司分阶段投入策略成长期：成长期是在中试完成前后，尚未达到经济规模，开始有产品进入市场和建立销售体系，需要制定内部管理经营发展计划，企业达到边际利润目标。风险已显著下降，但依然很高，成功率不足50%。这一时期的资金需求量迅速上升，常常需千万元以上的资金。扩张期：逐步形成经济规模，达到市场占有率目标，企业开始制定上市计划，建立较完善的现代企业制度。此时企业的成功已经在望，成功率已接近70%，而且一旦企业公开上市，风险投资便完成了自己的使命从而撤出企业，公司也可获高额回报。成熟期：产业化完成阶段，企业利润和规模大幅扩大。企业的销售收入高于支出，产生净收入。已具备上市条件，此时企业对资金的需求并不迫切，引进资金的目的是为了美化财务报表，提高知名度，为公开上市作准备。,2020/5/23,56,分段投资的风险分析和比较,2020/5/23,57,分段投资的投资目的、投资工具和预期收益率,2020/5/23,58,VC如何管项目？,优先股权设置综合了普通股股东的分红权和优先获取债券利息的权益；在风险投资者获得回报之前，其他先前进入的股东都不能获得回报。后续融资反稀释条款VC机构有权在后续轮次的融资中继续投资，以保持自己的股权比例不会被逐步稀释。,2020/5/23,59,VC如何管项目？,业绩调整条款为创业团队设置业绩经营指标；将公司经营业绩与公司价值相关联；确保VC投入的资金获取到适当的股权比例，尤其在公司业绩差于预期时。退出条款设置一定的退出期限；设定一定的退出方式和条件；可能要求创业团队承诺回购。,2020/5/23,60,VC如何管项目？,锁定创业团队设置创业团队股权Vest机制；业绩调整条款中设置对创业团队有利的一面；保证在创业团队主要成员抛售自己股票时拥有随售权；与创业团队签署锁定协议、竞业禁止协议。,2020/5/23,61,VC要控制企业么？,VC从不追求对企业的控股地位。VC总体上是消极的投资者。VC只有在极端情况出现时才会涉足公司经营管理。,2020/5/23,62,案例：携程的融资过程,携程公司于1999年5月在上海成立，注册资本200万元人民币。公司的股权完全属于创业团队。1999年10月，IDGVC向携程投资43万美元，获得公司12.5%的股权。2000年3月，IDGVC和其他四家VC机构向携程投资450万美元，获得公司30%的股权。2000年11月，凯雷向携程投资1000万美元，获得公司30%左右的股权。,2020/5/23,63,企业估值逐渐增加,初始建立：200万元人民币。第一轮融资：344万美元第二轮融资：1500万美元第三轮融资：约3200万美元,2020/5/23,64,创业团队的股权逐渐减少,初始建立：100%第一轮融资：87.5%第二轮融资：61%第三轮融资：43%,2020/5/23,65,创业团队股权价值逐渐增加,初始建立：200万元人民币第一轮融资：300万美元第二轮融资：920万美元第三轮融资：1740万美元,2020/5/23,66,所有股东通过IPO获得回报,2003年12月5日，携程在Nasdaq上市。股票发行价为18美元，公司市值达到2.7亿美元。创业团队股权价值超过1亿美元。2008年4月2日，公司股价为56美元，公司总市值超过36亿美元。创业者基本已经在2006年底之前全部退出携程公司，分别开始了新的创业历程：如家快捷、汉庭连锁酒店。,2020/5/23,67,结语,VC是创业者的伙伴、搭档、导师。VC是创业者背后的创业者。VC与创业者的根本利益是一致的。只有创业成功，才能获取收益。千里之行，始于足下。,2020/5/23,68,第三节创业板市场,一、定义创业板市场，各国的称呼不一。在有些国家叫二板市场、有些叫第二交易系统、创业板市场等等。它是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。,2020/5/23,69,第三节创业板市场,从国外的情况看，创业板市场与主板市场的主要区别是：不设立最低盈利的规定，以免高成长的公司因盈利低而不能挂牌；提高对公众最低持股量的要求，以保证公司有充裕的资金周转；设定主要股东的最低持股量及出售股份的限制，如两年内不得出售名下的股份等，以使公司管理层在发展业务方面保持对股东的承诺。此外，创业板使用公告板作为交易途径，不论公司在何地注册成立，只要符合要求即可获准上市。,2020/5/23,70,第三节创业板市场,创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。美国的Nasdaq是创业板市场的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。在Nasdaq巨大的示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的创业板市场。1995年6月，伦敦交易所设立了创业板市场Aim；1996年2月14日，法国设立了新市场LeNouveauMarch；1999年11月，香港创业板正式成立。,2020/5/23,71,美国NASDAQ市场,成立于年，在纳斯达克上市的公司有多家，约有近家高科技公司。在全美上市的网络公司中，除极少数几家在纽约交易所上市外，其余全部在纳斯达克上市，在该市场中仅电脑或与电脑有关的公司就占，电脑和电信两个领域的市场资本约占。在美国资本市场市值最高的家公司中，纳斯达克占有微软、英特尔、西斯科家，其余两家即通用电气和沃尔马特则在纽约证券交易所挂牌交易。除了交易值和市值之外，NASDAQ在上市公司数量、成交量（股数）、市场表现、流动性比率（即1的股价变化所引起的交易量的变动值）、机构持股比率等方面都超过了美国交易所。,2020/5/23,72,第三节二板市场,NASDAQ服务的主要对象是美国国内的中小企业和高科技企业，目前一般上市标准为：1、净有形资产600万美元；2、上市前一年税前收益100万美元；3、公众持股110万股；4、无经营期限要求；5、股东400个以上；6、公众持股市值400万美元。,2020/5/23,73,第三节创业板市场,二、创业板市场的特点是前瞻性市场上市标准底，有高风险性推行做市商制度机构投资者是创业板市场的中坚力量市场监管更加严格实行电子化交易,2020/5/23,74,第三节创业板市场,三、风险投资与创业板市场的关系风险资本需要创业板市场为其提供有效的退出渠道风险资本为创业板市场其提供更充足的上市公司后备力量风险投资为中小企业为争取创业板上市发挥极其重要的作用创业板市场开拓了风险投资新的进入渠道，并且一定程度上降低了风险投资的风险,2020/5/23,75,第三节创业板市场,四、组织模式1、附属模式附属于主板市场，旨在为主板培养上市公司。二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。新加坡的Se