医药工业和医药分销业务保持快速发展调研报告

1/8医药工业和医药分销业务保持快速发展调研报告一事件一致药业公布年报XX年实现主营业务收入亿元,主营业务利润亿元,归属于上市公司股东的净利润亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亿元,分别同比增长,和,基本每股收益元同时,公司拟以XX年年末总股本288,149,400股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币元含税二我们的分析与判断一XX年业绩基本符合预期总体看来,公司业绩符合我们的预期,医药工业,分销业务分别增长和,也基本符合我们的预期我们从收入来源,利润来源,具体工业品种增速,毛利率等几个方面进行了观察和比较从收入来源看,报告期公司的医药分销业务实现收入亿元,同比增长,占公司总收入的,是收入的主要来源从利润来源看由于分销业务的毛利率只有,因此贡献的利润有限,医药工业仍是利润的重要来源从具体工业品种看,呼吸系统止咳用药主要是联邦止咳露降低,头孢类系列产品则大幅度增长约从毛利率看,医药工业和医药商业都有所下滑,分别由XX年的,下降到XX年的,这里需要2/8特别指出的是,头孢类产品的毛利率由XX年3季度的提升到2016年的,仅略低于XX年的,我们认为这表明公司在四季度已经逐步摆脱了前期影响头孢类产品毛利率的一些负面因素,也预示着2016年该类产品的毛利率有望进一步提升二业态整合,降费增效是医药分销业务提升的动力1,公司努力拓展新业态以增加销售收入1保持纯销业务稳定,加强终端配售报告期08年度医院纯销与终端配送占药品分销的比重,较07年度有所提升,其中医院纯销占分销的比重与07年度持平终端配送占分销的比重较07年度提升了个百分点,增长金额亿元我们认为由于基层医疗机构明显受益于医改,公司发展终端配送可以理解,但须考虑成本和收益之间的关系,找到规模和盈利之间的平衡点,我们认为城市社区和地理位置较为集中的农村医疗机构较为适宜发挥规模优势网络下沉,打造终端控制力成为经营策略惠氏“沛儿“疫苗在中国南区销售协议的成功签署,国药控股佛山有限公司正式成立,东莞一致医药有限公司的收购设立,是公司适应医药分销业务市场变化,按照“新业务拓展谋略在先,多管齐下“和“网络下沉,打造终端控制力“的3/8经营策略,在重点区域战略布局加快和细化市场拓展的重要成果三延伸产品线,完善产业链为医药工业持续发展打造坚实基础1,通过强化销售,调整产品结构抵消可待因原料供应下降的不利影响公司通过调整产品结构,加大固体制剂比重,全面建设高,中,低端销售网络,通过加强第三终端建设,调整销售人员考核与激励办法,并以此为手段,有效抵御了可待因原料药供应下降的影响我们预期由于止咳药物疗效较为确切,短期内将保持平稳,但其使用日益受到限制的可能性在增加,今后更可能通过医院渠道出售含联立克,头孢类制剂将是医药工业发展的重点我们的理由是头孢类产品的规模,毛利率都将提升,正处于快速发展阶段,可以支撑公司近期医药工业的快速发展,并抵消联邦止咳露增长停滞带来的影响1头孢类产品将继续快速增长公司发展头孢类产品的优势在于品牌和渠道优势,其中后者主要是借助了大股东国药控股的分销渠道,对销售有较大的推动作用考虑到收购苏州万庆的积极影响,预计公司的头孢类制剂2016年仍保持较快的增长,这里既考虑了新产品价格较高的因素,也考虑了纵向一体化带来的好处预计2016年在公司将进一步加强小品种的销售力度,并保证4/8大品种自然增长主要目的是走量,计划做到3个第一,3个前三,6个过亿,个别品种,如头孢西丁可能翻番头孢类制剂的毛利率有望回升主要理由是公司调整产品结构,增加口服制剂的比例制剂的原料药价格已经出现下降收购苏州万庆,纵向一体化提升毛利,公司正在引进新项目公司已经完成对韩国柳韩洋行专利胃药REVANEX项目的引进,我们认为这是在为未来培养增长点四快速发展的分销业务是未来一致药业竞争力的核心长期看来,由于国药控股全国性医药分销网络的战略价值以及一致药业在国药控股中“中国南区的医药分销,物流,研发和生产中心“的定位,我们认为一致药业快速发展的医药分销业务是其业务的核心分销业务当前的关键工作之一是两广整合我们认为品种资源共享值得重点关注,XX年,在品种资源共享方面,两广区域共享品种数量08年比07年增加了28,国药控股广州有限公司08年全年向广西销售超过了400个品规,销售额同比增长了20借助广州公司总经销品种和区域经销品种的资源,深圳分销的商业品种结构得到很大改善,商业销售规模整体呈现快速发展的态势,截止12月底,商业5/8销售同比增长,毛利额同比增长进口合资品种向广西引导取得明显成效,08年引进的多个进口合资品种,在广西的销量大幅增长三投资建议在考虑了剥离医药零售业务对收入影响的情况下,我们预计公司XX2016年收入和净利润的复合增长率分别为和,2009年2016年营业收入分别为,亿元,EPS分别为,元若采用DCF法WACC,G2,合理估值为元,对应20162016年市盈率为,和倍我们维持前期报告一致药业战略定位和发展路径日益清晰的基本判断,认为公司的医药分销业务在两广地区有巨大的提升空间,且在完成两广整合以后仍有进一步向中国南区其他省份延伸的可能,而公司的医药工业业务作为国药控股的重要工业平台,也有持续成长的动力和能力,因此,公司的战略规划和发展路径日益清晰,公司仍处于上升阶段,行业地位有望进一步提高基于以上考虑,我们认为公司可以享受适当溢价,未来有机会按照一线股进行估值,若给予2016年30倍PE,对应价格元,因此维持“推银河证券公司评级体系推荐,谨慎推荐,中性,回避推荐是指未来612个月,公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上该评级由分析师给出6/8谨慎推荐是指未来612个月,公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020该评级由分析师给出中性是指未来612个月,公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避是指未来612个月,公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上该评级由分析师给出医药行业分析师覆盖股票范围恒瑞医药,康缘药业,复星医药,上海医药,一致药业,国药股份,上海莱士,三九医药,东阿阿胶免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其机构或个人客户以下简称客户提供,无意针对或打算违反任何地区,国家,城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送,传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖,认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及7/8观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资,法律,会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与,投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事