净现值及投资决策方法.ppt

净现值与投资决策标准、资本预算问题(战略资产配置)是财务管理中最重要的问题之一，我们如何区分投资有价值？ 投资，广义意义：以一定程度的即期消费为代价与未来更多的期待消费进行交换的活动投资是未来的收入货币，捐赠现在的货币。 实质：将确定的资金转化为不确定的预期收入要素：风险、时间、2、资本投资决策特点、企业占有大量资金对未来现金流量和目标产生重大影响的风险和不确定决策后难以回收或成本高、3、 决定可能的资本投资并购其他公司对现有行业和市场的新投资，包括决策改变现有项目运营方式，第一节常见的投资决策评估方法，第一节现值原则，第二节其他投资评估方法， 第一，净现值原则，耶鲁大学教授菲舍尔在1930年出版了heoryofinterest，提出了“净现值最大化原则”(PrincipleofMaximumPresentValue )， 也被称为“收益率高于成本原则”(ThePrincipleofReturnoverCost )，为现代评价方法奠定了理论基础，一、净现值原则、含义：投资市值与成本的差距。 (NPV )投资决策必须选择净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。 净现值(NPV )法则，NPV=未来所有现金流的现值初始投资计算NPV:1 .未来现金流：的估计值是多少？ 2 .如果预期折扣率项目有风险，可以将预期收益率作为项目折扣率找到。 3 .初始成本、净现值(NPV )、NPV=NCFt/(1 k)tC决策标准： NPV0的含义： NPV0的项目不容易找到，NPV的项目内价值的预测投资的回报率在相同风险下超过其他项目的回报率，其增长价值、预测现金流系列CFt、资本可预计现金流系列的风险，净现值NPV，采用，0，0应该接受，在多期情况下，投资期为2年，在此期间租赁，年末可以得到1000元的租金，折扣率为6%的情况下，投资吗？、10000元、1000元、12000元、1、2、0、解、NPV=PV-I=1000/1.06 12000/=1623元应接受！ NPV法则的优点，调整现金流的时间性对现金流的风险项目价值具有正性，调整现金流的时间性，两个互斥投资项目a和b，初始投资均为100万元，资本成本相同，均为10%。 在现金流序列不同的情况下，NPV(A)=72.23万元NPV(B)=46.32万元，NPV规律的界限，现金流和资本成本的估计依赖于技术所获得的信息。 忽视时间和更多信息改变项目的机会引起“安全错觉”，二、其他投资评估方法、非折扣指标、一、投资回收期(PaybackPeriod，PP )项目回收原来的投资需要多长时间？ 投资回收期间p满足其中第t年的现金流入量，计算第t年的现金流出量。 6.2回收期法，例如，投资回收期更被使用的简化公式，其中t是项目每年的净现金流累计首次为正年。 例如，PA=(3-1) 240/380=2.63年PB=(4-1) 252/368=3.68年，问题是PP法能否在一定程度上保护风险项目正：现金流实现的时间越长，其不确定性越大：高收益率往往伴随着高风险，没有免费午餐问题1 :回收期内现金流量的时间序列问题2 :回收期以后的现金流量问题3 :回收期法的决定依据的主观推测、优点、简单、易于理解的短期投资、高流动性。 缺点，忽视时间价值，不考虑回收期后可能否定收益率超过资本成本的收入：具有天生短视性，倾向于拒绝长期投资的标准回收期设置的任意性，回收期法管理者的视角，具有丰富市场经验的大型企业在处理较小规模投资决策时，使用普通回收期法。有利于管理和业绩评价的现金不足的公司，如果有良好的投资机会，可以利用回收期间法，或者适当决策的重要性会提高。 例如，公司遇到大项目时，净现值法成为优先的资本预算法、折扣回收期间法，考虑到时间价值因素，计算投资项目回收初期投资额的时间。 定义：折扣现金流总额等于项目原始投资所需的时间。 6.3折扣回收期法，计算公式：特征：根据回收期法，时间要素是动态指标，但项目整个寿命期的现金流量并非回收期法与净现值法之间的折衷；2、平均会计报酬率、averageofreturn、ARRARR=年平均会计收益/平均帐面价值(帐面投资额)项目的平均会计报酬率例如，平均会计收益率方法的特征，缺点：是忽视资金的时间价值，根据主观的基准临界收益率和账面价值，容易计算现金流和市场价值的优势：会计信息；二是折扣指标，一是收益指数(PI )，指出项目所有未来现金流的现值与初始投资的比率“金钱回报”、收益指数(PI )，我们分三种情况对收益指数进行了分析：如果两个独立项目都是独立项目，则根据净现值法的规律，如果净现值是正的，则可以采用。 净现值为正，即利润指数(PI )大于1。 因此，对于独立项目，PI的投资法则应该基于净现值法来选择净现值比较大的项目，如果PI1、项目被接受则为PI1、项目不被接受则为收益指数(PI )、排他项目只能选择两个项目中的一个。 但是，根据收益指数的判断，由于受到规模问题的影响，决策很可能产生误解。 此时，项目增长收益指数、收益指数(PI )、资本配置两种情况都假定企业有足够的资金支付所有收益项目。 在这种情况下，“资本配置”(caPItalrationing )在有限资金条件下的投资决策称为“资本配置”，在独立项目中，利用收益指数法则可以很好地解决资本配置问题，在长期资本配置问题中变得更加棘手，收益指数(pi )、 缺点：在排他项目中利用了优点3360，对于投资资金有限的公司，理解并容易计算适合于独立项目的决定，其二，采用内部收益率(IRR )，投资项目的现值NPV为0的报酬率。 NPV=ncft/(1irr ) t-c=0，2，内部收益率(IRR )的特征：内部收益率本身不受资本市场利率的影响，完全依赖于项目现金流，是每个项目的完整内部变量。 这被称为“内部收益率”的原因反映了项目的实际收益率水平。 也就是说，在项目的实际内部价值资产管理实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征。 内部回报率法，内部回报率的基本法则：如果内部回报率大于折扣率，则项目接受的内部回报率小于折扣率时，项目不接受。 若考虑以下项目：项目的内部收益率19.44%、本例的NPV图，则内部收益率：若描绘NPV与折扣率的关系图，则IRR为x轴的切片.R(% )，NPV，IRR，净现值曲线，内部收益率法，内部收益率(IRR )与净现值(NPV )的比较可见如果接受折扣率小于内部收益率时的项目，就会接受净现值为正的项目。在这方面，内部收益率和净现值是一致的。 项目现金流复杂的话，内部收益率法的问题就会显现出来，和净现值的判断不一致。 内部收益率法，缺点：不能区分投资和融资。 可能一个内部报酬率也没有，可能有多个内部报酬率。 互斥投资问题的优势：易于理解和计算，内插法，内部收益率=，内部收益率法的计算方法，例如：某公司计划开发新产品，其产品寿命为5年，开发成本和预期收入：需要投资固定资产240000元，流动资金需要200000元，5年后固定生产开始后，年销售收入预计达到240000元，每年需支付直接材料、直接劳务等成本128000元，年设备维修费10000元。 假定要求的最低投资回报率为10%，适用的所得税税率为25%，不考虑利息。 要求：请使用净现值法和内部收益率法，分析评价这个新产品是否被开发出来。 (1)年折旧=(240000-30000)/ 5=42000 (元)第一年至第四年的年营业现金流=(240000-128000-10000-42000 ) (1- 25 % ) 42000=87000 (元) 第五年营业现金流=87000 200000 30000=317000 (元)现值=-240000-200000 87000(P/A，10% 4) 317000(P/F，10%，5 )=-240000-20000870003.1703175000.66 ，(i=14%时，净现值=-240000-200000 87000(P/A，14%，4) 317000(P/F，14%，5 )=-240000-20000870002.91431530000.519=-21959 (元)内部收益率=10%=12.39% 因为这个项目的内部收益率超过了12.39%的最低投资回报率，所以是可以实行的。IRR的本质和问题、本质：项目能够承受的最高利用率的问题规则违反多路径规模的问题时序问题，互斥项目和独立项目、互斥项目：可以仅将多个候选项目中的一个项目排列并选择最好的项目。 独立项目：接受或放弃一个项目不会影响其他项目的决定。 必须超过最低值的接受标准。 影响独立项目和互斥项目的两个常见问题，实例：投资还是融资？ 项目a第0期流出现金，后期流入现金，投资型项目b第0期流入现金，后期流出现金，融资型项目c第0期流出现金，后期有流入现金和流出现金，称为混合型项目、投资和融资吗？ 对于投资型项目，内部收益率法和净现值法的判断规则一致。 IRR大于折扣率时NPV为正，项目IRR小于折扣率时NPV为负，项目不能接受融资型项目。 内部收益率法和净现值法的判断规则正相反，如果IRR大于折扣率，则NPV为负，项目如果IRR小于折扣率，则NPV为正项目，对于混合型项目，如果内部收益率法和净现值法的判断规则不一致，则有可能发生多重收益率问题，如果净现值法、多个irrr 另外，当项目的未来净现金流的方向改变了两次或更多次时，对于被称为“非经常性现金流”的实际投资项目而言，“非经常性现金流”的多个编号产生多个收益代数理论指出，当现金流量改变m次时，最多可能产生m个内部收益率的解析，总结出互斥项特有的问题，内部收益率法用于互斥项决策判断时，可能会产生规模问题、规模问题、100%的投资报酬率和50%的投资报酬率这两个问题。 如果$1投资的报酬率是100%，而$1000的报酬率是50%，您会怎么想？ 规模问题的例子，问题：现在有两个相互排斥的投资机会。 请选择投资机会。 1 :现在请给我1美元。 放学后，我会给你1.50美元的投资机会。 2 :我现在给你10美元。 放学后，我把11美元还给你，只选择其中一个投资机会。 如何选择投资机会1:NPV=0.5，IRR=50%投资机会2:NPV=1，IRR=10%净现值NPV与内部收益率法IRR判断不一致的项目规模问题，规模问题：例如，斯坦利杰弗逊和雪莉兰斯特购买教育电影公司理财的着作权他们不知道制作这部电影应该花多少预算。 预期现金流为：使用递增内部收益率法(IRR )计算递增现金流的递增现金流净现值NPV=-15 25/1.25=50的递增内部收益率IRR=25/15-1=66.67%25%。 总之，遇到排他项目，有比较净现值这三种决定方法。 比较净现值比较增量净现值，比较增量内部收益率和折扣率这三种方法的结论是一致的注意事项。 我们决不能比较两者的内部收益率。 那样的话，我们就会犯决策错误。 计算增量现金流问题的方法。 注意：我们减少了大预算的现金流预算，将现金流在第0期表现为“现金流”，内部收益率的基本法则、时间序列问题、考菲尔德(Kaufold )公司有闲置仓库，保管有毒废弃物容器(项目a )和电子设备(项目b ) 现金流如下：时间序列问题：在本例中，优先选择的项目取决于折扣率而不是内部报酬率，如果时间序列问题、时间序列问题和两个排他项目的初始投资不相等，则使用内部收益率进行评估会产生问题。 当内部收益率方法应用于互斥项目的决策受到时间序列问题的影响时，通常通过比较两个项目的净现值并计算增加的内部收益率和折现率来选择最佳项目。 当内部收益率法应用于互斥项目的决策时，规模问题是时间序列问题，实务中往往两者同时存在。 一般情况下，实务运营商是使用增量内部收益率，还是使用净现值，本章进行了总结，本章介绍了一些一般的投资决策方法：净现值法回收期间法平均会计收益率法内部收益率法收益率指数法，尽管每种方法都有优点和缺点，但从资产管理学的角度来看，净现值法回收期间法仍然存在本章总结一下，在许多投资决策方法中，内部收益率法优于回收期法、平均会计收益率法和收益指数法等。 独立项目的第一期为现金流出，第一期以后为现金流入的情况下，