2010年大豆年报

2010年大豆年报：供应宽松和流动性博弈 大豆价格明年宽幅震荡信达期货 研究员 伍啸一、2009大豆行情回顾在经历了2008年的大跌之后，商品价格在经济复苏中逐渐上行。经过了金融危机，商品需求在2009年初大大萎缩。但一方面由于美元步入贬值通道，商品价格一度为货币因素所主宰；另一方面，各国救市措施纷纷出笼，大量流动性注入市场，商品价格普遍上行。图1 2009美豆和连豆价格走势图资料来源：信达期货图2 2009美元指数周K线图 资料来源：博易大师 在大豆市场，由于中国进口需求强劲，加之南美大豆减产，在2009年上半年美豆价格一度接近1300美分/蒲式耳。但到2009年6月后，北美和国产大豆进入新的作物年度，USDA的供需报告预计下一年度供应紧张的局面将被改善，美豆利多因素逐渐消失，价格逐渐回落。到了第四季度，由于美豆收割延期，加之中国进口再度强劲，美豆和连豆价格再度上行，连豆期价走到了接近4100元/吨的年内高点。二、国际大豆供需分析（一）全球大豆供需分析在USDA12月的报告中，预估09/10年全球大豆产量为25025万吨，消费需求为23375万吨，本年度期末4241万吨，总体呈现供过于求的态势。而从全球历年的库存消费比上来看，预估09/10年的库存消费比将接近历史上沿，进一步显示供应宽松。表1 USDA12月全球大豆供需平衡表 单位：百万吨年度供给需求期末库存期初库存生产进口压榨总消费出口2007/0862.89221.1378.16201.93229.7579.5252.912008/0952.91210.8775.97192.63220.4576.8942.412009/1042.41250.2577.79202.95233.7579.6157.09资料来源：USDA、信达期货图3 全球大豆库存消费比资料来源：信达期货（二）美国和南美大豆供需分析在USDA12月报告中，美国预计09/10年度大豆产量为9034万吨，出口量为3647万吨，本年度期末库存为376万吨；巴西预计09/10年度大豆产量为6300万吨，出口量为2375万吨，本年度库存为1167万吨；阿根廷预计大豆产量为5300万吨，出口量为1015万吨，本年度库存为1603万吨。 表2 USDA12月美国大豆供需平衡表 单位：百万吨年度供给需求期末库存期初库存生产进口压榨总消费出口2007/0815.6272.860.2749.0851.6331.545.582008/095.5880.750.3645.2348.0034.93 3.762009/103.7690.340.2246.1350.936.476.95表3 USDA12月巴西大豆供需平衡表 单位：百万吨年度供给需求期末库存期初库存生产进口压榨总消费出口2007/0818.19610.1532.1135.0725.3618.92008/0918.9570.0531.434.329.9911.672009/1011.67630.1531.8434.7923.7516.28表4 USDA12月阿根廷大豆供需平衡表 单位：百万吨年度供给需求期末库存期初库存生产进口压榨总消费出口2007/0822.6146.22.9534.6136.1613.8421.762008/0921.76321.2931.9133.275.7516.032009/1016.03530.33536.6310.1522.55资料来源：USDA、信达期货从上表可以看出，USDA预计下一年度作为世界大豆主产区的美洲国家大豆产量都将大幅提高，出口量较今年总体提高。图4 美洲国家大豆产量 图5美洲国家大豆出口量 单位：百万吨 资料来源：信达期货三、中国大豆供需分析（一）预计供应宽松根据USDA12月发布的中国大豆供需平衡报告来看，中国的大豆需求仍旧很大，需要大量进口。今年第四季度我国进口大豆数量较大，这会使明年初国内大豆供应较为充裕。USDA预估09/10年度中国大豆产量为1450万吨，进口量为4100万吨，与今年大致持平。图6 我国大豆分月累计进口量 单位：吨资料来源：信达期货表5 USDA12月中国大豆供需平衡表 单位：百万吨年度供给需求期末库存期初库存生产进口压榨总消费出口2007/082.71437.8239.5249.820.454.252008/094.2515.541.141.0451.440.409.012009/109.0114.54144.4855.010.509资料来源：USDA、信达期货从库存消费比来看，2008/2009年的库存消费比达到0.17，仅次于2000/2001年度，而预估的2009/2010年库存消费比达到0.16，接近历史上沿。因此，从库存和消费的角度来看，明年大豆的基本面偏空。图7 中国历年大豆库存消费比 资料来源：信达期货（二）上半年需求仍然强劲1、宽松政策促进消费：在12月召开的中央经济工作会议上，决定保持财政政策和货币政策“双宽松”依旧，并为2010年中国经济发展定下基调：在保持宏观经济政策的连续性和稳定性的同时，明年经济增长将重点放在促进发展方式转变上。会议明确提到，要增强消费对经济增长的拉动作用。图8 中国M1供应量 单位：万亿元资料来源：中国人民银行、信达期货2、可观压榨利润支撑大豆需求：大豆的主要用途是用于压榨，随着经济复苏，作为大豆下游产品的豆粕和豆油的需求也难以减弱，这会给豆粕和豆油的价格以一定的支撑。这样一来，大豆的压榨利润大幅减少的可能性不是很大。以目前的价格来看，大豆的压榨利润大致在100300元/吨，因地区而异。如果压榨利润能够维持，那么油厂加大压榨量的意愿会加大，从而会增加大豆需求。3、国家政策支撑豆价：今年国家大豆收购价格为3740元/吨，另外，还将给予收购价格在37403840元/吨的企业160元/吨的补贴，收购日期为2009年12月1日到2010年4月30日。这使得豆价在明年上半年有较强的支撑。另外，在刚结束的中央经济工作会议上，也表示要完善强农惠农政策，增加涉农补贴规模，这也对大豆形成长期利多。四、资金流向利多农产品（一）流动性仍然较大，热钱持续流入国内为了刺激经济复苏，各国都采取了大规模的救市措施，注入大量流动性。目前来看，主要国家并未有明显的收紧迹象，商品价格得到支撑。国内方面，由于中国经济情况相对较好，人民币升值预期加大，热钱持续流入。图9 热钱流入国内估计值 单位：亿美元资料来源：信达期货（二）农产品估值偏低对比金融危机前后，相比其他商品而言，目前农产品价格处于相对较低的位置。2008年的金融危机使商品价格走低，一般都在去年12月达到低点。在各国动用大量流动性救市后，资金逐渐将商品价格推高。将目前的商品价格和当时最低点的价格做一个比较，可以看到，大豆的上涨幅度是最小的，甚至没有超过代表一揽子商品的CRB指数，而铜和原油的涨幅，更是远高于大豆。从估值角度来说，大豆的估值较其他商品偏低，而相对风险较小，容易引起资金的关注。表6 大豆和其它商品价格涨幅比较 商品CRB指数大豆铜原油金融危机中价格低点到目前上涨幅度29%43%147%121%资料来源：信达期货图10 大豆价格和CRB指数走势对比资料来源：信达期货图11 大豆和铜价格走势对比 图12 大豆和原油价格走势对比图 资料来源：信达期货（三）商品指数调整利多农产品年末之前，一些重要的商品指数权重进行调整。道琼斯商品指数网站公布了道琼斯瑞银商品指数的权重调整结果。总的看来，金属和能源类商品的权重被下调，而农产品的比重增加，大豆的比重从5.81%增加到7.91%。据统计，截止11月中旬流入商品指数产品的资金有1700亿1800亿美元，而投资于标普GSCI和道琼斯瑞银指数基金的有1200亿1300亿美元。此次调整将使得指数基金投资于农产品的比例增加，利多大豆。表7 道琼斯瑞银商品指数调整结果资料来源：道琼斯商品指数网站五、风险因素（一）货币政策转向可能图13 中国CPI增速 图14 美国失业率 资料来源：信达期货在刺激政策收到效果之后，各个国家已开始考虑退出措施。一些国家已经采取了加息措施。虽然中央经济工作会议决定继续实施双宽松政策不变，但在CPI回升到一定程度后，国家必然会逐渐采取紧缩的货币政策，以控制通货膨胀；而美国在失业率逐渐下降之后，也会采取逐渐退出刺激政策的措施。如果此时的商品需求尚未完全回到正轨，那么在大量供应的压力之下，大豆价格可能再次暴跌。目前看来，由于金融危机带来的巨大阴影尚未完全散去，政府采取的退出措施很可能是逐步小幅试探，等到一个退出措施被市场平稳消化时，再进行下一步动作。（二）天气因素天气炒作是大豆市场的热点，不同生产季节，天气对大豆的影响各不相同。下年度南美大豆增产基本已成事实，主要关注天气对南美豆收获进度的影响。另外，五月后中美两国进入大豆播种期，关注此后两国的气候对大豆的播种、生长和收割带来的影响。（三）基金持仓投资基金是推动大豆价格的一个重要力量，其持仓净多和大豆价格一般呈现同向变动趋势。从目前的CFTC基金持仓来看，基金净多已和前一个高点持平，而美豆价格却低于前期高点，两者出现了背离。从历史经验来看，美豆价格在近期回调的可能性很大。图15 CFTC大豆基金持仓净多和美豆价格走势 资料来源：CFTC、信达期货六、行情展望经过上述分析，可以看出2010年将是一个宽松的供应面和充裕的资金面角逐