沃尔玛战略报告2(财务)

欢迎参加,WAL-MART沃尔玛财务分析,1.1.3沃尔玛经营现状,沃尔玛是全球最大零售企业。1991年其销售额突破400亿美元，1995年更是创世界纪录的实现年销售额936亿美元，相当于全美所有百货公司之和。今天的沃尔玛拥有2133家沃尔玛商店，469家山姆会员商店和248家沃尔玛购物广场，遍布美国、德国、英国、中国、日本、墨西哥、加拿大、巴西、阿根廷、南非、印尼等几十个国家和地区。它在短短几十年中有如此迅猛的发展，不得不说是零售业的一个奇迹。,沃尔玛提出“帮顾客节省每一分钱”的宗旨，实现了价格最便宜的承诺。沃尔玛还向顾客提供超一流服务的新享受。公司一贯坚持“服务胜人一筹、员工与众不同”的原则。走进沃尔玛，顾客便可以亲身感受到宾至如归的周到服务。再次，沃尔玛推行“一站式”购物新概念。顾客可以在最短的时间内以最快的速度购齐所有需要的商品，正是这种快捷便利的购物方式吸引了现代消费者。,第二章沃尔玛年报财务分析,2.1资产负债表,1971年，沃尔玛在美国纽约股票交易中心挂牌交易，当时沃尔玛的总资产仅285,400万美元。进入21世纪以后，由于沃尔玛的全球扩展确定一定成效，从2000年的7,034,900万美元突增到2008年的16,351,400万美元，8年时间总资产翻一番。,2.1.1总资产,2.1.2权益总额,2008年沃尔玛的股东权益资本总额是2000年的2.5倍，增幅略高于总资本增幅，在这四年的发展过程中，2006年到2007年的增幅较往年有较大的提高，但股东权益总额在总资产中的比重，从1972年开始并未有较大提高。,2.1.3固定资产,沃尔玛的固定资产呈阶梯状增长，36年固定资产年均增长率高达138%！经过近40年的持续增长，终于成为世界最大的零售企业。它是怎么做到的,后文将具体分析。,2.1.4货币资金,货币资金是以货币形态表现的资金。它是资产负债表中的一个流动资产项目，主要是企业在生产经营资金在循环周转过程中，停留在货币形态的资金，是企业的重要支付手段和流动手段。,沃尔玛的货币资金量在2007年达到最高峰，过高的货币资金保有量，将会浪费投资机会，与此同时，还会增加企业的筹资成本。合适的现金保有量不仅能保证企业的正常经营活动的进行，还能使企业发展进而增加企业的商业信誉值。20002006年数额逐步上升，2008年数额回落至2005的水平。这种波浪式起伏可能与其重大投资的阶段性有关。,2.1.5应收账款,沃尔玛的应收账款由2003年的1569百万美元回落到2004年的1245百万美元，从2004起逐步升高至2008年的3654百万美元。由于沃尔玛在行业中的强势地位，沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在1%2%之间，属于行业较低水平。长期来看，随着业务规模的持续扩张，沃尔玛的应收账款余额有所增加。这是基本正常的。但2004年沃尔玛收紧了其销售信用政策，应收账款显著减少，至2005年则进行了相反方向调整。,2.1.6短期借款,沃尔玛在2002年的短期借款为1964百万美元，到了2003年突增为4538百万美元，是2002年的2.3倍，2004年沃尔玛的短期借款回落至2904百万美元后，一路稳步攀升至2008年的5913百万美元。可见，短期借款在各年度之间波动较大，但长期趋势是增长的。,2.1.7应付账款,沃尔玛的应付账款随着沃尔玛的发展逐步的增长，没有出现异常的波动。,2.1.8未分配利润,沃尔玛自从1972年上市以来，未分配利润由1972年的6.12百万美元上升至2008年的57139百万美元，每年的留存利润金额的增长幅度不大，但经过近四十年的积累，如今的金额已经相当巨大了，从这个方面也可以看出，沃尔玛的发展是十分稳定、健康的。,2.2利润表分析,2.2.1利润总额,沃尔玛的利润总额随着沃尔玛的稳步发展逐步的平稳上升，它不像其他某些行业那样会一夜暴富，有着零售行业的特点，沃尔玛所有的业绩都是依靠长期的细致管理工作，苛刻的成本管理，坚持天天低价的策略，赢得了长期的胜利。,2.2.2营业利润与主营业务利润,随着沃尔玛的平稳发展，营业利润及主营业务利润也稳步攀升。经过几个阶段的发展，营业利润率同1972年上市时，保持在4%左右的水平。,2.3现金流量表分析,2.3.1经营活动产生现金净流量,正如上图所示，沃尔玛的经营活动现金流几乎每年稳步攀升。其中，2004年营业活动产生的现金流量大于2003年，其增加额也大于2004年营业收入增加额，说明销售收现率较高。随后的2005年则进行了调整，经营现金流减少，而应收账款则增加（参见图2-8）。由此可见，沃尔玛在2005年进行了明显扩张。,2.3.2投资活动产生的现金流量,从投资活动产生的现金流量图中，可以清楚的看到，2000年投资活动产生的现金流量达到最小值，也就是说，沃尔玛在2000年进行了大宗的投资。2000前后，沃尔玛进入日本、德国和韩国市场，2000年出现的大额投资活动产生的现金流是对日本、德国和韩国这些市场进行开发的前期投资支出。,2.3.3筹资活动现金流量,根据上图显示，从1998年起，沃尔玛除了在2000年的筹资活动产生现金流量中有8629百万美元的流入，其它几年的筹资现金流都在流出，这表示沃尔玛这段时期在偿还前期的借债和支付股东红利。同时，也表明沃尔玛现在的增长比较匀速。,本章小结,从财务的三张报表来看，沃尔玛的大多数项指标都在稳步的上升，其中较为突出的是利润总额、总资产和固定资产的发展状况。应收账款略有波动，总体来说沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在1%2%之间，属于行业较低水平。从现金流量表中可以看出，沃尔玛的投资活动比较频繁，投资活动现金流也在稳步攀升，企业借入大量资金，追加投资设立海外分店和进入新兴市场，扩大营业规模。,第三章沃尔玛财务能力,零售企业经营活动和管理活动的过程和结果都体现在其财务报表中，财务报表为企业绩效的评价提供了必要的信息,3.1短期偿债能力分析,3.1.1流动比率分析,流动比率是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，主要体现出企业偿付短期债务的能力。表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期的流动负债的能力。公式：流动比率=流动资产/流动负债公式（3-1）,3.1.2速动比率分析,速动比率，也称为酸性试验比率，它代表企业速动资产与流动负债的比率。速动资产是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、待摊费用、待处理流动资产损失等后的余额，包括货币资金、短期投资和应收账款等。由此可以看出速动比率是对流动比率的补充。由于剔除了存货等变现能力较弱的不稳定资产，因此，速动比率较之流动比率能够更加准确、可靠的评价企业资产的流动性及其短期偿债能力。公式：速动比率=(流动性资产总额-存货)/负债总额公式(3-2)存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储存的各种自从，包括商品、产成品、半成品、在产品以及原材料等。速动比率衡量企业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力。,3.1.4现金流动负债比率,现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量通流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期债务的能力。公式：现金流动负债比率年经营现金净流量/年末流动负债100公式（3-4）上式中年经营现金净流量是指一定时期内，可以是一个财务年度，或者自行规定的期限（本文中所用数据都是沃尔玛年报所披露的一个财务年度的数据），是企业经营活动所产生的现金及其等价物的流入量与流出量的差额。,根据表3-1可见，流动资产由2003年的30438百万美元上升至2008年的47585百万美元，6年时间上升超过50%。在流动资产之中，存货所占比率相当高，2003年存货占流动资产的比例超过80%。由图2-18可以看出流动比率呈现一直振荡下行的趋势，流动比率从2003年至2008年一直维持在0.9的附近波动。剔除存货因素的速动比率在图2-18中显示出一种略微上升的趋势，进入2000年以后基本维持在0.2的附近波动。传统观点认为，流动比率为2、速动比率为1比较合适，但在沃尔玛，这一判别规则并不一定适用，尤其是进入21世纪以后。其原因可能是：其一，零售业的行业比较特殊；其二，沃尔玛的营运资金管理政策偏向激进，融资能力较强；其三，更有可能的是，随着信息技术进步、物流运输方式等改进，企业在流动资产上的资金占用相对于流动负债而言，水平不断降低，传统的观点在一定程度上过时了。,现金与流动负债比和现金比率从沃尔玛1972年上市以来波动不大，在一定区间能波动。现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额。速动资产扣除应收帐款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力，沃尔玛现金比率一般在10%上下。上面的图表显示出沃尔玛的短期偿债能力偏弱。,3.2长期偿债能力分析,长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。长期债务一般企业利用借入资金开展生产经营活动，而长期债务一方面可以促进企业生产的快速发展，另一方面也会加大企业的资金成本和财务风险；长期偿债能力的强弱是反映企业财务安全和稳定程度的重要标志。本文将会采用资本负债率和产权比率对沃尔玛的长期偿债能力进行分析。,3.2.1资产负债率,资产负债率也称负债比率或举债经营率，是指负债总额对全部资产总额之比，用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，反映债权人发放贷款的安全程度。这一比率将很好地衡量企业长期偿债能力。公式：资产负债率=负债总额/资产总额100%公式（3-5）,资产负债率以及成为判断企业负债水平及风险程度的重要指标。适当的资产负债率不仅能使企业投资人、债权人的投资风险较小，又能表明企业经营健康，同时还具有较强的筹资能力。总体而言，企业的资产总额应大于负债总额，资产负债率应小于100%。如果企业的资产负债率较低（50%以下），说明企业有较好的偿债能力和负债经营能力。,3.2.2产权比率,产权比率也称负债对所有者权益的比率，指企业负债总额与所有者权益总额的比率。产权比率是衡量企业长期偿债能力的重要指标。公式：产权比率=负债总额/所有者权益总额100%公式（3-6）产权比率用来表明债权人提供的和由投资人提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般来说，所有者提供的资本大于借入资本为好。这一指标越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。该指标同时也表明债权人的资本受到所有者权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。,根据表3-2.可见，沃尔玛的负债总额由2003年的44515百万美元上涨到2008年的98906百万美元，上涨了2倍多。沃尔玛的资本负债率从上市起初到2008年基本上在55%附近波动，最近十年以来，基本在维持在60%附近小幅度波动；产权比率在上市后至90年代都在160%-100%之间波动，进入21世纪以后波动幅度减小。从上图表中可以看出，沃尔玛的资本负债率超过西方财务理论设定的良好长期偿债能力的标准线50%，产权比率也说明所有者提供的资本小于借入指标，单从这两项指标来看，沃尔玛的长期偿债能力偏弱。,通过上面的几个单项指标分析，显示出沃尔玛的偿债能力总体偏弱。但是，沃尔玛的高负债，正是为了支撑其高速发展而充分利用财务杠杆的结果。并且，企业多项财务能力中，盈利能力、发展能力常常与偿债能力相反，正如鱼与熊掌不可兼得。沃尔玛显然更加看重前者。对于一家有足够盈利且不断成长中的企业，谁会担心它难以偿债呢？单方面强调安全性，反而可能裹足不前，举步维艰。沃尔玛偿债能力的偏弱可能显示了经营管理者的高超水平，所谓“艺高人胆大”。本文在后面会结合沃尔玛所处的行业和其他指标来综合分析。,3.2.3影响企业长期偿债能力的因素,分析一个企业长期偿债能力，主要是为了确定该企业偿还债务本金和支付债务利息的能力。影响企业长期偿债能力的因素有企业的资本结构和企业的获利能力两个方面。,(一)企业的资本结构,资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在西方资本结构理论中，由于短期债务资本的易变性，而将其作为营业资本管理。西方的资本结构仅指各种长期资本的构成及其比例关系。,(二)企业的获利能力,企业能否有充足的现金流入供偿债使用，在很大程度上取决于企业的获利能力。企业对一笔债务总是负有两种责任：一是偿还债务本金的责任；二是支付债务利息的责任。短期债务可以通过流动资产变现来偿付，因为大多数流动资产的取得往往以短期负债为其资金来源。而企业的长期负债大多用于长期资产投资，在企业正常生产经营条件下，长期资产投资形成企业的固定资产能力，一般来讲企业不可能靠出售固定资产作为偿债的资金来源，而只能依靠企业生产经营所得。另外，企业支付给长期债权人的利息支出，也要从所融通资金创造的收益中予以偿付。可见，企业的长期偿债能力是与企业的获利能力密切相关的。一个长期亏损的企业，正常生产经营活动都不能进行，保全其权益资本肯定是困难的事情，保持正常的长期偿债能力也就更无保障了。一般来说，企业的获利能力越强，长期偿债能力越强；反之，则长期偿债能力越弱。如果企业长期亏损，则必须通过变卖资产才能清偿债务，最终要影响投资者和债权人的利益。因此，企业的盈利能力是影响长期偿债能力的重要因素。,3.3盈利能力分析,盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，同时也是员工集体福利设施不断完善的重要保障,企业作为一个为盈利而存在的经济实体，一个企业是否具有较强的盈利能力才是企业最应该关注的，所以对企业盈利能力的研究已经成为公司财务分析的重要步骤。因此，企业不停的想出各种方法来压缩成本，提高产量，只有这样才能生产出有竞争力的产品，才能为企业实现盈利做出贡献。本文选择销售毛利率、销售净利率、营业成本率、总资产收益率和净资产收28益率来考察沃尔玛的盈利能力。,3.3.1销售毛利率,销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，销售毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。公式:销售毛利率=(主营业务利润-主营业务收入)*100%公式（3-7）,3.3.2销售净利润率,销售净利润率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标费用能够取得多少营业利润。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。公式:销售净利率=(净利润/销售收入)*100%公式（3-8）销售净利率比较高或提高，说明公司的获利能力较高或提高;销售净利润率比较低或降低，说明公司的成本费用支出较高或上升。,3.3.3总资产收益率,总资产收益率又叫总资产报酬率、投资报酬率或总资产净利润率，是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的比率，公式：资产报酬率=净利润资产平均总额100%公式（3-9）资产平均总额=（期初资产总额+期末资产总额）2公式（3-10）资产净利润率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。该指标与净利润率成正比，与资产平均总额成份比。,3.3.4净资产收益率,公式：净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额100公式（3-11）所有者权益平均余额=（期初所有者权益余额+期末所有者权益余额）/2公式（3-12）净资产收益率越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。影响该指标的因素，除了企业的盈利水平以外，还有企业所有者权益的大小。对所有者来说，该比率越大，投资者投入资本盈利能力越强。,根据表3-3中所示，销售毛利率和销售净利率分别长期维持在20%、5%左右，波动不大。但是，将20世纪70年代的数字与最近十年对比，可以看到，两个盈利比率都明显下降，而营业成本比率则明显上升。这表明，在零售业这个高度竞争的行业，总体上利润在不断被“摊薄”，企业只能“微利经营”。即使如沃尔玛这样的巨无霸，也并没有轻松的日子。,另两个指标的变动趋势是类似的。净资产收益率（ROE）有向下波动的趋势，70年代在38%左右，到80年略有上升至最高峰，在45%左右，进入90年代以后长期保持在23%上下；总资产收益率（ROA）也是在70年代大多时间保持在20%左右，在80年代末出现最大值25%，90年代末期基本保持在9%左右。30总之，从上面四项财务比率指标可以看出，沃尔玛从上市以来一直保持着不错的盈利能力。尽管处于高度竞争的行业，销售的盈利水平并无过人之处，但依赖资产高速周转，沃尔玛将5%的销售净利率提高到资产报酬率9%，再依赖较高的负债水平，提高到20%以上的净资产收益率。,还有一个现象值得关注，沃尔玛在2008年的销售净利润率4%相比1972年上市期初的5%略有下降，好像显示出一种规模不经济的现象。对于这一现象，有人认为，上市初期，沃尔玛的规模并不大，对于供应商的议价能力并不强，所以5%的净利润率是它的真实水平，而目前净利润率的下降并不真实，当中有很大的玄机。这种观点声称，沃尔玛每年在中国采购许多小商品，从玩具到炊具，无所不包，而这些小商品的采购价格和在美国售价相差10倍甚至15倍。,按照设在深圳的沃尔玛全球采购中2003年的数据，2003年沃尔玛全球采购中心在中国大陆采购了150亿美元的商品，差价的10倍就是1500亿美元。1500亿美元当中除去150亿美元的商品成本，剩下的1400亿美元并不是运费、员工工资和房租就能用完的，剩下的巨额利润去哪了，沃尔玛对此讳莫如深。,但我们从每年固定资产的快速增长应该可以窥见一些端倪。隐藏利润还有一个好处，可以保障股票长期在证券交易市场上有比较合适的股票收益率，当股票进行拆分后（沃尔玛从1971年至1999年共进行了11次股票拆分，如果1972年持有100股沃尔玛的股份，经过11次拆分后将变成204800股），利润增长没有达到要求或者某年份出现一些意外情况时，就会从隐藏的利润中取出适当的金额来弥补，这样做可以稳定股价保护投资者。不过，本文认为，虽然在国外的很多大企业都会财务数据调整、平滑利润，但一般都是出现在某些异常年份，一个企业不可能持续十年、二十年甚至三十四年的平滑利润。因此，沃尔玛目前4%左右的销售净利率很难说隐藏了什么不可告人的会计操纵。,3.4营运能力分析,企业价值创造的源泉是企业所拥有的资产是否得到合理的利用。营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好效率越高，企业管理人员的经营能力越强。对于零售企业来说，存货占企业资产的份额较大而且存货的周转就是零售企业的命脉所在，所以本文选取了存货周转率和资产周转率来考察企业的营运能力,3.4.1存货周转率分析,存货周转率是一定时期内企业销货成本与存货平均余额间的比率.它是反映企业销售能力和流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各个环节中存货运营效率的一个综合性指标。,公式:存货周转率=销货成本2/(期初存货+期末存货)公式（3-13）在一般情况下，存货周转率越高越好。在存货平均水平一定的条件下，存货周转率越高好。在存货平均水平一定的条件下，存货周转率越高，表明企业的销货成本数额增多，产品销售的数量增长，企业的销售能力加强。反之，则销售能力不强。,因此，存货周转率不仅可以反映企业的销售能力，而且能用以衡量企业生产经营中的各有关方面运作和管理存货的工作水平。存货周转率还可以衡量存货的储存是否适当，是否能保证产品有秩序的销售。存货既不能储存过少，造成生产中断或销售紧张;又不能储存过多形成呆滞、积压。存货周转率也反映存贷结构合理与质量合格的状况。因为只有结构合理，才能保证生产和销售任务正常、顺利地进行只有质量合格，才能有效地流动，从而达到存货周转率提高的目的。在零售企业中，存货是流动资产中最重要的组成部分，往往达到流动资产总额的一半以上。因此，在存货的质量和流动性对企业的流动比率具有举足轻重的影响并进而影响企业的短期偿债能力。存货周转率的这些重要作用，使其成为综合评价零售企业营运能力的一项重要的财务比率。,3.4.2资产周转率分析,资产的周转天数是衡量企业资产管理水平的重要财务比率，在财务分析指标当中具有重要地位，销售收入除以平均资产总额可以得到资产周转率，这个指标是用来考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。用来分析上市公司全部资产的使用效率。,公式：固定资产周转率=销售收入/固定资产净值公式（3-15）,公式:资产周转率=销售收入总额/资产平均总额100%公式（3-14）资产周转率越低，周转天数越高，说明公司利用其资产进行经营的效率越差,3.4.3固定资产周转率,固定资产周转率也称固定资产利用率，该指标反映企业固定资产的周转、利用情况。用企业销售收入除以固定资产净值就等于该。比率的数字越高，说明企业高效的利用资产，从而体现了该企业的较高的管理水平。如果该比率低于同行业平均水平，那么揭示出企业没有很好的利益固定资产去赚取利润，这会影响企业的获利能力。,固定资产周转率需要注意以下两点：1、这一指标的分母采用固定资产净值，因此指标的比较将受到折旧方法和折旧年限的影响，应注意其可比性问题。2、当企业固定资产净值率过低(如因资产陈旧或过度计提折旧)，或者当企业属于劳动密集型企业时，这一比率就可能没有太大的意义。,3.4.4应收账款周转率,销售收入除以平均应收账款的结果就是应收账款周转率，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数，用时间表示的应收帐款周转速度为应收帐款周转天数，也称平均应收帐款回收期或平均收现期，在流动资产中该比率占据十分重要的位置。应收帐款能否及时收回，不仅同公司的管理水平有关，还与公司的品牌效益和产品的强势程度有密切的关系，如果公司品牌效应较强或者产品长期处于供不应求的状态，那么他们收账的难度相对其他没有这么强势的品牌会低很多。公司长期都能顺利收回账款，那么它的资金使用效率就会很高。,公式：应收账款周转率（次）=销售收入平均应收账款公式（3-16）应收账款周转天数=360应收账款周转率=（平均应收账款360）销售收入公式（3-17）,一般来说，应收帐款周转率越高越好。应收帐款周转率高，表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收帐款周转天数则是越短越好。如果公司实际收回帐款的天数越过了公司规定的应收帐款天数，则说明债务人施欠时间长，资信度低，增大了发生坏帐损失的风险；同时也说明公司催收帐款不力，使资产形成了呆帐甚至坏帐，造成了流动资产不流动，这对公司正常的生产经营是很不利的。,但从另一方面说，如果公司的应收帐款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代价（机会收益）大于赊销成本时，会影响企业的盈利水平。,由表3-4和图3-4，可以清楚的看出，沃尔玛的应收账款周转率在近十年的水平有小幅波动，但总体一直保持在较高的水平上，周转期一般在3天左右；存货周转率近十年呈现小幅上扬的趋势，2008年达到11，这表示沃尔玛存货的占用水平降低，而流通性较强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，作为零售企业能长期维持这一水平，这充分体现出了沃尔玛强大的竞争力。固定资产周转率也长期保持在2.5左右，说明沃尔玛具有较强的管理能力，企业对固定资产利用率较高，这也可以从另一个方面说明沃尔玛具有较强的盈利能力。,较高的应收账款周转率和存货周转率在很大程度上弥补了偿债能力较弱的缺点。沃尔玛始终保有较多的存货，存货很快可以销售出去，同时又迅速的进货，沃尔玛为了保证存货及时上架，提高物流管理水平，降低物流成本，早在1969年沃尔玛开始使用计算机跟踪存货，1980年开始使用条形码，1985年采用EDI(电子数据交换)，1987年更是花费了7亿美元元发射卫星，这套系统在90年代为沃尔玛的快速扩张立下汗马功劳。这些现代电子技术的使用，换来的是沃尔玛的物流成本降低了2%-3%。,3.5发展能力分析,企业的发展能力是指企业未来的发展趋势和发展速度包括企业规模的扩大、利润的增长等。对于投资者，投资公司，就是投资它的未来，就是期望能够获得公司股票未来丰厚的现金股利和诱人的股价上涨空间。现金分红、股价上涨都离不开公司的成长。一家没有成长性的公司除了勉强维持现有的状态以外，是无法抽出资金回报股东的。没有成长空间的公司，在上千家上市公司的海洋当中难以吸引未来投资者的眼球，无人欣赏、无人追求，再好的股票也不会上涨，更何况没有成长空间的股票呢?所以，公司成长空间有多大，成长质量如何，是否健康、持续是评价公司投资价值的重要因素。发展能力分析是对企业的各项财务指标与往年相比的分析。通过成长能力指标的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从而对企业未来的发展情况做出准确预测。分析的内容主一要包括净利润增长率和生产规模增长率即总资产增长率。,3.5.1总资产增长率分析,总资产增长率是指企业本期资产总额与上期资产总额的比率。总资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。公式：总资产增长率=(本期资产总额一上期资产总额)/上期资产总额100%公式（3-18）,总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。,3.5.2净利润增长率分析,净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标哪。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性:公式：净利润增长率=(本期净利润额-上期净利润额)/上期净利润额100%公式（3-19）,3.5.3营业收入增长率分析,营业增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映营业收入的增减变动情况。公式：营业增长率=（本年度主营业务收入-上年度主营业务收入）/上年度主营业务收入100%公式（3-20）营业增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的重要指标。该指标反映了企业营业收入的成长状况及发展能力。该指标大于0，表示营业收入比上期有所增长，该指标越大，营业收入的增长幅度越大，企业的前景越好。该指标小于0，说明营业的收入减少，表示产品销售可能存在问题,在美国，沃尔玛几乎每年保持着15%的增长率，这是美国零售行业平均增长速度的三倍。这个合适速度是在上千亿美元规模的基础上增长，而且根据现在年报上的财务数据分析发现，这张增长还在延续之中。,本章小结,根据上面的分析，我们可以看出，沃尔玛除了偿债能力稍显弱势外，另外的盈利能力、营运能力和发展能力都显示出沃尔玛的强大力量，很多项财务指标都保持者行业领导者的水平。令人印象特别深刻的是，其长达40年中的高速增长，如同马拉松运动员一直以百米冲刺的速度奔跑着。而这一过程中，其财务政策几乎保持不变持续巨额投资、阶段性筹资、维持高杠杆水平和激进的营运资金政策。沃尔玛偿债能力的较弱是因为沃尔玛充分运用财务杠杆来进行全球布局，促进企业成长，拓宽企业发展空间，对于处于一个高速发展的企业来说，这样的偿债能力是可以接受的，毕竟它存货周转率和资产周转率的管理方面有较强的能力，而这恰恰是零售行业的核心竞争力所在。,第四章沃尔玛财务报表综合,前一章所使用的财务指标比率过于分散、互相之间独立存在，通过这些独立的比率无法对企业的全面状况有一个完整的了解，而且对于这些财务指标比率的解释也有很多不合理的地方。不能清楚了解企业的整体概况，就不能对企业的经营成果、绩效做出正确的判断。要想改变这种状况，我们就需要引进一整套能对企业进行综合评价的方法。,（1）财务指标比率分析仅是会计层次的，不仅不能有效全面的反映资源配置效率，更不能体现出经营管理水平方面的成果。财务指标比率不是任意的比较分析，它是将财务报表下两个数值进行对比分析，但是这两个数值之间有直接或间接关系，所以说财务指标的比较分析也是财务指标之间的关系分析，然而，通常情况下，指标本身只停留在会计解释上，至于指标背后的经济含义较少提及。如果不能解释财务指标的经济含义，那就不可能对企业现实的财务指标做出合理分析和判断。,（2）财务指标比率存在一定的局限性。我们除了需要了解财务指标背后的经济含义外，关键的是应该对计算数值的进行解释，这才使得财务能真正地解决实际问题。鉴于财务指标比率的明显的缺陷，我们就需要引进一整套能对企业进行综合评价的方法。否则难以全面评价上市公司的经营业绩。更不可能了解到企业经营症结所在。,4.1财务综合评价,财务分析的起点是财务报表，终点时做出判读或评价企业的财务状况，包括找出问题或评价企业经济效益的优劣。单独一方面的财务指标或一项比率，都难以全面概括企业的财务状况和评级其经营业绩。要达全面的了解或评价，就必须建立一个系统，使各项指标、分析项目之间相互联系，然后采用适当的标准对结果进行衡量。,财务评价既有分析，也有综合。财务综合分析，是依据财务报表及相关的资料，运用专门的技术和方法，将企业的营运能力、发展能力、偿债能力及获利能力等诸方面信息有机联系起来，通过系统性的分析，全方位的把握企业的财务状况和经营业绩，对企业经济业绩作出合理的评价。相对于单项财务指标比率分析而言，财务综合分析的概念具有以下特点：,(1)分析问题的方法不同。财务单项分析采用一般到个别，把企业财各活动的总体因素分为每个具体部分，然后逐一加以考查分析;而财务综合分析则是通过归纳综合，把个别财务现象从财务活动的总体上做出总结。(2)如果在某分析过程中，被分析的指标有明显的主次之分，那这种分析过程一般认为是属于财务综合分析的范畴，反之，被分析的指标明显出于同等地位，互相之间缺乏联系，那么这种分析过程属于财务指标分析的范畴。财务综合分析的过程中，主要指标体现出企业的主要矛盾，对它先进行分析，再对其他次要的进行分析，才能清楚企业财务状况的主要矛盾。其次要指标进行分析，主次指标功能应相互协调匹配才能使分析更广泛，把握得更详尽。,4.2财务综合分析的方法,对公司经营业绩进行评价方法在不断创新和完善，近一个世纪以来，先后有三种具有代表性的评价方法出现，它们分别是杜邦财务分析方法、平衡记分卡方法和经济增加值方法(EVA)。,(1)杜邦财务评价体系是具有代表性的综合财务评价体系之一，是根据各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务评价指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于它首先由美国杜邦公司最先采用，故又称之为杜邦财务分析体系。其特点是将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机结合起来。形成一个完整的指标体系。并最终通过净资产收益率这个核心指标反映出来。,(2)经经济增加值（EVA）是美国纽约斯特恩一斯图尔特咨询公司于1982年提出的，是企业税后营业利润减去资本成本的余额。其中，资本成本等于企业的资本占用额乘以加权平均资本成本率（WACC）。经济增加值的特点在于摒弃了会计利润，取而代之采用经济利润。该法将研究与开发费用（R衡量和运用之间的脱节的问题。,4.3沃尔玛的杜邦分析,4.3.1对权益净利率的分析,权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。该公司的权益净利率在2006年至2008年间出现了小幅波动，分别从2006年的0.23减低至2007年的0.21，又从2007年的0.21增加至2008年的0.22，总体来说略有下降。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。通过分解发现，沃尔玛权益净利率的变动在于资本结构(权益乘数)变动和资产利用效果(资产净利率)变动两方面共同作用的结果。而沃尔玛的资产净利率在同行业领先，显示出较强的资产利用效果。,4.3.2分解分析过程,权益净利率=资产净利率x权益乘数1974年0.28=0.142x1/（1-0.51）1985年0.23=0.104x1/（1-0.55）1996年0.21=0.084x1/（1-0.61）2008年0.22=0.089x1/（1-0.6）经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变(权益乘数下降)，同时资产利用和成本控制出现变动(资产净利率也有改变)。,资产净利率=销售净利率x总资产周转率,1974年0.142=0.044x3.231985年0.104=0.039x2.821996年0.084=0.029x2.862008年0.089=0.037x2.4通过分解可以看出2008年的总资产周转率相比前期有所降低，说明资产的利用有些降低，显示出比前一阶段略差的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收人的效率在降低。总资产周转率降低的同时销售净利率的也在降低使得资产净利率的略有下降，我们接着对销售净利率进行分解。,销售净利率=净利润/销售收入,1974年0.044=7.43/167.561985年0.036=254.58/64531996年0.035=270.4/947492008年0.037=13899/378799沃尔玛在2008年净利润相比1972年的仅提高1870，而销售收人却提高了2260倍，分析其原因是全球进程费用增加和营业成本费用增多有关。,全部成本进行的分解:,全部成本=销售费用+管理费用1974年156.38=123.34+33.041985年5903.44=4722.44+11811996年89515=74564+149512008年338803=268515+70288通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，管理费用增长太快，致使净利润有所下降。,在上面的分析中，导致权益利润率变化的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。,下降的权益乘数，说明他们的资本结构在1972至2008年发生了变动，1985年的权益乘数较1996年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于25之间，也即负债率在50%80%之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。因此，对于沃尔玛，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上花功夫，继续提高销售利润率。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。,本章对2008年、1996年、1985年、1974年的年度报表分别进行了杜邦分析。以净资产收益率（ROE）为起点，将其分解为多个因素相乘的形式，采用因素分解法，营业收入持续放大，每年增长幅度并不算大，但通过长期的积累营业收入也达到令世人瞩目的程度，值得注意的是负债较高，利润率降低，企业规模不断扩大的同时也要注意企业效率的提高。,第五章同行业比较,针对零售业近些年发展势头迅猛的表现，本文选取了四家行业内认为十分具备潜力的零售企业，这些零售企业要么在全国都开有分店，要么就是在某一地域内十分成功的零售企业。2007年1月1日我国采用了新的会计准则体系，新会计准则体系基本实现了与国际财务报告准则的趋同，使得国内的上市企业的财务报表与国外上市企业的财务报表具有可比性，而且在以下的比较中采用的是会计比率，剔除勒部分规模经济的因素，是相对数值的比较。本文对这四家零售企业2006年的年度报表展开分析，希望通过剖析这四家零售业公司的年度报表，找出国内零售商与世界一流零售商的差距。,这四家公司都是全国零售业百强企业:武汉中百集团股份有限公司（股票代码：000759）、北京华联综合超市股份有限公司（股票代码：600361）、北京王府井百货(集团)股份有限公司（股票代码：600859）、上海百联集团股份有限公司（股票代码：600631）。因为所选取的行业是零售业，有些财务指标不能够比较灵敏的反应企业的状况19，所以我分别选择了七个指标从成长能力、盈利能力比率、偿债能力比率、营运能力等四个方面来衡量企业的经营。最后，选择中国最大的零售企业百联股份与沃尔玛进行详细对比。,5.1总资产增,5.2净利润增长率,从上面(见表5-1)可以明显看出，北京华联综合超市股份有限公司的表现最好，以超过35%的增长稳居第一，这与北京华联综合超市股份有限公司近两年迅速的发展速度有关，但是资产总额的增长并不能代表企业发展的一定优异，也可能出现规模不经济的状况。所以，我们要继续关注其他分析指标的情况。,5.2净利润增长率,从净利润增长率的比较可以看到(见表5-2)，其中表现最好的王府井却不是净利润最高的，但其原因是王府井上一年的净利润为负，是亏损的，2006年王府井扭亏为盈。在这里面沃尔玛以16%，位居最后一位，但要考虑到这一成绩是沃尔玛在2005年105亿美元净利润的基础上取得，国内零售企业的净利润增长率波动较大，而且基数较小,5.3销售毛利率,销售毛利率的比较(见表5-3)，反而发现国内零售企业总体水平差距不大，徘徊在15%左右。销售毛利润也体现了企业的销售效率和定价策略，沃尔玛这方面显示出很强的优势。在同行之间，营业成本比率最具有可比性，原因是原材料消耗大体一致，生产设备及工资支出也较为一致，发生在这一指标上的差异可以说明各公司之间在资源优势、区位优势、技术优势及劳动生产率等方而的状况21。那些营业成本比率较低的同行，往往就存在某种优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异。相反，那些营业成本比率较高的同行，在盈利能力不免处于劣势地位，而且经营成本比率=1-毛利率。,就这四家企业而言，总体来说，营业成本比率比较相近，大都集中在80%到90%之间，也可以看出，我国的零售企业整体的营业成本比率集中在80%到90%之间，与沃尔玛相比，还有相当差距，降低营业成本率、提高毛利是我国零售企业发展的重要目标。,5.4速动比率,从这四家公司的速动比率(见表5-4)，可以看出，北京华联综合超市股份有限公司的速动比率排第一，紧接着的是王府井百货，排最后的是沃尔玛。同时，2006年国内零售行业的速度比率在60%，说明在现金流方面，中百，沃尔玛需要加强对流动负债的控制。不过，正如前文所述，较低的速动比率或许表明沃尔玛高超的营运资金管理水平和激进的管理政策。,5.5资产负债率,与2006年零售业的平均资产负债率58.4%相比较，武汉中百集团股份有限公司的资产负债率偏高，资产负债率偏高或偏低都不利于企业的发展。偏高的企业，会加大财务风险，一旦资金周转出现困难或资产报酬率下降到借款利率之下，将加剧经营困难。而资产负债率偏低表明企业的经营趋于谨慎，没有充分利用财务杠杆的作用，发展速度也将受限。两者都需要加以改进调整。,5.6存货周转率,用于考核零售企业的管理水平，存货周转率是一个非常合适的指标。从存货周转率来看，表现最好的企业是公司，而且相对于2006年零售业平均存货周转率8.36来看，北京华联综合超市股份有限公司的表现确实是个亮点，这也是北京华联综合超市股份有限公司能够在近几年迅速发展壮大的重要原因。沃尔玛的存货周转率高于国内零售行业的平均水平，并且长期保持在较高水平。,5.7资产周转率,同存货周转率一样，资产周转率也是用于考核零售企业的管理水平，北京华联综合超市股份有限公司的资产周转率也较为出色。但是，在资产的总体运营效率方面，沃尔玛的综合表现较强。结合存货周转率指标，华联和王府井百货尽管存货周转快于沃尔玛，但总资产周转率却相差显著。这表明，国内零售公司存在大量闲置资产，或者资产质量不及沃尔玛。,5.8百联股份与沃尔玛的比较,从表5-8中，可以看出，百联股份近五年的总资产增长率波动较大，时有负增长的情况出现，而沃尔一直较为稳定保持在10%左右。沃尔玛的销售毛利率较百联股份高出许多，销售毛利率是零售企业体现获利能力的基础。存货周转率方面，百联股份要优于沃尔玛，但是同时接合考虑总资产周转率的话，就会认为百联股份赢在存货周转率，但输在总资产周转率上，百联股份存在大量闲置的、利用效率低下的资产。查看2007年百联股份的财务报表发现，总资产中包括10亿元以上的可供出售金融资产；4.8亿元左右的长期股权投资；1.8亿元的投资性房地产。说到底，这就是不务正业，利用留存的现金炒地，炒股。固定资产接近70亿元，占总资产近一半。从速动比和资产负债率来看沃尔玛的负债明显高于百联股份，但综合沃尔玛的盈利能力和营运能力来考虑的话，沃尔玛负债经营的能力强于百联股份。,本章小结,将沃尔玛与国内同行对比，沃尔玛的财务战略与经营特色仍然堪称独树一帜。总之，通过上文的比较和分析，沃尔玛体现出的实力并不是在每个财务能力上都最强，甚至有些方面、有些时候还可能不如国内零售企业表现好，但综合各方面的实力来看，沃尔玛的综合表现是最强的。对我国零售公司来说，学习沃尔玛经验，首当其冲的是要提高毛利率。而在高度竞争的零售业，售价难以提高，惟一的途径只能是降低成本。可以说，成本控制将是我国零售公司的生命线。其次，沃尔玛的高负债在一般企业切不可盲目照搬。再次，在增长方面，我国企业应当充分利用自己的所谓“本土优势”，拓宽渠道、树立品牌，达到比沃尔玛更高的增长速度，才可能赢得未来。最后，在营运方面，我国企业必须优化资产结构，专注经营，尽可能高效运转。,结语,1962年，山姆沃尔顿开设了第一家沃尔玛折扣店。经过四十多年的发展，沃尔玛已经成为世界第一大连锁店、在全世界零售业中排名第一，并成为全球500强销售收入第一名的公司。沃尔玛除了偿债能力稍显弱势外，另外的