金融风险管理第1章.ppt

风险管理，风险管理基础，临夏直合江工商大学，本课程主要参考书目，教材：风险管理与金融机构(原版书第三版)。作者：JohnC。赫尔，王勇、董译。机械工业出版社。2012.参考书：1。期权、期货和其他衍生品(第7版)。作者：JohnC。胡尔由王勇和索武林翻译。机械工业出版社，2009.2。FinancialReskmanagerHandbook(第二版)。乔里安菲利普。约翰威莱森斯公司，2003年。金融风险计量需要掌握的要点和依据：基本金融工具和衍生金融工具的定价模型；固定收益证券风险度量的敏感性方法(期限、凸性)；衍生证券的敏感性测量方法；如德尔塔，伽玛，西塔，维加，罗等历史模拟和蒙特卡罗模拟计算机程序的使用：金融风险计量模型的实证分析，市场风险计量方法：风险值法，压力测试信用风险计量方法：信用度量模型，KMV模型流动性风险计量模型，第1章绪论，索罗斯量子基金创始人，1930年出生于匈牙利布达佩斯的一个犹太律师家庭。1947年移居英国。从1949年到1953年，他进入伦敦经济学院学习经济学。从1954年到1979年，他默默无闻地在伦敦和纽约从事证券交易和金融分析。1956年移居美国。1961年结婚，成为美国公民。索罗斯量子基金的创始人，1979年，索罗斯将1973年与“索罗斯基金”合作成立的基金更名为“量子基金”。1984年，索罗斯慈善基金会在他的家乡布达佩斯成立。到1990年，索罗斯基金在26个国家建立了89个机构。索罗斯量子基金的创始人，1992年9月，索罗斯利用英镑危机，在短短一个月内赚得创纪录的15亿美元，并成为牛津大学董事会成员的主要发起人。1993年，索罗斯成为美国历史上第一个年收入超过11亿美元的人。索罗斯后来出名了。1994年6月，他被称为“全球金融的坏孩子”。索罗斯挑战33，354英镑，他的名气在1992年9月上升到突出地位。当时，英格兰银行大量买入，试图支撑英镑，以索罗斯为代表的投机力量抛出了大量英镑。竞赛的结果是，英镑暴跌，被迫退出欧洲货币机制，而索罗斯赚了近20亿美元，创下了世界纪录，因为他知道自己在外汇市场的初始投资只有1000美元。此后，索罗斯被国际金融界称为“打败英格兰银行的人”。索罗斯点燃了亚洲金融危机的导火索。1997年7月，索罗斯在泰国卖出大量泰铢，这被认为是世界闻名的东南亚金融危机的导火线。1998年8月5日至28日，以索罗斯为首的一批大型国际金融机构(主要是美国投资基金和投资银行)与中国香港特别行政区政府联手，在外汇市场、股票市场和期货市场展开了一场恶战。双方在大约两周的“激烈战斗”中投入了巨额资金，结束了政府的初步胜利。今天，许多亚洲国家仍然笼罩在1997年金融危机的乌云之中，索罗斯对他们来说只是一个挥之不去的魔鬼。沃伦巴菲特于1930年8月30日出生于内布拉斯加州的奥马哈。1941年，11岁的他跳进市场，买下了他的第一只股票。1962年，巴菲特和他的合伙人创办了一家资本为720万美元的公司，其中100万美元属于巴菲特本人。1968年，巴菲特的股票上涨了59%，而道琼斯指数上涨了9%。巴菲特的资金增至1.04亿美元。1994年底，巴菲特公司拥有230亿美元，成为巴菲特庞大的投资金融集团。从1965年到1994年，巴菲特的股票平均每年上涨26.77%，比道琼斯指数高出近17个百分点。如果有人在30年前选择了巴菲特，他将是一个财富火箭。股神巴菲特是历史上最伟大的投资者。通过投资股票和外汇市场，他已经成为世界上最富有的人之一。他倡导的价值投资并不复杂。巴菲特曾将其归因于三点：他认为股票是许多微小的商业单位；将市场波动视为你的朋友而不是敌人(利润有时来自你对朋友的愚蠢忠诚)；购买股票的价格应该低于你的承受能力。股神巴菲特买下了这只股票，他认为股票市场第二天就会关闭，或者五年内不会重新开放。从价值投资理论的角度来看，一旦你看到市场波动并认为它是有利可图的，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更能影响投资了。从短期来看，市场是一个投票计算器。但从长远来看，它是一个称重设备事实上，掌握这些概念并不难，但很少有人能像巴菲特那样坚持几十年。巴菲特的投资有六个要素。首先，赚钱但不要赔钱。这是巴菲特经常引用的一句话：“投资的第一法则是不赔钱。第二条规则是永远不要忘记第一条。”因为如果你投资一美元，损失50美分，你只剩下一半的钱了。直到你有100%的回报，你才能回到起点。巴菲特最大的成就是他在1965年至2006年间经历了三次熊市，而他的伯克希尔哈撒韦公司仅损失了一年(2001年)。(2)不要被收入所愚弄。巴菲特更喜欢用股本回报率来衡量企业的盈利能力。股本回报率除以公司净收入再除以股东股本。它衡量公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的利润增长。根据他的价值投资原则，公司的股本回报率不应低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本回报率超过30%，美国运通公司达到37%。3.展望未来，人们称巴菲特为“奥马哈先知”，因为他总是有意识地判断公司是否有一个美好的未来，是否能在未来25年继续成功。巴菲特经常说，他应该透过窗户向前看，而不是从后视镜里看。预测公司未来发展的一个方法是计算公司未来的预期现金收入在今天的价值。这是巴菲特评估公司内在价值的方式。他会寻找严重偏离价值并以低价出售的公司。4.巴菲特坚持认为公司可以对竞争对手形成巨大的“障碍”，并预测未来的风险，他更喜欢对竞争对手形成巨大“经济障碍”的公司。这并不一定意味着他投资的公司必须垄断某一产品或某一市场。巴菲特总是在寻找具有长期竞争优势的公司，这使得他对公司价值的预测更加安全。大多数价值投资者天生保守，巴菲特则不然。他在股市的620亿美元投资集中在45只股票上。他的投资策略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前10名股票占总投资的90%。晨星高级股票分析师贾斯汀富勒(Justin Fuller)表示：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫，为什么不把你的钱投资到你最喜欢的投资目标上呢？”6.耐心等待。如果你在股票市场换手，你可能会错过这个机会。巴菲特的原则是：在你有一个好的投资目标之前，不要频繁易手。巴菲特经常引用传奇棒球击球手泰德威廉姆斯的话：“要成为一名好击球手，你必须有一个好的击球手。”如果没有好的投资目标，他宁愿持有现金。根据晨星的数据，现金占伯克希尔哈撒韦投资组合的18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。罗杰斯，詹姆斯罗杰斯是1997年吓坏东南亚国家的“量子基金”的合伙人。1968年，詹姆斯罗杰斯开始只交易600美元的股票。到1971年，他和乔治索罗斯组建了一只“量子基金”，这是迄今为止最成功的套利基金。罗杰斯，37岁的詹姆斯罗杰斯于1980年因与乔治索罗斯在“量子基金”的发展方向和人生哲学上的分歧而“退休”，使得“量子基金”于1981年首次出现。9%的损失，而基金规模缩水了50%。詹姆斯罗杰斯手里拿着1400万美元，开始了新的投机生涯。罗杰斯，詹姆斯罗杰斯不仅是一位杰出的投资者，也是一位杰出的大学教师。自1983年以来，他一直在哥伦比亚大学提供最受欢迎的高级证券分析课程。甚至投资大师巴菲特在听了他的话后也鼓掌。目前，罗杰斯还是CNBC最受欢迎的节目“你的投资组合”的主持人。罗杰斯，詹姆斯罗杰斯毕业于耶鲁大学和牛津大学，选择投资管理行业开始他的投资生涯。投资基金内的“量子基金”。乔治索罗斯擅长交易。詹姆斯罗杰斯负责收集信息和分析。他把自己对工作的热情和超人的分析能力带到了“量子基金”。两人的成功合作使得“量子基金”连续十年的年收益率超过50%。1.1从LTCM事件看风险管理。LTCM(长期资本管理)是1993年成立的对冲基金。其合作伙伴包括参与建立“期权定价公式”(即B-S公式)的斯科尔斯和默顿。因此，他们获得了1997年诺贝尔经济学奖。LTCM的投资策略和投资目标投资策略：根据金融工程模型，编程，利用计算机预测类似证券的价格趋势，将历年来各种证券的价格输入计算机，找出统计相关规律，利用市场错误定价套利。投资者：债券和债务衍生品。第一类是美国国债及其衍生品，由美国联邦政府担保，风险很小。第二种是由发展中国家的企业或政府发行的债券，风险很大。例如，俄罗斯政府债券存在主权信用风险。LTCM利润的本质：信用利差，LTCM通过统计发现，这两种债券的价格波动基本上是同步的，涨跌一起，通常两者之间有一定的平均值。价差趋同：“不同市场证券间异常价差的生与死的本质”。通过计算机发现，个别债券的市场价格偏差导致价格差异偏离平均值。通过这两种证券的长短操作，当差价回到平均值时，就可以获利。在一定时期内，无论证券价格上涨还是下跌，投资都可以通过这种方式获利。1994年3月，LTCM基金的净资产值为12.5亿美元，到1997年底增至48亿美元。年回报率：1994年为28.5%，1995年为42.8%，1996年为40.8%，1997年为17%。为了分享利润，各大银行也争相借钱给他们，导致LTCM的杠杆率高达25: 1(由于价格差异非常小，需要通过高杠杆率来扩大)。每种信用等级的贴现率(%)，美国国债，俄罗斯国债，正常信用利差，价格，t，价格，t，美国国债，俄罗斯国债，异常信用利差，看涨俄罗斯国债(或看涨衍生品多头)，看跌美国国债(或看跌衍生品多头)，LTCM盈利本质：信用利差，危机起源：流动性风险，1998年8月17日，俄罗斯政府突然宣布将延期偿还短期国债。这一事件引发了出售二级债券的热潮。他们的价格暴跌，很难找到买家。与此同时，投资者正在寻找最安全的避风港，以保护自己的资本，他们将大量资金用于购买由美国政府担保的短期国债。它的价格飙升至历史最高水平。这种情况与LTCM获得的两种债券同步涨跌的统计规律正好相反。LTCM基金打错了赌，遭受了巨大损失。更糟糕的是，他们对自己的理论模型过于自信，反而投入更多的钱来把失败变成胜利，从而越陷越深。1998年5月，LTCM用22亿美元作为资本抵押品购买了价值3250亿美元的证券(名义本金)，给公司造成了巨大损失。从5月份的俄罗斯金融风暴到9月份的全面崩溃，短短150天内，资产净值下降了90%，造成43亿美元的巨大损失，只有5亿美元濒临破产。价差方向的误判导致巨大损失，俄罗斯国债、美国国债、正常信用价差、价格、t3、t1、T2国债、正常信用价差、LTCM坚持T3的前提？LTCM严重低估了风险。9月23日，纽约联邦储备委员会出面组织并安排以美林和摩根为首的15家国际金融机构注入37.25亿美元购买LTCM 90%的股份，共同接管该公司，从而避免了公司的失败。美国政府第一次拯救了一只对冲基金，因为它的巨额亏损耗尽了LTCM的风险资本，所以与LTCM的风险相比，它的资本严重不足！如果首都能坚持到t3，LTCM还有机会赢。为什么LTCM资本如此不足？风险资本和风险度量，以使LTCM的信用评级AA2(一年违约概率为0.022%)，0.022%的概率事件在正态分布下约为3.51个标准差，而LTCM资产的一个标准差为16亿美元。根据这一计算，至少要提取的风险资本是(假设正态分布)、LTCM的损失构成、LTCM的损失构成、三个损失最大的利率互换部分：35%的股权证券：29%的俄罗斯政府债券和其他债务工具：10%。LTCM在风险管理方面犯了错误。LTCM的资产至少存在三种风险(如上表所示)市场风险：如汇率波动造成的汇兑损失信用风险；如俄罗斯政府债券的违约流动性风险；LTCM持有大额头寸存在固有的流动性操作风险；模型风险LTCM严重低估风险，表明模型错误。(1)模型的假设和计算结果基于历史统计，但历史统计永远不会完全涵盖未来现象。没有压力测试被用来弥补历史的不足。(2)LTCM的投资策略基于投资组合中两种证券的价格波动之间的正相关性，忽略了流动性恶化时可能出现的负相关性。LTCM挑战风险管理。风险管理的基础是从准确的风险度量中提取多少风险(权益)资本(BCBS:风险资本约束所承担的风险，即开展的业务数量)。风险的准确衡量取决于资本的最有效利用。否则，风险被高估：资本浪费被低估：风险被低估：破产风险测量准确性的两个先决条件：风险识别：风险因素。LTCM忽略了信用风险和流动性风险度量模型的准确性：这些度量模型需要经过回溯测试和压力测试。LTCM没有进行压力测试，甚至低估了正常市场。250天后测试图，回溯测试)，1.2对金融风险的基本理解，风险：未来结果的不确定性或波动性(C.A .威廉姆斯，(1985)个人：毕业后我能做好工作吗(战略)企业：美元贬值(金融)，松花江污染(商业)一般企业经营风险实体经济：战略风险和商业风险虚拟经济：金融风险，金融意义上的风险管理各种价格风险。通过金融工程，任何金融资产的价值都是风险因素的函数。例如，远期风险因素和时间t的远期合同价值是：风险因素：现货价格和无风险利率(如果时间给定)，差异：三种风险和战略风险：经济和政治等基本环境因素变化给企业带来的