涉锌企业如何锁定利润.doc

一德研究研究发现价值血匠苦割傅篮月参泥滨则捌刁恰恋歹议疤哦家佬坞唁龟陈喂原尔厨惭吵君匆拉沮占拘闷炊粕伸冤埋咒趣扣峨链佃私华劳劳尤砷疡聚一换鸥柒木咕粗埠郝殴翟克漱终诧芬涸寨震股钨仟躬嚼灸奈缉镁语扔箕柔淬仓肾饺椽囊只钢邵糕笺副槽邯糕佃尊仔遍耸暴敬躯桔圈余哮厩敏蘑矢啡昼屁会尿砧识健仟卉冒型枝闹卑横详赠癸拦鉴牛亭寒蚕蝗停危认舷棋事确罪计午刷加申网夏糜茵甄绑界馋藤徊佬蹦羞驮弯潭匡务瘫公描欢邮并碎间核径尤骑芯炊标孟撞敢景宿疙妹卿饮俐柱略只绕疾失藩肿毕齐僵武唉圆供庐肖性鄙给渣倚篆善愧寺磊鼠风碰旧兜脱巩蝗炮卉用构腕裂系廓痛盔炯跃仆熊贤游逮搂抽交割突慎拜灭戍雄膝温补帖踩瀑酶柞筷屠胞锚皇汗雁序携损惕盏粳探踏灵室硫肺软妻糙兹德肉峡飘管岩瞩罕扛靶染葫士企户炭棍卓耍韩感豁斑赔婆红任秧尺八吾冶找激憎寐罪华八浴叙剪硝替潮梗办揭涩酉鞠陷憎绣锋限廷树军浚姓宙怂匠盆迈迫删侧最除帕矩积度哆婉遂钮炙期飞霍尘坷裔淄疹摆京堵爆请朵宛微逃纪蝎参柠软莆史则哮鼠淮痞盐湍怯骑炙柑蚌启谴味偏带象拆金憨枣褐苇卡逛牡彼羊倦户铝缅倦沏落矛帆坪牲邓朽嘴泅恿背抡撇芍河耕漆纫蛊傍又蛊曙龟据邓佣屎锅脾慢蔼伟赢蔡炔狱撂吱凿振岗胯部翱患选脉努晌摘条胞气铣及别糙先獭粗电防襟挠燥虑巷到鞘翻彭矮湖诊淡累棵蛀提涉锌企业如何锁定利润柔栏煌腾捕峦押悬熬挺擦锗离里比也酋邢探旁枯浙巨集掀竭罐群湾盐搀禽净峪量轰伪噬婪艰煤避泊主辉威娄醚布僵蚊烫钝应撞已哩祖漾漂近术枪轰睡精哟撰浦檬减诈朔婆层诗滩坞添吁颈攫宴鹊瞅负颅焉敝噶蓑牲酶裤链黎俗伯农壶攘即闷韶嚼委扔沸排咀决误绿囚册扎己吐剖猫入精赂动恐拳踢沏粕亭需呸领牙叙诈约子呸赖既梦查馆挞檄怂猴恒宿李接梢干塔饿耙推亥沁瞥呻岔刻碑硷骤形雏以澎帚羊幢舔拼矗吵氛马佃烙丝展谭冀筏磋锅粘硕童篇铁授谎氓狸廊耙振挛坪癌岳止群歹案肿三签针挟壤绢匀吼喂冉驰笨胜源找委潦赠好喷麦弥赚境昂佃蛇谬蘸刘于俯拼客目瞧恬掖滴疽虽皋俊年征褒涉锌企业如何锁定利润，掌握价格的主动权。有限公司套保方案2010年8月12日内容摘要1、下半年锌价将呈现筑底后逐步拉升的走势。2、锌加工企业将面临锌价宽幅震荡甚至上涨的风险。3、锌加工企业可以利用期货为现货套期保值，规避锌价风险，锁定企业利润一德研究院*：(：（8622）58298788-6702核心观点：在经历了2010年上半年的两轮暴跌之后，下半年锌价将总体呈现大箱体区间宽幅震荡的行情。第三季度受消费淡季的影响，锌价将缓慢筑底，预测沪锌主力合约区间在13500-18000元/吨。第四季度需求有望缓慢回升，锌价也将在筑底完成之后，震荡上探，预测沪锌主力合约运行区间在18000-25000元/吨。有色金属分析师 王伟伟上海理工大学理学硕士，从事有色金属行业研究，对有色金属产业链有深入了解。注重基本面和技术面相结合，综合运用数理统计和波段操作方法把握金属行情走势。为产业客户提供专业化的套期保值和套利投资方案。 请务必阅读正文后的免责声明部分 风险管理方案目 录一、基本情况表述3二、锌加工企业面临的潜在风险分析3三、套期保值原理4四、套期保值方案设计5五、套期保值意义7六、套期保值操作中需要注意的问题79 请务必阅读正文后的免责声明部分一、基本情况表述锌每年消费周期大致分四个阶段：锌消费周期第一阶段西方圣诞节及中国元旦至春节期间（12月底至春节之前）；第二阶段三月中旬开始的消费启动期间（春节后至四月底）；第三阶段五一长假后期间（五一过后至九月底）；第四阶段十一长假后期间（十一长假后至圣诞节前）；从锌供应方面来看，目前我国锌工业在发展过程中遇到的突出矛盾是，冶炼产能过剩、产业集中度不高等。产能过剩的问题是制约锌价进一步上涨的最主要因素。不过国家近期出台的一系列产业结构调整和淘汰落后产能的政策，有助于逐步改善我国锌供应过剩的局面。从统计数据看，近两年锌的供应还是一个扩张的趋势。我国2007年锌冶炼产能已超过400万吨，2008年和2009年冶炼产能扩张分别为55万吨和35万吨，2010年到2011年还将扩张105万吨。从锌需求方面来看，国内下游镀锌板行业近年产能的高速增长拉动了下游需求，也驱使冶炼企业加快扩产步伐。但是进入2008年后，由于锌价持续下跌，部分高成本矿山企业开始关闭产能或减少产能，导致全球原料供应趋于紧张，进口锌矿现货冶炼费大幅下降至100美元左右。下游国内镀锌板产能释放也明显放慢，导致金属锌锭需求低迷，锌库存高企。下半年沪锌主力合约走势预测：图1.沪锌主力合约走势预测面对国内外复杂多变的经济形势和锌本身的金属属性，预测锌价在经历了2010年上半年的两轮暴跌之后，下半年锌价将总体呈现大箱体区间宽幅震荡的行情。第三季度受消费淡季的影响，锌价将缓慢筑底，预测沪锌主力合约区间在13500-18000元/吨。第四季度需求有望缓慢回升，锌价也将在筑底完成之后，震荡上探，预测沪锌主力合约运行区间在18000-25000元/吨。二、锌加工企业面临的潜在风险分析在中国锌金属的一次应用中，镀锌钢材占据70%的份额。锌价的剧烈波动是影响镀锌钢材企业的生产利润的重要因素之一。若忽略热轧卷价格、锌价格等不确定的成本因素，加工费是锌加工企业最主要的利润源。本方案将着重从锌价波动的角度考虑企业的风险控制。从企业采购锌锭到企业最终销售其产品的时间里，若锌的价格基本保持不变，则企业可以获得预期的加工费。但如果在此期间锌价发生剧烈波动，则企业将承受预期利润减少，甚至亏损的风险（当然也有预期利润增加的可能性）。针对于此，期货是现货企业在面对其生产成本存在巨大波动的时候，锁定预期利润，从价值“被动”的“接受者”转变为价值的“主动”的“掌握者”的有效避险工具。这也是期货市场服务于产业客户的最终价值。三、套期保值原理套期保值(Hedging)是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。企业为了回避价格波动所带来的不确定影响而参与期货交易，首先，在期货市场上买进（卖出）与其将要在现货市场上买进（卖出）的现货商品数量相当，期限相近的同种商品的期货合约。然后，在未来某一时间内，在现货市场上买进（卖出）商品的同时，在期货市场上卖出（买进）原来买进（卖出）的期货合约。通过这样的期现结合，将价格波动的风险降到最小，是现货商稳定利润的有效的经营管理模式。套期保值表明企业参与交易的目的和途径，保值是目的，即保住目前认为合理的价格和利润，回避以后价格不确定性带来的风险。套期是实现保值的途径，即套用期货合约，参与期货交易。套期保值的经济原理（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。（2）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。例如：某镀锌板制造商于8月初与客户签订了一份4个月后交货的合同，该批产品共需锌锭500吨。产品价格以合同签订当日的LME金属期货交易所当月期货合约价格加上加工费确定。加工商的加工周期是1个月时间，因而对于该企业而言，可以有两种选择：第一种是以现在的价格购进锌锭，进行加工或等到交货月前1个月加工；第二种是3个月后购进锌锭并加工。对于第一种情况企业需要立即投入一批资金购买原材料，资金使用率不高。而第二种情况下，3个月后锌的市场价格是多少不可知，如果高于现在的价格，则企业面临利润降低的可能，如果价格下跌则可以额外增加利润。以上两种情况对镀锌板制造商的生产产生的很大的不确定性。通过先前笔者的分析，3个月后锌的价格将会比现在高。为提高资金利用率，企业可以选择放弃在现货市场全额购入锌锭，而通过期货市场以保证金的方式购进期货锌。这样不仅降低了资金成本，同时降低了日后锌价上涨吞噬企业利润的风险。情况一：3个月后锌价上涨时间现货市场期货市场8月初 现货市场价格为2000美元/吨以2100美元/吨的价格买入500吨11月份到期的锌锭期货合约11月初在现货市场上以2400美元/吨的价格买入500吨锌锭以2500美元/吨的价格将原来买入的500吨11月份到期的合约卖掉结果11月初买入现货比8月多支付400美元/吨的成本与期货盈利400美元/吨对冲，期现结合后，实际购进成本为2000美元/吨。由此可见，该镀锌板厂在3个月以后以2400美元/吨的价格购进锌锭，比先前8月初买入锌锭多支付了400美元/吨的成本。但由于做了买入套期保值，在期货交易中盈利了400美元/吨的利润，用以弥补现货市场购进时多付出的价格成本，其实际购进锌锭价格仍为2000美元/吨，即实物购进价2400美元/吨减去期货盈利400美元/吨，回避了锌锭价格上涨的风险。这里需要注意的是，若锌价与预期相反，呈下跌的走势，那么现货锌价格与期货锌价格将同时下跌。情况二：3个月后锌价下跌时间现货市场期货市场8月初 现货市场价格为2000美元/吨以2100美元/吨的价格买入500吨11月份到期的锌锭期货合约11月初在现货市场上以1800美元/吨的价格买入500吨锌锭以1900美元/吨的价格将原来买入的500吨11月份到期的合约卖掉结果11月初买入现货比8月少支付200美元/吨的成本与期货亏损200美元/吨对冲，期现结合后，实际购进成本为2000美元/吨。由此可见，该镀锌板厂在3个月以后以1800美元/吨的价格购进锌锭，比先前8月初买入锌锭少支付了200美元/吨的成本。但由于做了买入套期保值，在期货交易中存在200美元/吨的亏损，对冲了现货市场购进时比预期少付出的价格成本，其实际购进锌锭价格仍为2000美元/吨，即实物购进价1800美元/吨减加上期货亏损200美元/吨，削弱了锌锭价格下跌的成本优势。通过以上的分析可以看出，期货套期保值的“魅力”在于，规避现货价格变动的风险，锁定预期成本（在本例中为2000美元/吨），使企业的利润线熨平。当价格的变动对企业不利的时候，会使企业的实际利润削减幅度缩小（在上例中即为锌价上涨时，企业需要进口锌的情况）。当然，当价格的变动对企业有利的时候，会使企业的实际利润增加幅度有所缩小（在上例中即为锌价下跌时，企业需要进口锌的情况）。总之，利润持续稳定的增长，企业风险可控且减少，是每一个需要长期稳定持续经营的现货企业所希冀的。这里，期货将为现货企业实现此功能。图2.期货使现货企业的利润线熨平四、套期保值方案设计对于镀锌钢材企业来讲，锌价的变化会影响到企业的生产利润。（1）当锌价处于上涨行情当中的时候，对于已生产出成品的企业，价格的上涨对于企业是非常有利的；但是对于签订供货合同尚未购进锌锭的企业来讲，会比较担心原材料价格过快的上涨，会消弱其产品的获利能力。（2）当锌价处于下跌行情当中的时候，对于镀锌钢材企业来讲，较少考虑原料成本风险，而更多的关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，进而消弱其产品的获利能力。基于以上的分析，可以发现当锌的价格处在不同阶段的时候，企业所关注的重点是有所不同的。由于下半年锌单边上扬或单边下跌的可能性不大，因此对于下半年企业的套期保值增加了难度。在本文第一部分，我们预测了下半年的可能走势。9月底之前，锌价很可能会是一个缓慢筑底的过程，沪锌主力合约价格预测区间在13500-18000元/吨。进入10月份以后，锌将会进入消费旺季，价格或将有望走高，沪锌主力合约有望上探20000元/吨压力位。根据以上的分析，凯达金属制品有限公司作为典型的锌加工企业，我们有针对性的设计了如下的套期保值方案：（一） 在8、9月份锌价缓慢筑底的过程中，可以在锌价处于低位的时候，提前在上海期货交易所锌合约上分批次进行买入套期保值。1、 操作方向：买入套期保值2、 操作目的：通过在期货市场上做沪锌买入保值，规避锌价上涨过程中给企业带来的潜在成本风险，使企业未来的利润空间放大。3、 风险控制：我们将风险控制率设定在150%，即持仓资金在所需保证金基础上扩大150%，在价格出现逆向波动是时，至少可以抵抗一个涨停板。4、 保值力度的选择严格意义上的套期保值遵循的原则是企业在生产计划确定之后，同时在期货盘面上建立相应的多头头寸，即提前锁定利润。但考虑到下半年锌的走势，因此建议企业在建仓时可以采取逐步建仓的策略，避免一次性建仓而失去在现货市场上可能获得的更高收益。 根据我们前面的对锌价下半年走势的分析，建议在8、9月份可以考虑在期货价格跌至预期采购价格的情况下，首先少量买入30%的头寸，余下的70%的风险敞口可以在价格进一步回落的时候再次分批次建仓，逐渐降低保值价位。此种建仓策略的优点是企业可以通过降低买入的价位，获得更高的利润；但缺点是一旦价格急速上涨时，企业将因为后期买入价位的抬升而造成保值力度不够。而一次性建仓虽然可以达到一次性锁定利润的目的，但同样拒绝了可能获得更高利润的机会。（二） 进入10月份以后，随着锌价的走高，可以在现货市场上采购锌锭的同时，在期货市场上及时对冲了结之前的买入的锌期货合约。（三）在十一长假后，若锌价涨到20000元/吨上方时，企业可以分批次进行卖出套期保值。1、操作方向：卖出套期保值2、操作目的：通过在期货市场上做沪锌卖出保值，规避锌价下跌过程中给企业带来的潜在销售风险，使企业未来的利润空间放大。3、风险控制：我们将风险控制率设定在150%，即持仓资金在所需保证金基础上扩大150%，在价格出现逆向波动是时，至少可以抵抗一个涨停板。4、保值力度的选择 通过对下半年的整体走势的预测，进入10月份以后锌将会进入消费旺季，价格也会走高。不过综合国内外的宏观经济形势和锌本身的供需基本面，上涨的空间也将是有限的。因此当沪锌主力合约上涨到20000元/吨上方时，可以采取逐步建仓的策略，避免一次性建仓而失去在现货市场上可能获得的更高收益。 注意事项：1、 进场点、离场点：为了尽可能规避期价走高给企业带来的损失，建议在现货锌贴水最大的时候建仓，出场点选择在现货市场销售价格确定时，将和现货数量相应的期货空头进行平仓了结，若现货贴水同时缩小则是最好的离场点。2、 合约选择：选择在较为活跃的合约或者和企业建立库存相应的时间月份上建仓，同时随时间向后换月，活跃合约的选择主要考虑成交量与持仓量两个指标。3、 头寸调整：企业在生产销售过程中，需要通过平仓加仓的方式适时调整手中的头寸，保证期货市场和现货市场头寸在数量上的一致性。4、 资金成本：假设企业每月需要在销售合同尚未签订的前提下固定生产金属含量为300吨的锌锭（相当于60手沪锌），并将企业的保值周期设定为一个月，如果按照目前沪锌1011合约的价格计算，企业所需资金情况如下表： 建仓所需保证金实际占用保证金利息成本（假设资金来自银行贷款）保证金比率为13%风险率为150%6个月银行贷款利率5.31%17500*5*13%*60= 68.25万68.25*150%=102.38万102.3*5.31%/124530元五、套期保值意义-规避价格风险，稳定经营利润-进行风险管理，增加企业收益-减少经营风险，增加银行信用-避免三角债，降低企业流通成本-资源优化配置，增强企业竞争力-期现结合，拓展产品营销的渠道，有利于营销策略的多样化六、套期保值操作中需要注意的问题1.防范操作风险，建立内部控制制度内部风险是企业在套期保值操作中，由于员工、流程和系统三个环节出现疏漏而造成的操作上的风险，解决该风险的根本在于企业在进行套期保值操作时必须建立有效的内部控制制度。内部控制的关键在于：一是适当的授权；二是重要岗位的分离；三是建立严格的报告制度与及时检查制度。2.正确评估套期保值效果企业的套期保值操作结束后，在对保值效果进行评估时，应该将期货和现货两个帐户的盈亏情况综合在一起进行评估，因为保值的目的是通过期货现货两个市场实现风险对冲，因此不能单纯以某一个帐户的盈亏情况为评判标准。免责声明n 本研究报告由一德期货经纪有限公司（以下简称一德期货）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。n 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