第三章 货币市场.pptx

1,第三章货币市场,2,一、什么是货币市场？货币市场(moneymarket)是指期限在一年期以内（包括一年）的短期金融工具进行发行和交易的市场。货币市场的资金来源于暂时闲置资金，资金一般运用于弥补流动性资金的临时不足，交易的目的是解决短期资金周转的需要，不需要很长的交易期限。,第一节概述,3,二、货币市场的特征,流动性较强、风险性较低；货币市场的参与者主要是机构参与者（央行、商行非银行金融机构、非金融性企业、政府）与从事货币市场业务的专业人员（证券经纪人、交易商、承销商）；货币市场的主要资金来源是银行信用，主要交易对象是短期工商企业资金周转、拆款和短期政府债券；货币市场基本上是一个无形市场。,4,三、货币市场的子市场,短期国库券市场商业票据和银行承兑汇票市场大额可转让定期存单市场回购协议市场同业拆借市场货币市场共同基金市场,5,国库券是政府发行的期限最短的一种债券,是政府为筹措短期资金，解决财政需要而发行的一种短期融资债券。国库券最早于1877年出现在英国，1929年12月美国第一次发行国库券。中华人民共和国国库券则于1981年第一次发行。国库券总金额40亿元，要求全民所有制单位和集体所有制单位购买20亿元，城乡人民购买20亿元。实际认购交款4665亿元，超额166完成任务。,第二节短期国库券市场,6,一、短期国库券的特点,1国库券的利率是市场利率变动情况的集中反映。一国国库券利率水平基本上反映该国货币市场利率水平，国库券利率变动大致上可看出货币市场利率变动的趋势及银根松紧情况。国库券利率与商业票据、定期存单等关系特别密切。2国库券流动性很强，仅次于现金，通常被称为准货币。有广阔的二级市场，易手方便，随时可以变现。3安全性高。国库券是政府的直接债务，有政府保证，对投资者来讲，是一种安全性高风险小的投资。,7,二、短期国库券发行的目的和作用,政府发行短期国库券的目的主要有以下四个：根据市场银根松紧程度，央行可通过开展公开市场业务随时买进或卖出国库券，以调节货币供应量和影响利率，使银根趋松或趋紧，实现稳定通货的货币政策目标。为市场提供一个无风险收益的基准。短期国库券有良好的流动性和变现性，因而是商业银行和其他储蓄机构的第二准备金。通过发行短期国库券，财政部可以筹集资金，应付短期资金需求。,8,三、短期国库券的发行,国库券发行常采用拍卖方式，包括美国式拍卖和荷兰式拍卖。美国式拍卖，价高者优先原则，按出价高低依次中标认购。荷兰式拍卖，投标者统一按最低有效价格中标认购。荷兰式拍卖要优于美国式拍卖。短期国库券发行的特点是定期滚动发行，进行余额管理。可以保持一个稳定的供应量和保有量，有利于货币市场利率的相对稳定。,9,四、短期国库券的收益计算,计算国库券的收益有两个计算公式：银行折现（收益）率（bankdiscountyield）公式和有效年收益率（effectiveannualyield）的公式。银行折现率公式为：式中为面值；为债券购买时的价格；n为持有天数如果不考虑复利，反映债券年实际收益率的为有效债券收益率，其计算公式如下：公式中字母含义同上。,10,例题：,如果短期国库券面值为10000元，发行价为9600元，持有期为182天，则银行折扣收益率为：有效债券收益率为：=8.356%即年实际收益率（不考虑复利）比银行折现率高些。如果在计算年实际收益率时考虑复利，即计算年有效收益率，则计算式为：8.531%,11,第三节商业票据与银行承兑汇票市场,一、商业票据市场（一）商业票据（CommercialPaper）的定义及产生是信誉良好的企业为筹集资金，主要以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保债务凭证。或者说，是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。商业票据的形式多为以出票人为付款人的本票，出票人承诺在一定时间、地点，支付一定金额给收款人的票据，是出票人的债务凭证，属于短期、无担保信用凭证。,12,商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，在商业交换中产生和发展起来，最早可追溯至公元12世纪。产业革命之后，资本主义工商业蓬勃发展，票据这种商业信用形式也得到了快速发展，在很大程度上成了与货币一样媒介商品流通和生产循环的工具。（据说，在马克思生活的年代，每张商业票据至少都会背书两次。这说明至少在19世纪，商业票据的流通已经非常广泛。）早期商业票据的发行者主要为纺织品工厂、铁路等非金融性企业，通过经纪商出售，购买者主要是商业银行。20世纪20年代以来，随着信贷消费的发展，一些公司开始发行商业票据，并越过经纪商直接出售给投资者。其主要购买者自50年代之后也不再是商业银行，许多公司开始购买商业票据，保险公司、非金融企业、地方政府、养老基金组织等成为主要投资者。但商业银行的信用额度支持对商业票据的发行有较大的影响。,13,20世纪60年代后，商业票据在美国获得很大发展，原因有以下几个：1、美国持续8年经济增长，企业迅速增加，资金需求大增，而联邦储备体系实行从紧的货币政策，短期贷款难以获得，企业转而求援于商业票据市场；2、银行由于受条例利率上限的限制，融资困难，为寻找新的资金来源开始发行商业票据。（银行仅年就发行多亿美元的商业票据，流通中的商业票据年增长率达到。）、年代通胀严重，短期债务取代长期债务也促进了商业票据的进一步发展。（桥梁融资BridgeFinancial，利率和投资机会的协调）,14,（二）发行商业票据的目的,发行商业票据的最初目的是筹集短期资金以满足企业短期季节性需求。进行桥梁融资满足长期资金需求。例如，当企业需要长期资金扩建工厂或增加设备时，而市场利率较高，不能坐等市场利率降下来再筹资。这时企业可先发行商业票据，进行短期融资，让项目开工，直至市场利率适合于进行长期融资时再转换成长期筹资工具。这时的商业票据就成为桥梁融资。如韩国在97金融危机前，“滚票”被不当使用，企业负债率普遍3倍以上，甚至超过10倍。,15,（三）商业票据的融资优势,第一，发行成本较低。商业票据是直接发行，利率加上发行成本，通常低于银行的同期贷款利率。第二，可足额运用资金。在西方国家向银行借款，银行通常要求将借款金额的一定比例存在该行往来帐户上，不能足额运用借款资金，而发行商业票据可以足额动用。第三，与债券比，筹资灵活性更大，可据需要不限时发行。第四，提高发行企业信誉。在货币市场发行商业票据的，都是有一定知名度的金融企业和非金融企业，否则投资者不会购买。一家企业如能发行商业票据，可证明并提高其声誉。,16,(四)商业票据的发行和交易,1、发行人大企业的财务公司。一些大银行的控股公司。（筹措资金支援其子银行经营其他金融业务）较小或不太有名的低信用等级的企业如发行商业票据，必须借助于信用等级较高的公司给予的信用支持（这种票据被称为信用支持票据），或以高品质的资产为抵押（这种票据称为抵押支持商业票据）。,17,2、投资者机构投资者是主体，包括养老基金、货币市场基金、非金融公司、商业银行、投资公司等。个人投资者比重不大。3、发行方式商业票据的发行有两种方式，一是发行人直接销售给投资者，二是发行人通过证券经销商间接销售给投资者。美国约一半左右的商业票据是直接销售。采用间接发行的往往是较小的公司。商业票据的发售方式采用贴现制，低于面值出售，到期按面值支付收回票据。,18,4、商业票据的交易商业票据的二级市场是场外大宗交易。在美国商业票据市场上，大多数商业票据的面额在10万美元以上，最低交易规模为10万美元。小额投资者只能通过货币市场共同基金来间接参与商业票据投资。二级市场交易不太活跃。原因一是票据期限短，大多持有到期；二是票据的高度异质性，期限、面额、利率都不同，难以交易。我国未形成商业票据市场。,19,二、银行承兑汇票市场,先对本票和汇票的概念再作一下解释：本票是由债务人（票据发行人）向债权人发出，到期后由债务人向债权人支付规定款项。汇票由出票人向付款人签发、要求付款人在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。（一）银行承兑汇票的概念及功用概念:银行承兑汇票是依合法商品交易由收款人或付款人开出，并由银行在汇票上签章承兑，同意在汇票到期日兑付的票据。,20,创造过程:银行承兑汇票最初是在国际贸易融资中产生出来的。一般进口商首先要求本国银行开立以出口商为收款人的信用证，作为向国外出口商的付款保证。信用证授权国外出口商发货后凭全套合格的提货单和船运票据，开出以开证行为付款人的票据，付款银行（开证行）在汇票上面签上“承兑”字样，填上到期日，并盖章为凭。进口商与付款银行商定资金的融通方式后就得到全套单据，在到货时就可以提货。由此可见，银行承兑汇票的创造实质上就是以银行信用来代替公司信用。,21,银行承兑汇票的功用：银行承兑汇票是一较老的货币市场工具，不但具有结算功能，而且具有延期付款和贴现的短期融资功能。银行承兑汇票的优势：相对于贷款，银行承兑汇票的融资成本较低。可以用市场上汇票贴现利率和同期央行一年期贷款利率作比较。由于银行承兑汇票信誉度高、融资手续简便，其安全性、流动性都很好，得到普遍应用。银行还可进行转贴现业务，通过银行间买卖票据来调节自身资金余缺。,22,（二）银行承兑汇票贴现利息和实付贴现金额的计算,银行承兑汇票的价格由贴现率决定，从现值终值的计算公式中可看出，其价值随着到期日接近而上升。贴现利息票面金额贴现天数/360贴现率其中贴现率由银行根据市场情况确定。实付贴现金额(贴现价格)票面金额贴现利息,23,举例：某企业有一张100万元将于8.20日到期的银行承兑汇票请求银行贴现，时间为5.20日，若当时贴现率为年10.2%,则，贴现利息1,000,000090/36010.2%=25,500元实付贴现金额(贴现价格)1,000,00025,500=974,500因为银行承兑汇票有借款人的支付承诺及银行担保承兑，风险低于商业票据，所以收益率也低于商业票据收益率。,24,资料：,1996年以来，我国银行承兑汇票市场快速发展，1997年到2003年底，年度商业汇票签发量由4600亿元增加到2.77万亿元，票据累计贴现量从2740亿元上升到4.34万亿元，平均每年以超过60%速度增长。票据业务的发展在加速企业资金周转，改善商业银行资产结构等方面发挥了积极作用。目前，我国国内票据贴现交易主要有三个层次的市场：一级市场指的是开具承兑汇票市场，二级市场是票据贴现市场，三级市场是银行同业间的转贴现以及央行的再贴现市场。前两个层次市场是企业与银行打交道的地方，后一个为银行交易的市场。问题：目前在交易性票据中，银行承兑汇票所占的比重高达87%，商业承兑汇票所占比重仅为13。在单一银行承兑汇票的情况下，票据业务的发展依赖于银行信用，既不利于金融机构防范票据风险，也不利于票据市场的健康持续发展。（郑百文事件）,25,发展趋势：金融产品属于无差异产品，低价产品替代高价产品是市场竞争的必然结果，可以预见，在今后一段时间内，票据市场将继续快速膨胀，并逐步替代一部分短期信贷市场。长远来看，票据融资的发展，将促使银行信贷管理方式的根本性调整，加速形成市场直接融资的新格局。美国在进入20世纪80年代以后，银行承兑汇票增长速度明显下降，1979年至1989年期间市场余额的年均增长率20%下降到6.1%,是所有货币市场工具中增长最缓慢的。从1989年至1998年，银行承兑汇票余额出现负增长，仅占除政府短期证券外所有货币市场工具交易余额的0.6%。市场萎缩的主要原因是80年代以来国际银行业风险增大，促使投资者开始规避银行承兑汇票；另外其他融资工具如备用信用证等的产生，加上美联储开始中止对银行承兑汇票市场的优惠政策，都对银行承兑汇票产生了不小冲击。,26,第四节大额存单市场,一、大额银行存单的概念和产生大额可转让定期存单（large-denominationnegotiablecertificateofdeposit,简称CD）是银行接受客户大额定期存款后出具的凭证。该凭证可在二级市场转让。大额可转让定期存单的产生源于20世纪50年代末，美国的市场利率上升，定期存款利率受Q条例限制，导致银行存款额明显下降。这种背景下，纽约花旗银行首先于1961年2月宣布开始对大公司和其他客户发行大面额存单，存单统一面额，统一期限，利率高于同期限的定期存款，并允许持有人在存单到期前将其转让。,27,二、大额银行存单的特点和作用,大额银行存单的特点是期限一般在一年以内，最低面额为10万美元，存款利率既有固定的，也有浮动的，一般比定期存款高。和普通定期存款不同，大额存单不能提前支取，但可以流通转让。实质是证券化的定期存款。大额存单的作用对于投资者来说，一方面可以获取定期存款的收益，另一方面又具有近似于活期存款的流动性。对银行来说，克服了定期存款的缺陷，稳定和扩大资金来源。负债证券化，负债更为灵活和多样，有助于加强银行的负债管理。,28,三、大额可转让存单的收益和风险,大额存单的利率一般高于同期国库券的利率；相对国库券，存单的风险更大。存单的利率取决几方面：第一，发行银行的信用等级；第二，发行时市场利率水平；第三，大额存单的到期日；第四，存单的流动性；第五，对大额存单的供求情况。大额银行存单的风险主要来源于信用风险和市场风险。可以由联邦储蓄保险公司提供保险。最高保额为10万美元。,29,第五节回购协议市场,一、回购协议的概念回购协议（repurchaseagreement）指证券买卖双方签订协议，约定回购方在指定日期以约定价格购回证券。逆回购协议，是从资金融出方角度来看的同一笔回购协议交易，即资金融出方按照协议向资金融入方买入证券，并承诺在日后将该证券卖回给资金融入方。每一笔回购协议交易由一方（即资金融入方）的（正向）回购协议和另一方（即资金融出方）的反向回购协议组成。回购协议市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。,30,二、回购协议的性质、特点,回购协议的性质相当于证券卖方（即回购方）以证券为抵押获得证券买方（逆回购方）的指定期限的贷款。前后两次买卖价格之差称为回购利息，其利率即回购利率，是回购方的抵押贷款成本。回购协议的特点是回购交易的证券大多是短期国库券或商业票据等高等级债券。期限最短只有一天，称为隔夜回购。大多数回购协议期限极短，由隔夜交易到几天。,31,三、回购协议功能和市场参与者,(一)回购协议的功能回购协议是一种极短期的融投资方式，主要功能有：第一，为机构提供短期资金融通。第二，从逆回购方角度，为资金供应者提供短期投资的途径。逆回购方还可以利用抵押的证券来安排另一项回购协议，或者可以把它们交给另一方作为远期或期货合约的交割承诺等，即回购协议对逆回购方来说，还具有套利与套期功能。第三，是央行调节短期资金供求的重要渠道。,32,(二)回购市场的参与者,回购市场的参与者比较广泛，包括中央银行、商业银行、证券交易商、非金融机构(主要是企业)。证券交易商参与回购实现融资融券，甚至开展空头交易实现套利。证券回购能够灵活修正证券的实际到期日需要。为通过直接买卖证券难以有效利用的极短期资金找到良好出路。此外，证券回购有助于投资者避免证券价格变动风险，获得直接购买证券无法得到的收益，因为证券回购预先约定了到期日的卖出价格，避免了价格风险。,33,四、回购市场的运行形式,1证券交易所回购市场包括自主回购和委托回购。2银行同业之间的回购交易。一般通过同业拆借市场进行，买卖双方以直接联系报价，或通过市场中介询价方式协商成交，合理、规范的回购交易与比同业拆借具有更高的安全性、更强的灵活性。3中央银行公开市场业务中的回购交易。我国交易所回购市场仅允许券商、非金融企业和机构参与交易。全国银行间同业回购市场除商业银行外，我国已允许证券机构等银行和非银行金融机构参与交易。,34,五、回购协议的收益和风险,1回购利息回购利息本金回购利率回购天数/360其中，回购利率主要由市场利率水平和资金供求决定。回购协议利率（收益率）（回购利息360/回购天数）/本金例如：甲机构将1000万面值的国库券作为回购证券，第二天购回。假定隔夜的回购利率为1.5%,则可算出回购利息为416.67元，回购价格为10000416.67元。,35,2回购利率，主要取决于以下因素：第一、证券发行者的信用程度越高，抵押证券的质量、流动性越好，回购利率则越低；第二、交割方式。转帐方式回购利率较高，实物交割回购利率较低；第三，抵押品的供求状况。第四，同业拆借市场利率的高低。,36,3回购协议的风险主要是信用风险和利率风险。信用风险指回购方的违约风险。利率风险：由于利率的变动导致的风险，包括融资成本的风险及逆回购方持有的抵押品证券的市价变动风险。其他风险还包括回购方的破产风险等。,37,六、我国国债回购交易,中国的国债回购市场始于20世纪90年代初。当时推出国债回购，主要是为了活跃国债交易，促进国债发行。经10余年的发展，2003年国债交易总量为5.8万亿，其中，回购交易5.3万亿，所占比重高达91.4%，表明国债回购交易己经称为国债市场的重要组成部分。目前，深交所推出的国债回购品种有3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天期限。上交所推出的国债回购品种有1天、3天、7天、14天、28天、91天和182天期限。不同期限的回购利率与手续费不同。一般期限越短，手续费越低，年收益率也越低。,38,39,七、国债回购举例,正回购举例客户A拥有大量的国债，临时需要短期资金60万元作周转，不愿放弃手中的国债，所以来到回购市场以国债做抵押，进行短期融资。时间为2005年5月10日。申报201002（14天国债回购代码）回购，以12.40%的年收益率买入600手（每手1000元），申报成交。计算回购利息及回购金额,40,5月11日零时，在A客户的银行帐号上将自动划入扣除手续费的上述成交金额，即6001000（60010000.05%）=600,000-300=599700元；同时，中央登记，结算中心为A客户建立国债回购抵押帐户，抵押现券600手。在回购期满次日零时，即2005年5月25日零时，银行会自动从A客户帐内划走借款60万元和应付的利息，即6001000（600100012.40%14/360）=602,893.34元实际上，客户A共付出了3193.34元(包括300元手续费和2893.34元利息)，获得了60万元的14天使用权。,41,逆回购举例券商B短期有300万元闲置资金，存入银行嫌利息低，可以在回购市场上作一短期抵押贷款，即做一反回购。既可获得较高的收益，又没有什么风险。时间仍为2005年5月10日，申报201003（28天期回购代码）回购，以13.80%的年收益率卖出3000手，申报成交。,42,5月11日零时，B券商的银行帐号内将划出相应的成交金额与手续费，即30001000（300010000.1%）=3,000,000+3000=3,003,000元，同时，中央登记结算中心为B券商建立国债回购抵押帐户，保管现券3000手。在回购期满次日零时，即6月8日零时，银行会自动把300万本金及相应的利息划入B券商的帐户，即30001000（3000100013.80%28/360）=3,032,200元实际上，券商B借出300万元28天，所得的实际收益为利息收入减手续费，即32200300029200元。注：回购的价格是通过电脑竞价形成，竞价内容是到期购回价，即对年收益率进行竞价。在深交所的行情显示中，实时显示回购交易的到期购回价（年收益率）的竞价结果，同时也显示当天的成交手数和当天的实际成交额（手数1000元）。,43,资料：我国国债回购市场的改革,我国1995年将债券市场回购交易限定为封闭式交易模式。即对标的债券进行质押冻结处理，其所有权并未真正让渡给逆回购方。回购期间，逆回购方没有权力对质押债券实施转卖、抵押等处置行为。封闭式回购交易本质上是一种以债券为抵押的融资交易，又称质押式回购。2004年11月24日，上海证券交易所正式发布上海证券交易所国债买断式回购交易实施细则。买断式回购的特点：交易期内，交易双方对资金和债券均拥有完全的处置权，可按照自己的需要自由处置。这样，预期债券市场价格会下跌时，逆回购方就可以在回购期间将债券卖出，然后在回购到期前以较低的价格回购相应的债券，偿还给正回购方，并同时得到正回购方偿还的资金。买断式回购具有卖空机制，市场流动性加强，市场功能得到完善。,质押式回购的期限为1天到1年，交易系统按1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共十一个品种统计公布质押式回购的成交量和成交价；买断式回购的期限为1天到91天，交易系统按1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月共七个品种统计公布买断式回购的成交量和成交价；交易时间：周一至周五9:00-12:00，13:30-16：30,44,45,第六节同业拆借市场,一、同业拆借市场的定义，市场的形成与发展（一）定义：狭义地，同业拆借市场指金融机构之间进行临时性资金头寸调剂的市场，期限较短，多为隔夜融通或隔日融通。广义地，同业拆借市场是金融机构之间进行短期资金融通的市场。此时所进行的资金融通已不仅仅是限于弥补或调剂资金头寸，而已成为各金融机构特别是各商业银行弥补资金流动性不足和充分、有效运用资金，减少资金闲置的市场。,46,（二）同业拆借市场的形成与发展,起因：商业银行不可能时刻保持在中央银行准备金存款帐户上的余额恰好等于法定准备金余额。解决办法：金融机构间相互拆解融通资金，调剂在中央银行存款帐户上的准备金余额，从而产生同业拆借市场。逐渐，证券交易商等也加入到同业拆借市场当中来，交易对象不再局限于商业银行的存款准备金，拆借目的除满足准备金要求外，还包括市场参与人轧平票据交换差额，解决临时性、季节性资金需求等目的。20年代初，美国形成同业拆借市场，称为联邦基金市场。,47,同业拆借利率,国际大型银之间大额资金拆借的拆借利率，往往以伦敦同业拆借市场利率为基础，在此基础上根据对象的资信和拆借时间确定利率的浮动幅度。伦敦同业拆借市场利率(LIBOR)：是根据伦敦金融市场中的12家主要银行报出的营业日当天银行间拆借利率所确定的整个伦敦同业拆借市场的基准利率。美国金融市场上，联邦基金利率(Fedralfundsrate)则被作为一个最重要的同业拆借基准利率。我国全国银行间同业拆借利率（CHIBOR）。,48,二、同业拆借市场的参与者,同业拆借市场的参与者大致可以分为三类，即资金需求者、资金供给者和中介机构(或中介人)。资金需求者大多数为大的商业银行资金供给者主要是有多余超额储备的金融机构，包括大的商业银行、地方中小商业银行、非银行金融机构、境外代理银行及境外银行在境内的分支机构。中介机构专门从事拆借市场中介业务的专业性中介机构和非专门从事拆借市场中介业务的兼营机构。,49,三、同业拆借市场的分类,按媒介形式分类：有媒介拆借市场和无媒介拆借市场按照资金拆借的保障方式分类：有担保拆借市场和无担保拆借市场买入银行承兑汇票、短期政府或金融债券等高流动性资产或签订回购协议。,50,四、同业拆借市场的运作方式,1通过中介机构的同城同业拆借。多以支票作媒体。2通过中介机构的异地同业拆借。交易程序大体与同城同业拆借程序相同，区别主要是：拆借双方不需交换支票，仅通过中介机构以电话协商成交；成交后拆借双方通过各所在地区的中央银行资金电划系统划拨转账。3不通过中介机构的同业拆借。程序和前面大同小异，不同的是这里是双方直接洽谈协商，不通过专门的中介机构。成交后相互转账，增减各自账户上的存款。,51,五、同业拆借市场的收益风险,同业拆借交易虽然无抵押，但风险很小，因此利率一般也较低。同业拆借利息计算公式如下：其中，I为同业拆放利息，P为拆放金额，R为拆放利率，A为拆放期生息天数。例：拆入一笔金额为1千万、利率为3%，期限为6月1日9月1日的资金，其利息为：1千万3%92/360=76666.67元,52,我国同业拆借市场的现状,我国同业拆借市场建立于1986年1月，分为两个交易网络，1996年建立了全国统一的同业拆借市场，现年交易额超万亿元。1998年10月，保险公司进入同业拆借市场；1999年8月，证券公司进入市场。2002年6月，统一的国内外币同业拆借市场正式启动。中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称交易中心），按1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共十一个品种计算和公布加权平均利率。,央行2005年第3号公告银行业金融机构进入全国银行间同业拆借市场审核规则，对银行业金融机构进入全国银行间同业拆借市场的审批程序进行了规范。人民币拆借交易的主体是经中国人民银行批准，具有独立法人资格的商业银行及其授权分行、农村信用联社、城市信用社、财务公司和证券公司等有关金融机构以及经中国人民银行认可经营人民币业务的外资金融机构。目前市场主体已涵盖境内所有类型的金融机构。,53,54,第七节货币市场共同基金市场,一、货币市场共同基金（MoneyMarketMutualFunds,MMMFs）的概念主要在货币市场上运作，主要投资于货币市场各种短期证券，如国库券、商业票据、大额CD存单等工具的共同基金，称为货币市场共同基金。二、货币市场共同基金的特点货币市场基金每份单元始终保持在1元；收益水平高于银行储蓄水平；流动性好，安全性高；法律上不是存款，可以改善银行的资产负债结构；能吸引储蓄资金进入直接金融市场。,55,三、国内外货币市场基金的发展,1972年货币市场基金最早出现，1973年美国的货币市场共同基金只有四家，总资产1亿美元，1982年就发展到了200多家，总资产约2000亿美元。20世纪80年代末90年代初再次出现发展高潮.在我国，2003年底，3家货币市场基金获得中国证监会的批准，正式定名为博时现金收益基金、华安现金富利基金、招商现金增值基金。这标志着中国货币市场基金的正式出现。,56,57,2004年8月16日，中国证监会、中国人民银行制定并发布了货币市场基金管理暂行规定。规定在基金名称中使用“货币”、“现金”、“流动”、“现款”、“短期债券”等类似字样的基金，只能投资于现金、一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单、剩余期限在397天以内（含397天）的债券、期限在一年以内（含一年）的债券回购、期限在一年以内（含一年）的中央银行票据以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。明确要求货币市场基金不得投资于股票、可转换债券、剩余期限超过397天的债券、信用等级在AAA级以下的企业债券以及中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。,58,华安富利【总体投资组合】截至日期2007-06-302007-03-31基金资产净值(万元)507823.87681352.06指数化投资(万元)0.000.00积极投资(万元)0.000.00股票市值(万元)0.000.00国债市值及现金(万元)66854.71184339.44股票持仓比例(%)0.00000.0000债券品种市值(万元)占净值比例()较上期增减()金融债券138097.353227.19-11.77企业债券40513.16617.98-48.62央行票据63793.346832.25-32.36合计342403.866167.42,59,第八节央行票据,一、央行票据的概念中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。它由中央银行发行，商业银行持有，其直接作用是吸收商业银行部分流动性。中国人民银行从年月起，取消了贷款规模管理，公开市场操作逐步成为货币政策调控的主要工具，年月以来，人民银行选择发行中央银行票据作为中央银行调控基础货币的新形式，在公开市场上连续滚动发行个月、个月及年期央行票据。,60,二、央行票据的发行原因,1、发行央行票据的直接原因直接原因是为了收回由于外汇占款增加而被动投放的基础货币。“强制结汇制”，导致“外汇占款”过多，央行需通过正回购将过多的人民币吸收回来。而我国短期国债发行较少，公开市场操作面临无券可用的局面。2003年4月22日以来,央行票据成为中央银行调控货币供应量的最灵活常规手段,也成为银行间债券市场的主流短期券种。,61,2、发行央行票据的理论分析为什么发行央行票据可以调节商业银行超额准备金水平？可以成为中央银行调节基础货币的一种重要形式？商业银行的超额准备金存款是商业银行可贷资金，央行向商业银行发行票据的直接结果，是将商业银行原存在央行的超额准备金存款，转换为持有央行的央行票据，总体上减少了基础货币总量，它与提高法定存款准备金率以吸收超额存款准备金的效果相同。不同之处：当提高法定存款准备金率使超额存款准备金转变为法定存款准备金后，商业银行这部分资金既不能用于现金支付，也不能流通；而央行票据虽不能用于现金支付，但可以流通交易，起到了既在总体上吸收商业银行部分流动性，又在个体上给予商业银行流动性的作用。,62,3.央行票据的发行和交易央行票据的发行对象为公开市场业务一级交易商，招标标的为价格，中标方式为单一价格（荷兰式）中标，最低中标价格即为央行票据的发行价格，每家公开市场业务一级交易商的投标限量为发行总量的25%。央行票据在银行间债券市场上市流通，交易方式为现券交易和回购，同时作为人民银行公开市场业务回购操作工具。,63,64,三、央行票据对我国货币市场发展的意义,调节市场基础货币。弥补银行间债券市场短期品种匮乏的弊端，大大活跃银行间市场交易。发现货币市场利率水平，有助了解商业银行对利率走势的预期。有利于我国货币市场基准利率的形成。目前国债市场主要局限中长期品种，且流动性不足，一直无法形成市场公认的基准利率。央行票据信誉等级相当于国债，且期限主要为1年期以内，其利率水平可以反映当前与未来市场资金的供求状况。,我国央票发行数据,65,66,第九节企业短期融资券,一、企业短期融资券的概念短期融资券是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。我国企业短期融资券具备美国市场上商业票据的重要特征，不同的是我国短期融资券的期限可以达到一年，且银行不能发行。,67,二、企业短期融资券发行的原因和意义,对企业而言，一方面增加融资工具，另一方面，由于不需要银行作为中介人，降低了企业融资成本对银行而言，可减轻银行信贷压力，局部化解银行信贷风险，并推动银行业务模式改革。对市场而言，短期融资券的发行增加了货币市场工具，加快货币市场发展，还可以促进利率市场化。从宏观金融看，短期融资券是对贷款等间接融资工具的替代，客观上构