企业价值评估-PowerPointPresentati.ppt

企业价值评估,企业价值评估,企业价值评估（简称价值评估）的目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理者改善决策。,价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面使用许多定量模型，具有一定的科学性和客观性，另一方面又使用了许多主观估计的数据。,价值评估是一种“分析”方法。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息，具有很强的时效性。,价值评估的目的,用于投资分析用于战略分析用于以价值为基础的管理,企业价值评估的对象,1.企业的整体价值观念整体不是部分的简单相加整体的价值来源于要素的家和方式部分只有在整体中才能体现其价值整体价值只有在运行中才能体现出来（可持续经营假设、清算价值）,企业价值评估的对象（续）,2.企业的经济价值会计价值与市场价值现时市场价值与公平市场价值,估值方法,企业价值的定义式：企业价值=股权的市场价值+债务-现金这里提到的现金是指超出公司营运资金需求的现金，是可按竞争市场利率投资的现金额，称作超额现金。可以把企业解释为，取得公司的股权、得到其现金、偿还其所有债务从而拥有的整个公司，所付出的净成本。,乘数估值,待估公司非常相似的现金流的其他可比公司。根据无套利原理，用现有公司的价值确定新公司的价值。可比数据调整规模差异的方法。比较法或相对估值法,市盈率,市盈率每股价格/每股收益=P/E追溯P/E、预测P/E预测P/E=P0/EPS1=(Div1/EPS1)/(REg)=股利支付率/(REg),EV/EBIT乘数EV/EBITDA乘数EV/FCF乘数V0/EBITDA1=(FCF1/EBITDA1)/(RWACC-GFCF),相似的利润率企业价值视作销售收入的倍数P/S拥有大量有形资产的公司市净率P/B,乘数估值优缺点,优点：估算简单；估值过程是基于真是公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。缺点：提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息，如果整个行业都被市场高估，利用乘数估值并不能帮助我们做出正确的决定；没有考虑公司间的重要差异。,托宾的Q比率,托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。,计算公式,Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。,理论应用,托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：货币供应股票价格Q投资支出总产出,估值乘数的有效性取决于公司间差异的性质，以及乘数对这些差异的敏感性。提供的只是关于待评估公司相对其他可比公司的价值的信息。估值过程是基于真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。未考虑公司之间的重要差异。公司价值真正的动因是为投资者创造现金流的能力，折现现金流很可能比估值乘数更准确。,折现现金流估值法,自有现金流量FCF加权资本成本评估企业价值调整现值法股权自有现金流量(FCFE)法（FTE）,加权资本成本评估企业价值,假设：项目承担平均风险企业的债务和股权比率保持不变公司所得税是唯一考虑的市场摩擦,市场增加值(MVA),市场增加值（MarketValueAdded，MVA）就是一家上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的帐面价值之间的差额。简而言之，市场增加值就是公司所有资本资本通过股市累计为其投资者创造的财富，也即公司市值与累计资本投入之间的差额。换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。,MVA（续）,市场增加值=公司市值-累计资本投入对于企业来说，市场增加值越高越好。高市场增加值说明企业为其股东创造了更多的财富。在理论上，MVA等于未来EVA的折现值，也就是说MVA是市场对公司获取未来EVA能力的预期反映。如果MVA出现负值，则说明公司的经营投资活动所创造的价值低于投资者投入公司的资本价值，这就意味着投资人的财富或价值在遭受损失。对于一个企业来说，其目的就是要最大化MVA，而不是最大化企业价值，因为后者可以非常简单地通过增加投资来实现。,MVA（续）,MVA对于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具，但在分析非上市公司时就无能为力了，因为无法获得非上市公司的市场价值数据。基于增加值的思想，思腾思特公司开发了经济增加值（EVA）工具，它是建立在对一些财务数据进行调整的基础上的。,经济增加值EVA,经济附加值（EVA，EconomicValueAdded),又称经济利润、经济增加值，是一定时期的企业税后营业净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额。经济附加值是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。,EVA（续）,从算术角度说，EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residualincome）。EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。经济附加值（EVA）和会计利润有很大的不同。经济附加值（EVA）是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润（residualincome），而会计利润没有扣除资本成本。股权资本是有成本的，持股人投资A公司的同时也就放弃了该资本投资其它公司的机会。投资者如果投资与A公司相同风险的其它公司，所应得到的回报就是A公司的股权资本成本。股权资本成本是机会成本，而非会计成本。,EVA（续）,EVA=（税后净营业利润NOPAT）-（【加权平均资本成本】WACC*【投资资本总额】TC）其中，NOPAT=营业利润+财务费用投资收益-EVA税收调整EVA税收调整=利润表上所得税税率（财务费用营业外支出-营业外收入）WACC=债务资本成本率（债务资本市值总市值）（1-税率）股本资本成本率（股本资本市值总市值）,PRVIT公式,PRVit公式是由美国思腾思特管理咨询公司（SternStewart）开发的，用来衡量公司股权表现、投资风险和估值的一套计算方法。PRVit是一个纯粹的数量化的、以EVA经济增值为基础的股票评级和投资评估系统。思腾思特以罗素3000指数的所有公司为样本，对这些公司的财务数据进行跨时期的统计分析，从而得到PRVit公式。PRVit将公司的运营绩效、经营风险、价值评估放到全行业，与同行及行业的平均水平进行比较。,PRVit公式包括以下三个内容：绩效（Performance）风险（Risk）估值（Valuation）并通过计算公司风险调整后的每单位估值的绩效潜能，从而开发出这一投资及时性的综合指数。从公式上来看，就是用P值减去R值，然后再除以V值（如下图所示）。,通过对风险调整，PRVit公式有效地考虑到了公司内在的MVA市场增值，从公式上我们能够看到，分母V值是实际市场增值的代表。,分析PRVit公式,PRVit按照相对的估值比例，对行业内的各个公司的绩效、风险和估值进行折中比较。其结果PRVit值从0到100反映了公司较之罗素3000公司的相对投资吸引力。PRVit的值等于50时，则反映公司的绩效、风险和估值三者相对平衡，在当前市场环境下，公司内在价值与其交易指均衡。当PRVit值大于50时例如，在67到100之间则意味着投资者能够以合理的估值价格获得高额的业绩回报，如果市场条件保持不变的话，公司股票亦会释放潜能，有较好的市场表现。当PRVit值较低例如，在0到33之间则说明该公司的市场价值较其过去绩效表现过于冒进。没有充足理由的话，投资者应该避免购买此类公司的股票，因为这些公司的绩效表现注定要低于行业平均水平。PRVit具体含有12个指标,为了PRVit值的精确，必须仔细选取、认真计算和反复测试这12个指标值，正是它们承载着公司绩效、风险和估值的重要信息。,沃斯顿模型,沃斯顿模型由美国加州洛杉矶大学弗雷德沃斯顿创立，又称公式评估法。在现实生活中，几乎每个公司都会随着其生命周期的起伏而经历各种不同的成长阶段：公司早期的成长率要高于整个经济体系的成长率；公司中期的成长率等于经济体系的成长率；而公司晚期的成长率明显低于整个经济体系的成长率。该模型建立在公司经历一个暂时的超常增长期后零增长的假设基础上，并假定销售收入与自由现金流量将按一定的比率增长，公司的主要经营变量之间也被认为存在着固定的联系。,估价模型,V0为公司价值；X为税息前经营利润；g为营业净利或税息前经营利润增长率；k为边际盈利率；K为加权平均成本；b为税后投资需求或