云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司

云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司投资者调研会议记录时间：2015年8月17日地点：云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司会议室召开方式：电话访谈交流投资者：兴业证券等54人接待人：公司董事、 董事会秘书、副总裁、财务负责人 田俊参加人员：证券副总监李正红徐佳熹：尊敬的各位投资者大家晚上好，非常感谢大家利用休息的时间参加兴业医药-一心堂中报电话会议，我是兴业医药徐佳熹，和我一起主持这次会议的还有我们医药组的分析师孙媛媛。众所周知，一心堂自四月份停牌之后，公告不断，包括了并购、成立产业基金、定增以及中报发布，最近公司有公告了员工持股的计划，为了让我们的投资者更好的了解公司的经营情况，我们特意邀请到了公司的两位领导，分别是公司的董事会秘书田俊田总以及证券副总监李正红总跟各位投资者进行交流。当然因为公司的停牌时间较长，期间公告事项比较多，首先我们会请孙媛媛简单梳理一下公司重要事项，之后我们回请李总来介绍下公司中报情况，再请田总介绍下公司其他相关情况，后续会留出时间给各位投资者进行提问。孙媛媛：因为公司停牌期间干货较多我们就逐项从头梳理。主要分为以下几块，公司的中报、并购、增发、并购基金，以及公司工业品种和未来规划情况。首先我们展开下中报情况，公司中报披露实现营业总收入24亿元，同比增长20%，实现营业利润1.93亿元，同比增长9.61%，实现归母公司净利润1.74亿元，同比增长10%。由于公司高强度的新店扩张以及电商的投入，公司上半年的净利润同比增速略低于营业收入的同比增速，具体情况我们有请李总来给我们介绍下，有请李总。李总：下面由我给大家介绍下公司半年报情况，7月6号我们完成的结账，零售行业的数据量是非常庞大的，在极短的时间内，我们的团队完成半年报编制工作，也体现了我们整个团队财务核算功底非常扎实，同时也基于我们非常强大的信息化系统，我们使用德国的SAP系统，也使得我们在财务报表编制和数据处理上有得天独厚的优势。半年报中营业收入是24.99亿同比增长20.5%，这是比行业平均增长水平要快出很多的，另一个就是净利润指标，净利润实现1.739亿和大家预期有差距，但也保持了10.43%的增幅，这也远比行业的平均水平要高很多。总资产是37亿，14年年末是29亿，归属于上市公司母公司净资产是21亿，我们上市之后是有一次10送6的分红，一部分留存收益被派发出去。营业增长的速度我们认为也是相当不错，2014年因为相关政策因素影响，新开门店的数量是非常少的，大家从我们的年报和招股说明书中也可以看到我们的门店的成长周期是有规律性的，有它自身的成长过程。 2014年公司开店门店数比较少，会导致2015年上半年公司财务指标不会有预期的良好，增长速度不达预期，其实一心堂在IPO之前，开店的速度是非常快的，而且全部是直营门店，14年上市之后开店的数量比较少，其后续影响导致的财务指标给大家一定落差，这是可以理解的。公司陆续收购了海南广安堂，还有山西4个、成都2个、然后广西，众多的收购可能会引人疑问，大具收购情况下上半年为什么销售增长速度不是很好，基本原因是这些门店在收购中是有一个过程，所有门店收购时政府许可的证照不能直接并根，政府许可证照必须注销、重新办理，这里有一个前提，所有的门店的房屋租赁合同必须重新签订，存货盘点固定资产盘点，包括营业执照、它做前置许可的药品经营许可证、GSP、国地税收登记证等等，十多个证照都需要注销重新办理，需要一个漫长的过程。山西已经有3家公司完成交接，门店的销售爆发力在上半年体现不出来，这些门店的销售要在报表上有一个非常好的贡献，它会在下半年体现出来。公司的ERP非常强大，我们也在做电商、O2O和“+互联网”的模式，我们是以实体店在前，互联网在后，与京东、淘宝是有一定差距的，公司自身有非常好的线下实体支撑体系，通过+互联网的端口，未来我们在电商这块会有积极的探索。实际上整个电商团队庞大，人员工资的开支，费用庞大，这些是导致我们利润同比增速放缓的原因。田总：我补充一下，我是一心堂的董秘和CFO，我把几个要点在梳理一下。其实网上现在公开的有我们7年的数据，投资者会发现在过去7年时间都能保持销售25%、利润25%的增长，为什么到了15年上半年，销售增长只有20%，利润增长只有10%，这里面有一个非常特殊的原因，门店有它自身的成长规律的，所有的门店开出来头3年是快速增长，3-6年缓慢增长，6年以后保持和物价比例差不多的正常增长。 2012年公司开了367门店，当年门店1872家，接近20%；2013年开了517家，当年的门店是2389家，相对于12年增长接近30%，但是到2014年只开了234家门店，当年的门店是2623家，相对于13年增长10%，所以现在问题是2014年门店开的太少，两个原因：一个原因是国家出台新GSP的政策，有相应验收标准，没有明确标准是不敢验收，所以限制开店，对于今天带来很大影响，2014年新店较少，使得2014年的业绩向好，但不利于后续业绩；为了扭转局面，我们在2015年加速新门店的开设，一季度就开了163家，中报披露是开了356家，上半年共计新开519家，截止8月7日已签约待并购的门店是280多家。所以今年计划1000家门店是可以达到的，一心堂的增长依托于规模，门店的高速扩展，必然带来拖累业绩问题；另外一个原因是今年大力推广互联网+，我们在6月份互联网销售接近500万，官网销售有360万，销售不具有稳定性，但是一心堂不遗余力打通o2o端口，网上网下销售情况良好，我们的门店有ipad、无线网络，顾客多的时候现场销售，顾客不多时通过网络将周边的微信会员等导流到网上。电商业务增长很快，按现在的发展趋势，基本可以排到前10，O2O方面我们很欣喜取得了很大的成果，成为线上线下一体化垂直平台。三季报之后我们会对业绩这一问题进行梳理。一心堂这次复牌以后跟之前的情况将会大不一样，当年是立足云南辐射西南胸怀天下放眼世界，现在是立足西南胸怀天下放眼世界，目前我们在云南、山西、海南和广西都是第一集团，态势非常好，由一个省加若干区域的公司变成了若干区域都很强势加上一系列省积极渗透的公司的战略态势基于这个态势，采购量和供应商的合作能力都会增加，我们会重新梳理全国供应商的布局，进一步把我们的规模优势发挥出来。我们也会采取很多措施。确保今年预算任务的完成另一个问题就是让大家眼花缭乱的并购，一心堂是原来说的是以发行股份购买资产，但是在停牌期间主要是以现金收购，4月21号4个亿收购广安堂，6月1号7700万收购山西平价55家店，6月8号2800万收购白家老药铺11家门店， 6月9号收购晋中大药房10家门店，6月16号收购长城连锁89家门店，7月14号收购广西百色20家店，7月31号收蜀康21家店，田燕梅9家门店，8月7号收桂林杏霖春大药房37家店，整体收购金额接近9亿。主线为什么发行股份购买资产就停了呢？我们披露的原因是核心条款未达成一致，本着对投资者负责的精神，我们推出了非公开发行，我梳理一下今天发行的公告，第一个就是一心堂要搞非公开了，我们的两大募投项目：一个叫营销网络建设，搞两件事，在云南开500家门店，花3个亿，在海南开100个门店，花1个亿，另外互联网+3.5亿，另外一个就是补充流动资产3000万，我们推动这个事情坚决不动摇，我们认为实体门店在今天任然有巨大的价值，自我们打通了互联网+和全渠道以后，我们发现这个价值极其无限，因为基于官网的销售，绝大多数销售给会员，一心堂的电商业务自带流量，最大的门店开在网上，将来如果处方药能放开，有PBM，对一心堂来讲将如虎添翼，为什么在云南和海南还要开店呢，一心堂的核心市场一定要做到高密度布局，云南的乡镇县还要投接近500家门店，考虑到海南市场本身不是太大，再投100个就接近一心堂的高密度布局。另外一个互联网+，一心堂目前在中国的医药连锁投信息化的能力已经远远超过了其他同行，我们有一个基本的判断，一心堂一定要在中国零售药店里面率先建成第二代药店，第二代药店是基于互联网+等移动互联和PC互联，且要以移动互联为主，通过一个一个的门店的线上人盯人的推广，通过微信扫码录入信息，通过CRM系统进行管理，通过大数据挖掘顾客的需求，我们判断这种基于社群的电商模式未来在中国会有很大的前景，如果未来政策向好，比如处方药外流，有PBM，那就更好了。一心堂已经不是一个过去基于传统药店的公司，需要大规模的数据处理能力、高速运算的能力、大规模、远程化的客户服务能力、互联网+营销推广的能力，一心堂基于未来的发展，我们多投一点信息化的支持，我们觉得这个钱一定值得，因为所有的信息化，所有的数据处理能力，你要成为一个现代意义上拥抱未来的药房，信息化的钱一定不能省。一心堂未来的远景规划包括：电商平台的优化、远程的健康管理、中药饮片工厂的建设、大数据建设以及CRM系统的优化目前都在实施，这个在已经公告的募集资金的可研报告里。大家感兴趣可以读下，我们花了很大心血研究未来的互联网+条件下的药店格局。同时增发里面也有一个很大的亮点，这次一心堂公告了一个员工持股计划，这是一个积极的姿态，同时这次定增一心堂得到了行业里面很多的实业大家的支持，所以在中国这样一个即将产生CVS、Walgreens这样的一个伟大的时代，一心堂人唯有夙兴夜寐、奋力拼搏、奋力奔跑才能对得起这个时代。另外一心堂出资3个亿开始筹划并购基金（12个亿），基于一心堂承诺不触发重大资产重组，所以其接着并购的空间不大，同时基于对中国药店的调研，采用并购基金的方式进行前期的一些梳理并购是很多上市公司的一个通常的作法，这里面有很多的经验可以总结。我们很多的药店并购下一步可能就不用上市公司出面，而是由并购基金出面，择机进行收购，这样做有两大好处：一是因为原则上一心堂对并购基金不控制、不构成共同控制和重大影响，不需要合并报表，表外的方式使得有充足的时间处理并购的事项，使得并购可以游刃有余。一心堂在停牌间还搞了两个项目设立了两家公司（云商优品公司、星际元保健品公司），一个叫云商优品平台，负责把云南的名优商品推广出去，一心堂最近的成果还是很多的，一心堂还开始涉足母婴商品，搭建了百月时光的网站、医疗器械。一心堂不存在线上线下左右手互博的问题，因为线上线下的定位不一样，线上销售近50000种商品，而线下仅销售3000种商品，网下的商品结构：1/3的处方药，1/3的OTC，7%的医疗器械、5%的保健品、10%中药、5%消毒、护肤、其他快消品，通常网上医药电商的消费结构：以医疗器械、成人用品为核心，另外还有健康产品、保健品，药品在网上销售的占比很小，我们的网上也是刚开始上量，品类管理和品类结构还待逐步确认和摸索，比较明显的感觉是一心堂不存在渠道冲突的问题。一心堂还成立了一个保健品公司，叫星际元保健公司，是这么一个判断，鉴于一心堂在过去搞中药饮片全产业链取得的巨大成功，较高的毛利促使一心堂开始涉足保健品行业，因为目前还不具备生产能力，所以成立星际元公司，负责保健品的贴牌业务和营销推广。我们的新视纪眼镜也搞得不错，按以前披露的数据，已经悄然成为西南地区的一个很大的眼镜销售渠道，眼镜是矫正视力的医疗器械，别的渠道不能医保支付，所以我们上量很快。另外奶粉，特别是润贝奶粉在药店在药店专销，上量也很快，上市药店公司的信誉，让消费者信赖，我们也倍加珍惜。Q1、公司业绩规划是：2015年实现营业收入57.4亿元；2、2015年实现净利润3.7亿元，利润增速维持在25%左右，公司是否能够完成此目标？从中报的维度看，开了门店519家，二季度海南广安堂并表并进来400万左右的利润，所以三四季度完整并进来会对报表有所贡献，另外一心堂有280家门店待并购，后续会有一系列业绩比较好的门店会进入报表贡献销售和利润，第二个动作就是原来一心堂和供应商的合作都是基于一个省强加若干省渗透这样一个态势来谈的，现在是云南、海南、广西、山西的第一集团的格局会增强一心堂与供应商的博弈能力，一心堂与供应商的品牌共建模式会进一步发展深化，所以这一块的毛利空间会越来越大，第三个规模效应会不断显现，第四个是电商业务的开拓目前虽然比较烧钱，但这是阶段性的，因为我们是基于自带流量，随着会员人数的不断增长，流量将会变现变成真金白银，我们非常认真的在对待这件事情并且坚信利润的目标是不动摇的，我们会努力达到这个目标。Q2、一心堂在停牌期间并购了大量的药店资产，但是并没有披露并购资产的经营情况，请问收购时基于PS/PE估值方法是怎么样的？根据公告披露的存货价值以及门店的面积和数量，大致计算出并购每平方米支付的对价在1万2左右，这个是否可以当做一个参考指标还是说有另外更合理更详尽的收购的估值方法，未来一心堂在扩张过程中主要会采用哪种方法？这个问题对我来讲不太好回答，标准肯定是有，但是这个不好说，一说谈判就会比较被动，我给大家提几个思路：第一个如果被并购标的所在区域是一心堂尚未进入的且其在该区域具有一定优势，商谈的空间就大一些；第二种情况是一心堂在特定区域内并购，这种情况又可以细化为两种情况，根据一心堂在此区域强还是弱，如果一心堂原来还不够强，你门店资产组自身足够强势，区位优势比较强，销售体量大，会员人数多，同时与一心堂互补，商谈的空间就大一些，这些门店资产组虽然没有披露它过往的业绩，但是是有一个基于未来一年业绩的预期，可以通过基本的PS估值体系进行判断，一心堂自己很强势的区域，我们就主要依靠自己开店，并购的商谈余地就小一些。Q3、这次一心堂并购选择的三个区域有所不同，广西和四川一心堂之前是有一些基础的，而山西此前基础相对来说薄弱一些，请问山西这一系列的并购动作是基于怎样的一个考虑？为什么会考虑这个省份？另外在川渝地区也有一些比较强的连锁药店，加上加盟店这些店的布局密度也非常高，以后跟这样一些连锁会不会有比较强的竞争？有没有可能在这些区域还能复制在云南的一些做法？一心堂给大家最深切，最具有穿透力的东西呢，其实不是这些外在的店，也不是业绩，一心堂为什么能从云南的大山深处走出来？我觉得是源于一心堂人内心的梦想，这种情怀是推动一心堂不断发展的源动力，一心堂要做中国的CVS这样的一个梦想是不破灭的，我们基于这样的一个梦想，以快速发展为中心，并购和开店为两个基本支撑点的（一个中心两个基本点）发展模式不会动摇，我们会是一个奔跑者，将来我们会借助于并购基金这样一个很好的工具，跟更多的连锁来真诚友好协商，把他们都装到并购基金里来进行规范、发展和补充，将来在合适的时候我们再来考虑下一步的事情。在过去一个比业绩、比速度、比精益管理的时代一心堂取得了一些成绩，这些都只能代表过去。我们进入了一个比胸襟、比视野、比格局，比资本创新、比凝聚天下英雄的能力的药店行业发展的第二阶段。我们提出“天下大事能者为之，天下财富德者居之”的行业发展理想，我们会以更大格局、更大视野，来团结我们的药店同行，共创发展大业，共创美好明天。一心堂人一定会尽最大的努力跑好第二阶段的路程，一心堂会在路上一直奔跑下去。Q4、对于像零售连锁企业来说，它的异地扩张能力是非常重要的，一心堂也在像云南以外的地区发展，请问一心堂如何保证扩张之后的盈利能力？第一个基本的判断，我们要学CVS，因为CVS处在一个快速并购快速发展的时代，一心堂的发展速度甚至要超越CVS，因为我们比它又晚了50年，它是1960年代的公司，现在不具有充足的时间，学习WALLLGREN了，它是1900年代的公司，时间和空间都发生了巨大的变化，所以说我们未来一定是一个高速发展的时代；第二个判断，是规模小的公司在这样一个时代是没有价值的，因为基于互联网和移动互联网，基于工业4.0的这样一个革命性的时代，一定是一个赢家通吃的时代，所以一心堂一定要快速奔跑；第三个判断就是一心堂要快速地并购优质标的，速度是非常重要的一个标准；第四个判断是要强化整合力，有了速度以后怎么办？整合供应链，还有一个就是并购的标的一定要是好标的，它本身就具有很大的创造力，然后再嫁接一心堂的商品管理能力、信息化的能力、全国推广能力、创新能力、资本能力，这样打造下来盈利能力是一定可以解决的，盈利能力最关键的一点就是一定要并购好标的。Q5、一心堂目前还没有进入到中国华中、华东部地区，请问目前还没有进入这些区域主要是考虑到竞争对手已经进入，还是这些区域比较难攻破？公司整体战略层面是基于怎样的一个考虑？一心堂的战略还是比较清晰的，过去是立足云南辐射西南，现在是立足西南胸怀天下这样一种格局，西南地区我们一定不遗余力地打造，其他地区比如广西、海南，它其实属于华南，我们在华南有两个省级公司布局，广西和海南，但广东去不去呢？因为广东本身大参林比较强，所以我们暂时还没有这个计划要去，另外一个情况，其实我们在山西、天津已经有布局了，我们在华北和华南地区有一些先头部队，我们除在上海有一点门店外，我们在华东和华中地区基本没有布局，华中地区是老百姓的大本营，华东地区是益丰，这些区域可能不是我们要去的重点，因为中国很大，还有很大的空间，我们比较现实、比较理性的选择是选择快速的到一些相对竞争薄弱的地方去，然后快速发展，如果过早的去打消耗战，那投资者的利润可能会受到很大的影响，所以我们更多的可能还是到一些市场比较大、竞争稍微薄弱的一些地区去发展，这样更好一些，当然后期再进一步整合的话，我个人判断不会再是门店和门店的竞争，而是资本的整合这样一个过程，但是如果开店的话呢我们还是沿着立足西南，胸怀天下的既定