我国企业债券融资探析

中央广播电视大学人才培养模式改革与开放教育考试项目毕业论文主题我国企业债券融资探析名字叫张及涛专业金融学取得学位入学时间2013年春天指导教师王云生日期2015年6月20日内容提要20世纪90年代以来，我国经济体制从计划经济向市场经济发展，与此同时融资体制发生了巨大变革。 随着多元化投资融资主体结构的形成，围绕资本市场的建立和多元化融资方式的出现，直接融资逐渐成为企业融资的重要部分，债券融资也越来越受到企业的关注。 本文在此背景下，对我国企业开展债券融资进行分析。 首先，本文阐述了企业利用债券融资的优势，阐明了债券融资的重要性，然后通过分析企业债券融资的现状，指出存在的问题。 最后，针对提出的问题阐述加快企业债券融资的措施。AbstractSince 90s last century， Chinasplannedeconomyhadgradually开发并向市场economy提供acompappanniebyabigchangeoninvestentandfinancingmechanism.acomplerhensiveiveinve has formed.andalongwiththe starishementofcapitalmarketandwaysoffinancing， directionfininghasbemethemainpartofenterprisefinancing andbondfinancingisgettingdwiderecognition.based on这些facts， thiserandarizedthebondincing.first，theeramenterandexplicedadvagesofbondincing，showing its importance； secondly，theareandizedtheardititionisofbondincing，concluding its problems； at last，theareationavesolutiontotheproblemabove-mentonditioned .关键词企业债券、债券融资、债券市场、企业融资目录一、引言1二、企业利用债券融资的重要性1三、我国企业债券融资现状与存在的问题2四、加快企业债券融资发展的措施4五、总结7毕业论文题目：中国企业债券融资探析第8页共8页我国企业债券融资探析一、引言企业债券是企业为了筹集资金而发行给社会公众的，保证在规定的期限内向债权人支付偿还利息和本金的证明书。 发行债券是企业在资本市场融资的主要方式之一。 企业债券期限通常较长，一般为3年以上，企业发行债券融资可获得长期稳定的资金，而且债券利率通常低于银行贷款利率，有利于降低资金成本。 这对企业的稳定经营非常有利。二、企业利用债券融资的重要性(一)发展企业债券降低间接融资比例能减轻股市融资压力，值得大力提倡多年来，以银行贷款融资为主的间接融资体制一直占我国的主导地位，直接融资比例较低。 几年前证券市场爆发的时候，股票的发行和上市数增加，直接融资的比例也上升了。 自2001年股价指数调整以来，直接融资的绝对数量和相对比率有进一步下降的趋势。 2003年上半年，国内非金融企业部门(包括居民、政府、企业)贷款、股票、国债和企业债务4种方式新融合资金合计2.13兆元，比上年多融资1.05兆元，增加98%。 但上半年国内非金融企业部分贷款、国债、企业债务和股票融资比例为89.533608.633600.1.6。 在企业融资中，约98%的企业资金通过银行贷款获得。 企业扩大过于依赖银行，这加大了金融体系风险，目前汽车、钢铁、电解铝、建材、开发区反复建设严重，这些行业泡沫破裂，受灾最大的可能是商业银行。 在直接融资中，股票融资的比例过大。在西方国家，发行企业债券的债权融资数远多于发行股票的股票融资数。 债券市场的容量和交易量几乎是股票市场的10倍左右。 但是，中国相反，2002年中国股票融资额与企业债券融资额的比率大约为7:3，而2003年上半年的比率又上升到了8:2。 今年上半年企业负债累计仅发行65亿元，比上年减少10亿元，减少13%。 同时，受扩大加速的影响，2003年5月以来，上海深两市都陷入盘整和盘转的势头，股价指数无法承受扩大的压力。 在当前市场结构下，大力发展企业债券市场是解决银行信用风险、减轻市场扩张压力、缓解当前金融证券运行中多重矛盾的有效途径。(二)上市公司再融资应采用发行企业债券的方式；在西方国家，当市场低迷时，股票融资成本远高于债券融资，企业获得资金的代价是转让比较大比率的所有权。 所以市场低迷时，企业多以发行债券的方式获得资金。 我国国有企业所有者不足，对企业经营者来说，无论市场是否低迷，股票融资都是低成本的。 结果，通过股票融资获得的资金没有必要返还，只有软约束力。 但我国股票价格偏高，无论IPO、增发、增发，上市公司均可按每股净资产的数倍价格增资增资，许多企业有发行股票上市融资的冲动，不愿以发行企业债券的方式融资。 上市公司的再融资采用强制发行企业债券的制度，建议尽可能减少增发和分红的数量。 这样可以避免证券市场资金和资源的无效或低效配置。 毕竟，企业债券必须在到期时偿还，具有相当强的约束力，筹集资金必然是产生经济效益的项目。 不像配股或增发，主要目的是为了转钱，暂时收集一些东西，不进行严格的可行性论证，在把钱圈起来之后，短期变更募集资金的用途，往往会给证券市场带来大量的资金和资源浪费。 另外，高价增股等容易导致上市公司投资评价体系混乱，不利于形成真正意义上的价值投资理念。 试举一例：A企业和b企业股价均为9元，总资本为1亿，每股净资产为3元，净资产收益率均为10%。 也就是说，每股税后利润均为0.30元，不管行业差异，这两家企业的投资价值都是一样的。 如果a企业允许市价9元增发1亿新股，a企业每股纯资产上升6元，其纯资产收益率仍能维持在10%的水平，a企业每股税后利润上升0.60元，增发后，a企业无论是纯资产还是每股税后利润都比b企业高，其投资价值也是之所以发生这种情况，是因为我国股市股价定位过高，转高价钱本身提高了上市公司的投资等级。 因此，现在高股价、高股价、高股价收益率的市场结构，很难根除上市公司过度融资的冲动。 所有上市公司以公司债券发行方式进行再融资的情况下，扣除利息后，剩馀资本所得和利益会留在上市公司。 那么，哪家上市公司值得投资是很清楚的。(3)大量发行企业债券上市为投资者增加了新的投资渠道随着企业债券发行量的大幅增加，广大中小散户有更多的投资渠道。 以前我国企业债券发行量少，而且AA以上等级优秀的企业债券多，企业债券信用等级与国债基本相同，企业债券间的发行利率和市场价格难以分离。 实际上，企业债券市场应该是相当容量的市场，其中包括成绩优秀企业债券和业绩平均企业债券。 另外，还包括业绩差异企业债券(所谓垃圾债券)，应该符合不同投资者的投资口味。 当然，在这些企业债券发行初期，专业债券评级部门必须为投资者充分明确投资风险，使企业债券投资的风险和收益互为对称。 这样，随着企业债券数量的增加，投资者除了两个极端之外都可以投资(一个是股票投资，风险，收益高)。 国债和银行存款非常高，风险和收益也很低)，中间投资渠道：企业债券投资增加。 其收益和风险适度。 这有助于分流10兆美元的储蓄资金，进一步发挥证券市场资源配置功能的作用。 对于处于困境的证券公司来说，巨大的企业债券市场也将成为新的利益增长点，有可能提供新的淘金机会。三、我国企业债券融资现状及存在问题(一)我国债券融资发展的历史；我国企业债券融资始于80年代中期，近20年来经历了大致四个阶段。1 .自愿阶段(1982-1986 )。 自1982年起，少量企业开始自愿向社会和企业内部筹资，这一阶段的筹资行为既没有政府审查，也没有相应的法律法规制约，管理也很缺乏。 截止到1986年底，相当于该债券发行的融资筹集了100亿元以上的资金。2 .起始管理阶段(1987-1992 )。 对企业的自愿筹资行为，政府开始研究企业债券的管理。 1987年3月，企业债券管理暂行条例由国务院公布实施。 根据条例规定，中国人民银行是企业债券的主管机构，发行债券需要横向批准。 同时，人行横道配合国家计委、财政部制定全国企业债券发行年度限额，各省、自治区、直辖市和计划单列市实行人行横道对企业发行债券实行集中管理等级审查制度。1987年，国家规划委员会首次制定了全国企业债券发行计划，当年批准债券发行30亿元，1990年将债券发行纳入国民经济和社会发展计划，以债券融资为固定资产投资渠道。 与人民银行合作制定金额申报制度和管理办法后，债券发行激增，1992年发行总量接近700亿元，创历史最高水平。 其中，发行地方企业债券258.77亿元，发行短期融资券228.53亿元，发行内部债券111.51亿元，住房建设债券、地方投资公司债券等也同时发行。 当时国务院68号文件规定，企业债券由地方政府批准。过热的经济产生债券融资的强烈需求，在此期间发行债券失控，进行了部分省份越权审查，部分规模小资金不足的企业也有机会进入发行行列，临破产的企业也借款收集工资，对刚进入规范的债券管理制度产生了冲击和影响。3 .波动阶段(1993-1997 )。 1993年我国经济处于过热的顶点，年初国家批准发行约500亿元债券，但通货膨胀使当时的国债发行困难。 4月国务院宣布，在国债未发行之前，不得发行企业债券。 同时要求企业债券利率不得超过新发行国债的利率，并宣布不久将发行企业债券的计划改为新的银行贷款计划。 1994年企业债券发行计划被实际取消，当年实际发行量仅为38亿元左右。 同时，一些到期债券产生了不可兑换的问题，再加上少量企业混乱筹资的问题，引起了社会问题。 在这种情况下，国务院发出了坚决制止筹资混乱，加强债券发行管理的通知，1993年8月，企业债券管理条例公布。 条例规定，国家计划委员会和中国人民银行、财政部、国务院证券管理委员会制定了全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，经国务院批准，未经国务院同意，任何一部分地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，再次关闭债券发行的门。4 .政策协调过渡阶段(1998-现在)。 1998年底，中国人民银行提出了调整企业债券管理制度的建议，经国务院指导原则同意后，管理条例年终止实施。1999年以来，债券的发行由国家计划委员会接受各省市和部门的申报进行集中审查，并向国务院提交批准。 在这个阶段，企业债券的发行条件发生了实际变化，主要是从国家认可的中等规模筹措大规模项目建设资金，其申报发行额至少在10亿元以上。 按此规模发行人的净资产不得超过25亿元。 这其实把一般大企业和中小企业从债务排除。(二)债券融资存在的主要问题；20世纪90年代以来，中国通过资本市场的运营引导其他资源优化配置的作用日益显现，资本市场的发展应成为适合市场经济体制建立的企业经营体制改革的重要内容。 但是，目前资本市场的发育和经济发展水平尚未适应，特别是企业债券市场的发展，从规模到质量存在着诸多问题。1 .债券市场与经济发展规模相比太小。 债券市场和股票市场是企业直接融资的两个车轮，构成了证券市场的有机整体。 债券市场主要由国债、金融债券和企业债券构成，目前国债占主要份额，金融债券其次是企业债券规模最小。 我国股票市场和企业债券市场都始于80年代中期，但进入90年代后，股票市场迅速发展，市场规模不断扩大，近年来资金计划额平