影视传媒行业财报分析——以华谊兄弟为例

中国影视传媒行业研究报告 以华谊兄弟为例 机遇与挑战 华谊兄弟公司及行业概述 公司财务分析 及行业对比研究 改善管理的建议 目录 3/25/2014 一、传媒产业概述 传媒产业是指传播各类信息、知识的传媒实体部传媒产业是指传播各类信息、知识的传媒实体部 分所构成的产业群，它是生产、传播各种以文字、分所构成的产业群，它是生产、传播各种以文字、 图形、艺术、语言、影像、声音、数码、符号等图形、艺术、语言、影像、声音、数码、符号等 形式存在的信息产品以及提供各种增值服务的特形式存在的信息产品以及提供各种增值服务的特 殊产业。殊产业。 资本封闭：电影产业的资本运作仅限于国有资产资本封闭：电影产业的资本运作仅限于国有资产 于行政命令下的内部流动于行政命令下的内部流动 1993 年前年前 市场化意识萌芽：权力下放，为资本运作创造条件市场化意识萌芽：权力下放，为资本运作创造条件 一分为二的竞争模式一分为二的竞争模式 “松散式”资产联营模式“松散式”资产联营模式 股份制运作、战略性的集团化重组股份制运作、战略性的集团化重组 1993 年 新一轮改革：新一轮改革： 明确了电影为经营性文化产业，从观念上为明确了电影为经营性文化产业，从观念上为 电影产业化正名有助于降低电影制片、发行、电影产业化正名有助于降低电影制片、发行、 放映领域资格准入门槛，减少审批成本，加速放映领域资格准入门槛，减少审批成本，加速 流通，促进产业发展流通，促进产业发展 2002 年年 改革历程影视传媒行业 3/25/2014 2012年中国电影产业情况 故事片产量再创新高故事片产量再创新高 票房创造多项新记录票房创造多项新记录 电影企业改革向深层次发展电影企业改革向深层次发展 院线制十周年硕果累累院线制十周年硕果累累 数字技术普及电影系统各环节数字技术普及电影系统各环节 农村电影放映基本实现数字化农村电影放映基本实现数字化 影视基地探索发展新模式影视基地探索发展新模式 国际交流合作更加深入国际交流合作更加深入 3/25/2014 3/25/2014 二、华谊兄弟公司简介 利润状况 总体来看，公司利润总额、净利润逐年大幅提高，主要由于随着公司业务规模的不断扩大， 产业链不断完善，整体盈利能力提高所致。 3/25/2014 公司简介创始 华谊兄弟传媒是中国最知名的华谊兄弟传媒是中国最知名的 综合性娱乐军团之一，由王中综合性娱乐军团之一，由王中 军、王中磊兄弟创立。军、王中磊兄弟创立。 于于19941994年、年、19981998年年投资著名导投资著名导 演冯小刚的影片演冯小刚的影片没完没了没完没了、 姜文导演的影片姜文导演的影片鬼子来了鬼子来了 正式进入电影行业，正式进入电影行业，随后华谊随后华谊 兄弟全面投入传媒领域，投资兄弟全面投入传媒领域，投资 及运营领域涉及电影、电视剧、及运营领域涉及电影、电视剧、 艺人经纪、唱片、娱乐营销、艺人经纪、唱片、娱乐营销、 时尚产业，在这些领域都取得时尚产业，在这些领域都取得 了骄人成绩。了骄人成绩。 华谊创始 人：王中 军、王中 磊兄弟 3/25/2014 公司简介成果华谊兄弟文化经纪华谊兄弟文化经纪 公司公司 与其他的独立制片人不同，与其他的独立制片人不同， 华谊兄弟拥有自己的旗下的演华谊兄弟拥有自己的旗下的演 员，包括黄晓明、苏有朋、李员，包括黄晓明、苏有朋、李 冰冰、邓超、陆毅、张涵予、冰冰、邓超、陆毅、张涵予、 姚晨等等；同时电影公司还与姚晨等等；同时电影公司还与 著名导演冯小刚、张纪中、滕著名导演冯小刚、张纪中、滕 华弢、陈大明签约，合作建立华弢、陈大明签约，合作建立 四个导演四个导演( (制片人制片人) )工作室。工作室。 华谊兄弟音乐公司华谊兄弟音乐公司20042004年年 1010月月3131日，在影视圈、音乐界日，在影视圈、音乐界 各自负有盛名的华谊兄弟投资各自负有盛名的华谊兄弟投资 公司与战国音乐缔结联盟，签公司与战国音乐缔结联盟，签 约艺人有陈楚生、尚雯婕李慧约艺人有陈楚生、尚雯婕李慧 珍等。珍等。 3/25/2014 公司全称：华谊兄弟传媒股份有限公司公司全称：华谊兄弟传媒股份有限公司 股票简称：华谊兄弟股票简称：华谊兄弟 证券代码：证券代码：SZ.SZ.300027300027 交易市场：创业板交易市场：创业板 总总 股股 本：本：1680016800万股万股 发行总量：发行总量：42004200万股万股 所属行业：广播电影电视业所属行业：广播电影电视业 上市时间：上市时间：20092009年年1010月月3030日（首批创业板上市股票日（首批创业板上市股票 ） 公司地点：浙江东阳市横店镇公司地点：浙江东阳市横店镇 公司简介上市 3/25/2014 组织结构 3/25/2014 组织结构 3/25/2014 股权结构前五名股东持股情况 3/25/2014 重大事项 原始股东频减持原始股东频减持 3/25/2014 重大事项 出售公司持有的部分掌趣科技股票出售公司持有的部分掌趣科技股票 2012年华谊兄弟实现净利润2.44亿元，其中有6500万来自政策补贴， 而掌趣科技为其带来6000万收入，扣除税费、补贴和游戏的收入加在一起， 占华谊兄弟全年利润近一半。由此可见，2012年对华谊兄弟来说，最赚钱 的不是拍电影，而是游戏。但如今刚过去半年，华谊兄弟就出售掌趣科技 股票，这一行为令人深思。 公司出售掌趣科技股票的基本情况如下： 3/25/2014 3/25/2014 主要竞争对手 光线传媒是国内最大的电视节目制作公司，光线传媒是国内最大的电视节目制作公司，日日 播娱乐资讯节目音乐风云榜、最佳现场等播娱乐资讯节目音乐风云榜、最佳现场等 均已连续播出十年以上。均已连续播出十年以上。20062006年，光线开始进军电年，光线开始进军电 影行业，泰囧、致青春、厨戏痞、影行业，泰囧、致青春、厨戏痞、 中国合伙人等叫座电影均出自光线之手。光线中国合伙人等叫座电影均出自光线之手。光线 的娱乐内容已经实现了工业化流水线生产和经营，的娱乐内容已经实现了工业化流水线生产和经营， 这种独特的商业模式，使光线传媒三年的净利润复这种独特的商业模式，使光线传媒三年的净利润复 合增长率达合增长率达195%195%。20092009年，被评为中国文化产业十年，被评为中国文化产业十 大领军企业，大领军企业，并于并于20112011年年8 8月月3 3日登陆深交所创业版日登陆深交所创业版。 20132013年来，随着业务的不断发展，光线传媒已成为年来，随着业务的不断发展，光线传媒已成为 国内最大的模式节目制作和运营商。国内最大的模式节目制作和运营商。 3/25/2014 主要竞争对手 浙江华策影视股份有限公司创立于浙江华策影视股份有限公司创立于20052005年年1010月，月， 是一家致力于制作、发行影视产品的文化创意企业，是一家致力于制作、发行影视产品的文化创意企业， 是是国内目前规模最大、实力最强的民营影视企业之国内目前规模最大、实力最强的民营影视企业之 一一，也是经国家商务部、文化部、国家广电总局、，也是经国家商务部、文化部、国家广电总局、 新闻出版总署四部委批准的首批国家文化出口重点新闻出版总署四部委批准的首批国家文化出口重点 企业。企业。 20102010年年1010月月2626日，公司于深圳证券交易所创业日，公司于深圳证券交易所创业 板上市，板上市，成为国内第一家以电视剧为主营业务的上成为国内第一家以电视剧为主营业务的上 市企业。出自华策影视的电视剧包括市企业。出自华策影视的电视剧包括小李飞刀、小李飞刀、 古今大战秦俑情、佳期如梦、天涯明月古今大战秦俑情、佳期如梦、天涯明月 刀、新天龙八部等。刀、新天龙八部等。 3/25/2014 主要竞争对手 中视传媒股份有限公司注册于上海浦东，作为中视传媒股份有限公司注册于上海浦东，作为 中央电视台控股的一家传媒类中央电视台控股的一家传媒类A A股上市公司，主营股上市公司，主营 影视拍摄、电视剧节目制作、影视拍摄基地开发和影视拍摄、电视剧节目制作、影视拍摄基地开发和 经营、媒体广告代理等业务。公司拥有各类影视设经营、媒体广告代理等业务。公司拥有各类影视设 备总资产备总资产2 2亿多元，是国内最早进入高清晰度电视亿多元，是国内最早进入高清晰度电视 制作领域的公司，制作领域的公司，19971997年在上交所上市年在上交所上市。20052005年年9 9 月，公司以与中数传媒合作开播运营中国首个高清月，公司以与中数传媒合作开播运营中国首个高清 电视频道央视高清影视频道。公司与中央电视台电视频道央视高清影视频道。公司与中央电视台 文艺中心合作运营的大型文艺栏目文艺中心合作运营的大型文艺栏目欢乐中国行欢乐中国行 全年录播全年录播5252期。期。 3/25/2014 三、公司财务分析三、公司财务分析资产负债表资产负债表 2012年资产占比与趋势分析年资产占比与趋势分析 排序（从高到低）排序（从高到低） 2012年占比年占比 增长率增长率 长期股权投资长期股权投资 27.54% -9.80% 其他应收款其他应收款 24.26% 183.51% 可供出售金融资产可供出售金融资产 15.44% - 应收账款应收账款 12.76% 1385.41% 货币资金货币资金 11.56% 56.13% 华谊兄弟公司的长期股权投资占总资产最大比重，说明 公司的资产多用于股权投资。应当引起注意的是公司的其他应 收款和应收账款增长的速度很快，大规模的应收类款项的增多 不会增加公司的现金流，公司应当注意应收类款项的周转期限， 对坏账准备计提保持谨慎，以保证营运资金的灵活性。 3/25/2014 2012年负债项目分析年负债项目分析 排序（从高到低）排序（从高到低） 占总负债比重占总负债比重 增长率增长率 短期借款短期借款 28.19% - 应付账款应付账款 24.04% 232.30% 长期借款长期借款 16.93% - 其他流动负债其他流动负债 16.93% 0.00% 其他应付款其他应付款 5.57% -17.68% 华谊兄弟公司的短期借款占总负债比重最大，华谊兄弟公司的短期借款占总负债比重最大， 且长期借款也占有第三的位置，说明公司在且长期借款也占有第三的位置，说明公司在20122012年年 借款增多，于是导致财务费用增长幅度很大。公司借款增多，于是导致财务费用增长幅度很大。公司 应当注意资金的周转，注意借款的额度。同时，公应当注意资金的周转，注意借款的额度。同时，公 司的应付账款增幅较大，公司应当注意资金的管理。司的应付账款增幅较大，公司应当注意资金的管理。 过多的借款和应付账款会导致公司资金链不顺畅的过多的借款和应付账款会导致公司资金链不顺畅的 情况。情况。 3/25/2014 利润表 利润表项目分析利润表项目分析 占营业收入比占营业收入比 重重 20122012占营业占营业 收入的比重收入的比重 增长率增长率 营业成本营业成本 61.19%61.19% 149.83%149.83% 销售费用销售费用 15.96%15.96% 116.20%116.20% 财务费用财务费用 9.99%9.99% 873.74%873.74% 华谊兄弟公司华谊兄弟公司20122012年营业成本增长率超过年营业成本增长率超过100%100%， 同时营业成本占营业收入的比重最大，说明华谊兄同时营业成本占营业收入的比重最大，说明华谊兄 弟公司弟公司20122012年营业活动增多，但管理层应当控制成年营业活动增多，但管理层应当控制成 本的增加。同时财务费用的变动也应当引起注意，本的增加。同时财务费用的变动也应当引起注意， 是由于公司今年各类借款有所增加。是由于公司今年各类借款有所增加。 3/25/2014 利润表 由左图可以看出，近三由左图可以看出，近三 年来，华谊兄弟的主营业年来，华谊兄弟的主营业 务收入先减少后较大幅增务收入先减少后较大幅增 加，但其营业利润却并没加，但其营业利润却并没 有明显变化，这说明在成有明显变化，这说明在成 本控制上，公司还应该想本控制上，公司还应该想 办法改善管理；办法改善管理； 另外，非经常性损益所另外，非经常性损益所 占利润总额比重在占利润总额比重在20122012年年 大幅增长，大幅增长，非经常性损益非经常性损益 的增加的增加体现出公司的利润体现出公司的利润 来源可能存在较大的不确来源可能存在较大的不确 定性，其利润质量可能会定性，其利润质量可能会 受到后期投资者质疑。受到后期投资者质疑。 3/25/2014 现金流量表 经营活动产生现金流量净额 -6112 5214 9135 -23126 -24896 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20082009201020112012 年份 金额 单位：万元 系列1 华谊兄弟公司在上市前两年经营活动产生的现金流为正；而华谊兄弟公司在上市前两年经营活动产生的现金流为正；而 在近两年发展中，经营活动产生的现金流净额为负，这是由于购在近两年发展中，经营活动产生的现金流净额为负，这是由于购 买商品、接受劳务支付的现金占经营活动现金流出比重较大。买商品、接受劳务支付的现金占经营活动现金流出比重较大。 20102010年至年至20112011年，经营活动产生的现金流量净额变动幅度最年，经营活动产生的现金流量净额变动幅度最 大，公司从大，公司从20112011年起，在经营活动现金流量流入变化不大的同时，年起，在经营活动现金流量流入变化不大的同时， 用于支付购买商品、接受劳务的现金开支大幅增长，导致了净额用于支付购买商品、接受劳务的现金开支大幅增长，导致了净额 为由正转负。为由正转负。 投资活动产生现金流量净额 -23295 -31618 -39730 -4387 -2638 -50000 -40000 -30000 -20000 -10000 0 20082009201020112012 年份 金额 单位：万元 华谊兄弟公司在上市之后，用于投资活动的现金流出不断增长。公司主要华谊兄弟公司在上市之后，用于投资活动的现金流出不断增长。公司主要 把现金用于投资活动，但并未得到预期的回报，且经营活动产生的净现金流量把现金用于投资活动，但并未得到预期的回报，且经营活动产生的净现金流量 也不足以支持投资活动。也不足以支持投资活动。 华谊兄弟公司在华谊兄弟公司在20092009年上市时筹资活动的现金流达到了近几年最大值，说年上市时筹资活动的现金流达到了近几年最大值，说 明公司为了上市运用了较多资金进行了筹资。明公司为了上市运用了较多资金进行了筹资。20092009年至年至20102010年筹资活动产生的年筹资活动产生的 现金流量净额变动最大，说明公司在上市的第二年运用了许多资金偿还了筹资现金流量净额变动最大，说明公司在上市的第二年运用了许多资金偿还了筹资 时的债务。总体上看，华谊的现金流管理还需加强，三项活动产生的现金流入时的债务。总体上看，华谊的现金流管理还需加强，三项活动产生的现金流入 不是非常理想，尤其体现在投资活动产生的现金流出逐年增加。不是非常理想，尤其体现在投资活动产生的现金流出逐年增加。 筹资活动产生现金流量净额 14065 96423 23210 75655 -8261 -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 20082009201020112012 年份 金额 单位：万元 3/25/2014 四、行业财务对比研究四、行业财务对比研究 偿债能力 营运能力 盈利能力 发展能力 杜邦分析 3/25/2014 华谊兄弟 中视传媒 光线传媒 华策影视 流动比率 1.7239 1.8071 11.0661 6.2286 速动比率 1.2917 1.6642 10.2748 5.0606 现金比率（%） 39.5839 108.3587 389.7654 254.1845 资产负债率（%） 48.6525 41.5486 7.7887 13.6939 偿债能力（2012） 在20112012年度，华谊兄弟的流动比率、速动比率、现金比率等短期偿债能力 指标均显著低于同行业其他公司；总体上走势与中视传媒相近，但由于中视传媒是 由中央电视台参股的A股上市公司，其风险和不稳定性较华谊更小。 长期偿债能力上，华谊兄弟资产负债率显著高于同行业其他公司；受行业特征影 响，光线传媒和华策影视的长期和短期借款相对较少，超过60%的资产来自于所有 者权益，资产负债率较低；而华谊接近50%的负债率应引起投资者对其偿债能力的 关注。 偿债能力 华谊兄弟华谊兄弟 中视传媒中视传媒 光线传媒光线传媒 华策影视华策影视 应收账款周转率应收账款周转率(%) 1.966 9.3833 2.322 3.0342 存货周转率（存货周转率（%） 1.1008 6.063 4.4929 1.5941 流动资产周转率（流动资产周转率（%） 0.5904 0.7558 0.5674 0.5146 总资产周转率总资产周转率(%) 0.42 0.588 0.5474 0.445 营运能力（营运能力（20122012） 与选取的其他三家公司相比，华谊兄弟总资产周转率相对偏低，说明公司利用资产 的获利水平较低。分析原因为华谊兄弟应收账款数额较大，占总资产24.18%，且大 额应收客户中存在长期不还款项，建议应加强应收账款的管理。 存货周转率虽较2011年有所增长但仍显著低于同行业其他公司，经分析华谊兄弟存 货较多，为其他三家公司的3-5倍，建议合理控制存货数量和金额，加强存货管理。 传媒行业固定资产较少，因而固定资产周转率相对较高；2012年华谊兄弟固定资产 因新建影院数量增加较上年增长132.41%，固定资产周转率略有下降，建议控制固定 资产规模。 总资产周转率虽略低于同行业水平，但华谊兄弟资产规模是其他三家公司的两到三 倍，其资产利用能力虽有待提高但不存在太大的问题。 营运能力营运能力 盈利能力 盈利能力（盈利能力（2012） 影视传媒业股票盈利能力较好，市值较高的民营类股票其营业利润率可达影视传媒业股票盈利能力较好，市值较高的民营类股票其营业利润率可达 50%左右左右 有央视入股的中视传媒走势比较一般，可能是由于日常运营中需更多地考有央视入股的中视传媒走势比较一般，可能是由于日常运营中需更多地考 虑风险因素，部分项目的执行会受到一定限制虑风险因素，部分项目的执行会受到一定限制 华谊的销售净利率并不高，经分析是由于其营业成本增长率（华谊的销售净利率并不高，经分析是由于其营业成本增长率（80%）超过）超过 了营业收入的增长率（了营业收入的增长率（50%），后期需加强成本控制。），后期需加强成本控制。 华谊兄华谊兄 弟弟 中视传中视传 媒媒 光线传光线传 媒媒 华策影视华策影视 主营业务利润率主营业务利润率(%) 47.76 8.86 41.53 50.27 净资产收益率（净资产收益率（%） 11.53 4.29 16.59 14.51 市盈率市盈率 35.63 66.86 27.12 30 市净率市净率 4.07 2.97 4.24 4.35 发展能力（发展能力（20122012） 发展能力方面，民营的三家传媒类企业表现出较好的发展势头，而中视发展能力方面，民营的三家传媒类企业表现出较好的发展势头，而中视 传媒却出现了收入计利润的负增长；华谊一改传媒却出现了收入计利润的负增长；华谊一改2011年业绩，收入增长率年业绩，收入增长率 出现大幅提高；出现大幅提高； 20112012年度，华谊的资产出现了接近年度，华谊的资产出现了接近68%的增长，主要体现在固定的增长，主要体现在固定 资产的扩张上；而在净利润方面，华谊在民营的三家企业中表现不是很资产的扩张上；而在净利润方面，华谊在民营的三家企业中表现不是很 好，好，17.18%的净利润增长率远远落后于主要竞争对手光线传媒的净利润增长率远远落后于主要竞争对手光线传媒76.47%的的 增长率，可见其在成本控制上还要加强管理。增长率，可见其在成本控制上还要加强管理。 华谊兄弟华谊兄弟 中视传媒中视传媒 光线传媒光线传媒 华策影视华策影视 主营业务收入主营业务收入 增长率增长率(%) 55.36 -4.72 48.13 78.86 资产增长率（资产增长率（%） 67.95 -19.84 13.93 19.98 股权资本增长率股权资本增长率 （%） 24.40 1.88 11.22 16.63 净利润增长率（净利润增长率（%） 17.18 -35.85 76.47 42.67 发展能力 市场表现（市场表现（2012） 影视传媒业股票盈利能力较好，市值较高的民营类股票其营业利润率可达影视传媒业股票盈利能力较好，市值较高的民营类股票其营业利润率可达 50%左右左右 有央视入股的中视传媒走势比较一般，可能是由于日常运营中需更多地考有央视入股的中视传媒走势比较一般，可能是由于日常运营中需更多地考 虑风险因素，部分项目的执行会受到一定限制虑风险因素，部分项目的执行会受到一定限制 华谊的销售净利率并不高，经分析是由于其营业成本增长率（华谊的销售净利率并不高，经分析是由于其营业成本增长率（80%）超过）超过 了营业收入的增长率（了营业收入的增长率（50%），后期需加强成本控制。），后期需加强成本控制。 华谊华谊 兄弟兄弟 中视中视 传媒传媒 光线光线 传媒传媒 华策华策 影视影视 市盈率市盈率 35.63 66.86 27.12 30 市净率市净率 4.07 2.97 4.24 4.35 杜邦分析（杜邦分析（20122012） 销售净利率 17.36%17.36% 30.01%30.01% 1 1 2 2 3 3 总资产周转率 0.420.42 0.550.55 权益乘数 1/（1-0.49） 1/（1-0.08） RO E 光线传媒光线传媒 16.59% 华谊兄弟华谊兄弟 11.53%11.53% 负债率较高负债率较高 加强存货、应加强存货、应 收账款周转管收账款周转管 理理 营业成本控营业成本控 制不到位制不到位 五、公司面临的机遇与挑战 1 机遇公司优势 资金优势与市场占有率 以冯小刚及其工作室为代表的王牌团队 掌握核心资源 “事业部+工作室”管理模式，统一管理与专业分工相结合 保证资金有效使用和创作自主权，兼顾商业价值与艺术价值 分权化资源组织结构 与有成长空间的导演签署长期合约 与哥伦比亚等公司合作，获取商业大片制作经验；植入式广告、 娱乐营销等商业手段 率先引入战略投资人、首家在创业板上市的民营影视娱乐企业 培育提升企业创新能力 3/25/2014 机遇行业前景 2 市场的逐渐开放 业内资本和业外资本的引入 政策的放宽 市场秩序逐步规范化 民营企业有序竞争 市场体制正规化 互联网与