基于过度自信理论乐视资金链危机事件

摘 要企业的扩张行为通常伴随着管理者过度自信行为的发生，当企业发展到一定规模，管理者通常会通过融资扩张企业，但是过度的扩张会给企业带来较大资金压力，当企业现金流不足时，企业容易陷入财务困境，导致资金链断裂。本文通过介绍乐视资金链危机事件，从行为金融学的角度分析乐视的管理者贾跃亭的过度自信行为。关键词：过度扩张，过度自信，资金危机，乐视 1.引言 当企业发展到一定阶段，管理者通常会有扩张企业，做大规模的冲动，在资金不充足的情况下扩张业务会给企业带来较大的财务风险，由于人们往往是有限理性的，企业的管理者在做投资决策时通常会出现过度自信的行为，高估自己投资成功的概率和投资收益，低估投资带来的风险，基于过度自信理论，本文选择乐视为本文的分析对象，分析乐视管理者贾跃亭的投资行为是否存在过度自信。2. 案例介绍2.1公司基本信息乐视集团成立于2004年11月，创始人为贾跃亭，2010年8月在中国创业板市场上市。乐视致力于打造基于视频产业、内容产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”的生态模式，业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等，经过近十年的快速发展形成了内容、大屏、手机、体育、云、汽车和金融等七大生态。作为全球第一家IPO上市的视频网站，2015年4月，乐视网股价大涨，市值曾达1400亿元左右，一度成为国内市值最大的视频网站，2016年11月爆发资金链危机。2.2乐视多元化发展历程乐视在2004年创立之初主要从事彩信视频业务，2008年经过战略转型后，乐视从乐视TV到视频，多元化发展步伐逐渐加快。2009年乐视开始进军互联网电视领域，设立乐视TV事业部，2012年8月，乐视TV事业部独立，成为乐视致新电子科技有限公司，2015年12月，乐视网通过乐视致新认购TCL新股成为TCL第二大股东，乐视致新是乐视大屏生态中的重要一环。2011年乐视影业成立，2016年5月乐视以98亿元的价格收购乐视影业100%股权，乐视影业是乐视内容生态体系的重要部分。2012年乐视投资成立，作为乐视网集团旗下的专业投资平台，是乐视金融的重要组成部分。乐视网体育频道于2012年8月上线，在体育频道的基础上，2014年3月，乐视体育文化产业发展有限公司成立，开启了乐视的体育生态。2014年1月，乐视云计算有限公司成立，是乐视“平台+内容+终端+应用”生态中平台的战略布局。2014年12月，贾跃亭宣布乐视“SEE计划”，乐视集团自主研发、打造互联网智能电动汽车，建立汽车互联网生态系统；2015年9月，乐视战略投资北京电庄科技有限公司，共同开展充电桩业务的拓展；2015年10月，乐视汽车赢得易到70%的股权，成为易到新的控股股东；2016年8月，总投资200亿元的乐视超级汽车工厂项目落户浙江德清。2015年1月，乐视宣布进入手机领域，作为手机生态的重要部分，2015年4月，乐视手机第一款产品乐1系列手机发布。2015年6月，乐视出资21.8亿元入股酷派，成为酷派的第二大股东。2015年8月，乐视金融成立，作为乐视七个子生态之一，乐视金融主营业务主要包括乐视支付、乐视交易、乐视财讯、乐视财富和乐视信贷五大板块。至2015年年中，乐视搭建的“平台+内容+终端+应用”的生态系统逐渐成型。2.3 乐视资金链危机体现2016年11月2日网上爆出乐视欠供应商一百多亿，已经被拒绝供货的消息，随后乐视网的股价连续4天大跌，市值损失128亿。2016年11月6日贾跃亭发布内部信，反思乐视生态战略节奏过快，乐视的资金和资源其实非常有限，乐视手机供货出现问题。2016年11月，由于未能支付建筑承包商2000万美元的费用，乐视投资的法拉第10亿美元项目被爆停产，项目被称为“庞氏骗局”。2016年12月乐视体育境况不佳裁员20%，公司高管不断离职，2017年3月，乐视体育因资金不足相继失去亚冠、中超、12强赛、五棵松冠名等版权。2017年1月融创中国以150亿资金战略投资乐视。2017年3月乐视汽车副董事长丁磊离职。2017年7月贾跃亭辞去乐视网董事长等所有职务，出任乐视汽车生态全球董事长，贾跃亭夫妇的12亿资产被冻结；7月21日孙宏斌当选乐视网董事长，8月17日贾跃亭正式卸任乐视法定代表人。2017年9月乐视控股和乐视移动被列入失信被执行人名单。2017年10月乐视网公布的财报显示前三季度亏损16.5亿，梁军等多位高管离职。2017年11月，已有32家基金公司下调乐视网估值至每股7.82元左右。3.案例分析3.1 乐视资金链危机原因分析3.1.1过度扩张、资金补充不足表1乐视网财务分析年份20102011201220132014201520162017乐视网营业总收入(亿)2.385.9911.6723.6168.19130.17219.5160.94净利润(亿)0.71.311.942.553.645.735.55-16.52数据来源：同花顺通过对乐视上市体系和非上市体系的财务分析可以发现，乐视业绩并不理想，盈利能力不强，乐视七大生态中只有乐视网有经营性净现金流，其他业务都是处于较大亏损状态。乐视仅用几年的时间就把业务扩张到电视,体育、手机和汽车等行业。由于每个产品的研发都需要巨大的资金投入，特别是乐视的手机，汽车和体育版权都属于烧钱大户, 乐视手机为了快速抢占市场份额,手机售价低于成本价，乐视进入手机业务2年不到,已经亏损超过92亿元，由于资金问题，乐视手机裁员80%,整个业务团队已经名存实亡; 为了快速完成体育布局，融资80亿的乐视体育花费27亿竞得中超2年版权，只收入5000万，乐视体育亏损已超过26亿；乐视在超级汽车板块投入已经超百亿，未来还需要几百亿的资金支持。乐视经营活动产生的收益与其投资活动所需的资金差距巨大，许多业务都刚刚起步，需要较长时间才能进入盈利周期，几大烧钱业务想要继续发展，都需要巨大的资金投入，但是显然乐视业务扩张过度，而乐视本身的“造血功能”不足，只能通过外部融资来满足其巨大的资金需求，这导致其资金链一直处于非常紧张的状态，一旦外部融资不能及时到位，现金流就会断裂，从而发生资金链危机。3.1.2通过反复质押股权来融资股权质押作为股东融资的一种手段，可以暂时缓解资金压力，乐视的快速扩张需要巨大资金支持，贾跃亭通过反复的股权质押为乐视的扩张进行融资, 2011年9月，贾跃亭第一次将其所持股票质押给信托机构,至今已经质押超过30多次,反复的质押可以看出乐视的资金一直处于紧张状态，虽然质押股票可以暂时解决乐视资金短缺的问题,但是股权质押只能作为阶段性策略，由于股权质押存在较大风险,但股票价格下跌时需要补足抵押物或者保证金,因此反复质押股权并不能作为融资的长久之计，对于乐视不断扩张的资金需求,仅仅通过股权质押是难以满足的。3.1.3资产负债率过高,流动性不足表2.乐视网资产负债率年份20102011201220132014201520162017资产负债率(%)9.010940.424156.106158.577962.22577.534567.482153.9284从表2可以看出，乐视网在2011年大举借债，2012年以后资产负债率皆高于50%，企业的偿债压力非常大，在经营过程中极容易出现财务困境，为了快速完成生态布局，乐视在其他业务中负债也非常高，此次资金链危机正是乐视手机负债过高引起的，手机业务欠下高达数十亿的负债造成资金短缺, 从而引发了整个乐视生态“多米诺骨牌”效应。3.1.4股权过于集中贾跃亭作为乐视网、乐视控股的第一大股东,公司的控制权集中在他一个人身上，公司的重大事项基本由贾跃亭做决策,虽然乐视吸引了许多业界优秀人才的加入, 比如魅族的莫翠天、联想的梁军, 上海通用的丁磊等等,但是乐视并没有让他们的才华得到充分发挥，乐视许多主要业务都受贾跃亭的影响，如乐视体育,一直处于买买买的状态，花大量资金购买版权，抢占市场份额，但是营业收入不尽人意;乐视的手机业务亦如此，成本价为1200多元的手机，贾跃亭定价为1099元; 在投资汽车业务的投票大会上，大部分高管表示坚决反对，认为风险太大,但是贾跃亭用一句话表明了他的决心，他说“即使乐视造汽车会万劫不复，如果能点燃更多人的梦想，我也义无反顾。”乐视的组织架构、治理方式的不合理和贾跃亭个人的野心、独断,也是造成这场资金危机的主要原因。乐视创立之初只是一家二流视频网站，经过近十年的快速扩张成为横跨电视、手机、体育、汽车等行业的商业巨头，创造了“乐视模式”，获得了市场上许多投资者的认可和追捧。但是通过分析乐视的经营活动可以发现，乐视的资源和能力还远跟不上其规模的扩张，乐视所取得的胜利，需要建立在巨大的资金投入基础上，但是没有优秀的业绩支撑，只通过宣传其生态概念的方式来不断融资终极不是长久之计。4、 管理者行为分析4.1管理者过度自信分析过度自信是企业管理者经常会出现的一种行为，很多企业并购、扩张的案例都表明了管理者存在过度自信行为，过度自信的管理层通常会高估他们投资成功的概率，在投资过程中行为比较激进，对自身条件没有考虑充足就进行过度和盲目的扩张，无形中加大企业的投资风险而导致企业陷入财务困境。贾跃亭的“蒙眼狂奔”的扩张行为正是过度自信的一种表现，乐视在其产品还没有完全做好之前就一直在搭建起生态框架，最后虽然框架搭成了，但是却没有实质的产品去支撑，导致营业收入远远低于投资成本。过度自信下的投资往往是低效率的，过度自信的管理者会高估投资项目的价值、低估成本费用，即偏向于投资的项目净现值小于零，造成了过度投资，贾跃亭为了快速建成七大生态，收购了多家公司的股权，也投资了很多项目，但是他投资的很多项目都发生了巨大的亏损，乐视体育花费27亿购买中超2年版权，最后亏损了26亿；乐视手机业务亦如此，硬件免费送，2年时间不到亏损近百亿，如此巨大的烧钱方式使乐视面对的资金风险不断加大，而且动则几十亿的投资很难在短时间获得盈利，显然贾跃亭的过度自信行为使他在投资的时候过于乐观，高估了投资收益，而且他过于专注扩张速度和用户数据，忽略了投资的资金风险。贾跃亭认为“99%的人不看好，才是真正的颠覆与创新。”，自诩颠覆者的他在乐视发展的过程中做出了许多大胆激进的投融资策略，这使得乐视的负债连年增加，财务风险不断加大，贾跃亭本人的股权质押就高达几十次。乐视在超级电视行业取得的成功让贾跃亭的自信程度越来越深，以至于他想在超级手机和超级汽车方面复制乐视超级电视的成功，但是显然他过度自信了，作为第一大股东的他在投资过程中极少采纳别人的建议，经常按着自己的决定做事，乐视手机和乐视汽车等巨大的投资导致乐视的负债过高，尽管资金链锻炼的原因几乎都归因于乐视手机、汽车，但贾跃亭认为这并不是问题，他依然在坚持着他的汽车梦，强大如苹果、谷歌都先后宣布放弃自己造车，可想而知贾跃亭想要独立造车是非常艰难的，成功造成受市场欢迎的超级汽车概率很低，贾跃亭的一系列行为都表明他存在过度自信，正是他的过度自信使得他在乐视的这次危机事件中黯然离场。5.总结通过对乐视本次危机的分析，可以看出乐视生态圈的扩张几乎是没有节奏和根基的，尽管贾跃亭带领乐视创造了一个比较好的商业模式，但乐视通过贱卖的方式促使其产品快速抢占市场份额，产品运营维稳能力并不足以支撑其后续发展，仅靠宣传其生态概念来吸引投资者的方式终究走不长久。在往后的发展中，乐视应该强化公司治理，分散股权避免一家独大，在投资项目时，做好战略布局，避免盲目的扩张行为。参考文献1. 姜付秀, 张敏, 陆正飞, 等. 管理者过度自信, 企业扩张与财务困境J. 经济研究, 2009, 1: 131-143.2. 高瑜. 烧钱扩张下的乐视资金链危机J. 商场现代化, 2017 (2017 年 02): 228-229.3. 张李纳. 浅析乐视网资金陷入困境的原因及建议J. 现代经济信息, 2017, 2: 36-37.4