金字塔结构对投资者的影响———以双汇发展为例

1/5金字塔结构对投资者的影响以双汇发展为例摘要金字塔控制结构在公司治理中普遍存在。采用案例研究的方法,以深圳交易所上市公司双汇企业的控股股东利用金字塔结构建立一系列的控制链,其中一个上市公司可能被另一个公司所控制,而后者的控股份额反过来又可能直接或间接地通过类似的链条而落在某个终极所有者手中”2。金字塔控制使现金流权和控制权两权分离,为财富剥夺提供了可能实现的途径。终极控制人只需投入较少的资金即可通过多个链条获得控制权,并且实现融资的放大。金字塔结构的层级越多,现金流权与控制权的不对应性越明显,越容易实现小股东控制的结构18081。在金字塔控制下,由于终极控制人以较少的现金流权掌握了对公司的较大控制权,终极控制人对控制的公司进行利益侵占获得的好处远大于因现金流权存在而产生的损失,在缺乏有效的外部企业价值会上升,这种对信息的理解反映在股价中。从上述信息披露的市场反应来看,公司的控制结构变化和现状的披露具有信息含量,市场上股价的变化反映了投资者基于金字塔股权结构和相关信息对企业价值的判断。资本市场上的反应,也从直观上说明了此类信息披露的必要性。2/5四、结论及建议由于外资控股的特殊性,相关研究较为少见。本文试图通过双汇发展上市公司的案例,结合可以获得的相关资料,对于金字塔结构对投资者影响做了初步探讨。高额派现体现了实际控制者的“掏空”动机,实质侵害了中小股东的权益金字塔结构的推迟披露和复杂结构背后的管理层持股,人为地加重了信息不对称,不利于投资者的投资决策。LOCALHOST因此,必须重视金字塔结构相关的信息披露和对投资者的保护。一是加强对相关信息披露的监管。中国证券市场本身仍存在缺陷,对于信息披露制度还需要进一步完善,但是目前的关键问题在于执行。中华人民共和国公司法、上市公司信息披露管理办法、中华人民共和国证券法等法规对于信息披露的时间、内容、格式、程序以及违规责任等都作了较详细的规定,实际控制人情况的披露的规定也是非常明确的。案例中的金字塔控制相关信息未披露,并非没有披露要求,而是涉嫌主观违规。二是发挥舆论的重要作用。新闻媒体作为外部公司治理,因其特有的独立性,对于公司治理监督有重要意义。案例中,各媒体报道的“传闻”均得到间接证实,而且正是这些消息促使双汇发展揭开了复杂的股权结构变动内幕。媒体报道,尤其是那些实事求是的报道,对于提高信息透明3/5度,维持资本市场有效运转有不可替代的效用。三是建立声誉机制。目前中国证券交易所已经开始建立上市公司的诚信档案,但是这方面的工作仍需加强。从美国的社会信用评价体系看,其对不良信用行为起到了约束作用。虽然机制的建立和有效运作并非一日之功,但是在信息评级方面逐步建立声誉机制,增加投资的成本,可以抑制此类事情发生19192。四是加强对投资者的法律保护,建立健全民事赔偿机制。律师对双汇发展涉及的信息披露违规问题已经向证监会投诉,虽然河南证监局已经介入,深交所拟处罚双汇发展公司,但是民事赔偿能否实现仍不确定。今后中国在法律条款设置中,应充分考虑中小股东的立场和权益,完善中小股东利益保护机制。从另一个角度说,这也增加了信息披露违规的成本,是对于信息披露的一种约束。参考文献1宁向东公司治理理论M北京中国发展出版社,0052罗党论,唐清泉金字塔控制结构、所有制与中小股东利益保护来自中国上市公司的经验证据J财经研究,008,491321433LAPORTAR,LOPEZDESILANESF,SHLEIFERA,ETCORPORATEOWNERSHIPAROUNDTHEWORLDJJOURNAL4/5OFFINANCE,1999,542715174刘运国,吴小云终极控制人、金字塔控制与控股股东的掏空行为研究J管理学报,009,125CLAESSENSSTIJN,SIMEONDJANKOV,SEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLINEASTASIANCORPORATIONSJJOURNALOFFINANCEECONOMICS,000,81/211126孟惊雷基于公司治理的会计信息披露问题研究D沈阳东北大学,0057邓淑芳,陈晓,姚正春终极所有权、层级结构与信息泄漏J管理世界,00731221298朱松最终控制人特征与盈余信息含量J中国会计与财务研究,00611169王雄元,沈维成公司控制结构对信息披露质量影响的实证研究J中南财经政法大学学报,0083450注释相关新闻公告及时间来自WIND资讯。摘自双