不良资产管理公司的周期性探讨华创债券债务专题之六2017

不良资产管理公司的定期讨论华强债券负债主题6 2017-10-14从去年开始，各地涌现了地方不良资产管理公司，很多AMC等投资者的流入大大提高了不良资产包装价格。政府为什么积极鼓励地方AMC公司的发展？很多人认为，在经济增长的下行过程中，对金融机构或实体企业的负面影响很大，AMC事业具有反周期特征，因此鼓励AMC开发有助于缓解经济衰退的负面影响。我们承认前半部分的负面压力很大，但后半部分对AMC公司业务的反周期特性有不同的看法。我们想澄清两个观点。AMC业务表现出更多的纯周期特性，但近年来AMC业务结构发生了巨大变化，纯周期特性有所减弱。鼓励AMC的正确发展有助于中央银行宏观审慎反周期的调整，但在市场化过程中，AMC不要忘记初衷。第一，政策鼓励了地方AMC公司的发展，业界引出了“4 2 N”的新模式。2013年之前，AMC业界以4大AMC为主轴，通过2012年财政部和CBRC联合发行的6号门户，允许在每个地方设立地方资产管理公司，之后2016年CBRC在1738号允许进一步设立地方资产管理公司。民间AMC，没有许可证的资产管理公司也在快速增长。因此，得益于鼓励地方AMC开发的政策，业界迎来了“42N”的新局面。其次，近年来，AMC公司的不良业务结构发生了很大变化，收购和重组集中在各业务模式上。AMC处置不良资产的方法可以分为收购转移、收购和负债转换三种。近几年来，四大AMC不良业务结构发生了重大变化，收购和重组率有了很大提高。收购重组相关项目在收购重组合同时已经确定了相关人员重组收益额和支付时间，因此与现有收购处置相比，收购重组项目收益确定性高，与贷款项目本质相似。第三，从AMC的定期讨论(1)业务角度来看，AMC提供了更多的循环特性，但最近几年AMC的业务具有反汇特性，这主要是由于经济周期停止时银行的不良压力、不良资产供应增加，不良资产收购价格进一步降低，从而削弱了资产收购结束反周期的观点。但是从资产处置方面来看，收购处置事业、重组事业、债权转换事业等经济周期下降会对不良资产销售的比价、重组利息、股价、股利收益等产生负面影响。因此，收购不良事业资产是逆周期，资产处置是顺周期。更全面地说，坏业务实际上代表了更多的连续特性。这主要是因为上一期被低价收购的不良资产，应在下一期反映盈利能力的反应时间取决于不良资产的处置周期。通常，债转股业务周期最长(5年以上)，收购重组业务周期2-3年，近几年收购处置业务周期明显缩短。以净收益率/内部收益率表示处置周期的中国，从2013年5.8年开始下降到了0.5年。因此，近年来收购处置业务周期缩短，整体不良业务处理时间缩短，AMC的纯周期特性有所减弱。(2)AMC对宏观审慎反周期规制有一定把握，但不要忘记，在市场化过程中，初审不良资产管理公司作为具有专业不良处置能力的机构，如果能及时剥离银行的不良资产，就能恢复金融机构的信用，改善资产质量和资金环境，起到反周期调节作用。目前政府积极鼓励地方AMC开发的重要原因是压力不好。另外，四大AMC的市场导向变革持续了很长时间，各地负债关系的复杂性各不相同，因此开发地方AMC对处置地方亏损有更大的帮助。但是要充分发挥不良资产管理公司在宏观审慎反周期调节中的作用，必须重视当前存在的几个潜在问题。完全面向市场的管理AMC不一定能很好地发挥反周期调节作用。不同的不良资产业务模式对宏观反周期调整有不同的影响，动态相同业务模式的影响也在变化。专业能力是设立不良资产管理公司、相关人才、处置方法革新等关键，当地AMC还处于初期阶段。根据中国基金报告统计1，截至10月9日，已建立了50多个省AMC，包括省AMC和省市AMC。相反，随着大量AMC用户的涌入，不良资产包装价格大幅上涨，华融董事长表示：“中国不良市场本身正在起泡沫。”政府为什么积极鼓励地方AMC公司的发展？很多人认为，在经济增长的下行过程中，对金融机构或实体企业的负面影响很大，AMC事业具有反周期特征，因此鼓励AMC开发有助于缓解经济衰退的负面影响。我们承认前半部分的负面压力很大，但后半部分对AMC公司业务的反周期特性有不同的看法。我们想澄清两个观点。AMC业务表现出更多的纯周期特性，但近年来AMC业务结构发生了巨大变化，纯周期特性有所减弱。鼓励AMC的正确发展有助于中央银行宏观审慎反周期的调整，但在市场化过程中，AMC不要忘记初衷。第一，政策鼓励地方AMC公司的发展，业界特别指“4 2 N”新模式(1)到2013年以4大AMC为主轴的不良资产管理公司。我国专门启动、处置不良资产的资产管理公司受金融业许可证的限制。历史上，国内不良资产管理产业主要以四大资产管理公司为主。四大资产管理公司是指中国化融资产品管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理公司、中国长城资产管理公司等四家国有amc。这是第一次四大AMC参与大规模不良销售。1999年，政府为了出售国有大公司产生的巨额不良资产，根据国际经验建立了四大资产管理公司，从中国建设银行、中国农业银行、中国工商银行和国家开发银行收购、管理、处置不良贷款。成立年和2000年，四大AMC在中央银行和财政部的资金支持下，从大型国有银行中剥离1.4万亿韩元左右的不良贷款的效果明显，将四大银行的不良率从45%减少到25%左右。四大AMC参与第二次大规模不良销售。根据中国加入WTO的承诺，中国将从2006年12月11日开始向外资银行开放对中国公民的人民币业务，对外资银行实行国民待遇。但是此前，国内银行的不良贷款规模仍然比较大，配合国有大型股票制度改革，2004年第四大AMC第二次参与了大规模的不良销售。当时，四大AMC还从中国银行、中国建设银行、中国运输银行、中国工商银行收购了共7791亿韩元的不良贷款，各银行为提高银行报告质量，采取了资金投入、摊销等方法，不良首先下降到6%以下。政策任务完成后，四大AMC将执行市场管理。从2005年开始，四大AMC的运营模式开始按照市场导向的原则实现商业化运营，自己取得损益，进行资本利润率评估。不良事业收购处从国有流通店转移到股票市场和市场，收购的不良资产从不良贷款扩展到非银行金融机构的不良资产，银行、证券、期货、基金、信托等多样化事业部署。2010年和2012年中国新田和中国华融分别完成了合资改革，引进了战略投资者，分别于2013年和2015年在香港上市。(2)从2012年起，鼓励地方AMC公司发展的地方AMC公司允许地方资产管理行业第一个最重要的文件6号按地方设立地方资产管理公司，但限制了只能使用债务结构调整方式处置不良资产。2012年2月，财政部和银监会联合发出金融企业不良资产批量转让管理办法(财金20126)，首次指出，各地方民政部原则上只能设立或认可一家地方资产管理公司，但资产管理或经营公司只能参与该地区(区、市)内不良资产的成批转让，购买的不良资产将以债务结构调整方式处置，不能对外转让。在这里成批转让是金融企业将一定规模的不良资产(10户以上)分组转让给资产管理公司的行为。此外，该管理方式要求资产管理公司具有公司治理、内部管理控制机制、5年以上不良资产管理和处置经验，公司注册资本金100多亿元。2013年11月，CBRC补充了中国银监会关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知 (45号)第6号，地方自治地区、直辖市人民政府原则上只能设立或认可一家地方资产管理公司，在本省(自治区、直辖市)范围内，金融企业的不良资产的大量收购、处置事业、地方资产管理公司收购的不良资产，必须以债务重组方式处置。但是45号减少了地方资产管理公司的注册资本要求，并将最低限度从6号门的100亿韩元降低到了10亿韩元。1738号允许各地方新建地方资产管理公司，并允许对外转让方式处置不良资产。2016年10月，CBRC大楼向地方自治团体发送了关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函(银监厅手册20161738)，调整了地方amc相关政策。核心内容主要有两种。1、允许意志坚定的地方人民政府增设地方资产管理公司。2、取消地区AMC不良资产外部不可转让限制、调整债务结构、允许外部转让等方式处置不良资产，没有外部转让对象地理限制。数量转移门槛减少到10户要求3户，更有利于当地AMC事业的开发。媒体再次确认，2016年10月财政部和CBRC发布了新的金融企业不良资产批量转让管理办法，将大规模转移门槛10户要求减少到3户，而今年4月CBRC厅下属关于公布云南省、湖南省、湖北省、福建省、山东省、广西壮族自治区、天津市地方资产管理公司名单的通知指出，“大规模转移是金融企业将3户以上不良资产聚集在一起，转移到资产管理公司的行为”，降低了大规模转移门槛，对地方amc事业的发展更加有利。财政部和CBRC于2012年共同出版的第6号是地方资产管理行业首次开始的最重要的文件，允许按地区设立地方资产管理公司后，2016年CBRC在1738号允许新建地方资产管理公司，私营AMC、无证资产管理公司也在快速增长。因此，得益于鼓励地方AMC开发的政策，业界迎来了“42N”的新局面。其次，近几年AMC公司的不良业务结构发生了巨大变化，收购和结构调整一般可以按业务模式划分，AMC公司的不良资产处置方式可以分为收购转移、收购结构调整和负债-股票等三种。收购转移：按资产价目表价格进行一定折扣，收购不良资产，贴现率主要取决于资产质量等。收购不良贷款后，不修改原负债的账面价值、期限等因素，通过出售机会获取价格差异收益。调整收购结构：以一定折扣收购不良贷款后，通过与债务人和相关当事人协商达成新的偿还金额、偿还时间、偿还方法、到货承诺等协议，使偿还者的偿还能力符合新的偿还条约，这种方式的预期收益比较稳定。负债对股票：以一定的折扣收购不良债券后，资产管理公司通过负债对股票、负债对股票、额外投资等获取负债对股票资产，主要有助于收购合并和收购合并、资产替换、上市等投资对股票企业的经营。正如您所看到的，区域AMC的增长速度非常快，但由于规模有限，目前不良资产市场主要由四大现有AMC主导，不良资产行业的业务结构分析必须以四大现有AMC为中心。中国新田和中国华融都已经上市，数据可访问性很好，因此最近几年这两个AMC的不良业务结构变化大致反映了行业情况。根据上市招聘准则和年度报告的工作统计，我们发现，近年来中国信达和中国华融的不良工作结构发生了很大变化，收购重组项目是重点。历史上第四大AMC负责政策工作，逐步消化不良资产后，剩下的债转股资产反映在资产负债表上，可以看到2010年新田不良事业资产以债转股为主进行。但是，2010年以后，随着收购重组事业的迅速发展，2014年底中国信达和中国华融收购重组事业在各种不良业务资产规模上分别以66%和78%创下了历史最高值。2014年以后，并购重组事业资产的比重下降，2016年末各下降到58%和76%，但超过一半，绝对规模继续扩大。因此，自2010年以来，4大AMC不良项目出现了以收购改编类为主的特点，目前没有太大变化。收购重组相关项目在收购重组合同时已经确定了相关人员重组收益额和支付时间，因此与现有收购处置相比，收购重组项目收益确定性高，与贷款项目本质相似。三、AMC公司定期讨论(1)从事业角度来看，AMC公司表现出了更多的净周期特性，但是最近几年AMC公司业务具有反周期特性，主要是在经济周期停止的情况下，银行的不良压力增大，不良资产供应增加，不良资产收购价格进一步降低，削弱了资产收购结束反周期的观点。但是从资产处置的角度来看，收购处置事业、收购重组事业、债权转换事业等经济周期下降会对不良资产销售的比价、重组利息、股价、分红收益等产生负面影响。因此，收购不良事业资产是逆周期，资产处置是顺周期。更全面地说，坏业务实际上代表了更多的连续特性。这主要是因为上一期被低价收购的不良资产，应在下一期反映盈利能力的反应时间取决于不良资产的处置周期。通常，债转股业务周期最长(5年以上)，收购重组业务周期2-3年，近几年收购处置业务周期明显缩短。以净收益率/内部收益率表示处置周期的中国，从2013年5.8年开始下降到了0.5年。因此，近年来收购处置业务周期缩短，整体不良业务处理时间缩短，AMC的纯周期特性有所减弱。2)AMC确实帮助调节宏观审慎的逆周期，但在市场化过程中，不要忘记初心孙国峰在中央银行的逆周期调节作用与资产管理公司在宏观审慎管理框架中的角色论文中总结部分如下。本文以金融加速器理论为基础，分析了金融系统的净周期行为，提出了“资产负债表效应”源于流动性和价值两方面的资产负债不对称性，并在此基础上提出了中央银行在反周期调节中的特殊作用。中央银行处于信用货币制度的顶层，具有持久的存续特性，因此没有债务流动性和资本清算的压力，其资产不需要市值重估，可以实现资产负债的对称性，建立宏观健全性管理框架，进行反周期调整。中央银行宏观审慎管理的重要手段之一是在金融危机时收购金融机构的不良资产，实现循环运营的“在线恢复”，保持银行系统健康可持续发展，防止“资产负债表效应”，支持国民经济正常运