行业分析报告：2017年第三季度中国货币政策执行报告

中国货币政策执行报告,二一七年第三季度,I,内容摘要,2017 年第三季度，中国经济保持平稳增长，结构持续优化，质 量效益提高，消费需求对经济增长的拉动作用保持强劲，进出口较快 增长，投资稳中略缓，就业基本稳定。第三季度，国内生产总值（GDP） 同比增长 6.8%，居民消费价格（CPI）同比上涨 1.6%。中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，密切关注流动性形 势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通，为稳增长、调结构、 促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造了适宜的货币金融环 境。综合运用逆回购、中期借贷便利等工具，维护银行体系流动性基 本稳定。宣布对普惠金融实施定向降准政策，运用支农支小再贷款、 扶贫再贷款和抵押补充贷款等工具并发挥信贷政策的结构引导作用， 支持经济结构调整和转型升级，将更多金融资源配置到经济社会发展 的重点领域和薄弱环节。进一步完善宏观审慎政策，明确同业存单的 期限不超过 1 年，做好将同业存单纳入宏观审慎评估（MPA）同业负 债占比指标的准备工作，并研究探索将绿色信贷纳入 MPA 评估体系。 调整跨境资本流动宏观审慎政策，将远期售汇外汇风险准备金征收比 例下调至零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。总体看，稳健中性的货币政策取得了较好效果。银行体系流动性 中性适度，货币信贷和社会融资规模平稳增长，利率水平总体适度， 人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加明显， 人民币汇率预期总体平稳。2017 年 9 月末，广义货币供应量 M2 余额,II,同比增长 9.2%；人民币贷款余额同比增长 13.1%，比年初增加 11.2 万亿元，同比多增 9980 亿元；社会融资规模存量同比增长 13.0%， 增速比上年同期高 0.5 个百分点。9 月份非金融企业及其他部门贷款 加权平均利率为 5.76%。9 月末，CFETS 人民币汇率指数为 94.34，人 民币兑美元汇率中间价为 6.6369 元，较 2016 年末升值 4.52%。党的十九大报告明确指出,中国特色社会主义进入新时代，这是 我国发展新的历史方位。我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长 的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾。我国经济已由高速 增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、 转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求 和我国发展的战略目标。要着力构建市场机制有效、微观主体有活力、 宏观调控有度的经济体制。下一阶段，人民银行要按照党中央和国务 院要求，坚决贯彻落实好十九大精神和全国金融工作会议部署，坚持 稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，牢 牢把握我国社会主要矛盾和经济发展阶段的变化，紧紧围绕服务实体 经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和 方式，坚持质量第一，效益优化，实施好稳健中性的货币政策，并加 强货币政策与其他相关政策协调配合，加快建设现代化经济体系，为 供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。健全 货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改 革，进一步完善调控模式，综合运用价、量工具加强预调微调，维护 银行体系流动性基本稳定，疏通政策传导渠道和机制，推进建设普惠,3,金融体系，围绕服务实体经济全面提升金融服务效率和水平。履行好 国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调，牢牢守 住不发生系统性金融风险的底线。,4,目录货币信贷概况. 1,第一部分,一、货币总量增长总体平稳 1二、金融机构人民币存款平稳增长 2三、金融机构贷款较快增长 3四、社会融资规模较快增长 5五、金融机构贷款利率基本稳定 6六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强 8七、跨境人民币收付金额同比下降 8第二部分货币政策操作. 9一、张弛有度开展公开市场操作 9二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 11三、宣布对普惠金融实施定向降准政策 12四、完善并逆周期调整宏观审慎政策 13五、支持对重点领域和薄弱环节的信贷投放 14六、发挥信贷政策的结构引导作用 15七、完善人民币汇率市场化形成机制 16八、深入推进金融机构改革 17九、深化外汇管理体制改革 18第三部分金融市场分析. 19一、金融市场运行概况 19二、金融市场制度性建设 30第四部分宏观经济分析. 32一、世界经济金融形势 32二、中国宏观经济运行分析 38第五部分货币政策趋势. 53一、中国宏观经济展望 53二、下一阶段主要政策思路 56,5,专栏专栏 1 Shibor 十年：探索与实践 22专栏 2 结构调整、供求改善与中国经济增长 42专栏 3 人口与就业问题分析 47专栏 4 健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架 61,表表 1 2017 年前三季度人民币存款结构 3表 2 2017 年前三季度人民币贷款结构 4表 3 2017 年前三季度分机构新增人民币贷款情况 4表 4 2017 年 9 月末社会融资规模存量 5表 5 2017 年前三季度社会融资规模增量 6表 6 2017 年 1-9 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 7表 7 2017 年 1-9 月大额美元存款与美元贷款平均利率 7表 8 2017 年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 16表 9 2017 年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 .20表 10 2017 年第三季度利率互换交易情况 21表 11 2017 年前三季度各类债券发行情况 26表 12 2017 年 9 月末主要保险资金运用余额及占比情况 28表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 33,图图 1 货币供应量增速走势 2图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 9图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况 25图 4 进出口增速与贸易差额 40,1,第一部分货币信贷概况2017 年第三季度，银行体系流动性基本稳定，货币信贷和社会 融资规模平稳较快增长，贷款结构继续改善，利率水平基本稳定，人 民币汇率弹性增强。一、货币总量增长总体平稳9 月末，广义货币供应量 M2 余额为 165.6 万亿元，同比增长 9.2%， 增速比 6 月末低 0.2 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 51.8 万亿 元，同比增长 14.0%，增速比 6 月末低 1.0 个百分点。流通中货币 M0 余额为 7.0 万亿元，同比增长 7.2%。前三季度现金净投放 1445 亿元，同比少投放 407 亿元。M2 增速有所走低与金融体系去杠杆、上年基数高等因素有关。 金融体系控制内部杠杆是 2017 年以来 M2 增速放缓的主要原因。第三 季度，金融机构股权及其他投资同比少增较多，累计下拉 M2 增速约 1.0 个百分点。此外，财政收入增长较快，财政存款上升较多，对 M2 增速放缓亦有一定影响。长期看，随着去杠杆的深化和金融进一步回 归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新的常态。也 要看到，当前影响货币总量的因素更趋复杂，M2 的可测性、可控性 以及与实体经济的相关性已明显下降，M2 指标的意义明显减弱，无 需过度关注 M2 增速的变化。9 月末，基础货币余额为 30.6 万亿元，较年初减少 775 亿元。 货币乘数为 5.41，比 6 月末高 0.04。金融机构超额准备金率为 1.3%。,其中，农村信用社为 8.1%。,252015105020121 20127 20131 20137 20141 20147 20151 20157 20161 20167 20171 20177数据来源：中国人民银行。图 1 货币供应量增速走势,二、金融机构人民币存款平稳增长9 月末，金融机构本外币各项存款余额为 167.4 万亿元，同比增长 9.5%，增速比 6 月末低 0.1 个百分点，比年初增加 11.9 万亿元，同比少增 1.3 万亿元。人民币各项存款余额为 162.3 万亿元，同比增长 9.3%，增速比 6 月末高 0.1 个百分点，比年初增加 11.7 万亿元，同比少增 1.1 万亿元。外币存款余额为 7745 亿美元，比年初增加 615亿美元，同比多增 237 亿美元。 从人民币存款期限看，活期存款比重降低。前三季度，住户存款和非金融企业存款增量中活期存款占比为 30.1%，比上年同期低 12.5 个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非金融企业存款分 别同比少增 1985 亿元、3.0 万亿元；非银行业金融机构存款同比多 增 1.6 万亿元。,30,M1同比增速,M2同比增速,2,%,3,表 1 2017 年前三季度人民币存款结构单位：亿元,数据来源：中国人民银行。三、金融机构贷款较快增长9 月末，金融机构本外币贷款余额为 123.2 万亿元，同比增长12.5%，增速比 6 月末低 0.2 个百分点，比年初增加 11.1 万亿元，同比多增 9847 亿元。9 月末，人民币贷款余额为 117.8 万亿元，同比增长 13.1%，增速比 6 月末高 0.2 个百分点，比年初增加 11.2 万亿元，同比多增 9980 亿元。当前信贷投放动力仍然较强：一是随着供 给侧结构性改革持续推进，经济增长的稳定性增强，经济景气较好。 9 月份制造业 PMI 创近五年来新高。二是由于债券到期量较大，有一 些企业“债转贷”。三是近期各监管部门强化了对银行同业业务、表 外业务和通道业务的规范，资金需求“非标转贷”。四是地方债发行 有所放缓，地方政府存量债务置换对贷款的替代作用减弱。从人民币贷款期限看，中长期贷款增量比重提高。中长期贷款比 年初增加 9.7 万亿元，同比多增 2.3 万亿元，增量占比为 87.1%，比上年同期提高 13.9 个百分点。产能过剩行业中长期贷款增速显著放 缓。从人民币贷款部门分布看，住户贷款增速高位继续放缓，9 月末 为 23.2%，比 3 月末、6 月末分别低 1.4 个和 0.7 个百分点。其中，,4,个人住房贷款 9 月末增速回落至 26.2%，较年内最高点低 10.6 个百 分点，3 月份以来持续月度同比少增，前三季度增量为 3.2 万亿元， 同比少增 4247 亿元，增量占比下降至 28.7%，较上年同期低 7.0 个百分点；但非住房消费贷款大幅增加，前三季度增量为 1.9 万亿元，同比多增 1.1 万亿元。非金融企业及机关团体贷款增加较多，比年初增加 5.7 万亿元，同比多增 4592 亿元。分机构看，各类机构贷款普 遍多增，中资大型银行、中资中小型银行、小型农村金融机构贷款分 别同比多增 2927 亿元、2373 亿元和 2512 亿元。表 2 2017 年前三季度人民币贷款结构单位：亿元,数据来源：中国人民银行。表 3 2017 年前三季度分机构新增人民币贷款情况单位：亿元,注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资 产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。,5,外币贷款增加较多。9 月末，金融机构外币贷款余额为 8163 亿 美元，比年初增加 305 亿美元，同比多增 564 亿美元。从投向看，非金融企业及机关团体短期贷款比年初减少 48 亿美元，同比少减 655亿美元；境外贷款比年初增加 347 亿美元，同比少增 97 亿美元。四、社会融资规模较快增长初步统计，9 月末社会融资规模存量为 171.23 万亿元，同比增 长 13%，增速比上年同期高 0.5 个百分点。前三季度社会融资规模增 量累计为 15.67 万亿元，比上年同期多 2.21 万亿元。前三季度社会 融资规模增量主要有以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款同 比多增。前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加 11.46万亿元，比上年同期多增 1.46 万亿元，占同期社会融资规模增量的 73.2%。二是信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比多增较多，委托贷 款同比明显减少。前三季度信托贷款增加 1.79 万亿元，比上年同期多增 1.31 万亿元；未贴现银行承兑汇票增加 4659 亿元，比上年同期多增 2.52 万亿元；委托贷款增加 6845 亿元，比上年同期少增 8279 亿元。三是企业债券融资和股票融资明显少于上年同期，占比大幅下 降。前三季度企业债券净融资为 1583 亿元，比上年同期少 2.44 万亿元；非金融企业境内股票融资 6410 亿元，比上年同期少 3192 亿元。表 4 2017 年 9 月末社会融资规模存量单位:万亿元，%,6,注：社会融资规模存量是指一定时期末实体经济（非金融企业和住户）从 金融体系获得的资金余额。当期数据为初步统计数。存量数据基于账面值或面 值计算。同比增速为可比口径数据，为年增速。数据来源：中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员 会、中国保险监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市 场交易商协会等。表 5 2017 年前三季度社会融资规模增量单位:亿元,注：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济（国内非金融企业和住户） 从金融体系获得的资金额。当期数据为初步统计数。数据来源：中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员 会、中国保险监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市 场交易商协会等。五、金融机构贷款利率基本稳定9 月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.76%，比 6月上升 0.09 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.86%，比 6 月上升 0.15 个百分点；票据融资利率当月加权平均利率为 4.98%， 比 6 月下降 0.41 个百分点。个人住房贷款利率略有上升，9 月加权平均利率为 5.01%，比 6 月上升 0.32 个百分点。 从利率浮动情况看，执行下浮、基准、上浮利率的贷款占比总体保持稳定。9 月，一般贷款中执行下浮利率的贷款占比为 13.69%，比 6 月下降 2.44 个百分点；执行基准利率的贷款占比为 18.17%，比 6月下降 1.30 个百分点；执行上浮利率的贷款占比为 68.14%，比 6 月,上升 3.74 个百分点。表 6 2017 年 1-9 月金融机构人民币贷款各利率区间占比单位：%,数据来源：中国人民银行。在国际金融市场利率波动、境内外币资金供求变化等因素的综合 作用下，外币存贷款利率略有上升。9 月，活期、3 个月以内大额美 元存款加权平均利率分别为 0.20%和 1.55%，比 6 月分别下降 0.02 个 百分点和上升 0.14 个百分点；3 个月以内、3（含）-6 个月美元贷款 加权平均利率分别为 2.48%和 2.69%，比6 月分别上升 0.05 个和 0.24 个百分点。表 7 2017 年 1-9 月大额美元存款与美元贷款平均利率单位：%,7,8,数据来源：中国人民银行。六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强第三季度，美元整体走弱，主要货币对美元多数升值，人民币对 美元汇率也有所升值。随着汇率形成机制的规则性、透明度和市场化 水平不断提升，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的 特征更加显著，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，汇率预期总 体平稳。9 月末，CFETS 人民币汇率指数为 94.34，较 2016 年末下跌 0.52%。参考 BIS 货币篮子和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数分别为95.25 和 94.88，较上年末分别下跌 1.03%和 0.65%。根据国际清算银 行的计算，前三季度，人民币名义有效汇率贬值 0.78%，实际有效汇 率贬值 1.34%；2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2017 年 9 月， 人民币名义有效汇率升值 36.31%，实际有效汇率升值 45.16%。2017 年 9 月末，人民币对美元汇率中间价为 6.6369 元，比 2016 年末升值 3001 个基点，升值幅度为 4.52%。2005 年人民币汇率形成机制改革 以来至 2017 年 9 月末，人民币对美元汇率累计升值 24.70%。七、跨境人民币收付金额同比下降前三季度，跨境人民币收付金额合计 6.11 万亿元，同比下降18.3%，其中实收 2.93 万亿元，实付 3.18 万亿元，净流出 2444.5 亿元，收付比为 1：1.09。经常项目下跨境人民币收付金额合计 3.23 万亿元，同比下降 19.7%；其中，货物贸易收付金额 2.41 万亿元，,服务贸易及其他经常项下收付金额 8209.2 亿元；资本项目下人民币 收付金额合计 2.87 万亿元，同比下降 16.6%。,数据来源：中国人民银行。图 2 经常项目人民币收付金额按月情况,第二部分货币政策操作2017 年第三季度，中国经济运行总体平稳，经济结构改善，企 业效益提高，外需对经济增长的贡献提升，物价水平略有上行，房地 产库存去化较为明显，杠杆率增长放缓。根据党中央、国务院的统一 部署，中国人民银行着力实施好稳健中性的货币政策，为稳增长、调 结构、促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造了适宜的货币 金融环境。一、张弛有度开展公开市场操作第三季度以来，外汇因素对银行体系中长期流动性的影响基本消 退，但流动性面临的季节性、临时性扰动因素增大，加大了市场预期,9000800070006000500040003000200010000,2012.062012.092012.122013.032013.062013.092013.122014.032014.062014.092014.122015.032015.062015.092015.122016.032016.062016.092016.122017.032017.062017.09,亿元,服务贸易及其他,货物贸易,9,10,和资金面波动。按照稳健货币政策要求，中国人民银行密切关注流动 性形势和市场预期变化，加强预调微调和市场沟通，张弛有度开展公 开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。一是顺应货 币供应方式的变化，考虑金融机构缴纳法定存款准备金需求等因素， 以每月一次的频度通过中期借贷便利工具弥补银行体系中长期流动 性缺口；二是前瞻性估测收紧和释放流动性的季节性、临时性因素， 增强通过逆回购操作主动投放和回笼的灵活性。央行连续投放多少、 连续回笼多少都是“削峰填谷”的表现，旨在熨平诸多因素对流动性 的影响，并不代表货币政策取向发生变化；三是加强预期管理，在每 日常态化开展逆回购操作的基础上，通过公开市场业务交易公告 及时向市场阐述银行体系流动性影响因素和央行操作意图，提高货币 政策透明度。第三季度，公开市场操作中标利率保持稳定，货币市场 利率走势平稳，DR007 基本在 2.75%-3%的区间内运行，市场预期稳定。 观察利率走势应使用较长期视角。受经济数据公布、市场预期调整和 交易性因素影响，市场利率有较强的弹性，短期波动并不能反映中长 期走势。特别是月中、季末时点受到财政、监管等因素影响，货币市 场短端利率波动加大，这主要是季节性、临时性因素在起作用，时点 一过就会明显消退，因此一定范围内的利率波动也是合理的。当然， 市场主体应不断增强流动性风险意识，科学规划流动性特别是前瞻安 排跨季资金来源，“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为 和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取。,11,中国人民银行于 10 月下旬启用了 2 个月期逆回购操作，旨在熨 平财政因素的季节性扰动。我国财政季初月份大收、季末年末大支的 特点较为突出，10 月份是税收大月，且今年 10 月、11 月还有大量国 债、地方债发行，这些入库资金预计到 12 月中下旬才会成规模释放。央行开展 2 个月期逆回购操作，既能对冲税期和政府债券发行的影响， 降低央行短期限逆回购品种滚续操作的压力，而且到期时又可与年末 财政大规模支出相对冲，实现更长时段的“削峰填谷”；2 个月期逆回 购还可以提前供应跨季、跨年资金，有利于提高资金面稳定性，稳定 市场预期。此外，还可增强市场主体融出较长期限资金的意愿，优化 市场利率期限结构。在现有货币供应方式下，中国人民银行将继续以7 天期逆回购操作为主，灵活搭配 14 天、28 天和 2 个月期逆回购等 工具，维护银行体系流动性基本稳定。二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作根据货币政策调控需要和银行体系流动性状况，中国人民银行综 合运用中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等货币政策工具， 进一步增强央行流动性管理的灵活性和有效性，保持银行体系流动性 基本稳定。开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供短期 流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进 货币市场平稳运行。前三季度，累计开展常备借贷便利操作 4238 亿 元，其中第三季度开展常备借贷便利操作 1169 亿元，9 月末余额为,12,637 亿元。第三季度，常备借贷便利利率与上季度末持平，隔夜、7 天、1 个月利率分别为 3.30%、3.45%、3.80%。为促进经济平稳增长，保证基础货币供给，结合金融机构流动性 需求情况，每月适时开展中期借贷便利操作。前三季度，累计开展中 期借贷便利操作 39515 亿元，其中第三季度累计开展中期借贷便利操作 10575 亿元，9 月末余额为 43540 亿元，比年初增加 8967 亿元， 有效弥补了银行体系中长期流动性缺口，成为央行基础货币供给的重 要渠道。中期借贷便利采取招标方式，第三季度 1 年期中期借贷便利 中标利率为 3.20%。三、宣布对普惠金融实施定向降准政策根据国务院部署，2017 年 9 月中国人民银行宣布对普惠金融领 域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准。此次定向降准是对原 有小微企业和“三农”领域定向降准政策的拓展，将政策延伸到脱贫 攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。 同时，还对原有定向降准政策进行了优化，聚焦“真小微”、“真普 惠”，指向单户授信 500 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小 微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困 人口、助学等贷款，政策精准性和有效性显著提高。在具体实施上， 定向降准政策仍保留了原有两档考核标准的政策框架。总体看，对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域 贷款投放的正向激励机制，有助于促进金融资源向普惠金融领域倾斜， 进一步优化信贷结构。对普惠金融实施定向降准政策是对原有定向降,13,准政策的替代和优化，并不改变稳健货币政策的总体取向，银行体系 流动性将保持基本稳定。四、完善并逆周期调整宏观审慎政策2017 年 7 月召开的全国金融工作会议强调把防控金融风险作为 金融工作的三项重要任务之一，提出要加强宏观审慎管理制度建设， 设立国务院金融稳定发展委员会，并强化人民银行宏观审慎管理和系 统性风险防范职责。党的十九大报告明确提出健全货币政策和宏观审 慎政策双支柱调控框架。宏观审慎评估（MPA）是中国在构建和完善 宏观审慎政策框架方面所做的重要探索和实践，是中央银行加强系统 性金融风险防范的重要工具和抓手，在防范系统性金融风险、维护金 融稳定方面发挥了重要作用。MPA 正式实施一年多来，人民银行积极 做好评估工作，引导金融机构加强自我约束和自律管理，促进金融机 构稳健经营，增强金融服务实体经济的可持续性，牢牢守住了不发生 系统性金融风险的底线。同时，人民银行还根据形势变化和调控需要 不断对 MPA 加以改进完善，自 2017 年第一季度评估时起已将表外理 财纳入广义信贷指标范围，还将在 2018 年第一季度把同业存单纳入 同业负债占比指标，并研究探索将绿色信贷纳入 MPA 评估体系。2017 年 9 月 8 日，人民银行宣布调整外汇风险准备金政策和对 境外金融机构境内存放执行正常准备金率的政策，将外汇风险准备金 征收比例降为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管 理。这两项政策都是在前两年人民币汇率出现波动、资本流动呈现一 定顺周期性的背景下出台的，旨在通过宏观审慎政策工具对外汇市场,14,的顺周期性进行逆周期调节，有效稳定了市场预期。2017 年以来， 随着供给侧结构性改革、简政放权、创新驱动战略等深化实施，我国 经济结构加快调整，发展新动能增强，经济增长的稳定性、协调性进 一步增强。同时，市场对各主要货币走势看法合理分化，预期趋稳。 在基本面因素的推动下，我国跨境资本流动和外汇供求更趋平衡，人 民币对美元汇率双向波动，对一篮子货币基本稳定。在市场环境已转 向中性的情况下，有必要使前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的 逆周期宏观审慎管理措施也回归中性，强化外汇市场价格发现功能， 提高市场流动性，更好地服务于实体经济，促进经济持续、协调、平 稳发展。五、支持对重点领域和薄弱环节的信贷投放中国人民银行积极运用信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充 贷款等工具引导金融机构加大对小微企业、“三农”和棚改等国民经 济重点领域和薄弱环节的支持力度。9 月末，全国支农再贷款余额为 2401 亿元，支小再贷款余额为 823 亿元，扶贫再贷款余额为 1465 亿元，再贴现余额为 1504 亿元。 对国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、 人民币“走出去”项目贷款等。前三季度，人民银行向三家银行提供 抵押补充贷款共 4839 亿元，其中第三季度发放 1254 亿元，9 月末抵押补充贷款余额为 25365 亿元。,15,六、发挥信贷政策的结构引导作用中国人民银行积极探索发挥信贷政策的结构引导作用，支持经济 结构调整和转型升级。积极支持金融机构发展普惠金融业务，引导金 融机构围绕去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，盘 活存量、优化增量，合理使用央行提供的资金支持，探索创新组织架 构、抵押品、产品和服务模式，将更多金融资源配置到经济社会发展 的重点领域和薄弱环节，更好地服务于实体经济和社会民生。一是鼓 励和引导银行业金融机构全面支持制造强国建设，继续做好产业结构 战略性调整、基础设施建设和棚改、地下管廊、船舶、铁路、流通、 能源等重点领域改革发展的金融服务，加大养老、健康等新消费重点 领域支持力度。二是督促银行业金融机构落实好金融支持钢铁、煤炭、 煤电等行业化解过剩产能的各项政策，建立完善绿色金融政策体系， 大力发展绿色金融。三是做好京津冀协同发展、一带一路、长江经济 带发展、西部大开发等国家战略的金融支持工作，不断提升促进区域 协调发展金融服务水平。四是深入推进金融精准扶贫工作。召开金融 支持深度贫困地区脱贫攻坚座谈会，推动金融机构聚焦深度贫困地区， 加大金融支持力度；开展金融精准扶贫政策效果评估，督促金融扶贫 政策落地见效；做好易地扶贫搬迁相关资金筹措和管理服务，保证易 地扶贫搬迁工作顺利开展；统筹做好金融扶贫信息对接、统计监测， 并做好数据分析。五是开展农村“两权”试点工作总结与评估，督促和 引导金融机构在部署推动、机制安排、资源配置和产品创新等方面加 大工作力度，支持现代农业融资发展。六是加大对小微企业金融支持,16,力度。会同有关部门推动金融机构进一步加强和改进小微企业金融服 务；开展小微企业应收账款融资专项行动，不断丰富企业融资渠道， 促进金融与实体经济良性互动发展。七是推动创业担保贷款政策实施， 研究完善金融支持“双创”政策措施，支持就业重点群体和困难人群创 业就业。八是全力做好助学、大学生村官、民族地区等薄弱环节和弱 势群体的金融服务。此外，进一步完善信贷政策导向效果评估工作机 制，推进资产证券化，以改革创新盘活存量资金。七、完善人民币汇率市场化形成机制“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币对美元 汇率中间价形成机制继续有序运行，人民币对美元双边汇率弹性进一 步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳。第三季度，人民币对美元汇率中间价最高为 6.4997 元，最低为6.7983 元，65 个交易日中 35 个交易日升值、30 个交易日贬值，最 大单日升值幅度为 0.46%（305 点），最大单日贬值幅度为 0.43%（280 点）。表 8 2017 年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量单位：亿元人民币,数据来源：中国外汇交易中心。人民币对欧元、日元等其他国际主要货币汇率有升有贬。9 月末，,17,人民币对欧元、日元汇率中间价分别为 1 欧元对 7.8233 元人民币、100 日元对 5.9089 元人民币，分别较 2016 年末贬值 6.60%和升值0.85%。2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2017 年 9 月末，人 民币对欧元汇率累计升值 28.00%，对日元汇率累计升值 23.64%。9 月末，在人民银行与境外货币当局签署的双边本币互换协议下， 境外货币当局动用人民币余额为 221.67 亿元，人民银行动用外币余额折合 14.83 亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作用。 八、深入推进金融机构改革 全面落实开发性、政策性金融机构改革方案。中国人民银行积极发挥统筹协调作用，多次召开改革工作小组会议，稳步推动落实国家 开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行改革方案，已完成对 国家开发银行、中国进出口银行注资以及三家银行章程修订工作。人 民银行会同改革工作小组成员单位有序推动建立健全董事会和完善 治理结构、划分业务范围等改革举措，并配合有关部门做好完善风险 补偿机制、制定审慎监管办法等相关工作。着力完善存款保险制度功能。2015 年 5 月 1 日存款保险条例 施行以来，制度实施各项工作稳步推进。金融机构存款平稳增长，大、 中、小银行存款格局保持稳定。金融机构 50 万元限额内的客户覆盖 率为 99.5%，保持稳定。继续做好风险差别费率实施工作，完善对投 保机构的存款保险风险评价，更好地发挥差别费率的风险约束和正向 激励作用。加强对各类型投保机构的风险研究，做好风险监测、识别， 依法采取风险警示和早期纠正措施。积极与地方政府、监管部门沟通,18,协调，推动风险依法处置。做好存款保险标识使用的各项准备工作， 积极开展存款保险宣传和业务培训，扎实、规范做好基金管理工作。农村信用社改革进展顺利，成效显著。一是资产质量改善。按贷 款五级分类口径统计，9 月末，全国农村信用社资本充足率为 12.2%， 比上年末提高 0.1 个百分点；全国农村信用社不良贷款比例为 4.1%。 二是涉农信贷投放增加。9 月末，全国农村信用社的各项存贷款余额 分别为 23.6 万亿元和 14.8 万亿元,均比上年末增长 10.3%。全国农村信用社涉农贷款余额和农户贷款余额分别为 8.9 万亿元和 4.4 万亿 元，分别比上年末增长 8.5%和 10.5%。此外，产权制度改革继续推进。九、深化外汇管理体制改革促进贸易投资便利化。一是实现贸易报关信息便利化查询。在全 国范围内向银行开放报关信息，为银行提供贸易真实性信息查询渠道， 也有利于企业便捷办理服务，降低进出口企业成本。二是完善跨国公 司外汇资金集中运营管理。提高境内银行通过国际外汇资金账户吸收 存款的境内运用比例，明确境内运用资金不占用银行短期外债余额指 标，提升资金运用效率。三是牢牢把握金融服务实体经济的本质要求， 依法支持、保障真实合规的经常项目国际支付与转移，优化外商来华 直接投资外汇管理服务。合理规范引导资本和金融项目用汇。一是完善境外直接投资外汇 管理。根据发展改革委、商务部、人民银行、外交部关于进一步引 导和规范境外投资方向指导意见的通知的要求，一方面支持境内有 能力、有条件的企业积极稳妥开展境外投资活动，另一方面防控境内,19,企业开展虚假境外投资，在资金的汇兑环节保证投资的真实性合规性。 二是规范内保外贷业务。积极支持市场主体开展真实合规的内保外贷 业务，指导金融机构加强合规管理和风险管理，严厉打击虚假担保和 恶意担保等违规行为，促进内保外贷业务的健康发展。加强外汇监测分析与风险防范。一是完善外币现钞管理。上线机 构外币现钞存取系统，强化对机构外币现钞业务的监测统计。二是完 善银行卡跨境交易统计。上线银行卡境外交易外汇管理系统，采集境 内银行卡在境外提现信息和单笔等值 1000 元人民币以上的消费交易 信息，维护银行卡境外交易秩序。,第三部分金融市场分析2017 年第三季度，金融市场整体运行平稳。货币市场交易量环 比回升，市场利率总体稳定。在经济基本面总体平稳、美联储加息缩 表以及金融体系适度去杠杆大背景下，债券收益率曲线小幅抬升，债 券发行量上升。股票市场指数和成交量上升，筹资额同比继续下降， 保险业资产和保费收入增速均有所放缓。一、金融市场运行概况（一）货币市场回购交易有所回升，市场利率总体平稳 银行间回购交易量有所回升，拆借交易量继续下降。前三季度，银行间市场债券回购累计成交448.7万亿元，日均成交2.4万亿元，同比下降3.5%，其中第三季度成交172.9万亿元，日均成交2.6万亿元，,20,比上半年增长16.9%；同业拆借累计成交57.7万亿元，日均成交3054 亿元，同比下降22.9%，其中第三季度成交18.9万亿元，日均成交2864 亿元，比上半年下降9.3%。从期限结构看，前三季度回购和拆借隔夜 品种的成交量分别占各自总量的80.7%和86.8%，占比基本保持稳定。 交易所债券回购累计成交200万亿元，同比增长18.7%。表 9 2017 年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况单位：亿元,注：中资大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家 开发银行、交通银行、邮政储蓄银行。中资中小型银行包括招商银行等17家中 型银行、小型城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行。证券 业机构包括证券公司和基金公司。保险业机构包括保险公司和企业年金。其 他金融机构及产品包括城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金 融租赁公司、资产管理公司、社保基金、基金、理财产品、信托计划、其他投资 产品等，其中部分金融机构和产品未参与同业拆借市场。负号表示净融出，正 号表示净融入。数据来源：中国外汇交易中心。从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是中资大型银行继续 作为资金融出方，保险业机构转变为资金融入方。前三季度大型银行 经回购和拆借净融出资金123.1万亿元，占市场总体净融出资金量的 98.6%，保险业机构于2017年8、9月由资金供给方转为融入方后，中 资大型银行成为唯一的资金融出方。二是其他金融机构及产品、证券 业机构是主要的资金融入方，融入规模进一步扩大。其他金融机构及,21,产品前三季度净融入63.8万亿元，占市场净融入资金的51.1%，占比 较上半年高1.7个百分点；证券业机构前三季度净融入41.7万亿元， 占市场净融入资金的33.4%，其中第三季度净融入17.2万亿元，占比 36.2%，较上半年高4.7个百分点。货币市场利率总体稳定。9月拆借月加权平均利率为2.92%，比6 月低2个基点；质押式回购月加权平均利率为3.07%，比6月高4个基点。 9月银行业存款类金融机构间利率债质押式回购月加权平均利率为2.81%，低于质押式回购月加权平均利率26个基点。Shibor短端有所 上行，中长端小幅下行。9月末，隔夜、1周Shibor分别为2.94%和2.97%， 分别较6月末上升32个和12个基点；3个月和1年期Shibor为4.36%和 4.4%，分别较6月末下降14个和2个基点。利率互换交易活跃。第三季度，人民币利率互换市场达成交易 34723 笔，环比增长 16.9%；名义本金总额为 36482.5 亿元，环比增 长 28.2%。从期限结构来看，1 年及 1 年期以下交易最为活跃，名义 本金总额达 26439.7 亿元，占总量的 72.5%。从参考利率来看，人民 币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括 7 天回购定盘利率和 Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为 73.7%和 26.1%。表 10 2017 年第三季度利率互换交易情况,数据来源：中国外汇交易中心。,同业存单发行交易量明显增加，大额存单业务进一步发展。截至 9 月末，共有 560 家金融机构披露了 2017 年同业存单年度发行计划，其中 451 家机构已在银行间市场完成发行。第三季度，银行间市场陆续发行同业存单 6937 只，发行总量为 5.42 万亿元，二级市场交易总 量为 32.53 万亿元，同业存单发行交易全部参照 Shibor 定价。同业 存单发行利率与中长端 Shibor 的相关性进一步提高。9 月 3 个月期 同业存单发行加权平均利率为 4.53%，比 3 个月 Shibor 高 15 个基点。 第三季度，金融机构陆续发行大额存单 5935 期，发行总量为 1.69 万 亿元，较上年同期增长 24.5%。大额存单市场有序发展，有利于进一 步扩大金融机构负债产品市场化定价范围，培养金融机构的自主定价 能力，健全市场化利率形成和传导机制。专栏 1 Shibor 十年：探索与实践为推进利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，培育货币市场基 准利率，中国人民银行于 2007 年正式推出了上海银行间同业拆借利率（Shibor）。 十年来，在有关各方的共同努力下，Shibor 已经成长为我国认可度较高、应用 较广泛的货币市场基准利率之一。首先，Shibor 基准性明显提升，比较有效地 反映了市场流动性松紧。短端 Shibor 与拆借、回购交易利率的相关性均在 80% 以上，并维持较窄价差，其中隔夜 Shibor 与隔夜拆借、回购交易利率的相关性 高达 98%；中长端 Shibor 得益于同业存单市场的发展壮大，基准性也有显著增 加，Shibor3M与3 个月同业存单发行利率的相关系数高达 95%。其次，Shibor 产品创新取得进展，应用范围不断扩大。目前 Shibor 已被应用于货币、债券、 衍生品等各个层次的金融产品定价，部分商业银行也依托 Shibor 建立了较完善 的内部转移定价（FTP）机制，金融体系内以 Shibor 为基准的定价模式已较为普 遍。再次，Shibor 与实体经济联系日趋紧密，越来越多地发挥了传导货币政策 和优化资源配置的作用。通过 Shibor 挂钩理财产品、Shibor 浮息债、非金融企,22,业参与的 Shibor 利率互换交易等渠道，Shibor 较好地将货币政策信号传导至实 体经济，并随着直接融资比重提升和多层次资本市场建立完善，进一步发挥优化 资源配置的作用。Shibor 的创设借鉴了伦敦银行间同业拆借利率（Libor）等国际基准利率。 2012 年以来，由于国际金融危机后无担保拆借市场规模有所下降，以及部分报 价行操纵 Libor 报价案件等原因，国际社会开始着手改革以 Libor 为代表的金融 市场基准利率体系。2017年7 月，英国金融行为管理局（FCA）宣布将从 2021 年起不再强制要求 Libor 报价行开展报价，届时 Libor 可能不复存在，未来英国 将逐步转向基于实际交易数据的 SONIA（英镑隔夜平均利率）作为英镑市场基准 利率。另有一些国家和地区的中央银行（例如欧央行、日本央行）采取了更加中 性、多元的做法：一方面研究引入基于实际交易数据的无风险利率，丰富市场基 准利率体系，允许存在多个基准利率；另一方面改革 Euribor、Tibor 等基于报 价的基准利率，引入瀑布法等混合方法，提高银行间拆借利率（IBOR）报价的可 靠性和基准性。比较而言，Shibor 在报价和计算方法上与 Libor 类似，但在制度安排上更 加注重与中国实际相结合，具有较为明显的特点：一是更加注重报价监督管理。 围绕全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心）等核心基础设施打造的统一 集中的银行间市场，是我国相比于国际上其他场外市场的独特优势。在人民银行 的指导下，交易中心作为 Shibor 指定发布人，充分发挥其优势，密切监测 Shibor 走势与报价情况，督促报价行提高报价质量。2013 年，人民银行指导建立市场 利率定价自律机制（以下简称自律机制），并专门下设 Shibor 工作组，进一步加 强对 Shibor 报价的监督管理。二是始终强调报价成交义务。鼓励报价行以真实 交易为定价基础，并引入报价考核机制，按年对报价行予以考核并施行优胜劣汰， 有效发挥激励约束机制作用。三是交易基础支撑不断拓展。2007 年至 2016 年， 我国拆借市场交易量年均增幅达 28%左右。2013 年推出同业存单以来，同业存单 市场发展迅速，且均以 Shibor 作为定价基准。随着我国金融市场向纵深发展， Shibor 的交易基础不断拓展和夯实。四是报价形成机制持续优化。2012 年， Shibor 报价行由 16 家增加至 18 家，并调整计算方式，由剔除最高、最低各 2 家报价调整为各剔除 4 家，进一步扩大了 Shibor 的代表性。同时，通过优化调,23,24,整报价发布时间，使 Shibor 更好反映市场利率变化，增强其基准性和公信力。 Shibor 是我国基准利率体系的重要组成部分，Shibor 的培育与发展关系到 进一步推进利率市场化改革，也关系到各层次金融市场体系建设。人民银行将组 织自律机制和交易中心，认真总结 Shibor 运行十年来的经验，密切关注 Libor 等国际货币市场基准利率改革动向，进一步做好基准利率培育和完善工作。一是 加强 Shibor 报价行在市场自律方面的表率作用，引导报价行继续加强财务硬约 束，根据实际交易、资金成本以及市场供求等因素合理定价。二是进一步完善报 价和考核机制，使报价利率与交易利率更为紧密结合。三是继续开展 Shibor 产 品创新，有序扩大其应用范围，加强市场建设，稳步提升 Shibor 代表性。四是 进一步发挥好 Shibor 的货币市场基准利率作用，为货币政策传导和推动利率市场化改革创造有利条件。,（二）债券现券交易量有所上升，债券发行量上升，企业债发行 利率回落前三季度，银行间债券市场现券交易73.7万亿元，日均成交3900 亿元，较上半年增长7.6%。从交易主体看，中资中小型银行和证券业 机构是净卖出方，净卖出现券4.1万亿元；其他金融机构及产品是主 要的净买入方，净买入现券3.5万亿元。从交易品种看，前三季度银 行间债券市场国债现券交易累计成交8.9万亿元，占银行间市场现券 交易的12.1%，较上半年上升1.2