个股期权基础知识培训-营业部

个股期权基础知识之一,国都证券2013年10月,2,内容提要,个股期权基础知识合约设计交易制度风控制度一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识,3,一、基础知识,4,个股期权基础知识,个股期权的历史以及境外开展情况个股期权的基本概念、合约类型认购、认沽期权的基本特征以及重要术语个股期权与期货、权证的主要区别个股期权合约的基本要素个股期权对于个人投资者的意义个股期权价格变动的影响因素个人投资者应当关注的个股期权基本风险,5,个股期权的历史,期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。,6,个股期权的历史（续）,1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法1872年，RussellSage在美国开创了场外期权交易1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展,7,个股期权的境外开展情况,个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据美国期货业协会FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。,8,个股期权的境外开展情况（续）,个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大,9,个股期权的基本概念,什么是个股期权？个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认购期权，则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时工行的股价低于4元，买方可选择放弃行权。,10,期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。,期权,认购期权,认沽期权,买方（付出权利金）,卖方（收取权利金）,买方（付出权利金）,卖方（收取权利金）,有权以行权价买入标的,有权以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价买入标的,11,个股期权的基本特征,12,个股期权的基本概念（续）,如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。,13,个股期权的重要术语,合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。权利金，OptionPremium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格，StrikePrices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。,14,个股期权的重要术语（续）,期权序列，OptionSeries，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。合约单位，ContractSize，单张合约对应合约标的的数量。美式期权，AmericanOption，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权，EuropeanOption，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。,15,个股期权的重要术语（续2）,虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。开仓，OpenPosition,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。平仓，ClosePosition,指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。备兑开仓，CoveredCall，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。流动性服务商，LiquidityProvider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。,16,1、概述：与权证的区别,17,2、概述：与期货的区别,18,个股期权合约的基本要素,个股期权合约的基本要素包括合约标的证券、合约单位、最小报价单位、合约月份、交易时间、行权价格间距、卖方交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、行权日、到期日、执行方式、交易代码等该部分内容请参照个股期权产品方案,19,个股期权的定价,期权最经典的理论定价模型是Black-Scholes模型，简称B-S模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。此处以认购期权（欧式期权）为例：其中，C表示认购期权理论价格，X表示行权价，S表示标的股票价格，t表示期权的剩余期限，r表示无风险利率，N()表示正态分布变量的累积概率分布函数。,20,个股期权价格变动的影响因素,21,个股期权的内在价值与时间价值,个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。买入期权的内在价值=MAX(0,标的股票价格-行权价)卖出期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票价格)时间价值=个股期权价格-内在价值,22,个股期权的内在价值与时间价值（续）,例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。内在价值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元时间价值=3000-2000=1000元,23,个股期权对于个人投资者的意义,个股期权在实际使用中有两个主要作用：对冲期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险-跟踪误差小，保留更多的利润上行空间,24,个股期权对于个人投资者的意义（续）,备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本买入认沽期权是为股票头寸上了一个保险，锁定了下行风险。如果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低,25,个人投资者应当关注的个股期权基本风险,价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。保证金风险：三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。,26,二、合约设计,27,选择标准参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循上交所产品设计思想，个股期权标的选择应满足如下条件：,规模大,流动性好,波动性适中,股票标的选择标准上证50指数样本股,且是融资融券标的上市时间不少于6个月最近6个月日均流通市值不低于500亿元最近6个月日均成交金额不低于3亿元最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍最近6个月日均持股帐户数不低于1万户,ETF标的选择标准融资融券标的成立时间不少于6个月最近6个月日均市值不低于100亿元最近6个月日均成交额不低于3亿元最近6个月日均持有帐户数不低于1万户,标的证券名单每六个月调整和公布一次,二、合约设计：合约标的,28,二、合约设计：合约条款,29,新合约上市,新月份上市一次新挂24个:243价格变动加挂:保证实值、虚值至少各1个,股价变动，实值虚值合约数不足,加挂新合约补足数量,老合约到期摘牌,新月份合约挂牌,加入到现有期权合约序列中同时存在的期权合约数目将很多,运作管理：合约挂牌,30,合约代码:601398C1309M003801,标的代码,到期月份,到期年份,行权价格,标示字段行权价因标的证券除权除息修改的次数,合约简称:工商银行购9月380A,认购/认沽,月合约,运作管理：合约代码、简称,共19位,共20个字符,31,当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况时，期权合约需要作相应调整，以维持买卖双方的权益不变，主要包括：合约金额（名义价值，即行权价格*合约单位）不变；合约市值（权利金*合约单位）不变，可用现金补偿。合约调整日为标的证券除权除息日，主要调整行权价格与合约单位。,运作管理：合约调整,32,标的证券停牌，对应期权合约交易停牌。标的证券复牌后，对应期权合约交易复牌。标的证券非全天临时停牌，期权合约的行权申报可照常进行，但如未能在收市前复牌，则按下面异常情况处理。交易所有权根据市场需要暂停期权交易。,运作管理：合约停牌,33,到期期权合约到期自动摘牌。合约标的证券退市或摘牌当合约标的发生摘牌或退市，合约标的对应的所有期权合约自动摘牌。交易所通过会员提前提醒投资者进行平仓，未平仓者按合约标的的最后交易日最后半小时均价进行现金结算（具体方法待定）。,运作管理：合约摘牌,34,三、交易制度,35,混合交易模式竞价交易为主，流动性服务商为辅,连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交,9：30-11：30和13：00-15：00连续竞价,9：15-9：25集合竞价,不接受市价订单，9:20-9:25之间不能撤单。,三、交易制度：机制与时间,36,单向持仓,三、交易制度：买卖类型（1）,37,设计思路：非线性涨跌停设计，平值与实值期权可涨正股10%，而虚值则涨幅较小，严重虚值的期权涨幅非常有限。,三、交易制度：涨跌幅限制,2012年7月27日（周五）工商银行的收盘价是3.72元/股例一：当日，2012年8月到期、行权价为3.8元的认购期权，合约结算价为0.06元7月30日（周一）该认购期权（轻度虚值）涨跌幅=max0.001，min（23.723.8），3.7210=0.364涨停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001例二：当日，2012年8月到期、行权价为3.6元的认沽期权，合约结算价为0.04元7月30日（周一）该认沽期权（轻度虚值）涨跌幅=max0.001，min（23.63.72），3.7210=0.348涨停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.3080.001，取0.001,38,最小变动价位申报价格最小变动为0.001元。单笔申报最大数量标的资产为股票：限价单笔申报最大数量为100张。市价单笔申报最大数量为50张。标的资产为ETF：限价单笔申报最大数量为100张。市价单笔申报最大数量为50张。,三、交易制度：申报,39,开盘价期权合约的开盘价为当日该期权合约集合竞价产生的价格。集合竞价未产生开盘价的，连续竞价的第一笔成交价为开盘价。收盘价当日该合约最后一笔成交价格。当日无成交的，按前收盘价格。结算价用于计算初始保证金、维持保证金由交易所另行规定,三、交易制度：开盘价、收盘价,40,交易前信息（合约基本信息）合约简称合约代码标的证券名称及代码是否新挂合约涨跌停价格是否调整过行权价合约单位到期日认购/认沽是否停牌是否可行权,三、交易制度：信息披露（1）,41,即时行情开盘集合竞价阶段：合约代码、前收盘价格、虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量和虚拟未匹配量。连续竞价阶段：合约代码、前收盘价格、最新成交价格、当日最高成交价格、当日最低成交价格、当日累计成交数量、当日累计成交金额、持仓量、实时最高N个买入申报价格和数量、实时最低N个卖出申报价格和数量。首次上市合约的上市首日，其即时行情显示的前结算价格为其参考价格。,三、交易制度：信息披露（2）,42,盘后信息期权每日、周、月、年等不同时间周期的合约代码、开盘价、收盘价、结算价、最高成交价、最低成交价、涨跌幅度、成交量、成交金额、持仓量、持仓量变化。成交量前5名的认购/认沽期权期权合约涨幅前5名的认购/认沽期权期权合约跌幅前5名的认购/认沽期权期权合约成交量前5名营业部的成交量、持仓量,三、交易制度：信息披露（3）,43,行权信息行权总量、每个期权合约行权明细信息。提醒信息距离到期日不足10个交易日的期权合约信息。当日停牌及复牌的期权合约信息。近期进行合约调整的期权合约信息（持续到调整后10个交易日）。,三、交易制度：信息披露（4）,44,四、风控制度,45,四、风控制度,46,四、风控制度：合格投资人制度（1）,合格投资者准入标准通过投资者适当性评估；具有融资融券业务资格；申请开户时证券账户资产不低于人民币50万元；具备个股期权基础知识，通过交易所认可的相关测试；拥有个股期权模拟交易经历（只开户无交易记录不算），并且模拟交易时间达到3个月以上，交易笔数10笔以上；不存在严重不良诚信记录、不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。,47,分级管理：会员应根据投资者的风险承受能力和专业知识情况，对投资者交易的权限和规模进行分级管理。一级：可进行备兑开仓（卖认购）；二级：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限；三级：在二级投资人的交易权限基础上增加允许普通保证金开仓、平仓。,四、风控制度：合格投资人制度（2）,48,个股期权投资者分级制度,一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购期权）二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓）三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许卖出开仓、买入平仓,49,一级投资人参与个股期权交易相关知识,备兑卖出认购期权策略介绍及运作原理备兑卖出认购期权策略的应用指南备兑卖出认购期权策略的风险与收益,50,备兑卖出认购期权策略介绍,备兑卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时，卖出A的认购期权。相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。相对于卖出开仓策略，备兑开仓的风险是有限的。备兑期权又称抛补式期权，是指期权的卖出者拥有相应的资产，之所以被成为“抛补式”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消。,51,备兑卖出认购期权策略运作原理,情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。因为卖出期权必须支付保证金，备兑开仓时投资者可利用标的股票作为保证金，卖出认购期权，即给予认购期权买家购买股票的权利。如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收取的权利金便可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方需要以行权价卖出股票，并失去所持股票于价格上升至行权价以上的利润。,52,例：备兑卖出认购期权,现价11元，备兑卖出认购期权，行权价12元,53,备兑卖出认购期权策略的应用指南（续2）,结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下要点：行权价的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓,54,备兑卖出认购期权策略的风险与收益,需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。,55,二级投资人参与个股期权交易相关知识,买入认购或认沽期权运作原理期权存续期间应当重点关注的问题及风险以风险对冲为目的的基本策略介绍,56,买入认购期权运作原理,当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,57,例：买入认购期权,现价9元，买入认购期权，行权价10元,58,买入认购期权运作原理（续）,例：投资者坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了虚值期权，其花费500元买入一张（合约单位为10000股）工行次月到期的认购期权，行权价为4.3元，当时股价为4.1元。1个月后，工商银行股价上涨至4.5元，认购期权的价格上涨至每张2000元。该投资者可采取两个策略：售出权利：该投资者可以卖出认购期权，获利2000-500=1500元行使权利：该投资者可以按4.3元每股的价格行权，然后以4.50元每股的市价在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果认购期权到期时工商银行股价低于行权价，投资者就会放弃行权，只损失500元权利金,59,买入认沽期权运作原理,当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出，但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入A的认沽期权。当投资者看空股票A的走势，也可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益。当投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价