投资决策培训课件(PPT 94页).ppt

第六章项目投资,第一节现金流量的内容与估算第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用,教学目标：,（1）掌握现金流量的构成和估算；（2）掌握投资决策指标的计算；（3）能熟练的运用各种投资决策指标在考虑风险的情况和不考虑风险的情况下，进行长期投资决策。,房地产行业:削减资本开支以改善现金流;去库存仍为关注重点计入季节性因素后,2015年一季度经营性现金流企稳,我们对110家A股房地产公司财务数据的季度监测分析显示,计入季节性因素后今年一季度开发商经营现金流较去年一季度企稳,主要归因于资本开支大幅削减,其中财务状况一直弱于小型和大型开发商的中型开发商削减幅度最大。尽管如此,总负债和净负债分别季环比上升6%和13%导致行业平均净负债率从去年四季度末的81%升至89%,且现金余额占短期债务的比例(0.85倍)降至2008年以来的历史低位,所以目前我们认为开发商将继续注重于通过提销量来降低库存并削减资本开支、而非以销量下降为代价来提高房价。,富爸爸炒房经对于清崎来说，大多买房者可能都是门外汉。他很在意财商教育，早年为了投资房产，他花了385美元去学习这方面的课程，那笔钱对于当时的他来说是很大一笔，他回忆起这事时说：“这个仅3天的课程让我学到了很多，也帮助我日后赚回了数百万。”对清崎来说，投资很重要的一点是为了获得现金流，而不是价格上涨带来的资本利得，清崎认为这是他很少亏钱的原因。,第一节现金流的内容与估算,一、现金流量的概念二、估算现金流中应注意的问题三、现金流量的构成与计算四、投资决策中使用现金流量的原因,一、现金流量的概念,某项目引起的企业未来现金流入和现金流出的变化量。现金流量包括：现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金净流量=现金流入量-现金流出量,在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：1、投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；2、现金流量是指“增量”现金流量；3、这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。,二、估算现金流量应注意的问题,1、区分相关成本和非相关成本2、要考虑投资方案对公司其他部门的影响3、对净营运资金的影响,相关成本是指对企业经营管理有影响或在经营管理决策分析时必须加以考虑的各种形式的成本。如：机会成本、重置成本、差量成本、边际成本等。非相关成本是指过去已经发生的，与某一特定决策方案没有直接联系的成本，指不适宜用于决策分析的成本。不可避免成本、沉没成本等均属于非相关成本。,返回,某建筑公司，一年前购进一批木材1000M3，每立方米木材当时的价格为300元，现在该公司要在承建一批居民住宅中使用这些木材，所以要对承建住宅中将被使用掉的木材规定成本。这里可能有两种情况：一种情况是今年木材价格还与去年相同，每立方米仍为300元，也就是历史成本与现行成本相同，那么对在建住宅中将被使用掉的木材，就可仍按每立方米300元规定成本。另一种情况是今年木材的价格上涨了15%，每立方米的售价为450元，则对在承建住宅中将被使用掉的木材，就应按每立方米450元规定成本。,某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流量有哪些?A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决。B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。D.动用为其它产品储存的原料约200万元。,三、现金流量的构成与计算,1.初始（建设期）现金流量2.营业（经营）现金流量3.终结现金流量,1.初始（建设期）现金流量,（1）固定资产的投资包括固定资产购入或构建成本、运输成本、安装成本。（2）流动资产的投资包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（3）其他投资费用与长期投资有关的职工培训、谈判费、注册费初始投资现金流=-（固定资产投资+流动资产投资）,2.营业（经营）现金流量,经营现金流量=现金流入量-现金流出量=销售收入-付现成本-所得税=销售收入-（成本-折旧）-所得税=税后利润+折旧,某企业考虑新增一条产品生产线，现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元，产品的价格为每件21元，每年预计销售32万件。单位变动成本每件10元，项目全年的固定成本为56万元。设所得税税率为25%，项目寿命期为6年，期末净残值为70万元,采用直线折旧法。要求：计算现金流量。,经营活动现金流,3.终结现金流量,（）固定资产的残值收入或变价收入；（）收回垫支的流动资金；（）停止使用的土地的变价收入终结现金流=固定资产的残值收入+收回垫支的营运资金,年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元：目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是多少?账面净值40000-2880011200卖设备可以得到10000的银行存款流入，此设备账面价值11200，但是只卖了10000，则亏了1200。则总的流量为10000+120030%10360(元),四、投资决策中使用现金流量的原因,1.采用现金流量有利于科学地考虑货币的时间价值。（1）购置固定资产付出大量现金时是否计入成本；（2）将固定资产的价值减少，是否需要付出现金；（3）垫支的流动资产的数量和回收的时间；（4）销售收入确认标准。,2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（1）利润的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。,参考文献：,1、杨荣德长期投资决策中现金流量计算的若干问题2、刘群、廖正芳项目投资现金流量估算方法的改进,案例分析：,大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为25%，试计算两个方案的现金流量。,投资与生活,房产投资相关现金流估算。,谢谢！,引例顺华快餐是北京一家专门派外卖的餐饮连锁店，2010年年底已在市辖区开设了10家连锁店，外卖派送范围覆盖了大半个北京城。从建立第一家快餐店至今，顺华就一直采取电话订餐的方式，由接线员记录订餐地址和电话，然后交由各分店制作和派送。然而，随着业务规模的进一步扩大，人工成本和管理费用一路飙升。张总经理投资建设一套网上订餐系统，顾客可以在网上预留电话和地址，之后便可以在网上订餐了。同时，电话订餐会随时显示顾客的地址，节省了接线员记录地址的时间。订单生成后，系统会自动设计好由哪家连锁店负责制作和派送，并设计最佳路线，指导送餐人员快速、准确地将食物送达。,这套系统需要一次性投资50000元，每年的维护和升级费用为2000元，投入这套系统每月可节省人工成本4800元，管理费用2500元。此外，在试用的第一个月里，通过顾客反馈调查，送餐时间由原来的平均半小时缩短到20分钟，也几乎杜绝了由于地址错误引起的投诉事件。张经理希望知道这套系统投资是否合算。,返回,学习目标,通过本节的学习，学生应了解各种投资项目折现评价指标的概念，掌握净现值、内部收益率、获利指数的计算方法，掌握各种评价指标在进行投资项目评价时所依据的原则。,第二节投资决策指标,一、非贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标三、贴现指标的比较,一、非贴现指标,(一)投资利润率,案例1：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如表1所示：,评价：,优点：简明、易懂、易算。缺点：（1）没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值；（2）按投资项目的账面价值计算，当项目存在机会成本时，其判断结果可能会存在脱离实际的情况。,(二)静态投资回收期,1.经营期年现金净流量相等其计算公式为：,2.经营期年现金净流量不相等,则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。,评价：,优点：方法简单、反映直观、应用广泛；缺点：（1）没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；（2）忽略了回收期以后的现金流。,二、贴现指标,案例,(一)净现值(NPV)净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：,案例3：某企业考虑新增一条产品生产线，现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元，产品的价格为每件21元，每年预计销售32万件。单位变动成本每件10元，项目全年的固定成本为56万元。设所得税税率为25%，项目寿命期为6年，期末净残值为70万元,采用直线折旧法。要求：计算现金流量及NPV。(资本成本率为10%),经营活动现金流,NPV=-550+302*P/A(10%,6)+70*P/F(10%,6)=-550+302*7.360+70*0.558=1711.78因为NPV0，所以该投资决策可行。,评价：,优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。缺点：（1）现金流量和资本成本有赖于人为的估计；（2）无法直接反映投资项目的实际收益水平。,(二)净现值率(NPV)与现值指数(PI),净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值；现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：,净现值率,现值指数,现值指数净现值率1,沿用前例资料,PI=(302*7.360+70*0.558)/550=4.11,净现值率大于零，现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。,评价：,优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。,案例4：,互斥项目C和D的现金流量如下表，企业的资本成本为10%。项目C、D的现金流量表单位：元,NPVC=6000*P/A(10%,5)-20000=2745NPVD=28000*P/A(10%,5)-100000=6148PIC=22746/20000=1.14PID=106148/100000=1.06,（三）内部收益率(internalrateofreturn),指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率。也就是指项目净现值等于零时的折现率，用IRR表示。,内含报酬率的计算：,第一步：计算年金现值系数。年金现值系数=初始投资额/每年净现金流量,第二步：计算出与上述年金现值系数相邻近的两个折现率（a%和b%）,第三步：根据上述两个临近的折现率和已求得的年金现值系数，采用内插法计算出该投资方案的内含报酬率。,案例5：某投资项目的现金净流量如下：NCF0=-100万元，NCF1-10=20万元。则该项目的内含报酬率为(P/A，IRR，10)=100/20=5查10年的年金现值系数表：(P/A，14%，10)=5.21615(P/A，16%，10)=4.8332514%IRR16%，应用内插法IRR=14%+(5.2161-5)(16%-14%)/(5.2161-4.8332)=15.13%,内部收益率规则如果项目的内部收益率（IRR）大于或等于项目所要求的收益率（k），公司应接受这一项目；反之，当项目的内部收益率（IRR）小于项目所要求的收益（k），公司应拒绝该项目。,评价：,优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点：（1）计算过程比较复杂；（2）互斥方案决策时，内含报酬率与净现值法在结论上可能不一致。,初始投资规模不同,沿用前例项目C和D的资料：经计算IRRC=15.24%IRRD=12.39%,三、贴现指标的比较,（一）内含报酬率与净现值指标的比较（二）获利指数与净现值指标的比较,（一）内部收益率与净现值指标的比较,1.关于独立项目的选择采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认可行，内部收益率也同样认为可行。,2.关于互斥项目的选择在互斥方案的选择中，NPV和IRR会产生不一致的结论。在互斥项目应采用净现值指标。原因：（1）投资规模不同（2）现金流量模式不同,案例6：,两个互斥投资项目E和F的现金流量如下表所示，企业的资本成本为14%。项目的现金流量表单位：元,NPVE=5000*P/A(14%,3)-10000=1610NPVF=6502*P/A(14%,3)*P/F(14%,2)-10000=1610IRRE=23.44%IRRF=18.46%,（二）获利指数与净现值法的比较,采用净现值和获利指数对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认可行，内部收益率也同样认为可行。在投资规模不同的互斥方案的选择中，有可能会得出相反的结论。我们认为，净现值法做出的决策时正确的。,阅读文献,1基于低碳经济视角的项目投资决策模式研究2011.04会计研究2投资决策财务评价指标体系研究基于环境视角的分析2012.32财会通讯,思考题,1NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？,案例分析,大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案继续使用旧设备，变价收入10000元，尚可使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案更新使用新设备需投资12000元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为25%，试计算两个方案的现金流量，并使用净现值法做出投资决策。(资本成本率为10%),娃哈哈真正抓住了“什么叫水”。水是最普通的。水的功能就是解渴。“农夫山泉”跟“娃哈哈”争，可以宣传自己是几百米以下的水，具有什么营养价值。“人地”矿泉水，是某某泉水，富含各种矿物质。“五大连池”，水取自于我国唯一冷泉长白山上的五大连池。有一定的宣传效用，但是没有解决一个基本问题：水是干什么的？做水这个产品解决两个问题：第一，成本。拥有一个很低的成本。第二，资源必须很丰富。当时，将水分成三大类：一类是象“农夫山泉”之类认为水是具有保健功能的。虽然水的质量都很好，但它的采集成本和运输成本太高。假设全国人民都喝“农夫山泉”，它就无法供应，因为所有的水都得到千岛湖去采集。另外，运输成本也很高。假如一杯水卖1.5元，其中运输费用有一个比例，如30%，也就是说0.45元是运输费用，一旦超过，成本就会提高，就无法与其它的产品进行市场价格的竞争。,案例,第二，就是无法解决水的量的问题。也就是说水的供应还受到局限。因为不是千岛湖的水就不能称为“农夫山泉”。所以从这个角度来说，水的供应就不能无限扩大，同时市场也就不能无限扩大。所以，最终的赢家就是宗庆后。首先，他不跟其他人争，只认准一点：自己准备做的产品就是水，只要保证自己所生产出的“娃哈哈”矿泉水是干净、卫生、能解渴就行了。当然，其它品牌的水也可以和它竞争，在浙江“娃哈哈”的市场份额并不是最高的，但是一旦走出浙江，它的天地就无限宽广。它为了打败其它的竞争对手，唯一途径就是两个：第一，降价。第二就是销地产，在销售的地方生产，以降低成本。“娃哈哈”在湖北、广安、黑龙江、西北都开设了分厂。在这些地方，其它的品牌就无从与“娃哈哈”竞争了。全国最多的就是“娃哈哈”。,在2006年3月，麒麟家具生产企业的一名工程师正在考虑更换一个1吨的工业燃油叉车设备。该设备可以将组装好的家具从包装车间运送到成品库。最近，该叉车已经不能稳定工作常常是处于维修状态，维持叉车运行的成本也在稳定增加，当叉车不能工作时，公司不得不去另外租赁一台。其次，叉车工作时，工厂的工人抱怨有空气污染。如果继续使用，必须马上整车大修以保证其运行状态。大修理费用很高，而且大修既不会增加该设备的估计使用寿命也不会提升该设备的价值。目前可以购买电动驱动型叉车替换原来的旧叉车，电力叉车将会减少空气污染、减少燃油费、减少大修理支出，但是要求每天更换两次电池，这会增加运行成本。,问题：1.叉车在麒麟家具厂属于固定资产还是流动资产？2.为什么要用新叉车替代旧叉车？3.现实生活中你亲身经历过或见到过这样的选择么？举例说明。,一、固定资产更新决策,（一）新旧设备使用年限相同的更新决策1.净现值法-NPV,决策原则：选择净现值为正且最大的设备。,案例分析：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案继续使用旧设备，变价收入10000元，尚可使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案更新使用新设备需投资12000元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为25%，试计算两个方案的现金流量，并使用净现值法做出投资决策。(资本成本率为10%),通过计算差量现金流量并按确定的折现率计算出差量净现值，并根据净现值的正值或负值进行方案选择。,2.差量分析法,如果NPV0，选择使用新设备；如果NPV0，选择继续使用旧设备。,具体应用：,案例分析：天源物流拟进行设备的更新改造投资，原设备尚可使用5年，其变价净收入为160000元，如继续使用，5年后报废的净残值为30000元。新设备的投资额350000元，使用期5年，第5年末报废净残值50000元，为配合新设备的使用，尚需增加投入流动资产40000元，如果使用新设备可使企业经营期内每年增加销售收120000元，付现成本增加50000元。假使企业所得税率25%，固定资产采用直线法计提折旧。假使该企业的资金成本为10%。试作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,（350000160000）+40000,（50000-30000）+40000,27000+34000=61000,如采用差量净现值法进行决策，有关指标计算如下：（1）更新设备所需的差额投资固定资产差额投资=350000-160000=190000（元）流动资产差额投资=40000（元）则：初始投资差额=190000+40000=230000（元）（2）更新设备的差额折旧=190000-（50000-30000）5=34000（元）（3）经营期差额利润的计算：经营期年差额成本=50000+34000=84000（元）经营期年差额净利润=（120000-84000）（1-25%）=27000（元）则：1-5年经营期每年差额净现金流量=27000+34000=61000（元）,4）终结点差额现金流量固定资产净残值差额=50000-30000=20000（元）流动资产差额投资收回=40000（元）则：终结点差额净现金流量=20000+40000=60000（元）差量净现值=61000PVIFA10%，5+60000PVIF10%，5-230000=38511（元）计算结果表明，用新设备替代旧设备在资金成本为10%的情况下，可以为企业增加38511元的净现值，因此，该企业应选择新设备。,（二）新旧设备未来使用期不一致的更新决策1.年等额净回收额法，又称等年值法年均净现值的计算公式是：ANPVNPV/PVIFA（i,n）,案例分析：某企业计划用A设备替代B设备，B设备现行变价净收入为12万元，尚可使用5年，报废时净残值为2万元，预计使用B设备年实现利润额为3万元。如果企业用B设备以旧换新取得A设备，需增加投资9万元，该设备的使用期预计为8年，预计净残值率为10%。取得A设备后可立即投入运营，A设备年创利额较B设备增加1.5万元。假设该企业的所得税率为25%，企业平均资金成本为10%，试比较A、B两方案的优劣。,首先分别计算经营期内两方案的年净现金流量：A方案经营期年净现金流量为：（3+1.5)(1-25%)+21(1-10%)/8=5.735(万元)B方案经营期年净现金流量为：3(1-25%)+(12-2)/5=4.25(万元)则:A、B两方案的净现值为：NPVA=5.735PVIFA(10%,8)+2.1PVIF(10%,8)-21=10.577(万元)NPVB=4.25PVIFA(10%,5)+2PVIF(10%,5)-12=5.354(万元)A方案年等额净回收额=10.577/PVIFA(10%,8)=1.98(万元)B方案年等额净回收额=5.354/PVIFA(10%,5)=1.41(万元)可见A方案的