从电子制造向IT应用-1125赵晓光(中金)

分析员：赵晓光2010年11月28日,从电子制造转向IT应用,1,免责声明,此处替换文本,本材料中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。其中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有本材料中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本材料的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、转发、复制、刊登、发表或引用。,此处替换文本,2,科技股投资重心应从电子制造转向IT应用,以史为鉴、可以知兴替,电子行业结论,从基本面和投资角度看好IT,历史经验一：电子板块优异表现仍是基于强周期性历史经验二：周期复苏中会有反复历史经验三：长期看IT跑赢电子制造,两多一空三个产业链,基本面角度看好IT的逻辑投资角度看好IT的逻辑,IT分析框架,安全效率成本,子行业组合及个股组合,产业链梳理科技股组合,3,一、以史为鉴、可以知兴替,此处替换文本,历史经验一：电子板块优异表现仍是基于强周期性历史经验二：周期复苏中会有反复历史经验三：长期看IT跑赢电子制造,此处替换文本,4,历史经验一：本轮电子优异表现主要是基于供给周期性,0003年美国股指走势,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,5,A股电子板块排名第一、TOP30中有7个电子股,A股电子行业指数和上证指数,资料来源：Wind，中金公司研究部,6,历史经验二：周期复苏中会有反复,作为周期性板块，过去一年电子行业的景气是基于需求的周期性和供给的周期性，供给的周期性主要是指去产能化和产能转移。由于两方面的周期性同时起作用，使得电子的复苏周期要比全球经济复苏周期拉长但去产能化后伴随的是产能的逐步恢复，我们预期最终电子行业将在需求和供给之间达到平衡，过去出现的元器件价格上涨的趋势较难维持,美国股指走势分析,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,7,电子行业库存周期回顾,在08年9月，这一比值下降，从而开始了持续4个月的从下游到上游的清库存行为。在09年2月，大陆春节消费和家电下乡带动下游需求，09年2月开始上下游比值上升，开始一轮持续5个月的补库存行为。在09年6月，二季度是传统淡季，五穷六绝，因此67月间库存向下修正，但3季度旺季很快改变这一格局，79月库存上升，69月发生的状况是正常的季节性淡季和季节性旺季引起的。在09年11月，由于中国因素导致下游部分需求从11月转移到2月（欧美是圣诞节消费，中国是春节前的2月消费），因此11月需求不如预期般旺，因此行业出现程度不是很高的清库存。这一点我们在3月份中国因素和换机效应触发行业景气的报告中有所论述。在2010年2月，由于中国因素触发以及经济危机后去产能化导致元器件紧缺，库存处于上升阶段，此外46月欧洲危机导致的需求向下调整也是相对库存上升的因素（绝对库存未明显上升，但需求的基数下降）。再次到了五穷六绝的67月的节点，由于厂商要为三季度储备新产品，老产品库存被降低，加上业者对未来的不确定，因此6月份库存出现明显的下降。但有一点，6月的库存水平是低于历史平均水平的。未来会怎么样？在6月库存风险已经部分释放的情况下，我们认为决定未来电子行业走势的全部因素是全球经济和中国经济复苏进展，电子行业的需求本质上是与宏观经济密切相关的，若三季度全球经济企稳，则三季度后期到四季度旺季效应和换机效应仍然存在，若全球经济再次出现下行风险，由于电子板块目前仍然A股涨幅第二的板块（我们之前论证的手机、电脑和电视的换机效应已经体现在行业估值和涨幅中），则行业有向下修正和清库存的风险。,台湾电子行业上下游收入比值,资料来源：上市公司数据，中金公司研究部,8,历史经验三：长期看IT跑赢电子制造,从市值和ROE角度，统计50家电子股，平均市值62亿；平均年化ROE15%。而不少IT类企业市值仍在2550亿,美股行业指数,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,9,二、电子行业结论：两多一空、淡化周期性，三个产业链,电子行业,需求,触摸屏,结构,产业链,库存,产能,苹果,连接器,10,电子行业结论：两多一空、淡化周期性，三个产业链,此处替换文本,决定电子行业景气的三个因素是下游需求、库存和产能。我们对行业的判断是两多一空。从需求角度，手机、电脑、电视的换机需求持续存在，2010年智能手机引发的换机需求已经体现，但电脑和电视的需求低于预期，这一被抑制的需求在2011年开始体现。从库存角度，8月10月持续三个月清库存使得库存周期安全，四季度后半期风险不大。过去两年电子行业的大牛市的最重要因素是去产能化带来的产能供不应求和产品提价，但产能在逐步恢复，2011年开始回到正常的价格每年5%的下降。在两多一空的背景下，我们认为行业性大机会不会持续，但不存在利空。在平衡状态下，一批高成长性的个股和子行业会出现。如触摸屏产业链、苹果产业链和连接器产业链。在此背景下，我们仍然坚定看好莱宝高科、歌尔声学、得润电子、立讯精密等。在一场百米比赛中，莱宝高科和歌尔声学在70米的冲刺阶段，立讯精密、得润电子等在3040米，刚刚进入成长阶段。,此处替换文本,11,三、从基本面和投资角度看好IT,此处替换文本,此处替换文本,基本面角度,投资角度,12,基本面角度：看好IT应用类企业的四个逻辑,大背景：社会资源向IT的集中，政府对安全和信息化的重视四万亿投资后期IT投资开始、短期业绩配合，安全事故频发构成催化剂良好的行业属性、稳定的盈利能力和成长能力已经占据行业先发优势、规模效应逐步体现利用资本市场平台、实现行业内整合,此处替换文本,此处替换文本,规模效应,资料来源：上市公司数据，中金公司研究部,13,投资角度：看好IT企业的四大逻辑,大背景：新股上市后1年半到2年启动3050亿的市值，4050的估值，今明两年50%的成长各个子行业绝对龙头产品可以各领域拓展未来有并购的计划,此处替换文本,此处替换文本,14,四、IT分析框架：安全、效率和成本,此处替换文本,此处替换文本,成本,安全,效率,15,为什么看好IT？,此处替换文本,此处替换文本,信息化和经济增长,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,16,中美政府IT支出比较,此处替换文本,此处替换文本,中国和美国政府IT支出,资料来源：美国政府网站，中金公司研究部,17,中美银行业资本支出占资产比重,此处替换文本,此处替换文本,中国和美国银行资本支出占资产比重,资料来源：银行网站，中金公司研究部,18,从成本角度：IT为什么持续成长？美国汽车产业为例,此处替换文本,此处替换文本,资料来源：中金公司研究部,19,从效率角度：IT产业为什么成长-以美国税务部门为例,此处替换文本,此处替换文本,资料来源：美国政府网站，中金公司研究部,美国税务部门2009年和1995年税收效率比较,20,从安全角度-信息安全日益重要,此处替换文本,此处替换文本,恶意病毒的数量和破坏性不断增加,资料来源：Gartner，中金公司研究部,21,智能交通启动,此处替换文本,此处替换文本,智能交通投资计划,智能交通投资规模（单位：亿元）,资料来源：政府网站，中金公司研究部,22,数字政务建设启动,此处替换文本,此处替换文本,数字化城市管理市场规模预测,资料来源：政府网站，中金公司研究部,23,五、子行业组合及个股组合,从效率、安全和成本三个维度梳理投资机会以物联网产业链梳理IT应用类企业产业链梳理科技股组合：电子龙头莱宝高科、IT龙头科大讯飞,此处替换文本,此处替换文本,24,稳定的盈利能力和成长能力,此处替换文本,此处替换文本,25,此处替换文本,此处替换文本,从效率、安全和成本三个维度梳理投资机会,26,以物联网产业链梳理IT应用类企业(1),此处替换文本,此处替换文本,27,以物联网产业链梳理IT应用类企业(2),此处替换文本,此处替换文本,28,传感器：物联网第一环节,此处替换文本,此处替换文本,29,产业链梳理(1),此处替换文本,此处替换文本,30,产业链梳理(2),此处替换文本,此处替换文本,31,科技股走势,此处替换文本,此处替换文本,科技股走势规律,资料来源：中金公司研究部,3