财务分析师盈余预测修正和股票价格变动之间的关系 评论报告

评论报告财务分析师盈余预测修正和股票价格变动之间的关系本文由六部分组成，第一部分是引言部分，介绍了文章的研究背景、研究目的，以及前人的研究成果；第二部分是样本选择和数据说明；第三部分是分析师盈余预测的信息含量；第四部分是从上一次预测所经过的时间，对于预测修正信息含量的影响；第五部分是在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响。第六部分是研究结论。摘要以58家公司19801986年的数据作为样本，使用几乎所有可公开获得的分析师的盈余预测，这些预测是由100个分析公司，超过23000个个别预测数据。研究结果表明,即使在此之前存在其他分析师预测或企业会计披露，个别分析师盈利预测是具有信息含量的。然而，分析师盈余预测仅仅包含了由股票价格所反映的信息的66。一引言本领域的前人研究及存在的未解问题，STICKEL1989在实践中，很多分析师都对于某一个特定的公司，研究盈余预测问题。预测并非随着时间均匀分布，而是集中在企业重大事件。个别分析师盈余预测的多样性，以及分析师盈余预测和企业重大事件的相互作用，在以前的研究中还没有探索。本文的3个主要研究问题1个别分析师的盈余预测是否包含了，在预测发布之前，股票价格所反映的信息。研究结果表明，个别分析师盈利预测修正反映了一些，但不是所有的信息。2是否对于一个特定公司连续发生的预测，仅仅是彼此的复制。因为分析师收到的信息不是完全独立的，连续发生的预测修订很可能是相关的。研究结果表明，如果分析师的行为独立，连续的预测修正将是具有信息含量的。3在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响。研究结果表明，无论在此之前是否在企业会计披露，分析师盈余预测修订是“具有信息含量”。二样本选择和数据特征本文数据来源为扎克斯投资研究所ZACKSINVESTMENTRESEARCH，ZIR数据库包含了从1978年开始，由150个不同的“卖方分析师”提供的，公开可用的分析师盈余预测信息，包括约4000家公开上市的公司。将ZIR数据按照股东权益的市场价值分割为三组，从每一个小组中随意选出22家公司，由此构成了包含66家公司的样本。每个样本都包含公司的名称分析师的名称预测发布日期预测本财政年度的结束日期预测的每股收益分析师最近一次盈余预测的发布日期这位分析师最近一次的盈利预测。对这58家公司，总资产的平均规模是4,857，中位数是2,269。样本公司总资产的范围从35美元到45695美元，样本中小型和大型企业都有了代表。盈余预测修正被定义为分析师盈余预测偏差被定义为是盈余预测偏差，是T时期披露的每股收益。三实证分析31分析师盈利预测的信息含量311验证盈余预测修订和同期的股票回报之间的关系股票I，分析师J。T是预测发布日期，是每股盈余的预测修订。分别是预测修订期间的累计回报，预测报告期间的累计回报。分别是市场投资组合在修订和报告期间的累计回报。（3）中的回归系数的符号和程度，来源于估值模型。假设一个一周期的模型，股票价格和预期收益之间的关系，有下面这个公式给出对于一个给定的股票，PI是股票价格，是预期每股盈余，市场组合的预期收益。将定价方程总体差分，再除以PI股票价格对于盈余的偏导数很可能是正的，因此AI0。AI的大小取决于估值函数4的特定形式。BI的符号和程度取决于股票价格对于盈余的偏导数即AI，以及预期盈余对于预期市场盈余变化的偏导数股票价格对于市场盈余预期变化的偏导数。所有这些偏导数都可能是正的，因此，BI也是正的。BI代表了证券I的系统风险。312验证盈余预测误差和股票回报之间的关系回归结果显示，分析师的预测不能反映所有在预测修订期间投资者知道的信息。结论盈余预测修订和同期的股票回报之间是正相关关系。盈余预测误差和在预测范围内的股票回报之间间是正相关关系。32从上一次预测所经过的时间，对于预测修正信息含量的影响一个给定的重要事件，不可能导致所有分析师同时预测修订，有以下几个原因。首先，信息不可能被所有分析师同时接收。其次，推断信息含义所需的时间，依赖于分析师特定因素的影响，例如分析师的能力和其他专有信息。因此,即使分析师独立工作,连续发生的修订可能高度相关,因为它们反映了类似的信息。即使在此之前仅存在少于三天的其他预测调整，分析师盈利预测调整是具有信息含量的。因此，投资者认为分析师预测修订是独立的，即，不只是重复他们前辈发布的预测修订。规模较小的公司，新信息的效果更显着。33在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响将样本分为两个子样本在预测修订期间，至少有一个企业会计披露的预测修订在预测修订期间，没有企业会计披露的预测。尽管以前的研究显示，企业会计披露是投资者估计股票价格使用信息的重要来源，很少有人知道这些披露对于分析师预测的重要性。为了验证，在两个连续的预测发布日期之间,存在企业会计披露的分析师盈余预测的信息含量，是否与不存在不企业会计披露的信息含量预测不同有企业会计披露的预测修订的程度，大于没有企业会计披露的预测修订。这个结果表明，企业会计披露的信息含量，比导致分析师盈余预测修订的其他公司事件的信息含量大。四结论分析师盈余预测反映了，一些但不是全部在连续预测中对投资者有用的信息。即使在此之前存在其他预测或企业会计披露，分析师盈余预测相对于股票价格，是具有信息含量的。五存在的未解问题本文将连续预测修订的序列相关性，看作是不调查其来源而取得的。提供的证据表明，分析师盈余预测修订和报告期股票回报相关性的程度和大小，随着盈余和股票价格公司基础事件的影响，而不同。在一个更基础根本的层面，本文提出了金融分析师的存在性。然而，我们没有得出理论，