央行放水 环球央行不会再轻易放水

1、央行放水 环球央行不会再轻易放水 笔者认为环球央行不会再轻易qe、量化宽松、放水的观点，理由是央行开始担心再放水的无效性（不能带动实体经济）和后遗症（通胀）。近日黑石（blackrock）环球定息收入部的头儿peter fisher建议美联储不要再做“扭曲操作”（operation twist），与笔者观点相近。fisher认为再推低息是无用的：“应结束一个逾30年的信贷扩张期，扩张已过了火，当信贷最终回归到金融系统时，复苏就必然慢。”这句30年信贷扩张道破了这30年来的经济繁荣的真相原来我们的经济繁荣是靠信贷扩充（即印钞票）而来的。我们吃的饭、住的楼、开的车、拿的工资，以及黄金或其他资产都因

2、信贷扩张而价升。一旦信贷扩张不再，以至要信贷收缩，又将如何？过去30年尤以美国为甚个人借钱消费，公司借钱去收购、兼并扩张，国家借钱去打仗、派福利，愈借愈多，经济愈来愈“好”，但这个“好”是表面的，起码工资沒追上物价。结果是，美国个人因借得多，引发了次贷风暴；美国政府因借得多，产生了庞大财政赤字，面临了财政悬崖（fiscal cliff）。因此，当前应该收缩信贷，而不是继续信贷扩充。明白此道理，就知道为何环球央行今时不想再放水了。欧美诸国如要收缩信贷，要缩多少？如以1997年生效的欧盟协议（growth and stability pact）为标准，则成员国的财政政策有两个限制：第一，每年赤字不

3、可超过gdp的3%；第二，政府负债不可超过gdp的60%。欧美发达国家及日本都沒有遵守国债不宜超过gdp 60%的审慎理财原则，因而债火焚身。倘若该等国家决定x年将债务减至gdp的60%，4年内需要削减债务总额为28万亿美元。黑石的建议可真会使世界经济复苏慢下来。但不这样做肯定不行，因为还有日本的例子。据日本共同社网站消息，截至8月10日，日本央行持有的长期国债余额达到809697亿日元（约合人民币6.53万亿元），首次超过了纸币发行余额（807876亿日元）。这是由于央行实施货币宽松政策不断增购国债，但这样的货币政策也已开始陷入两难境地。由于通缩长期持续，日本央行所承受的货币宽松压力有增无减

4、。但若进一步增购国债，可能会被市场视为给政府的财政赤字买单，从而损害货币信用。一旦财政的可持续性受到质疑，类似希腊、西班牙那样的利率暴涨风险就会上升。这意味着央行不可能无限制地增购国债。如果美国再印钞票，一样会步日本后尘。在金融海啸前，美联储约持有价值8000亿美元的国债。从x年11月起，美联储买入了近6000亿美元的按揭证券去救银行。从x年3月起，美联储再买入按揭证券、国债等。一直到x年6月，美联储已持有21000亿美元的国债和各种证券，这就是qe1。当时美联储想收手，但美股跌近14%，于是美联储于x年8月公布再买6000亿美元的国债，即qe2。这个qe2到x年6月又止。接着人人都预计美联储会有qe3，但美联储只是做了“扭曲操作”卖短债、买长债，旨在拖低长债收益率，以利企业借贷去发展，并减轻供楼者的利息负担。基本上，美联储这个卖短买长是不会增加钞票供应量，因为是卖出两张5元，买入一张10元，美联储的资产仍是10元。为何美联储宁可“扭曲”，也不想“加印”？就是看到再印无益。从目前情况看，美联储不需要推qe3，因为：1.美国gdp增长ok；2