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文档简介

1、财务契约理论文献综述 财务契约理论文献综述 【摘要】文章通过对财务契约理论的回顾，指出西方财务契约注重通过资本结构的最优安排，解决股东、债权人和经营者三者之间的矛盾与冲突，从而达到企业价值（股东价值）最大化，即他们侧重的是外部财务治理机制的研究；我国当前财务治理研究的重点是“财务治理权”，即如何在董事会、总经理与财务经理之间进行合理的配置，偏重于内部财务治理。 【关键词】财务契约理论；文献综述；资本结构理论 对于资本结构的财务理论的研究源起于詹森（jensen）和麦克林（meckling）的经典论文公司理论：管理行为、代理成本和所有权结构（1976）。该文在分析了债务代理成本后，提出了在不同融

2、资契约之间进行权衡的公司所有权结构理论。而后，梅耶斯（myers）在财务经济学刊上发表了“企业借贷的决定”、史密斯（smith）和华纳（warner）在财务经济学刊上发表了“论财务契约：债券契约分析”等较有代表性的有关财务契约方面的文章，并呼吁把资本结构与契约理论研究相结合。汤生（townsend,1979）的“最优契约和带csv的竞争市场”、戴蒙德（diamond,1984）的“金融中介和授权监督”以及加里和赫尔维格（gale and hellwing,1985）的“激励相容债务契约”使财务契约论成为资本结构理论研究的主要 流派之一。阿洪和博尔顿（aghion and bolton,1992

3、）、泽恩德（zender,1989）以及哈特（harter,1995）等又将不完全契约理论引入资本结构的研究中，使得财务契约设计（证券设计）理论日渐成熟。我国资本结构财务契约理论受西方财务契约的影响也获得了长足的发展。 一、完备契约理论 完备契约是指契约当事人双方在缔结契约时能够完全预期到契约期内可能发生的所有状态，并在契约中予以明确的规定且将其引入到资本结构理论的研究中。汤生（townsend,1979）最早运用完备契约的csv分析法论述了激励相容财务契约的特征和条件，这为以后完备财务契约的发展奠定了基础。因此，在完备契约条件下，最优的激励相容财务契约是债务契约。加里和赫尔维格（gale and hellwing,1985）遵从汤生对财务契约设计成本状态研究法（csv）的研究思路，通过一个简单的借贷契约模型，分析了竞争市场条件下最优融资契约的形式和特征。提出了加里和赫尔维格标准债务契约模型。加里和赫尔维格推导出了与汤生相似的结论，即满足一个最优激励相容契约为标准的债务契约。这个标准的债务契约有三个特征：在借款人具有足够的偿还能力时，其对贷款人的债务偿还为固定支付额；只有在借款人无法对贷款

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