服务机器人专题研究之二科沃斯机器人扫地机器人龙头企业中国制造新标杆-18040929页

1、 服务机器人专题研究之二科沃斯机器人扫地机器人龙头企业，“中国制造”新标杆刘海博 / 左腾飞联系人：李睿鹏中信证券研究部机械组2018年4月9日 CONTENTS目录.5.公司概览：全球领先的服务机器人明星公司公司亮点：具有全球竞争力的品牌，扫地机器人的技术领跑者核心业务：市场红利+竞争力提升，公司扫地机器人业务快速成长 成长潜力：工具/管家/伴侣三阶段发展，产品/技术/市场三维度布局风险因素与投资策略注：详细报告为2018年3月1日发布的服务机器人专题研究报告之科沃斯机器人扫地机器人龙头企业，“中国制造”新标杆 1 1.公司概览：全球领先的服务机器人明星公司1.1全球领先的服务

2、机器人明星公司2 1.1全球领先的服务机器人明星公司公司业务服务机器人清洁类小家电吸尘器ODM服务To CTo B“TEK泰怡凯” 3空气净化擦窗太阳能电池板清洁地面公共服务商用机器人 1.1全球领先的服务机器人明星公司n 公司发展： 公司起家于为国外企业代工生产吸尘器。 2000年开始研发扫地机器人，于2009年推出地宝系列扫地机器人。 之后陆续延伸出其他服务机器人产品。 科沃斯目前主要的服务机器人产品 服务机器人是公司核心业务（收入，亿元） 资料来源：科沃斯网站 资料来源：公司公告，中信证券研究部4服务机器人-地宝系列服务机器人-窗宝系列 服务机器人-其他清洁类小家电-代工产品 35清洁类

3、小家电-其他其他业务 30252015105020132014201520162017H1 1.1全球领先的服务机器人明星公司n 公司的核心价值来自服务机器人业务： 业务占比高：2017H1，服务机器人业务占公司收入比重57%，根据公司战略方向，我们预计未来这一占比仍将继续上升。 盈利能力强：服务机器人业务的盈利能力远高于清洁类小家电业务。前者2014-2016均毛利率为48.2%，后者为15.3%。平 服务机器人板块收入占比57%（17H1） 服务机器人板块毛利率高于清洁类小家电服务机器人清洁类小家电2%2%服务机器人-地宝系列服务机器人-窗宝系列服务机器人-其他 清洁类小家电-代工产品清洁

4、类小家电-其他其他业务 60%50%40%39%30%53%20%10%0%1%3%20132014201520162017H1 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部5 2.公司亮点：具有全球竞争力的品牌，扫地机器人的技术领跑者2.12.26 2.1产品品牌：具有全球竞争力的品牌n 科沃斯是国内扫地机器人第一品牌： 公司经过多年的行业积淀，在品牌力上已经遥遥领先于竞争对手。 公司在“双十一”当天的销售额从2012年的1千万元上涨到2017年的5.28亿元。 公司不仅一直保持“双十一”扫地机器人的销售冠军，还已连续多年成为生活电器类的销售冠军。 公司“双十一”当

5、天销售额（单位：亿元） 获得2017年“双十一”生活电器类销售冠军科沃斯双十一销售量6543210201220132014201520162017 资料来源：星图数据，中信证券研究部 资料来源：科沃斯网站，中信证券研究部7 2.1产品品牌：具有全球竞争力的品牌n 公司扫地机器人产品在海外获得大量好评： 2017年，德国Techbook评价公司的地宝DR95被评为最聪明的扫地机器人。 美国“黑五”，地宝DN78的单日销量在亚马逊扫地机器人品类中排名第一。 2017年，在美国消费者报告中，地宝M88被评为“最值得购买产品”第一位，综合排名第二位。 公司的扫地机器人产品被美国消费者报告评为最值得购买

6、的扫地机器人 资料来源：美国消费者报告，中信证券研究部8 2.2技术实力：扫地机器人的技术领跑者清扫效率低，以时间换空间 按照随机的路线在室内清扫， 碰到障碍物后就改变前进方向 随 机 式 扫 地 机 器 人Smart Move系统Smart Navi系统自主研发Smart Move 系统和Smart Navi系统，提升清扫效率 Smart Move系统：通过多传感器，精确定位方向和坐标， 以“弓”字形路径前进，实现“局部规划”的清扫； Smart Navi系统：通过LDS 雷达测距系统和SLAM算法， 识别环境并构建环境地图，根据地图规划“弓”字形路径， 实现“全局规划”的清扫。 规 划 式

7、 扫 地 机 器 人9 2.2技术实力：扫地机器人的技术领跑者n 公司通过持续的技术研发和产品改进，保证了科沃斯扫地机器人在行业中的领先地位。 最早涉足: 2000年公司成立独立的研发团队HSR（Home Service Robot） Smart Navi: 目前是市场上领先的扫地机器人全局规划技术。 研发费用：2016年公司研发费用近1亿元，占总收入的3.1%。产品名称清扫方式用途地宝6随机类室内自动除尘擦地地宝8随机类室内自动除尘擦地地宝9全局规划室内自动除尘擦地地宝DD3局部规划室内自动除尘擦地地宝DG3全局规划室内自动除尘擦地 资料来源：wind，中信证券研究部10地宝DB5局部规划室

8、内自动除尘擦地 地宝DE3全局规划室内自动除尘 地宝8局部规划室内自动除尘擦地 地宝7随机类室内自动除尘 地宝5随机类室内自动除尘 2.2技术实力：扫地机器人的技术领跑者搭载四核Cotex-A9处理器，大幅提升了机器人的运算速度，实现多任务处理。搭载Smart Navi 2.0系统，能够更快更精准的建图。同时，通过APP端，可以实现指定区域的清扫。搭载Smart Echo地面介质识别系统，能够识别不同的地面环境，如地板、地毯、地砖，从而采用不同的清洁方案。搭载蓝鲸清洁系统2.0，优化拖地效果。搭载OTA在线升级技术，可以通过客户端升级产品性能。 科沃斯2017年8月发布的DG3扫地机器人 资料

9、来源：科沃斯网站11 3.核心业务：市场红利+竞争力提升，公司扫地机器人业务快速成长3.13.2行业前景：国内扫地机器人行业具有广阔的发展空间竞争态势：公司在国内占半壁，海外业务蓬勃发展12 3.1行业前景：国内扫地机器人行业具有广阔的发展空间n 国内扫地机器人行业仍处在快速发展期。 百度指数：波动中枢从2010年的100提升到了目前的1000。 国内市场销售量：到2016年达到307万台，3年CAGR为75%。 扫地机器人在国内的关注度迅猛提升 国内扫地机器人行业仍处在快速发展期销售量（万台）销售额（亿元）销售量yoy350120%300100%25080%20060%15040%10020

10、%5000%2013201420152016 资料来源：百度指数（PC趋势） 资料来源：中怡康，中信证券研究部13 3.1行业前景：国内扫地机器人行业具有广阔的发展空间n 在乐观/中性/悲观假设下，国内扫地机器人行业到2020年的复合增速为41%/34%/25%。 目前市场渗透率偏低：中国沿海城市/内地城市的扫地机器人渗透率仅为5%/1%，远低于美国的16%以及家用吸尘器的30-40%。 以目前美国的扫地机器人渗透率为参考，在乐观/中性/悲观假设下，到2020年中国沿海城市扫地机器人渗透率预计达到20%16%/12%，对应的行业复合增速为41%/34%/25%。 中国扫地机器人渗透率仍偏低 国

11、内扫地机器人行业增速预测 资料来源：GFK，中信证券研究部 资料来源：中怡康，中信证券研究部14200180乐观：2020年渗透率16020%，CAGR=41%140中性：2020年渗透率12016%，CAGR=34%悲观：2020年渗透率10012%，CAGR=25%8060402002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202040%30%20%10%0% 3.2竞争态势：公司在国内占半壁，海外业务蓬勃发展n 公司在国内扫地机器人行业中占半壁。 在核心的路径规划、工作时间、噪音消除、APP控制等方面与海外一线品牌相当，且公司采取了更具竞争力的定价策略。 线上

12、、线下渠道都拥有近50%的市场份额，而行业第二名的市占率都在20%以下。 国内线上渠道-2016年公司市占率50.2% 国内线下渠道-2016年公司市占率47.8%20162015201420162015201460%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0% iRobot科沃斯飞利浦松下其他iRobot科沃斯福玛特浦桑尼克其他 资料来源：中怡康，中信证券研究部 资料来源：中怡康，中信证券研究部15 3.2竞争态势：公司在国内占半壁，海外业务蓬勃发展n 在海外市场，公司在和海外品牌的正面竞争中表现抢眼。 以德国市场为例，公司从2016年正式进入德国市场，市占率逐

13、月增长，并在2017年6月 实现了德国市占率第一。 目前，公司的扫地机器人份额在亚太地区排名第一，在整个欧洲地区排名第二。此外，公司于2017年开始发力市场，未来销售前景值得期待。 公司在德国市场的市占率持续提升 公司已经在多个市场取得市占率领先 资料来源：GKF 资料来源：科沃斯演讲ppt，中信证券研究部16 4.成长潜力：“工具/管家/伴侣”三阶段发展， “产品/技术/市场”三维度布局产品演变：公司服务机器人产品沿着“工具/管家/伴侣”的路径演变行业前景：服务机器人进入快速发展期，中国有望占据全球领导地位公司布局：产品延伸/技术储备/市场开拓，三维度布局17 4.1产品演

14、变：服务机器人产品沿工具/管家/伴侣的路径演变公司目前最主要的产品是扫地机器人， 但公司并不只是一个扫地机器人企业。公司服务机器人产品的演变路径是“工具管家伴侣”。 实现特定功能的工具类服务机器人 例如：扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等 工具 随着物联网、大数据、云计算等技术的发展，逐步推出充当智能家居控制平台、连接住户和各类家电的管家机器人产品 管家 搭载更成熟的语音识别、机器视觉、情感识别等人工智能技术，将最终发展为人类的伴侣 资料来源：“OFweek 2016中国高科技产业大会”科沃斯演讲ppt，中信证券研究部18公司服务机器人产品演变路径 4.2行业前景：行业进入快速发展期，中

15、国有望占据全球领导地位n 从服务机器人行业来看，受益于技术端进步和应用端落地，行业有望迎来快速发展期。 技术端：深度学习技术使语音和图像识别在部分领域已达人类水平；大量低成本甚至免费API接口开放；核心部件的模快化加速研发过程；产业链配套成熟降低核心部件成本。 应用端：目前已有科沃斯扫地机器人、Amazon Echo、大疆无人机、优必选Alpha机器人等成功落地的服务机器人产品。 全球服务机器人市场持续增长（亿美元） 资料来源：IFR，中信证券研究部19专业服务机器人个人/家庭服务机器人 504030201002010201120122013201420152016 4.2行业前景：行业进入快

16、速发展期，中国有望占据全球领导地位低成人储广市20 受益于消费升级和劳动力短缺，中国市场对服务机器人的需求 将持续高景气 才 备学者在服务机器人相关领域的研究已走在世界前列 成熟产业链+人才储备+广阔市场=服务机器人行业的领导地位造成熟和完整的电子产业链使得国内服务机器人产品较海外产品 本具有明显成本优势 4.3公司布局：产品延伸/技术储备/市场开拓，三维度布局n 产品延伸：公司已经具备丰富的、梯次化的产品线，产品发展战略清晰。 To C 端：在推出地宝、窗宝、沁宝后推出了第一款管家机器人Unibot，具备家电、安防、提醒、巡逻、地面清洁五大功能。此外，可以根据需要添加空气净化、加湿等模块，

17、推出标志着公司尝试完成从工具类服务机器人向管家类服务机器人的跨越。 To B 端：推出用于公共服务的商用机器人旺宝和太阳能电池板清洁机器人锐宝。其中， 旺宝主要应用于银行大厅、大型卖场、政务办公大厅等地。 预计未来公司服务机器人产品将沿着横向（品类丰富）和纵向（产品进化）两个方向延伸 资料来源：中信证券研究部整理21 4.3公司布局：产品延伸/技术储备/市场开拓，三维度布局n 技术研发：通过技术研发和产业投资，公司技术储备丰富。 技术研发：研发项目正在为管家类和伴侣类的服务机器人产品做技术储备。 产业投资：投资方向一是围绕机器人和人工智能的关键技术；二是机器人的场景应用。 建设机器人互联网生态

18、圈：投入2.7亿元的募投资金，该项目的实施有助于提升公司机器 人产品的智能化程度，并使得机器人发等人工智能技术产业投资 投资了北醒科技（用于服务机器人搭载的雷达）和乐派特（编程积木机器人）等初创企业建立机器人互联网生态圈项目 研发方向：APP开发、大数据中心建设、室内三维环境22 4.3公司布局：产品延伸/技术储备/市场开拓，三维度布局n 市场开拓：国际化是公司未来的重要发展方向 设立子公司：目前公司在美国、德国、英国、法国、日本均设有子公司，近两年公司服 务机器人海外收入占比逐步提升，2017年上半年已占到13.3%。 加大海外布局：计划开展国际市场营销项目，用于人员团队扩充、经营场所建设、

19、概念 建设、营销网络信息化管理平台升级、科沃斯海外自营电商平台建设等。店 服务机器人海外收入占比提升国内国外国外占比2020%1515%1010%55% 00%2014201520162017H1 资料来源：公司公告，中信证券研究部23 5.风险因素及投资策略5.15.2风险因素投资策略24 5.1风险因素n 行业风险： 扫地机器人行业发展速度低于预期；行业竞争加剧。n 公司风险： 公司新产品研发进度低于预期；海外扩张速度低于预期。25 5.2投资策略n 投资策略： 我们认为，受益于技术端进步和应用端落地，服务机器人行业有望迎来快速发展期。 而凭借成熟产业链、人才储备、广阔市场，中国有望占据服

20、务机器人行业的全球领导 地位。我们维持服务机器人行业“强于大市”的评级。 科沃斯在品牌和技术上已经建立了在扫地机器人行业的全球竞争优势，同时公司也有 清晰的发展战略和扎实的布局，未来有望脱颖而出，成为世界级的服务机器人领军企 业。26 感谢您的信任与支持！ THANKYOU刘海博（首席分析师）左腾飞联系人：李睿鹏电话件：执业证书编号：S1010512080011电话件：执业证书编号：S1010516100002电话件：liruipe

21、 免责声明2018年4月9日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 其他声明 本研究报告由中信证券股份或其附属机构制作。中信证券股份及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明 本研究报告在人民（受中国证券监督管理委员会

22、监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国由CLSA Limited分（、澳门、除外）由中信证券股份发；在中国由CL SecuritiesCo., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在由CLSA India Pr

23、ivate Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号： U67120MH1994PLC083118；证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA SecuritiesJapan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Ko

24、rea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护Limited分发。 员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand)针对不同司法管辖区的声明 中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLS

25、A Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机

26、构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024 11 2017。 加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投

27、资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA （UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的，且涉及到的任何投资活动仅针对此类。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度 ，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来