课件汇率课件

1、课件汇率,第二章汇 率 （Exchange Rate）,课件汇率,通过本章学习，掌握外汇与汇率的基本概念；决定汇率变动的主要因素以及汇率变动的经济影响；汇率制度的概念、类型及汇率制度的选择；外汇管制以及人民币汇率制度等问题。,教学目的：,课件汇率,与外汇、汇率有关的术语 汇率决定的基础与影响汇率变动的因素以及汇率变动的经济影响 汇率制度的比较与选择 外汇管制的政策措施 我国外汇管理体制改革及人民币汇率制度,教学重点与难点：,课件汇率,第一节 外汇和汇率的概念 第二节 汇率的决定与调整 第三节 汇率制度 第四节 外汇管制 第五节 人民币汇率制度,教学内容：,课件汇率,第一节 外汇和汇率的概念,一

2、、外汇 二、汇率,课件汇率,一、外汇（Foreign Exchange）,外汇的概念 动态的外汇：将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务的行为。 广义的静态外汇：一切以外国货币表示的资产。 多用于各国的管理法令中。 狭义的静态外汇：以外币表示的，可用于进行国际间结算的支付手段。常用的一般概念。,课件汇率,一、外汇,外汇的形态 中华人民共和国外汇管理条例中规定的外汇 包括： 外国货币，包括纸币、铸币等； 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、 邮政储蓄凭证等； 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、 股票等； 特别提款权、欧元； 其他外汇资产。,课件汇率,一、外汇,外汇的形态 狭义的外汇

3、主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。 银行存款是狭义外汇概念的主体。,课件汇率,一、外汇,一种外币资产成为外汇的条件： 自由兑换性：这种外币资产能与主要国际货币进行自 由兑换； 普遍接受性：这种外币资产在国际经济往来中被各国 普遍的接受和使用； 可偿性：该外币资产是可以保证得到偿付的。,课件汇率,一、外汇,外汇的分类 按能否自由兑换可分为自由外汇和记账外汇 自由外汇是指无需货币发行国批准，可随时动用，自由兑换为其他货币，或可以向第三方办理支付的外汇。 自由外汇的根本特征：可兑换性 记账外汇是指在两国政府签订的支付协定中所使用的外汇，在一定条件下可以作为两国交往中使用的记账工具。记账

4、外汇不经货币发行国批准，不能自由兑换为其他国家的货币，也不能对第三国支付，只能根据两国的有关协定，在相互间使用。,课件汇率,一、外汇,几种常用的国际货币 国家或地区 货币名称 ISO标准代码 缩略符号 美国 美元 USD $ 英国 英镑 GBP 日本 日元 JPY J￥ 欧盟 欧元 EUR 香港 港元 HKD HK$ 瑞士 瑞士法郎 CHF SFr 加拿大 加元 CAD Can$ 澳大利亚 澳元 AUD A$ 中国 人民币 CNY RMB￥ 德国德国马克DEM DM 法国 法国法郎 FRF FFr 瑞典瑞典克朗SEK SKr,课件汇率,一、外汇,外汇的分类 按买卖的交割期限可分为即期外汇和远期

5、外汇 即期外汇又称现汇，是指在外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外汇。 远期外汇又称期汇，是指按协定的汇率签订买卖合同，在约定的未来某一时间进行交割的外汇。,课件汇率,一、外汇,外汇的分类 按外汇的形态可分为外币现钞和现汇 外币现钞是指纸币、铸币等外国货币，现钞主要由境外携入。 现汇是指外汇实体在货币发行国的银行存款账户中的自由外汇，现汇主要由国外汇入，或由境外携入、寄入的外币票据，经银行收妥后存入。,课件汇率,一、外汇,外汇的分类 按外汇的来源可分为贸易外汇和金融外汇 贸易外汇是指通过出口贸易取得的外汇。 金融外汇又称非贸易外汇，是通过出口贸易以外的其他途径取得的外汇。,课件汇率,二、汇率

6、（Exchange Rate ）,汇率的概念 汇率是指不同货币相互兑换的比率，即以一种货币表示另一种货币的价格。如果把外汇看作商品，那么汇率就是外汇买卖的价格，因此也称为汇价。,课件汇率,二、汇率,汇率的标价法 直接标价法（direct quotation） 以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示汇率，即汇率表示为一定单位外国货币折算成本国货币的数量。在直接标价法下，以外币作为单位（标准）货币，以本币作为计价（标价）货币。 世界绝大多数国家都采用直接标价法，人民币汇率采取的就是直接标价法。例如2009年9月1日中国银行的报价： USD100 = CNY683.08 GBP100 =

7、 CNY1111.47 CHF100 = CNY7645.03 HKD100 = CNY88.13,课件汇率,二、汇率,汇率的标价法 直接标价法 在直接标价法下，汇率值升降与本币升贬值反向，与外汇升贬值同向。直接标价法下汇率的涨跌是以本币数量的变化来表示。如果汇率值上升，则一定单位的外币折算成本币的数量比原来多，说明外汇升值，本币贬值；反之，外汇贬值，本币升值。,课件汇率,二、汇率,汇率的标价法 间接标价法（indirect quotation） 以一定单位的本国货币作为标准，折算为外国货币来表示汇率，即汇率表示为一定单位本国货币折算成外国货币的数量。在间接标价法下，以本币作为单位货币，以外币

8、作为计价货币。 美国、欧盟、英国和其他英联邦国家采用间接标价法。下面是2009年10月6日英格兰银行外汇报价： GBP1 = USD1.5933 GBP1 = CNY10.876 GBP1 = JPY141.4054 GBP1 = EUR1.0803 GBP1 = HKD12.3486,课件汇率,二、汇率,汇率的标价法 间接标价法 在间接标价法下，汇率值升降与本币升贬值同向，与外汇升贬值反向。间接标价法下汇率的涨跌是以外币数量的变化来表示。如果汇率值上升，则一定单位的本币折算成外币的数量比原来多，说明本币升值，外币贬值；反之，外汇升值，本币贬值。,课件汇率,二、汇率,汇率的标价法 美元标价法

9、由于美元是外汇市场上交易最为频繁的货币，所以在国际外汇市场上银行同业间外汇交易通常使用美元标价法。 在美元标价法下，所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价，而且除欧元、英镑等极少数货币外，对一般货币均以美元为单位货币，相关其他货币为标价货币。,课件汇率,课件汇率,二、汇率,汇率的报价法双向报价法 双向报价法是指银行同时报出外汇的买入汇率和卖出汇率。 买入汇率和卖出汇率是从报价银行买卖外汇的角度说的，不能混淆为从询价的银行客户或买卖本币的角度。 买入汇率（Buying rate或称Bid）又称买入价，是银行买入外汇时所使用的汇率。因为银行买入外汇的对象主要是出口商，也常称为出口汇率。 卖出汇率（

10、Selling rate或称Offer）又称卖出价，是银行卖出外汇时使用的汇率。因为银行卖出外汇的对象主要是进口商，也常称为进口汇率。,课件汇率,二、汇率,汇率的报价法双向报价法 双向报价所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。但不同标价法下，两数字所表示含义不同。 在直接标价法下，前一数值表示银行对外汇的买入汇率，后一数值表示银行对外汇的卖出汇率，如苏黎世外汇市场：USD1=CHF1.2704-1.2709; 间接标价法下两数值表示的含义正好相反，如伦敦外汇市场：GBP1=USD1.8180-1.8182 双向报价含义完整的解释 买入与卖出汇率之间的差额是银行的收益。,课件汇率,二

11、、汇率,汇率的报价法双向报价法 报价惯例： 习惯上，汇率报价只写出前一个汇率和后一个汇率的最后两位数字。如GBP1=USD1.4518/24 汇率变动的最小单位被称为基点（basic point）。 对于大多数货币，1点通常是0.0001货币单位；对于币值较小的货币如日元，1点就是0.01货币单位。例如，美元对加元的汇率从1.5835上升到1.5852，就可以说美元对加元的汇率上升17点。,课件汇率,二、汇率,汇率的报价法双向报价法 中间汇率（Middle Rate）：又称中间价，是指买入汇率和卖出汇率的算术平均数。汇率分析中常用的是中间汇率，报刊杂志刊登汇率的大多也是中间汇率，银行年终决算、

12、制作报表时也使用中间汇率。 现钞汇率：银行买卖外币现钞的汇率。 外币现钞只能运送到国外才能用于支付，银行运送现钞需承担运费、保费、利息等费用，而且经营现钞兑换的金额较小，成本比较高，也比较费事，所以现钞的买卖价差要大于现汇。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 在实际业务中，常常从不同角度来划分汇率。除了有买入、卖出汇率之分，还有多种分类，如基本汇率与套算汇率、电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率、即期汇率与远期汇率、固定汇率与浮动汇率、官方汇率与市场汇率、开盘汇率与收盘汇率、实际汇率与有效汇率等。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 基本汇率与套算汇率 基本汇率（basic rate）是指一国货币对某一关键

13、货币的汇率。 关键货币是一国国际经济交易中最常使用、在外汇储备中所占比重最大、并可自由兑换的主要国际货币。 大多数国家选择本国货币对美元的汇率作为基本汇率。 套算汇率（cross rate）又称交叉汇率，是指本国货币对其他外国货币的汇率。之所以称为套算汇率，是因为它不是直接制定的，而是根据国际外汇市场上该种外国货币对关键货币的汇率和本国的基本汇率间接套算出来的。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 基本汇率与套算汇率 (1)USD1=CHF1.2707=DKK6.0349 CHF1=DKK(6.0349/1.2707)=DKK4.7493 (2)USD1=CHF1.2707, GBP1=USD1.

14、8181 GBP1=CHF(1.2707*1.8181)=CHF2.3103 (3)USD1=CHF1.2704-1.2709 (4)USD1=CHF1.2704/09, USD1=DKK6.0342-6.0356 GBP1=USD1.8180/82 CHF1=DKK? GBP1=CHF?,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 基本汇率与套算汇率 假设银行要用丹麦克朗买瑞士法郎。因为没有丹麦克朗和瑞士法郎之间的汇率，所以我们借助美元作为中介来进行计算。银行先用丹麦克朗买美元，再卖掉美元买入瑞士法郎，适用的汇率分别为6.0342和1.2709，这样，问题就转化为：已知$1=DKr6.0342（丹麦克朗

15、的卖出价），$1=SFr1.2709（瑞士法郎的买入价），求1DKr=?SFr，或者，1 SFr=?DKr。我们可以计算出：1DKr=1.2709/6.0342=SFr0.2106（丹麦克朗的卖出价），或者，1 SFr DKr=6.0342/1.2709= DKr4.7480（瑞士法郎的买入价）。 银行要用瑞士法郎买丹麦克朗时，先用瑞士法郎买美元，再卖掉美元买丹麦克朗，适用汇率分别为1.2704和6.0356，1DKr=1.2704/6.0356=SFr0.2105（丹麦克朗的买入价），或者，1 SFr =6.0356/1.2704= DKr4.7509（瑞士法郎的卖出价）。 最后，我们按双向

16、报价法写出丹麦克朗和瑞士法郎之间的汇率：1DKr=SFr0.2105-0.2106，或者，1 SFr = DKr4.7480-4.7509。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 基本汇率与套算汇率 两种汇率标价法相同：竖号左右的相应数字交叉相除 两种汇率标价法不同：竖号左右的相应数字同边相乘,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率 电汇汇率(Telegraphic Transfer Rate)是指银行卖出外汇后，以电报电传方式通知国外分支行或代理行付款时使用的汇率。 电汇汇率是外汇市场的基准汇率。 信汇汇率(Mail Transfer Rate)是指银行卖出外汇后，以信函方式

17、通知国外分支行或代理行付款时使用的汇率。 票汇汇率(Demand Draft Rate)是银行买卖外汇即期汇票时，即以即期汇票为支付工具进行外汇买卖时使用的汇率。,课件汇率,课件汇率,课件汇率,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 即期汇率与远期汇率 即期汇率(Spot Rate),又称现汇汇率，是买卖双方成交后在两个营业日内办理外汇交割时所用的汇率。 远期汇率(Forward Rate)，又称期汇汇率，是买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期进行外汇交割的汇率。 远期汇率的报价方式： 直接报价 掉期率(S)或远期差价(Forward Margin) 期汇买卖差价大于现汇买卖差价,课件汇率,二、汇率

18、,汇率的种类 即期汇率与远期汇率 掉期率或远期差价即远期汇率与即期汇率之间的差价。 升水（At Premium）：远期汇率高于即期汇率 贴水（At Discount）：远期汇率低于即期汇率 平价（At Par）：远期汇率等于即期汇率 通常，银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。即： 直接标价法下： 远期汇率即期汇率升水（贴水） 间接标价法下： 远期汇率即期汇率升水（贴水）,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 即期汇率与远期汇率 ？如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？ 如：伦敦外汇市场上，GBP1=USD1

19、.8870-90，3月期美元升水103-98，则3月期美元的远期汇率？ 法兰克福外汇市场上，USD1=DEM2.2690-20，3月期美元升水118-128，则3月期美元的远期汇率？ USD1EUR0.9917-22，一个月掉期率为34/25，三个月掉期率为20/45，美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 即期汇率与远期汇率 只报差价，不标升贴水；只报汇率，不说明标价方法时，计算远期汇率的原则:比较掉期率左右两边的数字: 左低右高往上加,左高右低往下减,即期汇率,远期汇水,+,=,-,=,远期汇率,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 即期汇率与远期汇率 升

20、（贴）水年率 正值表示升水年率，负值表示贴水年率,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 固定汇率与浮动汇率 固定汇率(fixed rate)是指基本固定的、波动幅度固定在一定范围内的不同货币间的汇率。 浮动汇率(floating rate)是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 官方汇率与市场汇率 官方汇率（official rate）是指由政府制定并公布的汇率。 单一汇率是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率。该种汇率通用该国所有的国际经济交易。 复汇率是指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的经贸活动，如贸易汇率和金融汇率。

21、 市场汇率（market rate）是指在外汇市场上实际买卖外汇的汇率。浮动汇率就是一种市场汇率。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 开盘汇率与收盘汇率 开盘汇率(opening rate)又称开盘价，是外汇银行在每日刚开始营业时进行首批外汇买卖的汇率。 收盘汇率(closing rate)又称收盘价，是外汇银行在一个营业日结束时外汇买卖的汇率。,课件汇率,二、汇率,汇率的种类 名义汇率、实际汇率与有效汇率 名义汇率(Nominal rate)是指公布的汇率。 实际汇率(Real rate)是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率。实际汇率= 有效汇率(Effective exchange rate

22、)，是指某种加权平均汇率。,课件汇率,第二节 汇率的决定与调整,一、金本位制度下汇率的决定 二、纸币本位的固定汇率制度下汇率的决定 三、纸币本位的浮动汇率制度下汇率的决定 四、影响汇率变动的因素 五、汇率变动的经济影响,课件汇率,一、金本位制度下汇率的决定,汇率决定的基础是铸币平价。 铸币平价(Mint Par) ：两国货币的含金量之比。 例如：1英镑的含金量为7.32238克，1美元的含金量为1.50463克，因此，英镑与美元的铸币平价为：7.32238/1.50463=4.8665 即英镑兑美元的汇率为1=4.8665 市场供求决定汇率的实际水平。 汇率波动的界限是黄金输送点(Gold P

23、oints)。 黄金输出点：汇率上涨引起黄金输出的界限。 黄金输入点：汇率下降引起黄金输入的界限。 黄金输送点=铸币平价1单位黄金运送费用,课件汇率,一、金本位制度下汇率的决定,结论：金本位制度下，汇率以两国货币的含金量之比即铸币平价为确定基础，现实汇率则根据供求状况围绕铸币平价上下波动，波动的界限是黄金输送点。,铸币平价,黄金输出点,黄金输入点,.,.,.,课件汇率,二、纸币本位的固定汇率 制度下汇率的决定,汇率决定的基础是法定平价。 法定平价：纸币所代表的含金量之比。 例如：1英镑的含金量为3.58134克，1美元的含金量为0.888671克，因此，英镑与美元的法定平价为：3.58134/

24、0.888671=4.03 即英镑兑美元的汇率为1=4.03 市场供求决定汇率的实际水平。 人为规定汇率波动的界限为平价上下1%（1971年12月后调整为2.25%）。 法定平价在国际收支发生基本不平衡时可以调整。,课件汇率,三、纸币本位的浮动汇率 制度下汇率的决定,汇率决定的基础是纸币实际代表的价值量。 实践中，对货币所代表的价值量的理解不同，形成了多种汇率决定理论。 市场供求决定汇率的实际水平。 汇率波动没有界限。 影响汇率变动的主要因素,课件汇率,四、影响汇率变动的主要因素,汇率作为一种价格，是由外汇市场的供求状况决定的，外汇供求的变化导致汇率的变动，而外汇供求状况及其变动受制于一系列经

25、济或非经济因素。 国际收支影响汇率变动最直接的因素 国际收支逆差 外汇需求大于供给 外汇升值、本币贬值,课件汇率,四、影响汇率变动的主要因素,相对通货膨胀率决定汇率长期趋势的主导因素 当一国通货膨胀高于其他国家，该国商品出口竞争力下降，引起贸易收支逆差，从而导致本币贬值； 通货膨胀使一国实际利率下降，资本流出，引起资本金融账户逆差，从而引起本币贬值； 通货膨胀使人们产生该国货币贬值的预期，从而减少对该币的需求，导致该国货币汇率的实际下降。,课件汇率,四、影响汇率变动的主要因素,相对利率短期内影响汇率变动的显著因素 提高利率会吸引资本流入，在外汇市场上形成对该国货币的需求，从而导致该国货币升值。

26、 提高利率意味着信用紧缩，会抑制通货膨胀和总需求，导致进口减少，从而有助于该国货币升值。,课件汇率,四、影响汇率变动的主要因素,经济增长的国际差异长期影响因素 短期内，经济增长率高意味着国民收入上升，消费和投资增加，由此造成的进口支出大幅增加，国际收支出现逆差，本币贬值。 长期内，经济增长率高，意味着生产率的提高，生产成本降低，出口商品的国际竞争力增强，出口增加，进口减少，国际收支改善，本币汇率上升；经济增长率高，还意味着利润率高，从而吸引大量外资流入，改善资本金融账户，促使本币汇率上升。,课件汇率,四、影响汇率变动的主要因素,市场预期短期内影响汇率的重要因素 预期某种货币贬值，市场上会出现抛

27、售这种货币的活动，造成该种货币汇率下降。 预测会自我实现，预测对被预测事件之影响，俄狄浦斯效应,课件汇率,四、影响汇率变动的主要因素,政府干预影响汇率变动的短期因素 政府干预的原因是为保持汇率稳定或有意识地操纵汇率的变动，以服务于某种经济政策目的。 干预无法从根本上改变汇率的长期走势，但对汇率的短期变动有一定影响。 干预的类型 按干预手段，政府干预分为直接干预和间接干预 按是否引起货币供应量的变化，分为冲销式干预和非冲销式干预 按参与干预的国家，分为单边干预和联合干预,现实汇率是上述各因素综合作用的结果。,课件汇率,五、汇率变动的经济影响,汇率变动对一国国际收支的影响 对贸易收支的影响 理论上

28、讲，贬值有利于一国扩大出口、抑制进口，改善其贸易收支状况。 但实际情况要受诸多因素的制约，如： 进出口商品供求弹性马歇尔-勒纳条件 时滞J曲线效应,课件汇率,五、汇率变动的经济影响,汇率变动对一国国际收支的影响 对非贸易收支的影响 劳务收支 单方转移 对国际资本流动的影响 长期资本流动：影响较小 短期资本流动：取决于人们对汇率进一步变动的预期 预期贬值不够：资本流出 预期贬值到位：资本回流 预期贬值过头：资本流入,课件汇率,五、汇率变动的经济影响,汇率变动对一国国际收支的影响 对外汇储备的影响 本币汇率变动（贬值）的影响 外汇储备增加 储备货币汇率变动（贬值）的影响 减少外汇储备的实际价值 影

29、响储备货币的地位和作用,课件汇率,五、汇率变动的经济影响,汇率变动对一国国内经济的影响 对物价水平的影响 货币贬值会引起一国物价上涨，带来通货膨胀压力。 从进口角度看，贬值后，进口商品以本币表示的价格上升。（1）进口消费品价格上升会直接引起国内消费物价的上升；（2）进口原材料、中间品和机器设备的价格上升，会引起国内生产使用这些进口投入品的商品的生产成本提高，推动价格上升。物价上升推动工资上升，形成恶性循环。 从出口角度看，贬值使出口增加，由于短时间内生产规模无法扩大，出口品在国内的供应减少，导致价格上升。 从货币供应角度看，贬值后货币供应量可能会增加，给一国带来通货膨胀的压力。,课件汇率,五、

30、汇率变动的经济影响,汇率变动对一国国内经济的影响 对就业、产量的影响 货币贬值后，一国贸易收支往往会得到改善。如果一国还存在闲置的生产要素，包括劳动力、机器等资本品和原材料等，那么该国就具备了扩大生产的可能性和现实性，从而增加生产的产量。这时，贸易收支的改善将会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现充分就业。 对资源配置的影响 货币贬值后，出口品本币价格由于出口数量的扩大而上涨，进口替代品价格由于进口品本币价格上升带动而上涨，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此会引发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门。 汇率变动对国际经济关系的影响,课件汇率,汇率决定理论,国际

31、借贷说（1861，葛逊） 购买力平价说（1922，卡塞尔） 利率平价说（1923，凯恩斯，爱因齐格） 汇兑心理说（1927，阿夫塔里昂） 国际收支说（1981，阿尔盖） 资产市场说（20世纪70年代） 汇率的弹性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法（汇率超调模式） 汇率的资产组合分析法,课件汇率,购买力平价理论,购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想 1922年瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）系统表述了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与

32、各国的价格水平之间具有直接的联系。,课件汇率,购买力平价理论,购买力平价的形式 绝对购买力平价： 说明的是某一时点上汇率的决定。 在某一时点上，两国货币之间的兑换比例取决于两国货币的购买力之比。 e=P/P* 一价定律：在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的。 相对购买力平价 说明的是两个时点内汇率的变动。 汇率在一段时间内的变化归因于两国在这段时间中的物价水平或货币购买力的变化。,e =P- P*,课件汇率,利率平价理论,利率平价理论是说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。 中长期： 货币数量购买力（商

33、品价格）汇率 短期： 货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率,课件汇率,利率平价理论,利率平价说（theory of interest rate parity）的基本思想 远期差价是由两国利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价必定升水；高利率国货币的远期差价必定贴水。 两国利率存在差异，资金从低利率国家流向高利率国家牟取利润。在此过程中套利者不仅要考虑利率差异，还要考虑两种货币汇率变动产生的收益变动。为此，套利者往往将套利与掉期业务结合，以避免汇率风险。大量掉期交易的结果是低利率货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。即低利率国货币出现远期升水，高利

34、率国货币远期贴水，直至远期差价等于两国利差，利率平价成立。,课件汇率,利率平价理论,利率平价的形式 套补的利率平价（covered interest rate parity ，简称CIP ）:说明远期汇率的决定 非套补的利率平价（uncovered interest rate parity ，简称UIP ）：说明预期的未来汇率（即期汇率）变动率,课件汇率,利率平价理论,套补的利率平价的推导 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则： 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为： 1

35、（1i） 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）： 1/e（1/ei*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为： 1/e（1+i*） ef= ef/e（1i*）,课件汇率,利率平价理论,套补的利率平价的推导 由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为： f/e（1i*） 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1i f/e（1i*）， 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外

36、汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的收益率下降。,课件汇率,利率平价理论,套补的利率平价的推导 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系： 1i f/e（1i*），f/e（1i）/（1i*） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为， 即： i*=ii*， 省略i*，得到： =ii* 这就是套补利率平价的一般形式。,课件汇率,利率平价理论,套补的利率平价的推导 抛补利率平价的经济含义： 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贴水，本国利率低于外

37、国利率，本币在远期将升水。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。,课件汇率,利率平价理论,非套补的利率平价 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的结果为下式成立： 假定E表示预期的未来汇率变动率，对之进行上述类似的整理，得,课件汇率,利率平价理论,非套补的利率平价 非抛补利率平价的经济含义： 预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。在UIP成立时， 如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在将来要贬值；

38、如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。,课件汇率,利率平价理论,CIP和UIP的统一 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了。 假定Eeff，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到Eeff， 此时，CIP和UIP同时成立： E=i - i* 人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计。这是远期外汇投机的均衡条件。,课件汇率,第三节 汇率制度,一、汇率制度及其类型 二、汇率制度的比较 三、汇率制度选择理论,课件汇率,一、汇率制度及其类型,汇率制度（Exch

39、ange Rate System or Exchange Rate Regime），又称汇率安排（Exchange Rate Arrangement），是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动的基本方式等问题所做的一系列安排或规定。 按汇率变动的方式，汇率制度可分为固定汇率制度和浮动汇率制度。 固定汇率制是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。 浮动汇率制是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。,课件汇率,一、汇率制度及其类型,固定汇率制包括金本位制度下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率。 金本位制度下的固定汇率制是典型的固定

40、汇率制，纸币流通条件下的固定汇率是人为规定的，在经济形势发生较大变化时，这一汇率可以进行调整，实际是可调整的钉住汇率制。 按照政府是否干预，浮动汇率制分为自由浮动（或清洁浮动）和管理浮动（肮脏浮动）。 自由浮动(Free Floating)：又称“清洁浮动”(Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求的变动而变动。 管理浮动(Managed Floating)：又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，是指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。,课件汇率,一、汇率制度及其类型,按照浮动形式，浮动汇率制分为单独浮动、

41、联合浮动和盯住浮动。 单独浮动(Independent Floating)：又称“独立浮动”，是指本国货币不与其他任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。 联合浮动(Joint Floating)：又称共同浮动或集体浮动，是指几个国家因发展相互经济关系的需要而达成协议，建立稳定的货币区，货币区成员国之间实行固定汇率制度，而对非成员国货币则实行同升共降的浮动汇率。 盯住浮动：一国货币的汇率随着另一种或另一组货币汇率的波动而上下波动。分为盯住单一货币和盯住一篮子货币浮动。,课件汇率,一、汇率制度及其类型,当前（1999年以后） IMF对汇率制度的分类： 对各种汇率制度涵义的解释

42、？,课件汇率,二、汇率制度的比较（固定汇率制和浮动汇率制的理论争论）,赞成浮动汇率制度的理由 国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价。 增加本国货币政策的自主性。 避免国际性的通货膨胀传播。 无需太多的外汇储备，可使更多的外汇资金用于经济发展。 可以促进自由贸易，提高资源配置的效率。 可以提高国际货币制度的稳定性。,课件汇率,二、汇率制度的比较（固定汇率制和浮动汇率制的理论争论）,反对浮动汇率制度的理由 给国际贸易和投资带来很大的不稳定性。 使一国更有通货膨胀倾向（恶性循环和棘轮效应）。 汇率波动对国内资源的配置形成不利影响。 汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰。 Y=

43、C+I+G+(X-M),课件汇率,三、汇率制度选择理论,经济论罗伯特赫勒 一国汇率制度的选择，主要是由经济方面的因素决定的： 经济开放程度； 经济规模； 进出口贸易的商品结构和地域分布； 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化程度； 相对的通货膨胀率。,课件汇率,课件汇率,三、汇率制度选择理论,依附论 主要是由一些发展中国家的经济学者提出的。该理论认为，一国汇率制度的选择，取决于其对外经济、政治、军事等诸方面联系的特征。该理论集中探讨的是发展中国家的汇率制度选择问题，认为发展中国家实行钉住汇率时，采用哪一种货币作为“参考货币”，即被钉住货币，取决于该国对外经济、政治关系的“集中”程度

44、，亦即取决于经济、政治、军事等方面的对外依附关系。,课件汇率,三、汇率制度选择理论,国际货币基金组织对汇率制度选择时应考虑因素的分析 经济规模和开放度。如果贸易额占GNP的份额很大，那么货币不稳定的成本就会很高，这样最好采用固定汇率制度。 通货膨胀率。如果一国的通货膨胀率比它的贸易伙伴国高，那么它的汇率必须浮动，以防止它的商品在国际市场上的竞争力下降。如果通货膨胀的差异适度，那么最好选用固定汇率制度。 劳动力市场弹性。工资越是具有刚性，就越需要选择浮动汇率制度，以利于经济能更好地对外部冲击做出反应。 金融市场发育程度。金融市场发育不成熟的发展中国家，选择自由浮动汇率制度是不明智的，因为少量的外

45、币交易就足以引起市场行情的剧烈动荡。 政策制定者的可信度。中央银行的声望越差，采用钉住汇率制度来树立控制通货膨胀信心的情况就越普遍。固定汇率制度帮助拉丁美洲经济减缓了通货膨胀。 资本流动性。一国经济对国际资本越开放，该国保持固定汇率制度就越困难，就越倾向于采用浮动汇率制度。,课件汇率,三、汇率制度选择理论,汇率选择理论的新发展 原罪论（doctrine of the original sin） 害怕浮动论(fear of floating) 两极论（中间制度消失论）(the two poles or hypothesis of the vanishing intermediate regime

46、 ) 退出战略(exit strategy),课件汇率,第四节 外汇管制,外汇管制(Foreign Exchange Control)的概念 狭义的外汇管制也称外汇限制（Foreign exchange restriction），指一国政府对本国居民从国外购买经常账户下的商品和劳务所需的外汇进行限制； 广义的外汇管制，也叫外汇管理（Foreign exchange management），指一国政府利用各种政策法令、规定和措施，授权本国的货币金融当局或其他机构，对外汇收支、买卖、借贷、转移以及国际间的结算、外汇汇率和外汇市场等实行的管制措施。,课件汇率,第四节 外汇管制,外汇管制的目的 平衡国

47、际收支，维持本国货币汇率稳定； 限制资本外逃和外汇投机； 避免国际市场价格波动对国内经济的影响； 集中有限的外汇资金根据政策需要加以分配。,课件汇率,第四节 外汇管制,外汇管制的演变 外汇管制产生于第一次世界大战期间 第一阶段：第一次世界大战爆发到第二次世界大战结束 第二阶段：第二次世界大战结束到1958年 第三阶段：1958年至今,课件汇率,第四节 外汇管制,外汇管制的机构 中央银行：如奥地利、芬兰等国。 政府设立专门机构来实行外汇管制：如意大利外汇管制局、中国国家外汇管理局。 由财政部等政府部门共同负责外汇管制：如英国指定英国财政部为决定外汇政策的权力机构，英格兰银行代表财政部执行外汇管制的具体措施；法国由经济部财政司负责外汇管理以及对内对外直接投资、对外借款等一切事务，目前又把某些外汇管制权力下放给法兰西银行、海关和间接税务总署；日本则由大藏省、通产业务省、日本银行代理政府共同行使外汇管制权。