第8章证券投资管理课件

1、第8章证券投资管理,第8章证券投资管理,第8章证券投资管理,学习目标,返回,第8章证券投资管理,第一节 证券投资概述,证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等金融资产，被称为证券投资。 证券投资与项目投资不同：项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资；而证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产活动，属于间接投资。企业在进行证券投资时，必须对证券投资的价值进行评价，从证券市场上选择合适的证券进行投资。,第8章证券投资管理,证券投资的位置,第8章证券投资管理,证券投资的种类,（一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、金融证券和公司证券 （二）按期限长短不

2、同，证券可分为短期证券和长期证券。 （三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证券和变动收益证券 （四）按体现的权益关系不同，证券可分为所有权证券和债权证券 （五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券 （六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和私募证券,第8章证券投资管理,证券投资的目的,第8章证券投资管理,证券投资的风险-系统性风险,一、系统性风险：亦称不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个金融市场的不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。主要包括以下几种： 利率风险：是指由于利率变动导致证券价格波动使投资者遭受损失的风险。 购买力风险：是指由

3、于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风险。 再投资风险：是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。,第8章证券投资管理,证券投资的风险-非系统性风险,二、非系统性风险：亦称可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。主要包括： 违约风险：是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。 流动性风险：流动性风险也可称为变现力风险，是指无法在短期内以合理价格出售证券的风险。 破产风险：是指在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险。,第8章证券投资管理,证券投资的程序,第8章证券投资管理,第二

4、节 债券投资,债券估价 债券到期收益率的计算 债券投资的优缺点,第8章证券投资管理,债券估价三种情况,第8章证券投资管理,债券估价一般模型(每年支付利息一次),V债券价值 I年利息 M到期本金 kd市场利率或投资者要求的必要收益率 n期数,= S,n,t=1,(1 + kd)t,I,V = I (P/A ，kd, n) + M (P/F， kd, n),(1 + kd)n,+,M,V,第8章证券投资管理,影响债券价值的因素：,面值、票面利率、市场利率、债券期限、付息方式（半年、一年、到期一次）、计息方式（单利、复利）,第8章证券投资管理,例题,债券C 面值为 $1,000， 期限为30年，年利

5、率为8% ，目前的市场利率为10%. 计算该债券的价值。,V= $80 (P/A，10%, 30) + $1,000 (P/F，10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) = $754.16 + $57.00 = $811.16.,第8章证券投资管理,一次还本付息不计复利的债券估价模型,V=,M（1+in）,(1+K)n,=M （1+in） （P/F，K ，n ）,V债券价值 i年利率 M到期本金 K市场利率 n期数,第8章证券投资管理,到期一次还本付息（单利计息）例题 国家发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年的债劵，到期一次还本付息单利计息。当

6、前的市场利率为12%，问当债劵的价格为800元时可否进行投资？,第8章证券投资管理,贴现债券的估价模型（零票面利率债券）,V=,M,(1+K)n,=M（P/F，K ，n ）,V债券价值 M到期本金 K市场利率 n期数,第8章证券投资管理,例题,例：某债券面值 $1,000 ，期限 30年，以折价方式发行，无利息，到期按面值偿还，市场利率为 10%. 计算该债券的价值。,V= $1,000 (P/F，10%, 30)= $1,000 (.057)= $57.00,第8章证券投资管理,二、债券到期收益率的计算,依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替， P0表示债券现在的价值。未

7、知数是kd。,第8章证券投资管理,1.分期付息债券,（1）单利 R-债券的年投资收益率； Sn-债券卖出价或到期面值； S0-债券买入价 I-债券年利息 n-债券的持有期限（以年为单位）,第8章证券投资管理,（2）复利,现值计算法： S0I（P/A，R，n）+ Sn（P/F，R，n） R-债券的年投资收益率； Sn-债券卖出价或到期面值； S0-债券买入价 I-债券年利息 n-债券的持有期限（以年为单位）,第8章证券投资管理,每年计息,到期一次还本,P0 =,S,n,t=1,(1 + kd )t,I,= I (P/A， kd , n) + M (P/F ， kd , n),(1 + kd )n

8、,+,kd = 债券投资收益率,M,M=到期本金或出售价格,I=每年末获得的固定利息,P0=债券的购买价格,第8章证券投资管理,例题:,双龙公司于2000年5月1日以912.50元购入某公司当天发行的面值为1000元一张的公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息。则该公司到期收益率是多少？,第8章证券投资管理,912.50= 10006%(P/A,i,6)+1000(P/F,i,6) 当K=7%时 P=10006%(P/A，7%,6)+1000(P/F，7%,6) =604.7665+10000.6663 =952.29(元) 再用K=8%试算 P=10006%(P/

9、A，8%,6)+1000(P/F，8%,6) =604.6229+10000.6302 =907.57(元),第8章证券投资管理,用插值公式,为简化计算，还可以用下面方法求得收益率的近似值,第8章证券投资管理,一次还本付息不计复利的债券估价模型,P0 =,M（1+in）,(1+K)n,=M （1+in） （P/F，K ，n ）,P0债券的购买价格 i年利率 M到期本金 K市场利率 n期数,第8章证券投资管理,2. 贴现债券,（1）单利 （2）复利 S0（1+R）n= Sn,第8章证券投资管理,例1:,A公司欲在市场上购买B公司曾在1997年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率1

10、0%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整） 要求：（1）假定2001年1月1日的市场利率下降到8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买? （2） 假定2001年1月1日的B的市价为900元，此时A公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少?,第8章证券投资管理,例2：,A企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买 B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10，不计复利。购买时市场年利率为8。不考虑所得税。 要求：利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算? 如果 A企业于2000

11、年1月5日将该债券以 1130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。,第8章证券投资管理,解题过程:,1）债券估价=1000*（1+10%*3）/(1+8%)3 =1031.98元1020元， 所以合算 2）投资收益率=（1130-1020）/1020 =10.78%,第8章证券投资管理,三、债券投资的优缺点,与股票投资相比,1.本金安全性高。 2.收入稳定性强。 3.市场流动性好。,1.购买力风险较大。 2.投资者没有经营管理权,优点,缺点,第8章证券投资管理,第三节 股票投资,企业购买其他企业发行的股票，称为股票投资。 股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。 企业进行股票投资的目的

12、：一是获利，二是控股。,第8章证券投资管理,股票估价模型,股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。 因此，股票估价的一般公式为,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),V =,+,+ . +,D1,D,D2,= S,t=1,(1 + ke)t,Dt,Dt:第 t期的股利 ke: 投资者要求的报酬率,第8章证券投资管理,几种特殊情况股票的估价模型,1、短期持有，未来准备出售，,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke)n,V =,+,+ . +,D1,Dn + Pn,D2,n:预期出售股票的年份 Pn:预期出售价格,第8章证券投资管理,2、固定成长模式：,公司的股

13、利每年以g的速度递增。,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),V =,+,+ . +,D0(1+g),D0(1+g),=,(ke - g),D1,D1:第一期所支付的股利. g : 固定成长率. ke: 投资者要求报酬率,D0(1+g)2,第8章证券投资管理,固定成长模式例题,假设某股票预期成长率为8%. 今年的每股股利为 $3.24，公司适用的贴现率为 15%. 该股票的价值为多少?,D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 V = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50,第8章证券投资管理,3、零成

14、长股票估价模型,零成长模式：每年的股利固定不变。,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),V =,+,+ . +,D1,D,=,ke,D1,其中D1= D2= D3 = D4 =.D,D2,第8章证券投资管理,零成长模式例题,假设某股票预期成长率为0，今年的每股股利为 $3.24，公司适用的贴现率为 15%. 该股票的价值为多少?,V = D / ke = $3.24 / 0.15 = $21.60,第8章证券投资管理,4、非固定成长模式,大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或以固定比例增长，而是处于不断变化之中。这种股票被称为非固定成长股票。 这种股票由于在不同时期未来股

15、利预期增长率不同，因此，其内在价值只能分段计算。其计算步骤是：先计算高速增长部分股利的现值，再计算固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是其内在价值。,第8章证券投资管理,非固定成长模式例题,0 1 2 3,D1 D2 D3,D4 D5 D6,0 1 2 3 4 5 6,前三年以16%的速度增长,未来以 8%速度增长!,某股票在未来三年预计以16% 的速度增长，而后以8% 的速度正常增长，预计该股票今年的每股股利为$3.24 ，投资者要求的报酬率为 15%。 该股票的价值为多少?,第8章证券投资管理,非固定成长模式例题,计算前三年股利现值 PV(D1) = D0(1+g1)1 (PVIF15

16、%, 1) = 3.27 PV(D2) = D0(1+g1)2 (PVIF15%, 2) = 3.30 PV(D3) = D0(1+g1)3 (PVIF15%, 3) = 3.33 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46 计算前三年以后的股利现值 V3 = =$5.46 / (.15 - .08) = $78 PV(V3) = V3(PVIF15%, 3) = 51.32,D4 k-g,第8章证券投资管理,D0(1+.16)t,D4,非固定成长模式例题,将以上各现值加总得到该股票的内在价值。,(1 + .15)t,(.15-.08),V = S,t=1,3,+

17、,1,(1+.15)n,V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32,V = $61.22,第8章证券投资管理,二、股票投资收益率,依据前面股票估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替， P0表示股票现在的价值。,零成长模式下P0 =D / ke ke =D1/ P0,固定成长模式下P0 = D1 / ( ke - g ) ke = ( D1 / P0 ) + g,第8章证券投资管理,例题:,甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票，已知M公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后

18、每年以6的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要回报率为8。要求： （1）利用股票股价模型，分别计算M、N公司股票价值； （2）代甲企业作出股票投资决策。,第8章证券投资管理,解题过程:,1）M的股票价值=0.15*（1+6%）/（8%-6%）=7.95元 N的股票价值=0.6/8%=7.5元 2）投资N公司的股票,第8章证券投资管理,股票投资的优缺点,股票投资的优点 能够获得较高的收益 能适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为： 求偿权居后 股票价格不稳定 股利收入不

19、稳定,第8章证券投资管理,第五节 证券投资组合,一、证券投资组合的意义 二、证券投资组合的风险与收益 三、证券投资组合的策略与方法 证券投资组合意义：降低风险，提高收益。消减证券风险，是进行证券投资的一个很好方法。证券投资组合可以有效地分散证券投资风险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。,第8章证券投资管理,二、证券投资组合的风险与收益,可分散风险非系统性风险或公司特有风险，可通过证券投资组合加以抵消。 不可分散风险系统性风险或市场风险，可用系数表示。,1、总风险 = 系统性风险 +非系统性风险,第8章证券投资管理,证券风险构成图示,总风险,非系统性风险,系统性风险,证 券 组 合

20、 风 险,证 券 投 资 组 合 中 证 券 的 个 数,第8章证券投资管理,证券组合投资对可分散风险的抵消,证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于股票的相关性。,投 资 收 益,时 间,时 间,证券 E,证券 F,证券E 和F的组合,时 间,第8章证券投资管理,系数,系数-衡量不可分散风险 它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的系数是组合中 的加权权平均数。,=1，该证券风险=整个市场证券风险 1，该证券风险整个市场证券风险 1，该证券风险整个市场证券风险,=,某种证券的风险收益率,证券市场上所有证券的平均风险收益率,第8章证券投资管理,证券投资组合的系统风险

21、程度用系数来衡量。 投资组合的系数是单个证券系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风险。 P= 式中，P为证券组合的系数，Wi为第i种证券在证券组合中所占的比重，i为第i种证券的系数。,第8章证券投资管理,证券投资组合的收益,其中：是投资组合的期望收益率，Wj是投资于证券的资金占总投资额的比例或权数，Rj是证券的期望收益率，n是投资组合中不同证券的总数。,第8章证券投资管理,2、证券投资组合的风险收益,证券投资组合的风险收益是指投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。 计算公式如下： RP=P（RM-Rf） 式中：RP证券投资组合的风险收益率； P证券投资组合的系数；

22、RM所有证券的平均收益率，也就是由市场上所有证券组成的证券组合的收益率，简称市场收益率； Rf无风险收益率。,第8章证券投资管理,例题：华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0， 1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为：60%，30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,第8章证券投资管理,解题过程：,证券组合P=260%+130%+0.510%=1.55 证券组合的风险收益率 RP=1.55(14%-10%)=6.2%,第8章证券投资管理,3、证券投资组合的必要收益率,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）是一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的著名理论。该模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。,第8章证券投资管理,投资者要求的报酬率,Rj 股票（组合） j的必要收益率 Rf 无风险收益率 bj 股票（组合） j的b系数 RM 整个证券市场的平均收益率 bj(RM - Rf)风险收益率,Rj = Rf + bj(RM - Rf),第8章证券投资管理,证券市场线（Security Market Line