第四章--筹资决策课件

1、第四章-筹资决策,第四章 筹资决策,学习目标：资本成本是公司筹资决策的主要依据，也是公司投资管理的重要标准。通过本章学习，要求掌握资金成本的测算方法、杠杆原理与企业风险的控制以及资本结构优化选择等,第四章-筹资决策,第六章 筹资决策,第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策,第四章-筹资决策,第一节 资本成本,一、资本成本的概念、内容 1.资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 2.资本成本的内容 包括用资费用和筹资费用两部分：,第四章-筹资决策,用资费用 指企业在生产经营和对外投资活动中因使用 资本而承付的费用。 筹资费用 指企业在筹集资本活动中为获得资本

2、而付出的费用。,第四章-筹资决策,3.资本成本率的种类,在企业筹资实务中，通常运用资本成本的相对数，即资本成本率。 一般有个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率等三类。,第四章-筹资决策,4.资本成本的作用,资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,第四章-筹资决策,二、个别资本成本率的测算,1）个别资本成本率的测算原理 一般而言，个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。 其基本的测算公式如下：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,P筹资额 f

3、筹资费用额 F筹资费用率， 即筹资费用额与筹资额的比率 P-f或P（1-F）有效筹资额、实际筹资额,第四章-筹资决策,在充分考虑货币的时间价值和投资风险的情况下，个别资本成本率还可采用折现模型来估算。 2）长期债权资本成本率的测算 根据企业所得税的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税为企业带来减税利益。,第四章-筹资决策,长期债券资本成本率的测算,企业债券资本成本中筹资费用一般较高，应予考虑。此外，债券的发行价格有等价、溢价和折价等情况，与面值有时不一致。因此，债券的资本成本率的测算与借款有所不同。,第四章-筹资决策,在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公

4、式测算：,第四章-筹资决策,在考虑货币时间价值时，债券资本成本率的测算过程如下： 第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,3）股权资本成本率的测算,普通股资本成本率的测算。 普通股资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。测算方法一般有三种：股利折现模型。基本形式是：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,如果公司采用固定股利政策，按下式测算：,如果公司采用固定增长股利的政策，按下式测算：,KC = ,D,Po,第四章-筹资决策,资本资产定价模型。普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，即股票资本成本率。 公式如下：,第四章-筹资决策,优先

5、股资本成本率的测算。,第四章-筹资决策,留用利润资本成本率的测算。,Kr = + G,D,Pc,第四章-筹资决策,综合资本成本率的测算方法,第四章-筹资决策,第二节 杠杆原理,一、营业杠杆利益与风险 1）营业杠杆原理 营业杠杆的概念。 营业杠杆:（经营杠杆或营运杠杆）是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。,第四章-筹资决策,营业杠杆有两方面作用:,(1)有时可以获得营业杠杆利益; (2)有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。,第四章-筹资决策,营业杠杆利益分析。 营业杠杆利益:是指企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业带来增长程度更大的营业利润。如表：,第四章-筹

6、资决策,第四章-筹资决策,营业风险分析,营业风险（经营风险）: 是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。,第四章-筹资决策,风险产生的条件和原因: 是由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。 如表：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,2）营业杠杆系数的测算,营业杠杆系数: 是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。 它反映着营业杠杆的作用程度。 公式是：,第四章-筹资决策, S营业额的变动额,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,为了便于计算，可将上列公式变换如下：,EBIT=Q（P-V）,第四章

7、-筹资决策,练习：,某企业生产并销售甲产品，年产销量为20000件时，单位售价100元。若单位产品变动成本为60元，固定成本为480000元，则经营杠杆系数为多少？,第四章-筹资决策,一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。,第四章-筹资决策,3）影响营业杠杆利益与风险的其他因素除了固定成本以外，主要有：,产品供求的变动。 产品售价的变动。 单位产品变动成本的变动。 固定成本总额的变动。,第四章-筹资决策,二、财务杠杆利益与风险,1）财务杠杆原理 财务杠杆的概念。 财务杠杆（筹资杠杆）：是指企业在筹资活动中对资本成本

8、固定的债权资本的利用。,第四章-筹资决策,企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。,第四章-筹资决策,财务杠杆利益分析,财务杠杆利益： 是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。 产生的条件和原因： 是在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，,第四章-筹资决策,当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。,第四章-筹资决策,第四章-筹资决

9、策,财务风险分析,财务风险（筹资风险）： 是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。,第四章-筹资决策,风险产生的条件和原因： 是由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。 如表：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,2）财务杠杆系数的测算,财务杠杆系数： 是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 它反映着财务杠杆的作用程度。 其测算公式是：,第四章-筹资决策,例：,假设某公司在拟定的三种资本结构方案中，预计投资收益率均为10%

10、，所得税税率为30%，各种资本结构的财务杠杆作用如下：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业的财务杠杆利益和财务风险就越低。,第四章-筹资决策,3）影响财务杠杆利益与风险的其他因素除了固定利息以外，主要有：,资本规模的变动 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动,第四章-筹资决策,三、联合杠杆利益与风险,1）联合杠杆原理 联合杠杆（总杠杆）是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。这种影响作用会更大。,第四章-筹资决策,2）联合

11、杠杆系数的测算,对于营业杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可以用联合杠杆系数来反映。联合杠杆系数（总杠杆系数）： 指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 用公式如下：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,练习：,某企业生产并销售甲产品，年产销量为20000件时，单位售价100元。若单位产品变动成本为60元，固定成本为480000元，利息支出120000元，普通股每股利润为1.5元。则联合杠杆系数为多少？,第四章-筹资决策,第三节 资本结构决策,一、最优资本结构概念 二、最优资本结构决策方法 （一）资本成本比较法 （二）每股利润分析

12、法 （三）公司价值比较法 案例1、案例2、案例3,第四章-筹资决策,一、最优资本结构概念,最优资本结构 是指企业在一定时期内筹措的资本的加权平均资本成本最低，使企业的价值达到最大化。,第四章-筹资决策,二、最优资本结构决策方法,（一）资本成本比较法 资本成本法：是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。,第四章-筹资决策,具体有两种方法,初始筹资的资本结构决策。 追加筹资的资本结构决策。,第四章-筹资决策,初始筹资的资本结构决策。 此法是企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额

13、亦可有不同安排，由此形成若干预选资本结构或筹资组合方案。,第四章-筹资决策,通过对各筹资组合方案综合资资本成本率的测算及比较来作出选择。测算步骤： 第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。 第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。,第四章-筹资决策,追加筹资的资本结构决策。,此方法按照最优资本结构要求，在适度财务风险的前提下，采用多个筹资组合方案供选择。 具体又有两种方法： 方法一：是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中选择最佳筹资组合方案；,第四章-筹资决策,是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算各个汇总资本结构的综

14、合资本成本率，从中选择最佳筹资方案。 资本成本比较法，容易理解测算简单；缺点是没有具体测算财务风险因素。,方法二,第四章-筹资决策,案例1：,某公司原来的资本结构如下表所示，普通股每股面值1元，发行价格为10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业所得税税率假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。,第四章-筹资决策,单位：万元,第四章-筹资决策,该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有以下三种方案：,甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行。预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元

15、/股。,第四章-筹资决策,乙方案：发行债券200万元，年利率为10%，发行普通股20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增到11元/股。,第四章-筹资决策,（二）每股利润分析法,利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别： 是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的税息前利润点。,第四章-筹资决策,此法： 是根据计算出的每股利润无差别点来判断在什么情况下可利用债权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。 公式如下：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章

16、-筹资决策,第四章-筹资决策,据上述计算结果绘图可得出判断，在什么情况下利用债权筹资的结论，即 当某增资结构的EBITEBIT时，则可利用债权筹资，反之，只能选择普通股筹资。,第四章-筹资决策,每股利润分析法优缺点,优点： 容易理解，测算较简单。 缺点： 没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股票价值最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。,第四章-筹资决策,案例2：某公司需增加资本500万元，拟定了两个方案：,A方案计划发行利率为10%的公司债券100万元，另外发行普通股筹资400万元，每股售价40元； B方案计划发行利率为12%的公司债券300

17、万元，另外发行普通股筹资200万元，每股售价40元； 企业所得税为30%，预计息税前利润为90万元。,第四章-筹资决策,（三）公司价值比较法,公司价值比较法是 在充分反映 公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。公司价值比较法优点： 是克服了前二法的缺点，充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响。,第四章-筹资决策,缺点： 是其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。 该法的测算原理是：,第四章-筹资决策,1、公司价值的测算（三种）,（1）公司价值等于未来净收益的折现值。但公司未来的净收益及其折现率都不易确定，难以在实践中应用

18、。 （2）公司价值是其股票的现行市场价值，但其市场价值难以确定准确且只反映股票价值不能用于资本结构决策。 （3）公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。这种测算方法比较合利，也比较现实。,第四章-筹资决策,其公式为：V=B+S,V公司的总价值，即公司的折现价值 B公司长期债务的折现价值；（设其等于本金） S公司股票的折现价值。 其中，股票的现值测算公式是：,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,第四章-筹资决策,其中普通股资本成本率可运用资本资产定价模型来测算，即： Ks = RF + ( RM RF ),3、公司最佳资本结构的确定。 运用上述原理测算公司的总价值和综合资本成本率，并以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。,第四章-筹资决策,其方法步骤是：,测算不同债务规模的债务利率和股票资本成本率如表6-21。 测算不同负债规模的公司价值和综合资本