第九章-证券组合投资管理课件

1、第9章,证券组合投资管理,第九章-证券组合投资管理,课程导入,如何选择证券组合？ 前面的内容从理论和方法上已经给出了回答。 本章主要从管理的角度来探讨如何运用这些理论和方法。,第九章-证券组合投资管理,本章内容,组合投资管理概述 债券资产组合管理 股票资产组合管理 组合投资绩效评估,第九章-证券组合投资管理,组合投资管理概述,什么是现代投资组合管理？ 现代投资组合管理是基于一系列数学模型，在跟踪市场变化的动态环境中，按照投资既定策略而进行的一系列投资管理活动。 组合投资管理的内容 证券投资分析 证券组合的修订 证券组合绩效的测定,第九章-证券组合投资管理,组合管理的策略,消极管理（Passiv

2、e Management） 基于资本市场强有效假设 证券市场价格已经精确反映了所有可公开获得的信息 证券的定价被认为是合理的 回报率正好等于所承担风险而获得的补偿 投资者所作的任何努力（资产选择，市场时机把握）都不能带来超额收益 主张“买入持有”的投资策略，不试图“超越市场”,第九章-证券组合投资管理,组合管理的策略,积极管理（Active Management） 基于资本市场的效率并不是很高 组合管理者有能力识别错误定价的证券，并能把握有利的市场交易时机 投资人有获取超额收益的机会，企图“战胜市场”,第九章-证券组合投资管理,债券资产组合管理,消极的债券组合管理 把债券的市场价格当成是公平的

3、价格，并仅仅试图去控制他们持有的固定收入资产组合的风险。 两种类型的消极管理策略 指数策略。试图让管理的资产组合重复一个已有指数的业绩。 免疫策略。被设计用来保护整个金融资产免受利率波动的风险。是一项被金融机构广泛运用的技术。,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,指数策略 原则上说，债券市场指数与股价指数是相似的。 可以购买债券指数基金进行投资。 但是投资者要直接复制某种债券指数组合则较为困难。 随着到期日的临近，不满1年的债券会从指数中消失； 有些债券流动性较低，并非公平定价； 大量的债券利息收入的再投资问题使得指数基金的管理更为复杂。,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理

4、,免疫策略 投资者用来保护他们的全部金融资产免受暴露的利率波动影响的策略为免疫（immunization） 是许多银行和养老基金经常采用的方法。一般来说，任何有未来固定负债的机构都必须考虑免疫的问题，即合理的利率风险管理政策。 免疫的概念是一个叫累丁顿（1952）的人寿保险公司的保险统计员提出的。 免疫策略与债券久期有密切关系。,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,久期分析 久期是对与某种债券相关的未来现金流的“平均到期时间”的测度。,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,久期计算案例 某债券面值1000元，年利息为80，距到期有3年，当前市场价格为950.24元。因此其到期

5、收益率为10。,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,久期、债券价格、利率变化的关系 久期可用来计算利率变化对债券价格的影响。 对于久期相同的两种债券，若收益率变化的百分比相同，则价格变化的百分比也大致相同。,第九章-证券组合投资管理,公式证明,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,久期、债券价格、利率变化的关系 举例：某债券市场价格为1000元，到期收益率为8，假定久期为10年。若到期收益率由8上升到9，市场价格是多少？,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,免疫策略 构建一种债券组合，使之能够满足某种事先承诺的现金流出，从而可以避免未来利率变化的不利影响。 构造方法

6、 先计算事先承诺的现金流出的平均期限（久期） 然后投资于一组具有相同平均期限（久期）的债券资产组合。 该技术原理：一个债券组合的久期等于组合中各债券久期的加权平均。,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,免疫策略案例 某债券投资经理计划2年后有一笔100万元的现金支出，久期为2年。现考虑投资两种债券：,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,免疫策略案例 问题：如何投资才能避免利率风险？ 投资策略分析：,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,如何构建免疫资产？ 求得投资本金 求出资金分配比例、具体分配额、购买数量,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,免疫检验,第

7、九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,免疫的原理 固定收入债券的投资者面临着两种有相互抵消作用的利率风险：价格风险和再投资利率风险。 利率提高会导致资本损失，但同时再投资收入会增加。 如果资产组合的久期选择恰当，这两种影响可以恰好相互抵消。,t*,D,t,组合的总价值,第九章-证券组合投资管理,消极的债券组合管理,免疫策略成功的前提条件是什么？ 无违约风险（推迟或提前赎回） 收益率曲线是水平的 曲线的移动是平行的 并且移动是发生在所投资债券的任何支付之前,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,债券掉换（swap） 利用对收益率进行预测的特殊能力 利用相关债券失衡的情况 具体形式：

8、 替代互换。如福特公司债券与克莱斯勒公司债券的互换； 市场间价差互换。公司债与政府债券的互换。 利率预测互换。预测利率下降，将久期较短的债券换为久期更长的债券； 净收益率增长互换。如果收益率曲线向上倾斜并保持不变，则换进长期债券。,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,收益曲线追踪（riding the yield curve） 前提条件 收益率曲线向上倾斜，表明长期债券有较高的收益率； 投资者确信收益率曲线将保持向上的趋势。 如果这两个条件成立，购买比投资者所希望的期限更长一些的债券，然后在到期日之前售出，可赚取一定的资本收益。,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,收益曲线

9、追踪法举例 某投资者看好90天的国库券，其面值为100元，价格为98.25元，则其到期收益率为7%；而面值为100元的180天国库券的市价为96元，则其到期收益率为8%，即收益率曲线是向上倾斜的。 买入90天债券-持有-到期策略： 买入180天债券-持有90天，卖出策略：,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,或有免疫（contingent immunization） 只要能获得有利的结果，债券组合就采用主动管理方法，一但出现不利情况，则债券组合立刻转化为免疫资产组合。 案例： 前例中，债券投资经理必须在2年以后支付1000000美元，目前的收益率曲线为水平状，且收益率为10。在这种情

10、况下债券投资经理可将826446美元投资在1年期债券和3年期债券上以构成免疫资产。,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,或有免疫案例 如果投资经理能说服顾客同意接受低到9的收益率，用841680美元来形成或然免疫资产，并能确保组合在两年后价值至少为1000000美元，而且剩余部分留给顾客，自己也能得到相应报酬。顾客也希望该债券投资经理能为他赚取超过免疫资产中锁定了的10的收益率。 在这种情况下，债券投资经理就会采用积极管理方法来主动地进行债券投资管理。,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,或有免疫案例 经理与客户达成的协议： 每周检查债券组合的状态，并计算当前可获得的收益率

11、； 只要资产价值不低于免疫所必须的价值，经理就可以继续实施主动管理方法，否则立即进入免疫状态。 假定一年以后收益率曲线仍是水平状态，到期收益率上升为11，是否会触发免疫？ 当前债券组合的市场价值为910000美元； 使组合立即进入免疫状态需要900 901美元(1000000美元1.11) ； 因为910000美元比90901美元大，因此，经理可以继续实施主动管理。 若组合的价值已低干90 901美元，根据协议，经理必须立刻使资产获得免疫能力。,第九章-证券组合投资管理,积极的债券组合管理,或有免疫图解,第九章-证券组合投资管理,股票组合管理,按公司规模划分的投资战略 小公司股票组合投资 大公

12、司股票组合投资 结合战略 一般来说，小公司股票的回报率实际上要比大公司股票更高，但小公司的回报率波动更大。 采取二者结合的方法，可改变整个投资计划的风险回报状况。,第九章-证券组合投资管理,股票组合管理,结合战略案例 小公司股票和大公司股票结合战略,第九章-证券组合投资管理,股票组合管理,按收益特点划分的两种常见的投资战略 增长类股票投资（P/E或P/B较高）和收益型股票投资（P/E或P/B较低） 标准普尔500种股票类型指数的年回报率,平均年回报率：增长类16.5；收益类：16.6,第九章-证券组合投资管理,股票组合管理,按价格行为分类 增长类。盈利增长速度预计要超过一般公司。 周期类。公司受经济周期的影响比一般公司大。 稳定类。公司受经济周期的影响比一般公司小。 能源类。盈利受经济周期影响，但更多受受能源的相对价格的影响。 研究表明，这四类股票的收益表现出较低的相关性。 构建投资组合消极战略,第九章-证券组合投资管理,股票组合管理,标准普尔500指数和共同基金,第九章-证券组合投资管理,股票组合管理,类别轮换战略积极战略 根据对某一类股票前景的良好预测，经常改变组合中