第10章-收益分配课件

1、第10章-收益分配,第十章 收益分配决策,第一节 收益分配概述 第二节 收益分配的政策,第10章-收益分配,熟悉企业利润分配的原则； 掌握股份公司利润分配的基本程序； 掌握股利相关理论、股利无关理论、税关理论等股利理论的观点； 熟练掌握股利政策的内容及其应用； 理解股票股利、股票分割、股票回购对公司和股东的影响。,学习目标,第10章-收益分配,一、收益分配的基本原则 二、收益分配的程序,第一节 收益分配概述,第10章-收益分配,依法分配原则 兼顾各方面利益原则 分配与积累并重原则 投资与收益对等原则,一、收益分配的基本原则,第10章-收益分配,按照公司法等法律、法规的规定，公司当年实现的利润总

2、额，应按照国家有关规定作相应调整后，依法交纳所得税，收益分配按下列顺序进行： （1）计算可供分配的利润 （2）提取法定公积金 （3）提取法定公益金 （4）提取任意公积金 （5）向投资者分配利润或股利,二、收益分配的程序,第10章-收益分配,一、影响股利政策的因素 二、股利政策理论 三、股利政策的种类 四、股票股利与股票分割 五、股利分配的程序,第二节 收益分配的政策,第10章-收益分配,一、影响股利政策的因素,第10章-收益分配,股利无关论 这种理论认为股利的支付与股票价格无关。企业做出投资决策，股利支付率只是枝节问题，它并不影响股东财富。股利无关论又分成两种观点： 1)完整市场理论 完整市场

3、理论建立在以下假设基础上：不存在个人和公司所得税；不存在股票发行和交易费用；公司的投资决策和股利决策是彼此独立的；投资者和管理者可以公平地获得关于未来投资机会的信息，即投资者与管理之间不存在信息不对称。上述假设描述的是一个完整无缺的市场，因而被称为完整市场理论。 2)股利剩余论 这种理论认为，公司的股利支付应由投资计划的报酬率率决定。如果一个公司有较多有利可图的投资机会，则不应发放现金股利，而采用保留盈余的形式以满足投资所需要的资金；反之，则应将所有盈余分配给股东中；如果公司的盈余满足了所有有利可图的投资机会后还有剩余，则把剩余的盈余以现金股利的形式分配给股东。,二、股利政策理论,第10章-收

4、益分配,股利相关论 该理论认为股利的支付与股票市价是有较大的相关性的，投资者一般期望公司多分配股利。 1)“在手之鸟”理论 持此观点的学者认为，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得收益更为稳定可靠；股利收入是现实可得的，而股票的升降并不完全由公司决定，具有很大的不确定性，资本利得收益的风险远远高于股利收入的风险。由于在投资者对风险有天生的反感，并且认为风险随时间延长而增大，因而在他们的心目中，通过保留盈余再投资而来的资本利得收益的不确定性高于股利支付的不确定性，投资者将偏好股利而非资本利得收益。,第10章-收益分配,2）股利分配的信号传递理论 信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通

5、过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。 公司以支付现金股利的方式向市场传递信息，需要付出的代价包括： 较高的所得税负担； 一旦公司因分派现金股利造成现金流量短缺，就有可能被迫重返资本市场发行新股，而这一方面会随之产生必不可少的交易成本，另一方面又会扩大股本，摊薄每股收益，对公司的市场价值产生不利影响； 如果公司因分派现金股利造成投资不足，并丧失有利的投资机会，还会产生一定的机会成本。 尽管以派现方式向市场传递利好信号需要付出很高的成本，但仍然有很多公司选择派现作为公司股利支付的主要方式，其原因主要有：声誉激励理论。逆向选择理论。交易成本理论。制度约束理论。,第10章-收益分配,3）股

6、利分配的代理理论 代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间，以及股东与债权人之间的代理冲突，也就是说，股利政策相当于是塄股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。 高水平股利支付政策将有助于降低企业的代理成本，但同时也增加了企业的外部融资成本。因此最优的股利政策应使两种成本之和最小化。,第10章-收益分配,税差效应理论 这种理论认为：由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，继续持有股票可以延缓资本收益的获得而推迟资本收益纳税的时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税酌影响，投资者对具有较高收益的股票要求的税前权益要高于低股利收益的股票。为此公司应当采取低股

7、利政策，以实现其资本成本最小化和价值最大化。 追随者理论 这种理论认为：投资者进行股票投资的目的与偏好是不同的，有的投资者希望股利支付比率高一些，而有的投资者则希望股利支付比率低一些。对于那些无所谓是否偏爱本期收益的投资者来说，如果公司确定的投资方案的预期收益率高于他所要求的股利收益率，公司可将他所应得的股利留作公司盈余进行再投资，而不考虑当期是否将支付股利给他们。,第10章-收益分配,剩余股利政策 剩余股利政策；就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资和需求，然后若有剩余才用于分配股利。这是一种投资优先的股利政策。,三、股利政策的种类,【例10-1】假定某公司某一会计年度净利

8、润为8000万元，第二会计年度投资计划所需资金为6000万元，公司的目标资本结构为自有资金占60，借入资金占40%。那么，按照目标资本结构的要求，计算该公司当年可发放的股利数额是什么。 （1）公司投资方案所需资金中来源于的当年净利润的为： 600060%=3600(万元) （2）按照剩余股利政策的要求，该公司当年可向投资者发放股利的金额为：8000-3600=3200（万元）,第10章-收益分配,固定股利政策 固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利状况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是

9、不会发生逆转时，才增加每股股利额。 这种政策的主要优点是可以给投资者传递公司稳定发展的信号，从而有利于公司股票价格的上涨。 这种政策对公司而言的主要缺陷表现为： 1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。 2）由于公司盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本。 固定股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，但该政策很难被长期采用。,第10章-收益分配,【例10-2】假设某公司的目标资本结构为自有资金占60%，借人资金占40%，该公司于第一会计年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利55

10、0万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途），第二会计年度实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素），在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，则第二年度应向股东分配的现金股利的是多少？ 第二年度应向股东分配的现金股利=上年分配的现金股利=550（万元）,固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。 固定股利支付率政策的优点是： 1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。 2）由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也应随着公司收益的变动而变动，保

11、持股利与利润间的一定比例关系，体现投资风险与收益的对等。,第10章-收益分配,固定股利支付率政策的不足是：1）由于股利波动容易使外界产生公司经营不稳定的印象，公司财务压力较大，不利于股票价格的稳定与上涨。2）确定合理的固定股利支支付率难度很大。固定股利支付率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。,【例10-3】A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支付率政策。该公司在25年的税后利润为500万元，要求：该公司 26年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多

12、少权益资金? 留存收益=500（1-10%）=450（万元） 项目所需权益融资=1200（1-50%）=600（万元） 外部权益融资=600-450=150（万元）,第10章-收益分配,低正常股利加额外股利政策 这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，只有在公司经营盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。 这种股利政策的优点： 1）具有较大的灵活性。 2）既可以在一定程度上维持股利的稳定性；又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。 这种股利政策的缺点： 1）股利派发仍然缺乏稳定

13、性，额外股利随盈利的变化而变化，时有时无，给人漂浮不定的印象。 2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。,第10章-收益分配,(1)股票股利 股票股利是用股票支付股东股利的一种方式，即公司以普通股或优先股作为股票标的发放给普通股东的股利。,四、股票股利与股票分割,【例10-4】某股份公司现有股本10,000万元（1000万股，每股面值10元），资本公积20,000万元，盈余公积10,000万元，未分配利润60,000万元，股票市价为每股20元。现按10股送5股发放股票股利，执行该股票股利政策后，该公司

14、股东权益的变动情况如表10-1所示。,第10章-收益分配,从表101中可看出股东权益合计没变，但股东权益结构发生变化。发放股票股利后，由于普通股股数增加了，每股收益和每股价格会相应减少。但由于股东所持股份的比例没有发生变化，每位股东所持股票的市场总值仍然不变。这说明，发放股票股利会对公司股东权益的构成产生影响，从而对公司的财务风险、每股收益和每股价格和每股价格等产生影响。同时由于发放股票股利会减少每股股票的账面价值，因此每股股票的市场价格也会在发放股票股利后下跌，下跌幅度的大小将取决于市场的反应程度，可能与账面价值下跌的幅度不同。如果发放股票股利后股票市场价格的下跌幅度低于账面价值的下跌幅度，

15、则股东将因此获益；如果发放股票股利后股票市场价格的下跌幅度大于账面价值的下跌幅度，股东将受到损害。,第10章-收益分配,股票股利对股东权益的主要意义。 股票股利的宣布会向金融市场传递有关未来发展前景的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定了股票价格，甚至抵消了每股收益下降造成的消极影响，使股东权益反而略有上升。事实上，利用股票股利作为反映将来更多的现金流量的信号会提高公司的价值。这样，若公司在发放股票股利的同时支付现金股利，股东会因此获得更多的好处。另外由于分得的股利是股票股利，股东在认为必要时可将股利股票出售出去，以换回所需现金。股利股票的这种流动性对股东是具有价值的。同时由于税

16、差原因，与现金股利收入相比，出售股利股票获得的资本利得纳税较少，这也是公司股东愿意接受股票股利的原因之一。 发放股票股利对公司的主要意义。 发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可在心理上给股东以从公司取得了投资回报的感觉。 由于发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于交易时，常通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易。这时，如果以股票方式融资，可降低发行价，从而有利于吸引更多投资者投资。 从国际国内经验看，发放股票股利往往意味着公司再投资机会较多，发展前景较好，从而使投资者看好公司的股票，并由此稳定和提高公司的股票价格。然而，如果发放股票股利是由

17、于公司资金周转不灵的缘故，情况则完全两样，这时会由此造成公司股票价格的下跌。,第10章-收益分配,【例10-5】某股份公司现有股本10,000万元（1000万股，每股面值10元），资本公积20,000万元，盈余公积10,000万元，未分配利润60,000万元，股票市价为每股80元。现按1：2进行股票分割后，该公司股东权益的变动情况如表10-2所示。,从表102中可看出股东权益合计没变，且股东权益结构与没发生变化。,(2)股票分割 股票分割又称拆股，是指公司管理当局将公司股票分割或拆细的行为。,第10章-收益分配, 股票分割的作用： 1)采用股票分割可使公司股票每股市价降低，促进股票流通和交易。

18、 2)股票分割可向投资者传递公司发展前景良好的信息。 3)为新股发行做好准备。 4)股票分割有助于公司兼并、合并政策的实施。 5)股票分割也可能会增加股东的现金股利，使股东感到满意。,第10章-收益分配,(3)股票股利与股票分割的影响 1）对投资者的影响。 从实际上看，股票股利与股票分割使投资者更容易出售部分股票而获取收入。 2）对现金股利的影响。 股票股利与股票分割通常会伴随着现金股利的增加。 3）对交易范围的影响。 股票分割与股票股利可使企业的股票处于一个价位更低、更受欢迎的交易范围，从而可以吸引更多的购买者，可能机构投资者减少而增加个人持股者。 4）对信息内容的影响。 股票股利与股票分割

19、的宣布可以向投资者传递信息。,第10章-收益分配,股份有限公司股利分配方案的制度一般经过如下几个程序。 （1）选择股利政策类型 企业选择股利政策类型通常需要考虑以下因素： 1）企业所处的成长与发展阶段； 2）企业支付能力的稳定情况； 3）企业获利能力的稳定情况； 4）目前的投资机会； 5）投资者的态度； 6）企业的信誉状况。,五、股利分配的程序,第10章-收益分配,（2）确定股利支付水平 股利支付水平通常用股利支付率来衡量。是否对股东派发股利以及比率高低，取决于企业对下列因素的权衡： 1）企业所处的成长周期及目前的投资机会； 2）企业的再融资能力及融资成本； 3）企业的控制权结构； 4）顾客效

20、应； 5）股利信号传递功能； 6）贷款协议以及法律限制； 7）通货膨胀等因素。 （3）确定股利支付形式 股利的种类主要有：现金股利、股票股利、财产股利和负债股等。,第10章-收益分配,1）现金股利 现金股利是股份公司以现金的形式发放给股东的股利，是最常见的股利发放方式。发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。上市公司发放现金股利主要出于三个方面的考虑：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。 公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：公司要有足够的未指明用途的留存收益(未分配利润)；公司要有足够的现金。 2）股票股利形式 股票股利形式是指企业以股票形式发放的股利，即按股东股票的比例发放股票作为股利的一种形式。 发放股票股利的优点主要有：企业发放股票股利可免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大企业经营；同时减少融资费用；股票变现能力强，易流通，股东乐于接受；可传递公司未来经营绩效的信号，增强投资者对公司未来的信心；便于今后配股融通更多资金和刺激股价。,第10章-收益分配,3）财产股利 财产股利是以现金以外的财产发放股利的股利。在国外，财产股利一般以公司持有的其他