公司财务证券投资课件(PPT 40页).ppt

1、第四章 证券投资,Part 1 债券投资 Part 2 股票投资,Part 1 债券投资,1 债券价值与收益 2 债券的定价 3 利率与债券价格的关系,1 债券价值与收益,债券契约是借款人同债权人签订的书面协议，包括 债券的基本条款 债券发行总量 对用作担保的财产的描述 偿付条款 赎回条款 保护性条款的细节,有关债券的几个概念：,债券分类: 1）政府债券、金融债券、公司债券(企业债券) 2）可转换债券、短期融资债券、资产支持债券 3）固定利率债券（普通债券）、浮动利率债券、零息债券,地方政府债务规模 或超警戒线 21世纪经济报道 成一虫 2013-09-28 18.5万亿-24.6万亿元是个什

2、么样的概念呢？2012年我国地方财政收入（本级）.1万亿元，不吃不喝得3-4年才能还清债务；算上中央税收返还与转移支付后，地方收入为10.6万亿元，债务收入比率高达175%-232%，超过100%的警戒线。,债券现金流量的确定 :利息收入、本金的收回。 票面利率 票面价值（Face Value）或面值（Par value) 到期收益率（yield to maturity）市场要求的利息率,有关债券的几个概念：,例1,设想ABC公司计划发行10年期的债券。ABC债券的年息是80元，同类债券的到期收益率是8%。10年以后，ABC公司将向债券所有者偿还1000元。该债券应该卖多少钱？,本金现值=￥1

3、000/1.0810=￥1000/2.1589=￥463.19 利息现值=￥80（P/A，8%,10）=￥536.81 债券的总价值=￥1000,接上例,假定现在已经过了一年，ABC现在还有9年到期。假如市场利息率已经上升到10%，债券的价值将会怎样呢？ 本金的现值=￥1000/1.109=￥424.1 利息的现值=￥80（P/A，10%,9）=￥805.7590=￥460.72 债券的总价值=￥884.82 债券的出售价格低于面值时，称为“贴息债券”,接上例,如果一年后利率反而下降了2%，即市场利率为6%，那么ABC公司债券的价格会怎样变化呢？已知(P/F,6%,9)=0.5919，(P/A

4、,6%,9)=6.8017 本金的现值=￥1000*0.5919=￥591.9 利息的现值=￥80（P/A，6%,9）=￥806.8017=￥544.14 债券的总价值=￥1136.04 债券的出售价格高于面值时，称为“溢价债券”,2 债券的定价,公式如下:,其中：PV-债券现值； T-债券期限； I-定期利息，它等于面值乘以每期票面利率； r-贴现率； F-债券面值。,例2 半年期息票,例如普通债券的票面利率是14%，债券的所有人每年将会得到140元，但这个￥140是分两期支付的，每期￥70。债券7年以后到期，市场要求的6个月的收益率是8%。请问，债券的价格是多少？ 这时，市场的实际利率r为

5、每6个月8%，期限t=14 本金现值=￥1000（P/F，8%，14） =￥10000.3405=￥340.5 利息现值=￥70（P/A，8%，14） =￥708.2442 = ￥577.10 债券价值=￥917.6,计算到期收益率,你正在对两份除了利息以外其他方面都相同的债券的价格进行考虑，它们都是12年到期、面值￥1000。第一份债券有10%的票面利率并以￥935.08的价格出售。第二份债券的票面利率是12%。你认为它将以什么价格出售？ 提示：先计算第一份债券的收益率： 935.08=100010% (P/A,r,12)+1000(P/F,r,12) 已知： (P/A,11%,12)=6.

6、4924，(P/F,11%,12)=0.2858 (P/A,12%,12)=6.1944，(P/F,12%,12)=0.2567 当r=11%时，100*6.4924+1000*0.2858=935.04 当r=12%时，100*6.1944+1000*0.2567=876.14 因此，第一份债券收益率11% 第二份债券的价格=1000*12%*(P/A,11%,12)+1000(P/F,11%,12) =120*6.4924+1000*0.2858=1064.89,3 利率与债券价格的关系,如果票面利率等于市场利率,债券以面值平价销售: 如果票面利率低于市场利率,债券折价销售: 如果票面利率

7、高于市场利率,债券溢价销售.,债券价格和到期收益率的关系图表,利率风险,不同利率水平和期限情况下票面利率为10的债券的价值,因为利率的波动而给债券持有者带来的风险被称为“利率风险” 1）所有其他条件相同的情况下，到期时间越长，利率风险越大。 2）所有其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。,资料1:交易所债市继续普跌 沪深企业债指数九连阴,2010-10-26 来源：中国证券报 上证国债指数下跌0.03%，报收126.50点，全日成交2.28亿元，整体表现较为平稳。上交所当日有成交的15只国债中，10只下跌，4只上涨，1只平盘。从期限结构来看，资金“避长就短”特征明显，4只上涨个券到

8、期年限均在1.5年以下，而在下跌个券中则有多只10年以上的长债现身其中。,通货膨胀率和利息率,名义利率 没有对通货膨胀进行调整。 实际利率 随购买力的变化而变化，对通货膨胀进行调整。 正常的名义利率由人们期望的收益率加上一个调整量，即预期通货膨胀率构成。,费雪效应,费雪效应告诉我们名义利率与实际利率以及通货膨胀率之间的关系 (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 这里 R = 名义利率 r = 实际利率 h = 预期的通货膨胀率 R= r + h + r*h 近似值 R = r + h,例 4,如果投资者要求10%的真实收益率，通货膨胀率是 8%, 名义利率是多少? R = (1.

9、1)(1.08) 1 = .188 = 18.8% 近似值: R = 10% + 8% = 18% 由于这真实收益率和预期通胀率相关性很高，因此由费雪公式计算和近似公式计算相比有显著差异.,影响收益率的其他因素,违约风险溢价 债券等级 税收溢价 国库券与公司债券 流动性补偿 在其它条件相同的条件下，流动性差的债券比起流动性好的债券来讲有更高的收益率 此外，其它影响债券持有者现金流的风险因素也将影响收益率,三大信用评级机构引爆欧债危机 2009年12月8日，惠誉率先将希腊的主权信用评级由“A-”降为“BBB+”，同时将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。14天后，穆迪则将希腊短期主权信用级别

10、由A-1下调至A-2级。至此，希腊债务危机终于爆发。 ,补充资料:不同类型债券的到期收益率比较,Part 2 股票定价,1. 股利和资本利得 2. 不同类型股票的定价 3. 股利折现模型的参数估计,现金流量,设想今天你正在考虑购买一股股票。你计划在一年之后将其卖掉。你知道那时股票将会价值￥70。你估计股票也将在年末支付￥10的股利。假如你要求在你的投资上获得25%的回报，那么你将为此支付的最高价格是多少？ PV=￥80/（1+25%）=￥60,10+70,0,1 股利和资本利得,股票提供了两种形式的现金流量：（1）股利；（2）资本利得,一年期投资股票价格P 等于:,二年期投资股票的价格：,2

11、不同类型股票的定价恒定股利,零增长股票价格的确定:,其中 D1=D2=-=D,假定1：恒定股利：公司愿意永远付出恒定的股利，这就像优先股一样，价格就可以使用永续年金模式来计算,2 不同类型股票的定价恒定股利增长率,持续增长型股票的估价 :,D1是第一期期末的股利 ，g为股利增长比率。,假设2：恒定的股利增长率：公司愿意每期以恒定的比率增加股利,例：,1。假设 Big D公司刚刚付了 $.50的每股股利.它预期每年增长股利2%。如市场要求资产风险的收益率为 15%，那么股票的价格应该是多少? P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 -0.02) = $3.92 2。乔丹成长公司下期的

12、股利将是每股$4 ，且公司的股利每年增长6%，要求收益率为16%，当前价格是多少? P0 = 4 / (0.16 - 0.06) = $40 记住：我们已经有明年的股利，因此，股利就不乘以1+g,2 不同类型股票的定价超常增长,不同比例的增长股票定价 :,假设3：超常增长：股利起初不是恒定增长，但后来逐渐恒定增长,例：,假设一个公司预期在一年内以20%的比率增加股利，在2年内以15%的比率增加股利。以后股利将以5%的比率无限期增加。如果最近的股利为$1，要求收益率为20%，则股票的价格是多少？ 记住：我们必须找到所有预期的未来股利的现值PV. 计算股利，直到增长率稳定 D1 = 1(1.2)

13、= $1.20 D2 = 1.20(1.15) = $1.38 D3 = 1.38(1.05) = $1.449 找出预期的未来价格 P2 = D3 / (R g) = 1.449 / (0.2 - 0.05) = 9.66 找出预期未来现金流的现值 P0 = 1.20 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2)2 = 8.67,2不同类型股票的定价：不同增长模型的比较,不同增长股利模型对比图,3 股利折现模型的参数估计 (不要求掌握),g从何来？假如公司的净投资=留存收益，那么， 下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益今年留存收益回报率 现在我们分别在上式两边除以今年盈利得

14、出： 1+g=1+留存比率留存收益回报率 从而我们可以简单地估计增长： g=留存比率留存收益回报率,例：,Pagemaster公司公布了200万美元的盈利，并且计划保留40%的盈利。公司历史的权益资本回报率（ROE）为0.16预期将来也保持不变。那么公司明年的盈利增长将会是多少？ 公司将保留80万美元利润。假设历史ROE是未来回报率的合适估计，那么预期下一年度盈利比上年多： 80万美元0.16=12.8万美元 盈利增长的百分比是： 即如果股利分配政策不变，那就意味着股利的增长率g也是0.064。,接上例,如果Pagemaster公司有100万股在外流通的股份，每股售价为10美元。那么公司股票应得的回报率是多少？ 下一年的每股股利是多少？ D1=（200万+200万40%0.16）60%/100 =127.68/100=1.2768 P0=D1/(r-g)=1.2768/(r-0.064) r=0.192=D1/P0+g,3 股利折现模型的参数估计（续）(不要求掌握),r从何处来,解:,D1指下第一年得到的股利,理性怀疑r估计得准确吗？,例：,假定某股票的价格为20美元，下一次的股利将是每股1美元，你认为股利大概将以每年10%的速度增长，请问该股票明年的报价应该是多少？ 期望收益率R=1/20+10%=15% 通过期望收益率15%为必要收益率来估计